【正文】 管理營運資本和固定資產(chǎn) 管理負(fù)債和權(quán)益 管理股利支付率 公司價值驅(qū)動力 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 將相關(guān)公司的財務(wù)比率和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及歷史情況做比較 ? 檢查比率的歷史趨勢 ? 分析比率中的各成分變量的表現(xiàn) ? 關(guān)注各成分變量的經(jīng)營背景中質(zhì)的變化 財務(wù)比率分析 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 大公司往往涉足不同行業(yè)的不同部門，很難確定一個行業(yè)標(biāo)桿，比率分析更適用于業(yè)務(wù)狹窄的小公司； ? 許多公司都力圖超越行業(yè)平均水平，僅達(dá)到行業(yè)平均水平是不夠的，要以行業(yè)的領(lǐng)先者作為標(biāo)桿； ? 通貨膨脹會造成資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)失真，報告價值和實際價值并不相同，通脹會影響折舊費用和存貨成本，從而影響利潤。同一公司不同時間的比率分析或者不同階段公司的比較分析時必須作出判斷； ? 季節(jié)性因素也會影響比率分析； ? 公司可以使用“粉飾櫥窗”技巧使公司的財務(wù)報表看起來更好看； ? 不同的會計實踐會使比較失真； ? 很難形成某一比率“好”或者“壞”的一般標(biāo)準(zhǔn)； ? 并不存在所謂正確的計算方法； ? 比率本身并不提供答案，而是告訴你從哪里開始尋找答案。 進(jìn)行財務(wù)比率分析時應(yīng)注意 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 總體利潤率 總資產(chǎn)回報率（ ROA）＝ (稅后利潤＋稅后利息費用 )/平均總資產(chǎn) 投入資本回報率（ ROIC）＝ (稅后利潤＋稅后利息費用 )/平均投入資本 其中， 投入資本＝股東權(quán)益＋帶息債務(wù) 凈資產(chǎn)回報率（ ROE）＝稅后利潤 /平均凈資產(chǎn) ? 經(jīng)營活動利潤率 毛利率＝銷售毛利 /銷售收入 凈利率＝稅后利潤 /銷售收入 EBITDA Margin＝ EBITDA/銷售收入 NOPAT（ Net operating profit after tax) Margin＝ (稅后利潤＋稅后利息費用 )/銷售收入 財務(wù)比率－盈利能力比率 有的時候公司業(yè)務(wù)構(gòu)成比較復(fù)雜，可按照公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成、產(chǎn)品種類、細(xì)分市場分別計算盈利能力。 step4 歷史財務(wù)績效分析 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售成本 /平均存貨 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率＝銷售收入 /平均應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率＝銷售成本 /平均應(yīng)付帳款 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 365/存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 365/應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率 營運資金周轉(zhuǎn)率＝銷售收入 /平均營運資金 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入 /平均總資產(chǎn) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入 /平均固定資產(chǎn) 凈長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入 /平均凈長期資產(chǎn) 其中， 營運資金＝（流動資產(chǎn)－現(xiàn)金和短期投資）－（流動負(fù)債－短期債務(wù)和一年內(nèi)到期的長期負(fù)債） 凈長期資產(chǎn)＝總長期資產(chǎn)－不帶息的長期負(fù)債 財務(wù)比率－經(jīng)營效率比率 step4 歷史財務(wù)績效分析 流動性比率 流動比率＝流動資產(chǎn) /流動負(fù)債 速動比率＝（現(xiàn)金和短期證券投資＋應(yīng)收帳款） /流動負(fù)債 現(xiàn)金比率＝（現(xiàn)金和短期投資 /流動負(fù)債） 經(jīng)營活動現(xiàn)金比率＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 /流動負(fù)債 杠桿比率 債務(wù)總資本比率＝負(fù)債總額 /(負(fù)債總額＋凈資產(chǎn) ) 債務(wù)凈資產(chǎn)比率＝（流動負(fù)債＋長期負(fù)債） /股東權(quán)益 凈債務(wù)凈資產(chǎn)比率＝（短期負(fù)債＋長期負(fù)債－現(xiàn)金－短期投資） /凈資產(chǎn) 長期債務(wù)凈資產(chǎn)＝長期債務(wù) /凈資產(chǎn) 覆蓋倍數(shù) 息稅前利潤利息覆蓋倍數(shù)＝息稅前利潤 /利息費用 息稅折舊攤銷前利潤利息覆蓋倍數(shù)＝息稅折舊攤銷前利潤 /利息費用 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的利息覆蓋倍數(shù)＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流＋利息費用＋所得稅 )/利息費用 財務(wù)比率－信貸能力比率 step4 歷史財務(wù)績效分析 股利分配比率＝現(xiàn)金股利 /稅后利潤 股利留存比率＝ 1－股利分配比率 可持續(xù)增長率＝凈資產(chǎn)回報率 （ 1－股利分配比率） 可持續(xù)增長率是指在 ROE和資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的情況下，公司可維持的增長率。該比率是一個衡量公司增長計劃是否可行的參照系。 財務(wù)比率－股利分配比率 step4 歷史財務(wù)績效分析 財務(wù)比率分析－杜邦分析 現(xiàn)金 股東權(quán)益 凈資產(chǎn)回報率 ROE=凈利潤 /股東權(quán)益 投入資本回報率 ROIC=EBIT/投入資本 營業(yè)利潤率 EBIT/銷售收入 投入資本周轉(zhuǎn)率 銷售收入 /投入資本 銷售收入 銷售成本 投入資本 營運資本需求 固定資產(chǎn)凈值 財務(wù)杠桿乘數(shù) 財務(wù)成本比率 EBT/EBIT 財務(wù)結(jié)構(gòu)比率 投入資本 /股東權(quán)益 稅收效應(yīng) 稅收效應(yīng)比率 EAT/EBT 借債成本 稅率 E BTE ATE BITE BTE BITE ATR OE ????? 股東權(quán)益投入資本投入資本銷售收入銷售收入＝股東權(quán)益step4 歷史財務(wù)績效分析 現(xiàn)金流量分析： 評估公司過往業(yè)績的合理性 評價預(yù)測的合理性 計算估值模型中輸入變量－自由現(xiàn)金流量 step4 歷史財務(wù)績效分析 現(xiàn)金流量表 現(xiàn)金 經(jīng)營活動 銷售商品和提供勞務(wù) 投資活動 籌資活動 出售固定資產(chǎn) 出售長期金融資產(chǎn) 利息和股利收入 收回長期外借款項 發(fā)行股票和債券 長期借款 短期借款 購貨 銷售及管理費用 稅金 資本性支出和并購 長期金融投資 購買股票和債券 償還長期借款 償還短期借款 支付利息和股利 現(xiàn)金流入的來源 現(xiàn)金流出的來源 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 投資活動凈現(xiàn)金流 籌資活動凈現(xiàn)金流 凈現(xiàn)金流由三部分組成： 來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流＋來自投資活動的凈現(xiàn)金流＋來自籌資活動的凈現(xiàn)金流 step4 歷史財務(wù)績效分析 ? 間接法： 從凈利潤出發(fā)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費用、營業(yè)外收支等項目，據(jù)此計算出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的計算－ 間接法 凈利潤 加：計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 固定資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 長期待攤費用攤銷 待攤費用減少（減：增加） 預(yù)提費用增加（減：減少） 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（減：收益） 固定資產(chǎn)報廢損失 財務(wù)費用 投資損失（減：收益） 遞延稅款貸項（減：借項） 存貨的減少（減：增加） 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加 其他 ? 