【導(dǎo)讀】人類服務(wù)的一門技術(shù)。產(chǎn)力的根本手段。務(wù)的一種專門的技術(shù)。體金融問題的創(chuàng)造性解決方略。識(shí)別客戶特定的要求和遇到的特殊困難，分析并探求其本質(zhì)和來源。時(shí)，也給一些東道國(guó)制造了經(jīng)濟(jì)泡沫。同時(shí)，也加劇了金融業(yè)內(nèi)部無序、低效益的竟?fàn)帯Ｈ鬉A級(jí)公司希望以浮動(dòng)利率借款，而A級(jí)。優(yōu)勢(shì)籌資后再相互交換更好。給A級(jí)（或中介）浮動(dòng)LIBOR。其具體存在的形式有：①外國(guó)貨幣；②外幣支付憑證（票證、銀。行存款憑證等）；③外幣有價(jià)證券。①現(xiàn)鈔外匯；②③。(相對(duì)性（外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)）；可自由兌換性；廣放的可接受性、一國(guó)貨幣轉(zhuǎn)換成另一國(guó)貨幣時(shí)的比率。說100、1000個(gè)單位）個(gè)貨幣折算成一定量的另一國(guó)貨幣。）其表示方式通常有以下。之為媒介貨幣）的匯率中計(jì)算出非美元貨幣之間的匯率。

　　

【正文】 8 月 10 日賣出 5 份 ,價(jià)格為 點(diǎn) 8 月 10 日買進(jìn) 1 份 ,價(jià)格為 獲利 :*100*5=2750美元 虧損 :*500*1=1000 美元 總體上盈利 :1750 美元 思考：自行總結(jié)“三跨”交易的策略如何。 案例分析：王維安等 《金融工程學(xué)》 P265 第五講 金融期權(quán) 1 即期交易 遠(yuǎn)期交易 期貨交易 期權(quán)交易 第一節(jié) 概述 一、 定義 金融期權(quán)（ Financial Options）是指以金融商品或金融期貨為標(biāo)的物的合約交易形式，在金融期權(quán)交易中，期權(quán)合約的購(gòu)買者（買方）向期權(quán)合約的出售者（賣方）支付一定的費(fèi)用后（期權(quán)費(fèi)或保險(xiǎn)費(fèi)），就獲得了能在末來某特定時(shí)間或某一特定時(shí)期以某一特定價(jià)格（協(xié)議價(jià)格）從期權(quán)合約出售者買進(jìn)或向期權(quán)合約出售者賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。 說明： ① 交易主體（買方 客戶、賣方 期權(quán)公司） ② 交易方向（買進(jìn)或賣出） ③ 協(xié)議價(jià)格 ④ 期權(quán)價(jià)格（保險(xiǎn)費(fèi)的分?jǐn)偅? ⑤ 交割結(jié)果 ⑥ 履約性質(zhì)（主動(dòng)性履約 客戶 ；被動(dòng)性履約 期權(quán)公司） 35 ⑦ 均衡機(jī)制 二、 分類 交易方向：買入期權(quán)（多頭期權(quán)或看漲期權(quán)）；賣出期權(quán)（空頭期權(quán)或看跌期權(quán)） 交割時(shí)間：美式期權(quán)（靈活）；歐式期權(quán) 標(biāo)的物內(nèi)容：外匯期權(quán)；利率期權(quán)；指數(shù)期權(quán) 交割結(jié)果：實(shí)值期權(quán)；虛值期權(quán)；平價(jià)期權(quán) 對(duì)看漲期權(quán)而言： X協(xié)議價(jià)格； S市場(chǎng)價(jià)格 當(dāng) S〉 X 時(shí)：實(shí)值期權(quán) (未必有經(jīng)濟(jì)利益 )，此時(shí)客戶要求執(zhí)行； 當(dāng) S〈 X 時(shí)：虛值期權(quán)，此時(shí)客戶不會(huì)執(zhí)行； 當(dāng) S=X 時(shí)： 平價(jià)期權(quán) 三、 規(guī)則（與期貨 基本相同） 四、 金融期權(quán)與金融期貨的比較 第二節(jié) 金融期權(quán)價(jià)格的定性分析 一、影響期權(quán)價(jià)格的因素 二、期權(quán)定價(jià)模型 Black—Scholes 布萊克 —斯科爾斯模型 (97 年獲獎(jiǎng) ) 第三節(jié) 單個(gè)金融期權(quán)交易盈虧分析（以外匯為例） 一、買入看漲期權(quán) 設(shè)客戶買入的看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格為 X，期權(quán)價(jià)格為 C，到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格為St，收益為 Y。 