【正文】 其系數(shù)就大于1；如果上市公司相對市場投資組合的風險較小，那么其系數(shù)就小于1。= （為市場整體收益率，為某單只股票的收益率，為市場整體收益率與某單只股票收益率的協(xié)方差，為市場整體收益率的方差）式中，為第t期的股票市場整體收益率； 為第t期期末的股票市場綜合指數(shù)； 為第t1期期末的股票市場綜合指數(shù)；式中：為第t期的參考上市公司收益率； 為第t期期末參考上市公司的股票收盤價； 為第t1期期末參考上市公司的股票收盤價。各家參考企業(yè)上市的時間有早有晚，在此，選取2008年5月初至2010年4月底（評估基準日）滬、深綜300指數(shù)作為市場整體收益率指標的計算根據(jù)；并以每周作為參考上市公司收益率的周期，將四個上市公司2008年5月初至2010年4月底每個股票收盤價進行其收益率的計算。計算結(jié)果見下表。表7 參考企業(yè)貝塔系數(shù)表 首創(chuàng)股份武漢控股桑德環(huán)境中山公用貝塔系數(shù)將換算為沒有財務(wù)杠桿的系數(shù) 計算過程見下表：表8 參考企業(yè)換算為沒有財務(wù)杠桿的系數(shù)表參考公司付息債務(wù)價值權(quán)益市場價值D/E參考公司的稅率首創(chuàng)股份4,466,066,78414,608,000,000%25% 武漢控股1,064,000,0003,692,425,500%25% 桑德環(huán)境1,040,205,37710,304,968,570%25% 中山公用370,959,79410,254,658,960%25% 均值% 說明：在計算Ｄ／Ｅ與Ｂeta２的均值時，權(quán)重均為1/4。計算具有被評估企業(yè)目標財務(wù)杠桿系數(shù)的系數(shù)=〔1+（125%）%〕=無風險收益率我們用評估基準日中長期國債的到期收益率作為無風險利率，計算周期為2010年5月1日至2011年4月30日，%。表9 至基準日已發(fā)行國債一覽表名稱發(fā)行期發(fā)行量(億元)票面利率付息方式收益率2010年記賬式附息（十二期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（十三期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（十四期）50年280%半年支付%2010年記賬式附息（十五期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（十七期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（十八期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（十九期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十二期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十三期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十四期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十六期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十七期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十八期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十九期）20年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十一期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十二期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（三十三期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（三十四期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十七期）50年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十八期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（三十九期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（四 十期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（四十一期）10年280%半年支付%2011年記賬式附息（二期）10年300%半年支付%2011年記賬式附息（三期）7年300%按年支付%2011年記賬式附息（四期）5年300%按年支付%2011年記賬式附息（五期）30年280%半年支付%2011年記賬式附息（六期）7年300%按年支付%2011年記賬式附息（八期）10年300%半年支付%2011年記賬式附息（十期）20年300%半年支付%計算市場風險溢價。市場風險溢價是指對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的回報率。在此，我們?nèi)∩鲜泄厩?年（2008年、2009年、2010年）凈資產(chǎn)收益率的平均值，具體計算過程見下表：表10 參考企業(yè)前3年凈資產(chǎn)收益率表公司名稱2008年2009年2010年平均值首創(chuàng)股份%%%%武漢控股%%%%桑德環(huán)境%%%%中山公用%%%%平均值%③折現(xiàn)率的計算在技術(shù)項目實施過程中，還存在技術(shù)產(chǎn)品系列化及技術(shù)產(chǎn)品市場化等不確定性因素，通過對其進行的風險分析，確定技術(shù)項目實施風險取4%。技術(shù)實施風險分析如下：表11 技術(shù)實施風險分析表 金額單位：人民幣萬元序號分析內(nèi)容風險描述委估技術(shù)風險描述風險分值1技術(shù)的生命周期，技術(shù)投入的持續(xù)性、穩(wěn)定性技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)處于技術(shù)生命周期的投入期、成長期、成熟期，還是衰退期；技術(shù)投入的持續(xù)性、穩(wěn)定性，新技術(shù)研發(fā)如何委估技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用，處于成長期，技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)、穩(wěn)定，風險較小1%2技術(shù)產(chǎn)品所處的行業(yè)及前景技術(shù)產(chǎn)品所在的行業(yè)發(fā)展情況屬于朝陽行業(yè)，其市場風險??