【正文】 這就意味著 1— 5年期債券應該有流動性升水，假定該升水分別為 0%、 %、 %、 %和 %。這樣： 2年期債券的利率應為：（ 6%+7%） /2 +%=% 5年期債券的利率則為：(6%+7%+8%+9%+10%)/5+1%=9% 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 35 第二章 利息和利息率 到期收益率 到期收益率 到期收益率 到期收益率 期限 期限 期限 期限 (a)預期短期利率上升 (d)預期短期利率劇烈下降 (c)預期短期利率輕微下降 (b)預期短期利率不變 收益率曲線和市場對未來短期利率的影響 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 36 第二章 利息和利息率 （三）市場分割理論 (Market Segmentation Theory) 市場分割理論基本觀點 利率差別為各種債券市場獨立的供求關系所決定， 即長期利率和短期利率分別由長期金融市場和短期金融 市場上的供求關系所決定。 市場分割理論評價 市場分割理論雖也認識到投資者有各自負債性質(zhì)決 定的流動性偏好，并且認為決定收益率曲線形狀的最重 要因素在于投資者資產(chǎn)管理的限制 (局部限制和自身限制 ) 以及貸款者受到的期限限制。但是，與流動性偏好理論 所不同的是：該理論假設沒有貸款者或投資者愿意改變 投資期限以換取可能獲得的預期利率和遠期利率差額的 收益，也就是說，投資者風險厭惡的程度很高的，輕易 不會在市場間轉(zhuǎn)移，市場之間是隔離的。因此，收益率 曲線的形狀由每一期限的證券供求關系所決定，各不同 期限的證券供求關系之間的相互影響很小。 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 37 第二章 利息和利息率 案例分析： 如何理解在我國持續(xù)降息的背景下，居民仍然將 儲蓄作為一種理性的選擇？ 從 1996年 5月 1日到 2023年 2月 21日，中央銀行連續(xù) 8次 調(diào)低利率，從 10. 98%下調(diào)到目前的 %，利率有了極大 幅度的降低， 但居民儲蓄仍然保持持續(xù)的增長，試分析在 現(xiàn)實背景下，居民為什么仍然選擇儲蓄，而不是消費和投 資。 收入是決定儲蓄的基礎，在此基礎上才由邊際儲蓄 傾向決定儲蓄，利率只是影響邊際儲蓄傾向的因素之一。 儲蓄的分類：預防性儲蓄與投資性儲蓄 我國儲蓄性質(zhì)的判斷：以預防性儲蓄為主，而非投資 性儲蓄，受利率影響較小。 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 38 第二章 利息和利息率 我國居民儲蓄的動機分析： 買房： 33%；子女上學： %；養(yǎng)老 %；醫(yī)療 %。 社會保障制度與福利制度改革 適意儲蓄缺口的出現(xiàn)及其彌補 居民收入預期的不確定性與支出預期的不確定性 投資渠道的缺乏（工具多寡，風險大小，知識、時 間、能力） 名義利率抑或?qū)嶋H利率： 買方市場、物價下降：推遲購買 導致居民消費愿望走低的因素：一是居民對未來某 些開支的不確定性感到擔心。問卷反映在居民的儲蓄動 機中，教育費一直獨占鰲頭，其次是養(yǎng)老、購房和預防 意外，這四項占比本季達 %。居民考慮到未來生活需 要，只好進一步控制當前消費，增加儲蓄。 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 39 第二章 利息和利息率 居民儲蓄：魔鬼還是天使 很多年來，我國居民儲蓄持續(xù)、巨額增長，消費不 振，內(nèi)需不足。 資金過度集中于以商業(yè)銀行為主體的金融機構，導 致金融機構對資金融通中風險的過度承擔 商業(yè)銀行流動性過剩，存差巨大，大量資金未能有 效進入實質(zhì)經(jīng)濟領域，而是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。 經(jīng)濟增長的資金支持 關鍵在于金融體系的效率：改革以商業(yè)銀行為主體 的金融機構，發(fā)展金融市場，尤其是債券市場和股票市 場。 儲蓄向投資轉(zhuǎn)化嚴重受阻，是金融體系效率缺失的 直接表現(xiàn)。 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 40 第二章 利息和利息率 利息稅的調(diào)整 利息稅的調(diào)整甚至停征問題是當前社會經(jīng)濟生活中 的一個廣受關注的熱點問題。在我國經(jīng)濟增長路徑依賴 由投資向消費轉(zhuǎn)軌的背景下，我國是否應該停征利息所 得稅？ 利息稅開征的初衷：分流儲蓄，刺激消費；增加財 政收入，調(diào)節(jié)貧富差距 實踐效果：儲蓄未分流，反而持續(xù)、巨額增長；利 息稅收入占財政收入的比重僅為 1%至 2%；儲蓄存款的主 要來源是中低收入者。 儲蓄難以分流，消費難以刺激：不消費的根本原因 ， 不是開征利息所得稅能夠解決的，即未能對癥下藥。 停征的理由：擴大中低收入者的收入，刺激消費， 擴大內(nèi)需。 中國經(jīng)濟增長路徑依賴的轉(zhuǎn)移：投資轉(zhuǎn)向消費 稅率檔次過于單一，沒有起征點，未能體現(xiàn)所得稅 量能負擔得基本原則。 第六節(jié) 利率的風險結構和期限結構 41 第二章 利息和利息率 重要概念： 信用 商業(yè)信用 銀行信用 消費信用 國家信用 國際信用 利率 基準利率 實際利率 名義利率 固定利率 浮動利率 利率體制 貨幣時間價值 思考題： 什么是信用？試述信用產(chǎn)生的客觀經(jīng)濟基礎。 試比較商業(yè)信用和銀行信用的特點。 試分析信用對國民經(jīng)濟的作用。 試舉例說明凈現(xiàn)值（ NPV）法則再投資決策中的 意義和作用。 試分析我國投資利率彈性和儲蓄利率彈性。 試述決定和影響利率的主要因素。 什么是利率管理體制？試述我國利率管理體制改 革的進程。 我國為什么要實行利率市場化改革？ 42 第二章 利息和利息率 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH