遠期與期貨定價-資料下載頁
2025-01-10 05:21本頁面
【正文】 Y e??? ? ?（ ）33 169。 , 2023 本書的討論焦點是金融標(biāo)的資產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，金融標(biāo)的資產(chǎn)屬于投資性資產(chǎn)。 所謂投資性資產(chǎn)是指投資者主要出于投資目的而持有的資產(chǎn)，如股票、債券等金融資產(chǎn)和黃金、白銀等資產(chǎn)。 － 由于投資性資產(chǎn)的投資決策不受消費等其他目的的影響，投資者所關(guān)注的是金融資產(chǎn)中所蘊涵的風(fēng)險收益特征而非金融產(chǎn)品本身，因此標(biāo)的資產(chǎn)及其期貨之間存在高度的可替代性，只要相對價格水平不合理，投資者隨時可在這兩者之間進行轉(zhuǎn)換。所以，在這樣的市場上，只要沒有其他的制度制約套利行為，期貨的定價就成為一個純粹的風(fēng)險收益問題，相應(yīng)地?zé)o套利原則和持有成本模型就成為遠期定價的基本原理。 34 169。 , 2023 消費性資產(chǎn) 則是指那些投資者主要出于消費目的而持有的資產(chǎn)，如石油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等。對于消費性資產(chǎn)來說，遠期定價公式 不再適用，而是轉(zhuǎn)化為 ： 原因在于消費性的標(biāo)的資產(chǎn)具有消費價值，而遠期卻無法即時消費，消費性的標(biāo)的資產(chǎn)與其遠期之間并不具有完全的可替代性。因此即使在遠期價值相對偏低的時候投資者也不會輕易出售現(xiàn)貨，購買遠期，從而使得單純基于風(fēng)險收益考慮的金融無套利原則不再完全有效。 ()c T tF Se ?? ()c T tF Se ??35 169。 , 2023 36 169。 , 2023 無套利條件下 ， 。 可以從三個角度分析 F和 S之間的關(guān)系 ： 第一，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在遠期（期貨）存續(xù)期內(nèi)沒有收益、已知現(xiàn)金收益較小、或已知收益率小于無風(fēng)險利率時，當(dāng)前遠期（期貨）價格應(yīng)高于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前現(xiàn)貨價格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在遠期（期貨）存續(xù)期內(nèi)的已知現(xiàn)金收益較大或已知收益率大于無風(fēng)險利率時，當(dāng)前遠期（期貨）價格應(yīng)小于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前現(xiàn)貨價格。 在遠期（期貨）到期日，遠期（期貨）價格將收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格（這是套利行為決定的）。 ()c T tF Se ??37 169。 , 2023 第二，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格對同一時刻的遠期（期貨）價格起著重要的制約作用，正是這種制約關(guān)系決定了遠期（期貨）是無法炒作的。但是，如果現(xiàn)貨市場規(guī)模不夠大，現(xiàn)貨價格無法形成對遠期（期貨）價格的有效制約，遠期（期貨）市場就遲早會因惡性投機而出問題。（案例 國債期貨事件） 38 169。 , 2023 第三，對式（ ）進行變換，可得 在現(xiàn)實生活中，大量實證研究表明，在面臨新的市場信息沖擊時，投資者越來越多地先在遠期（期貨）市場上進行操作，使得新信息往往先在遠期（期貨）市場上得到反映，然后才傳達至現(xiàn)貨市場，從而使得 F反過來具有引領(lǐng) S價格變化的信號功能。當(dāng)前遠期（期貨）價格對當(dāng)前現(xiàn)貨價格的這種引領(lǐng)作用也被稱為遠期（期貨）的“價格發(fā)現(xiàn)”（ ）功能。 ()c T tS F e ???39 169。 , 2023 根據(jù)預(yù)期收益率的概念，我們有： 表示現(xiàn)在市場上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時刻的市價； y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率； t為現(xiàn)在時刻 。 而遠期（期貨）價格 ： 比較以上兩式可知， y和 r的大小決定了 F和 E(ST)孰大孰小。 而 y值的大小又取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。 ()TES ()() y T tTE S Se ??()r T tF Se ??40 169。 , 2023 根據(jù)資本資產(chǎn)定價原理， 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險為 0，則 y=r， F=E(ST) ； 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險大于零，則 yr， FE(ST) ； 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險小于零，則 yr， FE(ST) 。 在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下， F都小于 E(ST)。 41 Copyright169。 Zheng Zhenlong Chen Rong, 2023 謝 謝 :17:0611:1711::17 11:1711:17::17:06 2023年 1月 26日星期四 11時 17分 6秒
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