遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)-資料下載頁(yè)
2025-01-10 05:21本頁(yè)面
【正文】 Y e??? ? ?（ ）33 169。 , 2023 本書(shū)的討論焦點(diǎn)是金融標(biāo)的資產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，金融標(biāo)的資產(chǎn)屬于投資性資產(chǎn)。 所謂投資性資產(chǎn)是指投資者主要出于投資目的而持有的資產(chǎn)，如股票、債券等金融資產(chǎn)和黃金、白銀等資產(chǎn)。 － 由于投資性資產(chǎn)的投資決策不受消費(fèi)等其他目的的影響，投資者所關(guān)注的是金融資產(chǎn)中所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)收益特征而非金融產(chǎn)品本身，因此標(biāo)的資產(chǎn)及其期貨之間存在高度的可替代性，只要相對(duì)價(jià)格水平不合理，投資者隨時(shí)可在這兩者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。所以，在這樣的市場(chǎng)上，只要沒(méi)有其他的制度制約套利行為，期貨的定價(jià)就成為一個(gè)純粹的風(fēng)險(xiǎn)收益問(wèn)題，相應(yīng)地?zé)o套利原則和持有成本模型就成為遠(yuǎn)期定價(jià)的基本原理。 34 169。 , 2023 消費(fèi)性資產(chǎn) 則是指那些投資者主要出于消費(fèi)目的而持有的資產(chǎn)，如石油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等。對(duì)于消費(fèi)性資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期定價(jià)公式 不再適用，而是轉(zhuǎn)化為 ： 原因在于消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)具有消費(fèi)價(jià)值，而遠(yuǎn)期卻無(wú)法即時(shí)消費(fèi)，消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)與其遠(yuǎn)期之間并不具有完全的可替代性。因此即使在遠(yuǎn)期價(jià)值相對(duì)偏低的時(shí)候投資者也不會(huì)輕易出售現(xiàn)貨，購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期，從而使得單純基于風(fēng)險(xiǎn)收益考慮的金融無(wú)套利原則不再完全有效。 ()c T tF Se ?? ()c T tF Se ??35 169。 , 2023 36 169。 , 2023 無(wú)套利條件下 ， 。 可以從三個(gè)角度分析 F和 S之間的關(guān)系 ： 第一，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期（期貨）存續(xù)期內(nèi)沒(méi)有收益、已知現(xiàn)金收益較小、或已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，當(dāng)前遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格應(yīng)高于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期（期貨）存續(xù)期內(nèi)的已知現(xiàn)金收益較大或已知收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，當(dāng)前遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格應(yīng)小于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格。 在遠(yuǎn)期（期貨）到期日，遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格將收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（這是套利行為決定的）。 ()c T tF Se ??37 169。 , 2023 第二，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)同一時(shí)刻的遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格起著重要的制約作用，正是這種制約關(guān)系決定了遠(yuǎn)期（期貨）是無(wú)法炒作的。但是，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不夠大，現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)法形成對(duì)遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格的有效制約，遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)就遲早會(huì)因惡性投機(jī)而出問(wèn)題。（案例 國(guó)債期貨事件） 38 169。 , 2023 第三，對(duì)式（ ）進(jìn)行變換，可得 在現(xiàn)實(shí)生活中，大量實(shí)證研究表明，在面臨新的市場(chǎng)信息沖擊時(shí)，投資者越來(lái)越多地先在遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)上進(jìn)行操作，使得新信息往往先在遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)上得到反映，然后才傳達(dá)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使得 F反過(guò)來(lái)具有引領(lǐng) S價(jià)格變化的信號(hào)功能。當(dāng)前遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格對(duì)當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的這種引領(lǐng)作用也被稱(chēng)為遠(yuǎn)期（期貨）的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”（ ）功能。 ()c T tS F e ???39 169。 , 2023 根據(jù)預(yù)期收益率的概念，我們有： 表示現(xiàn)在市場(chǎng)上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時(shí)刻的市價(jià)； y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率； t為現(xiàn)在時(shí)刻 。 而遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格 ： 比較以上兩式可知， y和 r的大小決定了 F和 E(ST)孰大孰小。 而 y值的大小又取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ()TES ()() y T tTE S Se ??()r T tF Se ??40 169。 , 2023 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)原理， 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為 0，則 y=r， F=E(ST) ； 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零，則 yr， FE(ST) ； 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零，則 yr， FE(ST) 。 在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下， F都小于 E(ST)。 41 Copyright169。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 謝 謝 :17:0611:1711::17 11:1711:17::17:06 2023年 1月 26日星期四 11時(shí) 17分 6秒
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