【正文】 限內(nèi)采用直線折舊法將價(jià)值￥ 200萬的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價(jià)值高于零的部分被認(rèn)為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。 ? 公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計(jì)出項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的建議。制圖桌燈項(xiàng)目的稅后資本成本與 SMC在所有項(xiàng)目上所使用的一樣，為 10%。 一、識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒成本 ：市場(chǎng)研究咨詢費(fèi) 30000元 ? 機(jī)會(huì)成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會(huì)計(jì)部門要求的項(xiàng)目承擔(dān)銷售額的 1%的費(fèi)用 ? 折舊費(fèi)：每年 40萬元 ? 稅費(fèi) 項(xiàng)目納稅額 =項(xiàng)目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項(xiàng)目息稅前收益 =項(xiàng)目收入 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 項(xiàng)目折舊費(fèi) ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 籌資成本 ? 考慮一個(gè)需要￥ 1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥ 1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。假設(shè)投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥ 1 000（初始現(xiàn)金流入）為項(xiàng)目提供資金，在年底償還￥ 1 100（年底的現(xiàn)金流出）。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 二、估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFNPV??????????? 1111 2210 ??估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出 ? 項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項(xiàng)：實(shí)施項(xiàng)目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本、為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營(yíng)運(yùn)資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項(xiàng)目涉及到替換資產(chǎn)的決策時(shí)，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。 ? 營(yíng)運(yùn)資本需求通常以銷售額的一個(gè)百分比表示 營(yíng)運(yùn)資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)收賬款等于 56天的銷售額，存貨等于 23天的銷售額（ 21+8?￥ 10/￥ 40），應(yīng)付賬款等于 7天的銷售額（ 28?￥ 10/￥ 40） 估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流 ? 估計(jì)項(xiàng)目的中間現(xiàn)金流 ? 估計(jì)項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流 包括：項(xiàng)目預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項(xiàng)目的增量營(yíng)運(yùn)資本需求的收回、早期獲得的與項(xiàng)目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價(jià)值、與項(xiàng)目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 ? NPV=263729（元） 三、新型燈價(jià)格變化的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 敏感性分析 ? 如果 SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長(zhǎng)而提高 3%的燈價(jià)，保持價(jià)格在￥ 40不變而成本以 3%的比例增長(zhǎng)，凈現(xiàn)值就會(huì)從￥ 263 729下降到￥ 161 409，下降 39%。 四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 五年內(nèi)每年￥ 80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為 10%時(shí)的現(xiàn)值等于￥ 303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項(xiàng)目） = NPV（無銷售額侵蝕的項(xiàng)目 NPV（銷售額侵蝕） = ￥ 263 293 ￥ 303 263 = ￥ 39 534 ? 如果項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥ 69 571，就能保持損益平衡 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 ? 固定資產(chǎn)更新決策 ? 資本限量決策 ? 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 投資期決策 ? 項(xiàng)目壽命不等的投資決策 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用 5年，估計(jì)還可使用 5年，已提折舊20230元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款 20230元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。新設(shè)備購置成本為 60000元，估計(jì)可使用 5年，期滿有殘值 10000元，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。假設(shè)該公司的資本成本為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。 ? 差量分析法 二、資本限量決策 ? 假設(shè)江南公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目 A1，B1， B2， C1， C2，其中 B1和 B2 ， C1和 C2是互斥項(xiàng)目，江南公司資本的最大限量是 400 000元。 ? 決策分析 三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)， 6年后價(jià)格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為 1年，從第 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn) 5年就把礦藏全部開采完。 ? 決策分析 四、投資期決策 ? 東方公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。第413年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬元。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。 ? 決策分析 五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策 ? 半自動(dòng)化的 A項(xiàng)目需要 160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80 000的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動(dòng)化的 B項(xiàng)目需要初始投資 210 000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生 64 000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為 16%。 ? 決策分析 第五節(jié) 證券投資 ? 