【正文】 其系數(shù)就大于1；如果上市公司相對(duì)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)較小，那么其系數(shù)就小于1。= （為市場(chǎng)整體收益率，為某單只股票的收益率，為市場(chǎng)整體收益率與某單只股票收益率的協(xié)方差，為市場(chǎng)整體收益率的方差）式中，為第t期的股票市場(chǎng)整體收益率； 為第t期期末的股票市場(chǎng)綜合指數(shù)； 為第t1期期末的股票市場(chǎng)綜合指數(shù)；式中：為第t期的參考上市公司收益率； 為第t期期末參考上市公司的股票收盤價(jià)； 為第t1期期末參考上市公司的股票收盤價(jià)。各家參考企業(yè)上市的時(shí)間有早有晚，在此，選取2008年5月初至2010年4月底（評(píng)估基準(zhǔn)日）滬、深綜300指數(shù)作為市場(chǎng)整體收益率指標(biāo)的計(jì)算根據(jù)；并以每周作為參考上市公司收益率的周期，將四個(gè)上市公司2008年5月初至2010年4月底每個(gè)股票收盤價(jià)進(jìn)行其收益率的計(jì)算。計(jì)算結(jié)果見下表。表7 參考企業(yè)貝塔系數(shù)表 首創(chuàng)股份武漢控股桑德環(huán)境中山公用貝塔系數(shù)將換算為沒有財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù) 計(jì)算過程見下表：表8 參考企業(yè)換算為沒有財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)表參考公司付息債務(wù)價(jià)值權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值D/E參考公司的稅率首創(chuàng)股份4,466,066,78414,608,000,000%25% 武漢控股1,064,000,0003,692,425,500%25% 桑德環(huán)境1,040,205,37710,304,968,570%25% 中山公用370,959,79410,254,658,960%25% 均值% 說明：在計(jì)算Ｄ／Ｅ與Ｂeta２的均值時(shí)，權(quán)重均為1/4。計(jì)算具有被評(píng)估企業(yè)目標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的系數(shù)=〔1+（125%）%〕=無風(fēng)險(xiǎn)收益率我們用評(píng)估基準(zhǔn)日中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，計(jì)算周期為2010年5月1日至2011年4月30日，%。表9 至基準(zhǔn)日已發(fā)行國(guó)債一覽表名稱發(fā)行期發(fā)行量(億元)票面利率付息方式收益率2010年記賬式附息（十二期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（十三期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（十四期）50年280%半年支付%2010年記賬式附息（十五期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（十七期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（十八期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（十九期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十二期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十三期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十四期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十六期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（二十七期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十八期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（二十九期）20年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十一期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十二期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（三十三期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（三十四期）10年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十七期）50年280%半年支付%2010年記賬式附息（三十八期）7年280%按年支付%2010年記賬式附息（三十九期）5年280%按年支付%2010年記賬式附息（四 十期）30年280%半年支付%2010年記賬式附息（四十一期）10年280%半年支付%2011年記賬式附息（二期）10年300%半年支付%2011年記賬式附息（三期）7年300%按年支付%2011年記賬式附息（四期）5年300%按年支付%2011年記賬式附息（五期）30年280%半年支付%2011年記賬式附息（六期）7年300%按年支付%2011年記賬式附息（八期）10年300%半年支付%2011年記賬式附息（十期）20年300%半年支付%計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。在此，我們?nèi)∩鲜泄厩?年（2008年、2009年、2010年）凈資產(chǎn)收益率的平均值，具體計(jì)算過程見下表：表10 參考企業(yè)前3年凈資產(chǎn)收益率表公司名稱2008年2009年2010年平均值首創(chuàng)股份%%%%武漢控股%%%%桑德環(huán)境%%%%中山公用%%%%平均值%③折現(xiàn)率的計(jì)算在技術(shù)項(xiàng)目實(shí)施過程中，還存在技術(shù)產(chǎn)品系列化及技術(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)化等不確定性因素，通過對(duì)其進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)分析，確定技術(shù)項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)取4%。