當(dāng) St〉 X，執(zhí)行， Y= StXC； St〈 X，不執(zhí)行， Y=C 注意：當(dāng) xSt x0 ，雖執(zhí)行但仍有虧損。 ( 盈虧圖如下。 ) 二、賣出看漲期權(quán) 三、買入看跌期權(quán) 四、賣出看跌期權(quán) （以上作為練習(xí)） 買入、賣出看漲期權(quán) 買入看跌期權(quán) 第四節(jié) 金融期權(quán)組合交易策略（以外匯期權(quán)為例） 一、 有關(guān)概念 垂直系列期權(quán) ：到期日相同而協(xié)議價(jià)格不同的各種期權(quán)稱之為垂直系列期權(quán)。 水平系列期權(quán) ：協(xié)定價(jià)格相同但到期日不同的各種期權(quán)稱之為水平 系列期權(quán)。 36 垂直價(jià)差 ：由同一垂直系列中的期權(quán)交易所組成的組合頭寸。（投資或投機(jī)者所買進(jìn)的和賣出的是同一垂直系列的期權(quán)）。 水平價(jià)差 ：由同一水平系列中的期權(quán)交易所組成的組合頭寸。（投資或投機(jī)者所買進(jìn)各賣出的是同一水平系列的期權(quán)） 協(xié)議價(jià)格 （縱向排列） （橫向排列） 到期日 二、 垂直價(jià)差交易策略（ 上面的交易有一方風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱 ） （一） 牛市看漲期權(quán)價(jià)差 定義：投資者在買進(jìn)一個(gè) 協(xié)定價(jià)格較低的 看漲期權(quán) 的同時(shí)再賣出一個(gè)到期日、標(biāo)的物相同但協(xié)定價(jià)格較高的 看漲期權(quán) 。 盈虧狀況分析 a：設(shè)買進(jìn)的協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)為： XL 設(shè)買進(jìn)的協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)為： CL b：設(shè)賣出的協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)為： XH 設(shè)賣出的協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)為： XH 易見： CL CH （為什么？） 設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格為 ST，總收益為 Y。 A B C XL XH A、當(dāng) ST XL 時(shí)： 買進(jìn)的看漲期權(quán)不執(zhí)行，收益是 CL 賣出的看漲期權(quán)不被執(zhí)行，收益是 CH 總收益為： Y= CH CL0 C、當(dāng) STXH 時(shí)： 投資者買入的協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)執(zhí)行，收益為： ST – XL CL 投資者賣出的協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)被執(zhí)行，收益為： （ ST – XH – CH） 總收益為： Y=（ XH – XL） （ CL – CH） （此 值大于零，無套利模型） B、 XLSTXH 時(shí)： 投資者買入的協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)執(zhí)行，收益為： ST – XL CL 投資者賣出的協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)不被執(zhí)行，收益為： CH 總收益為： Y= ST –XL CL + CH Y XL S0 XH ST 0 盈虧平衡點(diǎn)為： ST=XL CL + CH =S0 幾點(diǎn)結(jié)論 結(jié) 構(gòu)：牛市看漲期權(quán)交易的盈虧圖形可視為單獨(dú)買進(jìn)看漲期權(quán)與單獨(dú) 37 賣 出看跌期權(quán)的盈虧圖形組合而成。 交易者意圖：十分穩(wěn)健；企圖從交易中獲取一定的潤(rùn)但只愿承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)。 