【正文】 EO 是被共產(chǎn)黨任命，那么他們的主要目標(biāo)是什么？真的是要實現(xiàn)股東價值最大化還是推進(jìn)共產(chǎn)黨關(guān)于中國發(fā)展的進(jìn)程？謝清海先生：其實這是一個基本的信任問題，因為中國的經(jīng)濟和政治制度不是美國意義的資本主義。它的形式是一種專制國家資本主義。所以，你的問題反映了這種體制下的真實現(xiàn)狀。目前國有企業(yè)的發(fā)展也意味著中央仍然保持著控制，雖然從員工層面上看，惠理有整套的物質(zhì)激勵措施和促進(jìn)經(jīng)濟效率的后備力量體系。因為要遵守規(guī)定，我不能告訴你我們的業(yè)績表現(xiàn)情況，但我能口頭上告訴你——不談具體數(shù)字，因為有規(guī)定——我們蓬勃發(fā)展的重點在于聚焦于私人企業(yè)。私企是用來描述非國有企業(yè)的行話。從20世紀(jì)90年代起，我認(rèn)定那些龐大的大型國有企業(yè)“不是我的那杯茶”（不是我最喜歡的）。所以，我繼續(xù)我的方式，結(jié)交培養(yǎng)了一小群能夠茁壯成長的民營企業(yè)家，并且在他們身上下了很大的賭注。他們中有些人讓我失望，使我蒙受了最嚴(yán)重的損失，但這樣做你會學(xué)會賺錢。你找到10個、20個需要融資的企業(yè)，他們直到今天仍然是你的朋友。因此，從這個意義上說，整個惠理基金實際上是“反向投資基金”，中國的投資游戲主體是國有企業(yè)，但我們走的是另一條路。我們只關(guān)注少數(shù)的非國有企業(yè)，這是對你的問題的回答。另外據(jù)我所知，民營企業(yè)被迫與國有企業(yè)合并，在中國并不是什么大事。這個問題被彭博這樣的媒體所報道，部分原因是西方媒體非常的意識形態(tài)化（我曾經(jīng)也是西方媒體的一員）。他們往往將注意力集中在那類新聞上重點報道，但是這不是主流現(xiàn)象。這只是取悅西方受眾的片面報道。還有，在中國絕大多數(shù)民營企業(yè)是完全自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧。但實際上，他們處在一個不公平的競爭環(huán)境中。布魯斯?格林沃德教授：好吧，大家沒有聽清這個問題，再重復(fù)一下：由于該基金規(guī)模已變得更大，并且最終必然得轉(zhuǎn)向大盤股，那么這個投資過程是如何改變的？謝清海先生：我得說，對我們而言投資過程沒有因市值大小而受到限制或者考慮變化，而是因我的投資能力而變化。一般的觀點認(rèn)為，無論是在西方或東方，成功的、有影響力的對沖基金都是依賴于明星經(jīng)理或神秘的黑盒子。我想試圖描述我如何努力把它變成一個很普通的工藝制造流程，但對你問題的回答分幾個層次。首先，我認(rèn)為在某些時候，惠理公司會反對限制規(guī)模。是的，我想這是個合適的詞——規(guī)模。過去我們其實很多次暫時封閉過基金，因為我們已經(jīng)“江郎才盡”。這樣做的原因是我知道在某些時候我沒有能力管理更多的資金。我個人的考慮是業(yè)績表現(xiàn)要勝過規(guī)模，因為我賺取的是績效費(表現(xiàn)費)，對我來說，這比從公司規(guī)模擴大賺取很少的年費更重要，我也是這么做的。如果你從去年關(guān)注我的網(wǎng)站，就會看到我和我的戰(zhàn)略伙伴中國平安保險公司一起合作，推出了ETF——交易所交易基金。三四年前，我碰巧讀了《金融分析師》雜志（CFA journal）。一個來自紐約的教授，但很抱歉我忘了他的名字，他寫的是關(guān)于基本指標(biāo)的理念，從標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中挑選了在基本價值方面最便宜——至少是市盈率最低的25只股票。如果我沒有記錯的話，這種做法有效而且表現(xiàn)突出。我曾簡單復(fù)制了他的方法，結(jié)果成功了，這是一個驚人的例證。我想我在這里要小小地自吹自擂一下：一家本土的香港中國公司，能夠在黑石和道富兩家西方跨國公司壟斷的市場搶占到一席之地。