【正文】 興起之后，全球多晶硅供應(yīng)緊張，也對(duì)半導(dǎo)體用多晶硅的供應(yīng)產(chǎn)生了一定的影響，價(jià)格在逐步走高。但是中環(huán)股份與國(guó)際多晶硅供應(yīng)廠商簽有長(zhǎng)期合作協(xié)議，雖然價(jià)格也逐年有所提高，但遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，變動(dòng)幅度小。并且硅材料廠商有較強(qiáng)的議價(jià)能力，可通過(guò)提價(jià)確保自身的盈利能力保持在較高水平。5大業(yè)務(wù)方向構(gòu)建未來(lái)版圖公司希望未來(lái)?yè)碛?大塊業(yè)務(wù)板塊：直拉單晶硅、區(qū)熔單晶硅、功率器件（MOSFET）、高壓器件（高壓硅堆等）、拋光片。功率器件業(yè)務(wù)是募投項(xiàng)目：。，3月底將生產(chǎn)出工程樣片，5月份進(jìn)入爬坡期，年底開(kāi)始量產(chǎn)。總產(chǎn)能為月產(chǎn)3萬(wàn)片的設(shè)備將于5月份全部到位。未來(lái)產(chǎn)品發(fā)展路徑為：VDMOS—〉TDMOS—〉IGBT。對(duì)于中環(huán)股份來(lái)說(shuō)，需要克服自身在功率器件研制生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上的不足，首先實(shí)現(xiàn)VDMOS的批量生產(chǎn)。拋光片是公司未來(lái)想重點(diǎn)發(fā)展的項(xiàng)目。目前項(xiàng)目可行性研究報(bào)告已經(jīng)完成。出資方可能包括集團(tuán)、股份公司和環(huán)歐幾方。未來(lái)將以區(qū)熔單晶硅拋光片為導(dǎo)向，可以體現(xiàn)出公司的競(jìng)爭(zhēng)力。擬定向增發(fā)購(gòu)買環(huán)歐股權(quán)中環(huán)股份的發(fā)展得到了大股東天津市中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司的有力支持。根據(jù)公司07年12月公告，雙方達(dá)成定向增發(fā)股票收購(gòu)資產(chǎn)的協(xié)議。協(xié)議說(shuō)明，公司擬向大股東增發(fā)2,360萬(wàn)股，%的股份，從而擁有環(huán)歐100%的股權(quán)。如果該資產(chǎn)注入最終達(dá)成，將提升公司08年的業(yè)績(jī)。此次定向增發(fā)還有待證監(jiān)會(huì)審批。表17：中環(huán)股份預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2006A2007E2008E2009E營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）56,（%）70,（%）98,（%）152,（%）其中：硅材料（增長(zhǎng)率）31,（%）（45%）76,（50%）114,（50%）高壓硅堆等(增長(zhǎng)率）22,（%）（10%）（0%）17,（10%）MOSFET(增長(zhǎng)率）———12,擴(kuò)散片(增長(zhǎng)率）——2,4,（100%）拋光片(增長(zhǎng)率）———3,凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）7,（%）9,（%）16,（%）26,（%）EPS（基本）（元）P/E 新華光（600184）增持：光學(xué)材料和太陽(yáng)能電池公司最大的亮點(diǎn)在于背靠軍工實(shí)力強(qiáng)大的兵器集團(tuán)。現(xiàn)在主要是光學(xué)材料和太陽(yáng)能電池兩大主業(yè)但兩類主業(yè)目前的盈利能力都還沒(méi)有體現(xiàn)。光學(xué)產(chǎn)業(yè)上，由于高端產(chǎn)品比例并沒(méi)有太大的提升，盈利能力不是很強(qiáng)。募集資金項(xiàng)目中，光學(xué)加工磁盤微晶玻璃基板產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目未取得實(shí)質(zhì)性突破，尚難以產(chǎn)生預(yù)期收益；鑭系稀土光學(xué)玻璃生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目改造順利，但鑭系稀土材料、電力等價(jià)格不斷上漲，造成盈利能力不強(qiáng)。背投電視用高品質(zhì)光學(xué)玻璃生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完成。在太陽(yáng)能電池方面，非募集資金項(xiàng)目中的冠華公司太陽(yáng)能蓋板玻璃項(xiàng)目股權(quán)已經(jīng)全部出售，目前主要在于控股公司云南天達(dá)股份。但在07年12月19日的公告中，各股東對(duì)天達(dá)公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，％%，顯示公司的資金不足。云南天達(dá)從事太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷時(shí)近二十年，具有較為深厚的積累與沉淀。公司主要從事晶體硅太陽(yáng)電池制造，生產(chǎn)基地位位昆明經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，占地１１３畝。根據(jù)云南天達(dá)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，２００６年，云南天達(dá)要完成２５ＭＷ的晶體硅太陽(yáng)能電池生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能達(dá)到３５ＭＷ，產(chǎn)量達(dá)到１０ＭＷ，收入達(dá)到３億元，利潤(rùn)８００萬(wàn)元左右；２００７年，預(yù)計(jì)完成６０ＭＷ的生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)量為３０ＭＷ，太陽(yáng)能電池收入達(dá)到８億元左右，利潤(rùn)達(dá)到４０００萬(wàn)元；２００８年，啟動(dòng)另一條４０ＭＷ的生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計(jì)收入達(dá)到１５億元，利潤(rùn)達(dá)到１億元；到２０１０年，全部完成１００ＭＷ的生產(chǎn)線建設(shè)，收入達(dá)到２０億元，利潤(rùn)達(dá)到１．５億元。