交易者預(yù)期：認(rèn)為市場(chǎng)未來短期行情只是溫和的看漲，但也擔(dān)心巨幅地上漲或 下跌。 (二 ) 牛市看跌期權(quán)價(jià)差 (買一份執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)，同時(shí)賣一份到期日相同，但執(zhí)行價(jià)格較高的看跌期權(quán)。 ) （三） 熊市看漲期權(quán)價(jià)差（買一份執(zhí)行價(jià)格較高的看 漲期權(quán)，同進(jìn)賣一份到期日相同，但執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)。） （四）熊市看跌期權(quán)價(jià)差（買進(jìn)一份執(zhí)行價(jià)格較高的看跌期權(quán)，同時(shí)又賣出一份到期日相同，執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)。） 第五章 金融期權(quán) 2 （五）較復(fù)雜的垂直價(jià)差交易 —— 蝶狀價(jià)差 (Butterfly Spread) A、 定義：該策略系由投資者買進(jìn)兩個(gè)期權(quán)和賣出兩個(gè)期權(quán)所形成。這些被買進(jìn)的和被子賣出的期權(quán)屬于同一個(gè)垂直系列，即它們的到期日相同，標(biāo)的物相同，只是協(xié)定價(jià)格不同。 B、 分類：多頭蝶狀價(jià)差、空頭蝶狀價(jià)差且操作對(duì)象可以同是看漲期權(quán)、也可同是看跌期權(quán)。這時(shí) 我們以同是看漲期權(quán)為例對(duì)蝶狀價(jià)差作一系統(tǒng)介紹。 多頭蝶狀價(jià)差： 定義：指投資者 買進(jìn) 一個(gè)協(xié)定價(jià)格 較低 的看漲期權(quán)和一個(gè)協(xié)定價(jià)格 較高 的看漲期權(quán)，同時(shí) 賣出 兩個(gè)協(xié)定價(jià)格 介于上述兩個(gè)協(xié)定價(jià)格之間 的看漲期權(quán)。 盈虧狀況分析 不妨設(shè) XL、 XM、 XH 分別表示上述買進(jìn)或賣出的看漲期權(quán)的低、介于中間、高的協(xié)定價(jià)格； CL、 CM、 CH 分別為相應(yīng)的期權(quán)價(jià)格；為簡(jiǎn)便設(shè) XM =（ XL + XH）/2； CLCMCH；期權(quán)到期時(shí)市價(jià)為： ST；總收益為 Y。 B C A D B A、 當(dāng) ST= XM 時(shí)： XL XM XH 買進(jìn)的協(xié)議價(jià)較低的看漲期權(quán)執(zhí)行，收益為： ST XL CL 買進(jìn)的協(xié)議價(jià)較高的看漲期權(quán)不執(zhí)行，收益為： CH 賣出的兩只看漲期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，收益為： 2 CM 總收益為： YMAX= XM XL （ CL+CH 2CM） B、 當(dāng) ST≤ XL 或 ST≥ XH 時(shí)： 前者全不執(zhí)行：買進(jìn)的兩只不執(zhí)行，收益為： CLCH 賣出的兩只不會(huì)被執(zhí)行，收益為： 2CM 總收益為： Y=2CM （ CL+CH ） 后者全執(zhí)行： 買進(jìn)的兩只執(zhí)行，收益為： （ ST XL CL） +（ ST XH –CH） 賣出的兩只會(huì)被執(zhí)行，收益為： （ ST XM –CM） *2 總收益為： Y=2CM （ CL+CH ） （條件： XM=（ XL + XH） /2） C、 當(dāng) XL STXM 時(shí)： 買進(jìn)價(jià)較低的執(zhí)行，收益為 ： ST XL CL 38 買進(jìn)價(jià)較高的不執(zhí)行，收益為： CH 賣出的 2 只不會(huì)被執(zhí)行，收益為： 2 CM 總收益為： Y= ST XL （ CL+CH 2CM） 平衡點(diǎn)： S01= XL +（ CL+CH 2CM） D、 當(dāng) XH STXH 時(shí)： 買進(jìn)價(jià)較低的執(zhí)行，收益為： ST XL CL 買進(jìn)價(jià)較高的不執(zhí)行，收益為： CH 賣出的 2 只會(huì)被執(zhí)行，收益為： （ ST XM –CM） *2 總收益： Y= ST+（ 2XM XL ） （ CL+CH 2CM） 當(dāng) XM=（ XL + XH） /2： Y= ST+ XH （ CL+CH 2CM） 圖形（請(qǐng)說明： Y=2CM （ CL+CH ）一定是小于零） XL XM XH 特點(diǎn) 投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情將會(huì)在某一區(qū)間內(nèi)作幅度不大的變化，希望在這個(gè)價(jià)格區(qū)間內(nèi)能獲利，同時(shí)當(dāng)價(jià)格波動(dòng)超過這個(gè)區(qū)間時(shí)，虧損又被子限制在一定的范圍內(nèi)。 