我們本不應(yīng)該進(jìn)入其中。我們進(jìn)入其中，只是因為我們帶來了一個有差異的產(chǎn)品。現(xiàn)在，我們成功了，從理論上我們成功了。我得選擇措辭，因為監(jiān)管的原因，我不能說太多。但是我們現(xiàn)在能為其他的資產(chǎn)類別和整個亞洲大陸市場推出相似的基本指數(shù)產(chǎn)品了。因為明星基金經(jīng)理人數(shù)有限，所以這將是公司未來發(fā)展的途徑。提問3：請問你們是如何調(diào)研亞洲的中小型公司的，哪些是在機構(gòu)研究范圍之外的？舉個例子，利豐幾個星期前收購的IDS（注：利和經(jīng)銷），根本不在任何機構(gòu)的研究范圍內(nèi)。如果是你來考慮，當(dāng)你知道Fung 氏兄弟（Victor and William Fung）會支持該公司，如果它還有類似Fung 氏兄弟這樣信譽良好的其他公司支持，你會給它一個較高的估值嗎？如果會，你如何配置資產(chǎn)？布魯斯?格林沃德教授：哦，哦，這是兩個問題。首先是如果沒有公開的研究報告，除了假設(shè)財務(wù)狀況都可信，你如何去做公司研究，這是第一個問題。第二個問題是，公司的誠信聲譽以及給公司背后撐腰的人的品質(zhì)有多重要，并且在多大程度上會影響你的基金在資產(chǎn)配置上的決定？謝清海先生:謝謝你的問題。我們——你找對了人，因為我們是小盤股研究的先驅(qū)，也是中國B股研究的先行者。缺乏公開研究資料反而是一個巨大的優(yōu)勢。因為你真的不希望別人與你競爭來研究公司。如你所知，我們希望成為在現(xiàn)場的第一輛救護(hù)車。所以，在我的研究體系里，我估計有約1000到1300家市值低于10億美元的公司，我把它們歸類為小盤股。我們有一大批人在研究它們，并且滿懷信心地購買這些公司，通常是通過結(jié)構(gòu)性的交易。而這些人，坦白說，是極度拼命。這些公司不是名牌，股東里沒有一個主要的機構(gòu)投資者，所以我們使勁地擠壓他們。我們通常要求——我還記得去年有一個特別的例子，％的折扣……對方說可以。實際上，我大吃一驚，但不管怎樣，如你所知，我拿到了。所以不管怎樣，沒有（機構(gòu)）研究是一件好事，因為它意味著你真的、真的是在希望的田野上。這是我所說第一類投資。還記得我說的一、二、三類投資嗎？是的，現(xiàn)在我們的這些研究人員遇到的真正問題實際上是價值陷阱。你可以永遠(yuǎn)只做第一類投資，但你永遠(yuǎn)不會把錢賺到，明白嗎？當(dāng)你應(yīng)該賣掉它的時候，它拒絕按計劃轉(zhuǎn)換到高估狀態(tài)，是吧？因此，當(dāng)你進(jìn)入之后，相當(dāng)有用的做法是試著鼓勵管理人員在投資者關(guān)系上下功夫，在媒體上亮相，用這樣那樣的方法脫穎而出。但是，對于你的信息，與今天聽眾中有些人可能想的相反，一般情況下，香港上市公司的會計標(biāo)準(zhǔn)是非常高的，世界一流的，通常是來自四大會計師事務(wù)所的核數(shù)師審計。實際上，我們這里就有安永的主管，他曾經(jīng)在香港工作多年?？傊?，監(jiān)管是令人難以置信的嚴(yán)格，他們總會把違反證券法規(guī)的人送入監(jiān)獄，所以公布的報表不是一個問題，這根本不是小孩子的游戲。你的第二個問題是關(guān)于誠信的話題。這是一個對我來說也很難的問題。我一直在市場上——我今年已經(jīng)56歲了。我過去是名報社記者，從17歲做到36歲，然后我在金融業(yè)當(dāng)研究主管，后來是一個基金經(jīng)理，就算到今天我仍舊被騙過。就在一年前我被一個家伙愚弄了，他是一家公司——宜進(jìn)利的老板，然而，他悄悄地失蹤了。他管理著銷售歐洲工藝表的手表連鎖店，在我把4000萬港幣投到他的公司后，他失蹤了。我們現(xiàn)在還在找他，這家伙就像是……我不記得這個詞了。我覺得誠信之人就如同是在香港共濟會的偉大領(lǐng)袖、社團(tuán)的中流砥柱，歷史最悠久的殖民地家庭之子，等等。所以，你該怎么辦？這就是我告訴你的原因。你必須要多樣化，做很多的背景調(diào)查，并祈禱做到最好。（完）10 / 10