直接法： 指按照現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的主要類別直接反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流入－經(jīng)營活動現(xiàn)金流出 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入＝銷售收入－ ?應(yīng)收帳款 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出＝銷售成本＋ ?存貨－ ?應(yīng)付帳款＋銷售 管理費用＋稅金＋ ?預(yù)付費用－ ?預(yù)提費用 銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 收到的稅費返還 收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 減：購買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 支付的各項稅費 支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的計算－ 直接法 ? 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如何？和凈利潤相比如何？經(jīng)營性現(xiàn)金流增長率和凈利潤增長率相比如何？ 處于穩(wěn)定狀態(tài)的健康公司一般具有正的經(jīng)營性現(xiàn)金流，處于發(fā)展中的公司 (尤其是投資于研究和開發(fā)、廣告和營銷或者創(chuàng)建一個組織以保持未來增長的公司 )則可能產(chǎn)生負(fù)的經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 如果公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，公司靠什么維持經(jīng)營？借款？發(fā)股票？賣資產(chǎn)還是“燒錢（ Burning through a cash balance)” ? 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為正，公司如何使用的？－再投資， 償還債務(wù)還是支付股利？ ? 如果經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不能彌補(bǔ)投資活動要求的現(xiàn)金流，公司是如何滿足其融資需求的？是通過發(fā)行股票還是借款？其可行性如何？ 現(xiàn)金流量分析 step4 歷史財務(wù)績效分析 現(xiàn)金流量分析 評估公司收益質(zhì)量： 對公司的凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的分析有助于我們評估公司收益的質(zhì)量： 公司的凈收益于經(jīng)營現(xiàn)金流量之間存在重大差異嗎？能夠確認(rèn)差異產(chǎn)生的原因嗎？是哪些會計政策導(dǎo)致了這種差異的產(chǎn)生？這種差異是由以前發(fā)生的事件造成的嗎？ 現(xiàn)金流量和凈利潤之間的關(guān)系隨著時間的推移發(fā)生變化了嗎？為什么？是經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了變化還是公司的會計政策和會計估計發(fā)生了變化？ 收入和費用的確認(rèn)和現(xiàn)金流之間的時滯有多長？在兩者之間需要解決哪些不確定性問題？ 應(yīng)收帳款、存貨和應(yīng)付帳款的變化正常嗎？對這些變化作出充分說明了嗎？ step4 歷史財務(wù)績效分析 謹(jǐn)記： 歷史財務(wù)報表分析決不是簡單地財務(wù)指標(biāo)的羅列。 分析的目的是為了發(fā)現(xiàn)公司價值的關(guān)鍵驅(qū)動因素，并以此為基礎(chǔ)作出對未來的預(yù)測！ step4 歷史財務(wù)績效分析 Step5 ,6 財務(wù)預(yù)測 ? 好的財務(wù)預(yù)測模型應(yīng)當(dāng)具有下列特點： – 假設(shè)的完備性：反映影響公司價值 /現(xiàn)金流量的主要驅(qū)動力 – 模型的清晰度：易于他人理解和進(jìn)行說明 – 模型的靈活性：便于進(jìn)行敏感性分析和情景分析 Step5 財務(wù)預(yù)測 銷售收入預(yù)測 毛利率預(yù)測 周轉(zhuǎn)率預(yù)測 凈經(jīng)營性資產(chǎn) 杠桿比率預(yù)測 凈金融性負(fù)債 預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表 運營支出 利息支出 稅率預(yù)測 所得稅支出 預(yù)計損益表 預(yù)計現(xiàn)金流量表 利率預(yù)測 折舊率預(yù)測 財務(wù)預(yù)測步驟 Step5 ,6 財務(wù)預(yù)測 經(jīng)營活動預(yù)測 根據(jù)經(jīng)營活動假設(shè)預(yù)測銷售收入的增長率（可分產(chǎn)品或者分部門分析） 利用各種利潤比率計算銷售成本、營業(yè)費用和管理費用，完成利潤表的主要項目 壞帳準(zhǔn)備、折舊與攤銷、利息費用與收入等項目未知，標(biāo)為 0 營運資金預(yù)測 預(yù)測公司營運資金的各項目的周轉(zhuǎn)率 /周轉(zhuǎn)天數(shù) 利用周轉(zhuǎn)率的預(yù)測和銷售收入的預(yù)測完成各營運資金各項目的預(yù)測 將相關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項目 根據(jù)應(yīng)收帳款數(shù)和公司的壞帳準(zhǔn)備金提取比率，確定壞帳準(zhǔn)備的期末數(shù)。