在多頭蝶狀價(jià)差交易中，投資者的最大利潤(rùn)和最大損失都是有限的，且是已知的。 空頭蝶狀價(jià)差（ 練習(xí)：賣出一高一低的看漲期權(quán)，同時(shí)買入兩份執(zhí)行 價(jià)格介于上述兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的看漲期權(quán)。 ） （六）比率價(jià)差 前述的各種垂直價(jià)差（牛市、熊市、蝶狀價(jià)差）都有著這樣一個(gè)共同的特點(diǎn)：即投資者買入的期權(quán)數(shù)與他們賣出的期權(quán)數(shù)都正好相同。比率價(jià)差（ Ratio Spread）則不同。在比率價(jià)差交易中，投資者賣出的期權(quán)數(shù)將多于他們買入的期權(quán)數(shù)。仍屬于垂直系列期權(quán)。 分類：看漲期權(quán)比率價(jià)差（ Ratio Call Spread）；看跌期權(quán)比率價(jià)差（ Ratio Put Spread） 適用于投資者預(yù)期標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格比較穩(wěn)定的場(chǎng)合。 下面以 看漲期權(quán)比率價(jià)差 為例，對(duì)這種價(jià)差交易 策略作一簡(jiǎn)述。 定義：指投資者 買進(jìn)一定數(shù)量 的 較低協(xié)定價(jià)格 的看漲期權(quán)（ m 只； XL、CL），而 賣出更多數(shù)量 的 較高協(xié)定價(jià)格 的看漲期權(quán)（ n 只； XL、 CL）。這兩種看漲期權(quán)的標(biāo)的物相同，到期日也相同。（ nm，市價(jià) ST 收益為 Y） 盈虧狀況分析 A、 當(dāng) ST≤ XL 買進(jìn)價(jià)低的不執(zhí)行，收益為： CL*m 賣出價(jià)高的不會(huì)被執(zhí)行，收益為： CH*n 總收益： Y=m CL+n CH （此值末必小于零，理由自述） B、 當(dāng) ST≥ XH 39 買進(jìn)價(jià)低的執(zhí)行，（ STXL CL） *m 賣出價(jià)高的被執(zhí)行， （ STXH – CH） *n 總收益： Y=（ mn） ST+（ nXH +n CH m XL mCL）（其中 mn 小于零） C、 XL ST XH 買進(jìn)低的執(zhí)行，收益為：（ STXL CL） *m 賣出高的不被執(zhí)行，收益為： CH*n 總收益為： Y=mST+（ n CH m XL mCL） 圖形 （不妨設(shè) Y=m CL+n CH 小于零） Y Ymax XL XH ST 0 適用于市場(chǎng)價(jià)較穩(wěn)定的情況，投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情在今后只有一定程度的上升，但不會(huì)升得太多，也不會(huì)暴跌。 看跌期權(quán)比率價(jià)差見課本 P237 （七）水平價(jià)差 指這樣一種期權(quán)組合：投資者以相同的執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量的到期日較近的期權(quán)，同時(shí)又賣出相同的但到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)，或者以相同的執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量的到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)，同時(shí)又賣出數(shù)量相同，但到期日較近的期權(quán)。這種期權(quán)組合是利用期權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨其離到期日的遠(yuǎn)近變