技術(shù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)分析如下：表11 技術(shù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)分析表 金額單位：人民幣萬元序號(hào)分析內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)描述委估技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)描述風(fēng)險(xiǎn)分值1技術(shù)的生命周期，技術(shù)投入的持續(xù)性、穩(wěn)定性技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)處于技術(shù)生命周期的投入期、成長(zhǎng)期、成熟期，還是衰退期；技術(shù)投入的持續(xù)性、穩(wěn)定性，新技術(shù)研發(fā)如何委估技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用，處于成長(zhǎng)期，技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)、穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小1%2技術(shù)產(chǎn)品所處的行業(yè)及前景技術(shù)產(chǎn)品所在的行業(yè)發(fā)展情況屬于朝陽行業(yè)，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)??；如果屬于正在衰退的行業(yè)，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就大。技術(shù)產(chǎn)品所屬建筑行業(yè)屬于朝陽行業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小%3技術(shù)產(chǎn)品所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的多寡、強(qiáng)弱情況，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多而強(qiáng)則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大；反之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較小，對(duì)技術(shù)產(chǎn)品的威脅較小。%4國(guó)家政策對(duì)專利產(chǎn)品的政策導(dǎo)向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較小，國(guó)家限制發(fā)展的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展建筑、工程等方面高新技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)較小%5其他市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)原材料、氣候、環(huán)保等因素的影響力度原材料、氣候、環(huán)保等因素的影響力度較小%6合計(jì)4%根據(jù)上述分析確定特定風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)，調(diào)整系數(shù)考慮取4%。則權(quán)益資本成本計(jì)算如下：Ke ＝ Rf＋βRPm＋Rc ＝％＋（％％）＋4％＝％取16%。[分析計(jì)算]將上述各參數(shù)代入計(jì)算模型，具體計(jì)算見下表：表12 委估技術(shù)評(píng)估計(jì)算表 金額單位：人民幣萬元項(xiàng)目/年份2011年2012年2013年2014年2015年2016年一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)四、利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)分成率（15%）分成后凈利潤(rùn)五、折現(xiàn)率六、現(xiàn)值備注： 2016年以后至預(yù)測(cè)期末2011年分成后凈利潤(rùn)保持2015年預(yù)測(cè)水平，考慮現(xiàn)值折現(xiàn)因素后計(jì)入評(píng)估值。P= F/=**大學(xué)擁有的支撐“城市污水處理廠污泥化學(xué)調(diào)質(zhì)深度脫水技術(shù)”的三項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)技術(shù)無形資產(chǎn)：“一種污泥深度脫水的方法”、“一種脫水污泥的二次深度脫水的方法”、“污泥深度脫水的調(diào)質(zhì)混凝劑”評(píng)估值取人民幣504萬元，大寫人民幣伍佰零肆萬元整。評(píng)估結(jié)論 經(jīng)過上述各步驟的分析和計(jì)算，得出以下結(jié)論：在評(píng)估基準(zhǔn)日2011年4月30日，**大學(xué)擁有的支撐“城市污水處理廠污泥化學(xué)調(diào)質(zhì)深度脫水技術(shù)”的三項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)技術(shù)無形資產(chǎn)：“一種污泥深度脫水的方法”、“一種脫水污泥的二次深度脫水的方法”、“污泥深度脫水的調(diào)質(zhì)混凝劑”評(píng)估值取人民幣504萬元，（大寫人民幣伍佰零肆萬元整）。特別事項(xiàng)說明1．