；如果屬于正在衰退的行業(yè)，其市場風險就大。技術(shù)產(chǎn)品所屬建筑行業(yè)屬于朝陽行業(yè)，市場風險相對較小%3技術(shù)產(chǎn)品所處的行業(yè)競爭狀況行業(yè)競爭對手的多寡、強弱情況，如果競爭對手多而強則市場風險大；反之市場風險小。行業(yè)競爭對手較小，對技術(shù)產(chǎn)品的威脅較小。%4國家政策對專利產(chǎn)品的政策導向國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)，風險較小，國家限制發(fā)展的行業(yè)風險較大國家鼓勵發(fā)展建筑、工程等方面高新技術(shù)，風險較小%5其他市場化風險原材料、氣候、環(huán)保等因素的影響力度原材料、氣候、環(huán)保等因素的影響力度較小%6合計4%根據(jù)上述分析確定特定風險的參數(shù)，調(diào)整系數(shù)考慮取4%。則權(quán)益資本成本計算如下：Ke ＝ Rf＋βRPm＋Rc ＝％＋（％％）＋4％＝％取16%。[分析計算]將上述各參數(shù)代入計算模型，具體計算見下表：表12 委估技術(shù)評估計算表 金額單位：人民幣萬元項目/年份2011年2012年2013年2014年2015年2016年一、主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)稅金及附加二、主營業(yè)務(wù)利潤減：營業(yè)費用管理費用財務(wù)費用三、營業(yè)利潤四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤分成率（15%）分成后凈利潤五、折現(xiàn)率六、現(xiàn)值備注： 2016年以后至預(yù)測期末2011年分成后凈利潤保持2015年預(yù)測水平，考慮現(xiàn)值折現(xiàn)因素后計入評估值。P= F/=**大學擁有的支撐“城市污水處理廠污泥化學調(diào)質(zhì)深度脫水技術(shù)”的三項發(fā)明專利申請技術(shù)無形資產(chǎn)：“一種污泥深度脫水的方法”、“一種脫水污泥的二次深度脫水的方法”、“污泥深度脫水的調(diào)質(zhì)混凝劑”評估值取人民幣504萬元，大寫人民幣伍佰零肆萬元整。評估結(jié)論 經(jīng)過上述各步驟的分析和計算，得出以下結(jié)論：在評估基準日2011年4月30日，**大學擁有的支撐“城市污水處理廠污泥化學調(diào)質(zhì)深度脫水技術(shù)”的三項發(fā)明專利申請技術(shù)無形資產(chǎn)：“一種污泥深度脫水的方法”、“一種脫水污泥的二次深度脫水的方法”、“污泥深度脫水的調(diào)質(zhì)混凝劑”評估值取人民幣504萬元，（大寫人民幣伍佰零肆萬元整）。特別事項說明1．本評估結(jié)果是反映評估對象在本次評估目的下，根據(jù)公開市場原則確定的現(xiàn)行價格，沒有考慮將來可能承擔的抵押、擔保和質(zhì)押事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的價格等對其價值的影響，也未考慮國家宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生變化以及遇有自然力和其他不可抗力對資產(chǎn)價格的影響。當前述條件以及評估中遵循的持續(xù)經(jīng)營原則等發(fā)生變化時，評估結(jié)果一般會失效。2．本次評估是在獨立、客觀、公正的原則下由評估機構(gòu)作出的，評估機構(gòu)及參加本次評估的工作人員與委托方、產(chǎn)權(quán)持有者或其他當事人無任何利害關(guān)系，評估人員在評估過程中恪守職業(yè)道德和規(guī)范，并進行了充分的努力。3．由委托方及產(chǎn)權(quán)持有者提供的與評估相關(guān)的行為文件、營業(yè)執(zhí)照、產(chǎn)權(quán)證明文件、財務(wù)報表、會計憑證等，是編制本報告的基礎(chǔ)；針對本項目，評估人員進行了必要的、獨立的核實工作，委托方及產(chǎn)權(quán)持有者應(yīng)對其提供資料的真實性、合法性、完整性負責。4．評估人員執(zhí)行評估業(yè)務(wù)的目的是對評估對象的價值進行估算并發(fā)表專業(yè)意見，對評估對象法律權(quán)屬確認或發(fā)表意見超出評估人員執(zhí)業(yè)范圍。評估工作過程中，評估人員已對委托方及產(chǎn)權(quán)持有者提供的評估對象法律權(quán)屬資料和資料來源進行了必要的查驗。本次評估主要是對委托評估資產(chǎn)在合法存在的前提下，對其價值進行分析估算，而非對委托評估資產(chǎn)完整產(chǎn)權(quán)的界定和確認。5．報告中的分析、意見和結(jié)論只在報告闡明的假設(shè)前提和限制條件下有效，它們代表評估人員不帶有偏見的專業(yè)分析、意見和結(jié)論。6．評估基準日后，若資產(chǎn)數(shù)量及作價標準發(fā)生變化，對評估結(jié)論造成影響時，不能直接使用本評估結(jié)論，須對評估結(jié)論進行調(diào)整或重新進行評估估算。7．本評估報告只能用于此次評估所載明的評估目的，因評估報告使用不當造成的后果與評估人員及其所在的評估機構(gòu)無關(guān)。 以上有關(guān)事項提請報告使用者特別關(guān)注。評估報告使用限制說明1．本評估報告的評估結(jié)論是根據(jù)前述的原則、依據(jù)、假設(shè)、方法、程序得出的，并只有在上述原則、依據(jù)、假設(shè)存在的條件下方能成立。2．本評估報告及相應(yīng)的評估結(jié)論系對委托評估資產(chǎn)于評估基準日市場價值的反映，只能用于評估報告書載明的評估目的和用途。3．評估報告只能由評估報告載明的報告使用者使用。4．本評估報告僅供委托方為本次評估目的所對應(yīng)的經(jīng)濟行為使用。評估報告的所有權(quán)歸評估機構(gòu)所有，未征得本評估機構(gòu)同意，評估報告的內(nèi)容不得被摘抄、引用或披露于公開媒體，法律、法規(guī)規(guī)定以及相關(guān)當事方另有約定的除外。5．參照相關(guān)規(guī)定，評估結(jié)論的有效期為一年，自2011年04月30日起至2012年04月29日止。評估報告提出日期本評估報告的提出日期為2011年05月20日。 （此頁無正文）評估機構(gòu)法定代表人授權(quán)人 中國注冊資產(chǎn)評估師 簽章：評估項目負責人 中國注冊資產(chǎn)評估師 簽章：評估報告復(fù)核人 中國注冊資產(chǎn)評估師 簽章：北京**資產(chǎn)評估有限責任公司 二零一一年五月二十日附 件1．資產(chǎn)評估機構(gòu)營業(yè)執(zhí)照、資產(chǎn)評估資格證書、注冊資產(chǎn)評估師證書 2．委托方營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織機構(gòu)代碼證、企業(yè)資質(zhì)證書3．專利證書及專利說明書4．科技查新報告5．委托方承諾函58 / 59