債券 ? 股票 ? 基金 ? 金融衍生工具 證券 ? 證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。 ? 股票、債券、基金、票據(jù)、提單、保險(xiǎn)單、存款單等 債券估價(jià) 普通債券 ?? ????? ntnt kFkFiP1 )1()1(一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券 nkniFFP)1( ?????零息票債券 nkFP)1( ??債券估價(jià) 股票估價(jià) nnntttkVkDIVV)1()1(1 ???? ??股利固定股票 kDIVV ?股利固定增長(zhǎng)率股票 )(1gkDIVV??基金 ? 證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券方式。 ? 投資對(duì)象：資本市場(chǎng)上的上市股票和債券、貨幣市場(chǎng)上的短期票據(jù)和銀行同業(yè)拆借，金融期貨、黃金、期權(quán)交易、不動(dòng)產(chǎn)等，有時(shí)還包括雖未上市但具有發(fā)展?jié)摿Φ墓緜凸蓹?quán)。 基金類型 ? 按組織形式和法律地位：契約型和公司型 ? 受益憑證是否可贖回：開放型和封閉型 ? 風(fēng)險(xiǎn)和收益：積極成長(zhǎng)型、成長(zhǎng)型、成長(zhǎng)及收入型、平衡型和收入型 ? 投資對(duì)象：股票基金、債券基金、選擇權(quán)基金、指數(shù)基金、期貨基金、認(rèn)股權(quán)證基金 ? 投資來源和運(yùn)用地域：國內(nèi)基金、國際基金、海外基金、國家基金和地域基金等 ? 投資計(jì)劃的可變更性：固定型、半固定型、融通型 ? 是否收費(fèi)：收費(fèi)基金和不收費(fèi)基金 契約型基金和公司型基金 ? 契約型投資基金：信托型投資基金，是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。由基金管理公司、基金保管公司及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約。 ? 公司型基金：依公司法成立，通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價(jià)證券。由股東選舉董事會(huì)，由董事會(huì)選聘基金管理公司，基金管理公司負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。公司型基金的設(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會(huì)注冊(cè)，同時(shí)還要在股票發(fā)行交易所在地登記。 ? 公司型基金當(dāng)事人：基金股東、基金公司、投資顧問或基金管理人、基金托管人、基金轉(zhuǎn)換代理人、基金主承銷商 封閉型與開放型投資基金 ? 封閉型投資基金：固定型投資基金，指基金總額及發(fā)行份數(shù)在未發(fā)行之前就已確定下來，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，不論出現(xiàn)何種情況，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都固定不變的投資基金。 ? 開放型投資基金：指基金的資本總額及持份總數(shù)不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。 衍生工具 ? 期貨 ? 期權(quán) ? 技術(shù)分析 第五章 融資決策 第一節(jié) 融資概述 第二節(jié) 權(quán)益融資 第三節(jié) 負(fù)債融資 第四節(jié) 租賃融資 第五節(jié) 混合性融資 第六節(jié) 資本成本 第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第九節(jié) 股利政策 第一節(jié) 融資概述 ? 資金需求 ? 融資類型 ? 融資環(huán)境 公司的業(yè)務(wù)循環(huán) 初始資本 2023， 12， 31 負(fù)債 ￥ 500 權(quán)益 ￥ 500 ￥ 1000 凈利潤(rùn) ￥ 100 資產(chǎn) ￥ 1000 銷售額 ￥ 1000 紅利 ￥ 50 新債務(wù) 留存收益 ￥ 50 ￥ 50 留存收益率 50% 邊際凈利潤(rùn)率 10% 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債權(quán)益比 =1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 可持續(xù)增長(zhǎng)率 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)率指公司不發(fā)行新股也不改變營(yíng)運(yùn)政策（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與資本周轉(zhuǎn)率不變）和融資政策（負(fù)債權(quán)益比與利潤(rùn)分配率不變）下可達(dá)到的最大銷售增長(zhǎng)率。 所有者權(quán)益留存收益率所有者權(quán)益留存收益可持續(xù)增長(zhǎng)率 E AT???權(quán)益回報(bào)率留存收益率可持續(xù)增長(zhǎng)率 ??一、估計(jì)所需外部資金的數(shù)量 資金需求 =?現(xiàn)金 + ?WCR+ ?固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費(fèi) 外部資金需求 = [資金需求 ] [內(nèi)生資金 ] 外部資金需求 = [?現(xiàn)金 + ?營(yíng)運(yùn)資本需求 + ?固定資產(chǎn) ]([留存收益 ] + [折舊費(fèi) ]) 二、融資類型 ? 自有資金與借入資金 ? 長(zhǎng)期資金與短期資金 ? 內(nèi)部籌資與外部籌資 ? 直接籌資與間接籌資 三、融資環(huán)境 ? 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 法律環(huán)境 ? 金融環(huán)境 金融市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)短期存放市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng) 票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場(chǎng) 短期證券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)（短期資金市場(chǎng)）長(zhǎng)期存放市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng) 次級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期政權(quán)市場(chǎng)資本市場(chǎng)（長(zhǎng)期資金市場(chǎng)）資金市場(chǎng) 黃金市場(chǎng)金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)營(yíng)存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ? 其他金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司 第二節(jié) 權(quán)益融資 ? 投入資本 ? 發(fā)行股票 股票種類 ? 普通股與優(yōu)先股 ? 記名股票與無記名股票 ? 有面額股票與無面額股票 ? 國家股、法人股、個(gè)人股與外資股 ? A股、 B股、 H股與 N股 發(fā)行股票 ? 股票發(fā)行條件 ? 股票發(fā)行程序 發(fā)行方式 ? 私募 ? 公募 ? 股東優(yōu)先認(rèn)購 ? 股票股利 推銷方式 ? 自銷 ? 承銷 包銷 代銷 發(fā)行價(jià)格 ? 等價(jià)、平價(jià) ? 時(shí)價(jià)、市價(jià) ? 中間價(jià) 優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) 無固定股利負(fù)擔(dān) 永久性資本 風(fēng)險(xiǎn)小 增強(qiáng)公司信譽(yù) ? 缺點(diǎn) 資本成本高 分散控制權(quán) 第三節(jié) 負(fù)債融資 ? 銀行貸款 ? 發(fā)行短期證券 ? 發(fā)行公司債券 一、銀行貸款 ? 銀行短期貸款 滿足企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求 ? 信用借款 信用額度借款：信用額度的期限、信用額度的數(shù)量、應(yīng)支付的利率和其他一些條款 循環(huán)協(xié)議借款 區(qū)別： 持續(xù)時(shí)間不同、法律約束力不同、費(fèi)用支付不同 銀行短期貸款 ? 擔(dān)保借款 保證借款 抵押借款 質(zhì)押借款 ? 票據(jù)貼現(xiàn)