并用 N＋ 1年數(shù)減去 N年數(shù)，計算出當(dāng)年提取的壞帳準(zhǔn)備，填入利潤表中。 資本性投資預(yù)測 預(yù)測公司未來的資本性投資 根據(jù)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折舊 /攤銷政策計算各期的折舊 /攤銷 確定各期期末的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)原值、累計折舊 /攤銷和凈值 將有關(guān)結(jié)果分別轉(zhuǎn)入利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 財務(wù)預(yù)測模型建立步驟 Step5,6 財務(wù)預(yù)測 債務(wù)預(yù)測 預(yù)測公司債務(wù)主要項目（不包括循環(huán)貸款 )的增減 將有關(guān)結(jié)果轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金流量表預(yù)測 根據(jù)已有的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表項目，采用間接法完成現(xiàn)金流量表中主要項目的預(yù)測。把折舊、攤銷、壞帳準(zhǔn)備加回稅后利潤 資產(chǎn)類的減少對應(yīng)“＋”號項現(xiàn)金流，資產(chǎn)類的增加對應(yīng)“－”號項現(xiàn)金流。負(fù)債類項目相反。 Step5 ,6 財務(wù)預(yù)測 解決循環(huán)計算 利用資產(chǎn)負(fù)債表中的期末現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金的關(guān)系，債務(wù)、現(xiàn)金與利息費用 /利息收入的關(guān)系預(yù)測公司債務(wù)的增減和利息費用。 債務(wù)預(yù)測中的循環(huán)貸款預(yù)測步驟 確定最低現(xiàn)金余額 循環(huán)貸款的增減＝－ min（現(xiàn)金余額，循環(huán)貸款期初余額） 期末現(xiàn)金余額＝最低現(xiàn)金余額＋ IF（現(xiàn)金余缺 循環(huán)貸款期初額，現(xiàn)金余額－循環(huán)貸款期初額， 0） 下一年現(xiàn)金期初額＝本年現(xiàn)金期末額 資產(chǎn)負(fù)債表中，現(xiàn)金額和債務(wù)預(yù)測中現(xiàn)金期末值對應(yīng) 循環(huán)貸款＝債務(wù)預(yù)測中的循環(huán)貸款期末余額 利潤表中里利息費用和收入可以通過債務(wù)預(yù)測確定 完成財務(wù)報表編制 利用資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益的關(guān)系，對資產(chǎn)負(fù)債表的平衡進(jìn)行檢查 Step5,6 財務(wù)預(yù)測 循環(huán)貸款 期初現(xiàn)金余額 ＋現(xiàn)金的增（減） 現(xiàn)金流量表計算結(jié)果（不包括循環(huán)貸款） －最低現(xiàn)金余額 輸入值 現(xiàn)金剩余 /缺口 期初循環(huán)貸款余額 ＋循環(huán)貸款的增 /減 ＝ MIN（現(xiàn)金剩余 /缺口，期初循環(huán)貸款 ) =期末循環(huán)貸款余額 現(xiàn)金 期初余額 期末余額 ＝最低現(xiàn)金余額 +IF(現(xiàn)金剩余 /缺口 期初循環(huán)貸款，現(xiàn)金剩余 /缺口－期初循環(huán)貸款， 0) 循環(huán)貸款的預(yù)測 Step5,6 財務(wù)預(yù)測 ? 模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。 – 公司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定；模型假定的確定需要大量各種主觀判斷 – 定量分析和定性分析始終貫穿在進(jìn)行盈利預(yù)測的過程中 – 定量分析 :包括了對公司資產(chǎn)負(fù)債表 (特別是財務(wù)