本評(píng)估結(jié)果是反映評(píng)估對(duì)象在本次評(píng)估目的下，根據(jù)公開市場(chǎng)原則確定的現(xiàn)行價(jià)格，沒有考慮將來可能承擔(dān)的抵押、擔(dān)保和質(zhì)押事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的價(jià)格等對(duì)其價(jià)值的影響，也未考慮國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化以及遇有自然力和其他不可抗力對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。當(dāng)前述條件以及評(píng)估中遵循的持續(xù)經(jīng)營(yíng)原則等發(fā)生變化時(shí)，評(píng)估結(jié)果一般會(huì)失效。2．本次評(píng)估是在獨(dú)立、客觀、公正的原則下由評(píng)估機(jī)構(gòu)作出的，評(píng)估機(jī)構(gòu)及參加本次評(píng)估的工作人員與委托方、產(chǎn)權(quán)持有者或其他當(dāng)事人無任何利害關(guān)系，評(píng)估人員在評(píng)估過程中恪守職業(yè)道德和規(guī)范，并進(jìn)行了充分的努力。3．由委托方及產(chǎn)權(quán)持有者提供的與評(píng)估相關(guān)的行為文件、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、產(chǎn)權(quán)證明文件、財(cái)務(wù)報(bào)表、會(huì)計(jì)憑證等，是編制本報(bào)告的基礎(chǔ)；針對(duì)本項(xiàng)目，評(píng)估人員進(jìn)行了必要的、獨(dú)立的核實(shí)工作，委托方及產(chǎn)權(quán)持有者應(yīng)對(duì)其提供資料的真實(shí)性、合法性、完整性負(fù)責(zé)。4．評(píng)估人員執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)的目的是對(duì)評(píng)估對(duì)象的價(jià)值進(jìn)行估算并發(fā)表專業(yè)意見，對(duì)評(píng)估對(duì)象法律權(quán)屬確認(rèn)或發(fā)表意見超出評(píng)估人員執(zhí)業(yè)范圍。評(píng)估工作過程中，評(píng)估人員已對(duì)委托方及產(chǎn)權(quán)持有者提供的評(píng)估對(duì)象法律權(quán)屬資料和資料來源進(jìn)行了必要的查驗(yàn)。本次評(píng)估主要是對(duì)委托評(píng)估資產(chǎn)在合法存在的前提下，對(duì)其價(jià)值進(jìn)行分析估算，而非對(duì)委托評(píng)估資產(chǎn)完整產(chǎn)權(quán)的界定和確認(rèn)。5．報(bào)告中的分析、意見和結(jié)論只在報(bào)告闡明的假設(shè)前提和限制條件下有效，它們代表評(píng)估人員不帶有偏見的專業(yè)分析、意見和結(jié)論。6．評(píng)估基準(zhǔn)日后，若資產(chǎn)數(shù)量及作價(jià)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化，對(duì)評(píng)估結(jié)論造成影響時(shí)，不能直接使用本評(píng)估結(jié)論，須對(duì)評(píng)估結(jié)論進(jìn)行調(diào)整或重新進(jìn)行評(píng)估估算。7．本評(píng)估報(bào)告只能用于此次評(píng)估所載明的評(píng)估目的，因評(píng)估報(bào)告使用不當(dāng)造成的后果與評(píng)估人員及其所在的評(píng)估機(jī)構(gòu)無關(guān)。 以上有關(guān)事項(xiàng)提請(qǐng)報(bào)告使用者特別關(guān)注。評(píng)估報(bào)告使用限制說明1．本評(píng)估報(bào)告的評(píng)估結(jié)論是根據(jù)前述的原則、依據(jù)、假設(shè)、方法、程序得出的，并只有在上述原則、依據(jù)、假設(shè)存在的條件下方能成立。2．本評(píng)估報(bào)告及相應(yīng)的評(píng)估結(jié)論系對(duì)委托評(píng)估資產(chǎn)于評(píng)估基準(zhǔn)日市場(chǎng)價(jià)值的反映，只能用于評(píng)估報(bào)告書載明的評(píng)估目的和用途。3．評(píng)估報(bào)告只能由評(píng)估報(bào)告載明的報(bào)告使用者使用。4．本評(píng)估報(bào)告僅供委托方為本次評(píng)估目的所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為使用。評(píng)估報(bào)告的所有權(quán)歸評(píng)估機(jī)構(gòu)所有，未征得本評(píng)估機(jī)構(gòu)同意，評(píng)估報(bào)告的內(nèi)容不得被摘抄、引用或披露于公開媒體，法律、法規(guī)規(guī)定以及相關(guān)當(dāng)事方另有約定的除外。5．參照相關(guān)規(guī)定，評(píng)估結(jié)論的有效期為一年，自2011年04月30日起至2012年04月29日止。評(píng)估報(bào)告提出日期本評(píng)估報(bào)告的提出日期為2011年05月20日。 （此頁無正文）評(píng)估機(jī)構(gòu)法定代表人授權(quán)人 中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 簽章：評(píng)估項(xiàng)目負(fù)責(zé)人 中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 簽章：評(píng)估報(bào)告復(fù)核人 中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 簽章：北京**資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司 二零一一年五月二十日附 件1．資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、資產(chǎn)評(píng)估資格證書、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師證書 2．委托方營(yíng)業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織機(jī)構(gòu)代碼證、企業(yè)資質(zhì)證書3．專利證書及專利說明書4．科技查新報(bào)告5．委托方承諾函58 / 59