如能順利達(dá)產(chǎn)，將躋身國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的重要生產(chǎn)企業(yè)之一。 在市場(chǎng)方面，云南天達(dá)的太陽(yáng)能電池應(yīng)用主要在兩個(gè)方面：一為工程類，這一塊所占的比例較大，主要是是為移動(dòng)基站做配套，目前在西藏、青藏鐵路、昆曼高速（云南部分段）等有廣泛應(yīng)用；第二塊主要是為下游產(chǎn)業(yè)提供電池片，尤其是為一些燈飾企業(yè)提供電池。但客觀上來(lái)說(shuō)，未來(lái)太陽(yáng)能電池的單位售價(jià)將是一個(gè)下降趨勢(shì)，硅原料的上漲也制約其毛利水平。未來(lái)國(guó)內(nèi)硅材料的投產(chǎn)和價(jià)格下降，可能會(huì)進(jìn)一步提升盈利水平。表18：新華光盈利預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）（%）（41%）（38%）（%）其中：太陽(yáng)能電池2705038910( %)58780()74070(%) 凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）460（%）1960（%）3750（%）5680（%）其中：太陽(yáng)能電池239 (%)(%)(%)EPS（元）P/E 孚日股份（600884）增持：大舉進(jìn)軍新能源孚日股份是我國(guó)規(guī)模最大的專業(yè)從事中高檔巾被、裝飾布系列產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的家紡企業(yè)。公司的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本、歐洲等十幾個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)，目前在海外已經(jīng)擁有140 多家經(jīng)銷商，主要客戶包括Target、Jcpenney、MACY’S、WestPoint Home、Springs、COSTCO、沃爾瑪、日本內(nèi)野、伊藤忠、山內(nèi)等。目前擁有年生產(chǎn)3000 多個(gè)品種、4600 萬(wàn)公斤巾被產(chǎn)品和3200萬(wàn)米裝飾布產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能居全國(guó)同行業(yè)首位。2007 億元，同比增長(zhǎng)10%； 億元，同比增長(zhǎng)2%， 億元，同比增長(zhǎng)12%，%； 億元，%，%，%， 個(gè)百分點(diǎn)。在渠道建設(shè)上，公司目前已開(kāi)業(yè)或即將開(kāi)業(yè)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)約為1100 個(gè)，其中大家紡專賣店已經(jīng)達(dá)到了41 家。公司08年1月公告將與德國(guó)ALEO SOLAR AG 簽署了《意向書》，擬出資50%與ALEO 共同設(shè)立生產(chǎn)晶體硅太陽(yáng)電池組件的中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)，注冊(cè)資本初步定為1750萬(wàn)歐元，雙方各占50%的股權(quán)。該合資公司主要生產(chǎn)晶體硅太陽(yáng)電池組件，產(chǎn)品將通過(guò)ALEO銷售，ALEO前期將為合資公司提供適用的太陽(yáng)能電池片。首期工程計(jì)劃于2008年第三季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2009年底達(dá)到50MW的產(chǎn)能。另外， 億元注冊(cè)成立孚日光伏科技，引進(jìn)德國(guó)JohannaSolarTechnologyGmbH公司（簡(jiǎn)稱“JST公司”）成熟的CIGSSe薄膜太陽(yáng)電池組件技術(shù)。項(xiàng)目采用的“濺射金屬預(yù)制層再硒化、硫化”工藝是最新發(fā)展起來(lái)的制備CIGSSe薄膜太陽(yáng)電池組件工藝技術(shù)路線，是國(guó)內(nèi)引進(jìn)的二代光伏技術(shù)中光電轉(zhuǎn)換效率最高的薄膜太陽(yáng)能電池制造技術(shù)。JST公司是該專利技術(shù)的授權(quán)人，也是德國(guó)規(guī)模最大、工藝最先進(jìn)、技術(shù)最成熟的CIGSSe類薄膜太陽(yáng)電池組件生產(chǎn)商，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為60MW/年的廠房建設(shè)和首期30MW生產(chǎn)設(shè)備的安裝調(diào)試，并已于2007年9月正式投產(chǎn)。表19：孚日股份預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）284232(%)330000(%)392100(%)480500(%)其中：家紡產(chǎn)品（增長(zhǎng)率）248832（%)280000(%)320000(%)350000(%)新能源項(xiàng)目（增長(zhǎng)率）1100030000(%)85000(%)其他產(chǎn)品（增長(zhǎng)率）35400(12%)39000(10%)42100(8%)45500(8%)凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）13894(%)16500(%)20780(%)28830(%)EPS P/E54 46 36 26 交大南洋（600661）中性：參股主要太陽(yáng)能電池廠商之一交大泰陽(yáng)公司07年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41301萬(wàn)元，%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1157萬(wàn)元（歸屬于母公司），%；%。公司前三季度投資收益742萬(wàn)元，同比去年的1161萬(wàn)元下降36％，主要是參股的交大昂立、交大泰陽(yáng)盈利下降。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括“教育與服務(wù)”及“精密制造”，07 、%、％。公司“教育與服務(wù)”業(yè)務(wù)中較有特色的是教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，包括高等職業(yè)技術(shù)教育（嘉興南洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院）、民辦中學(xué)（上海交大南洋附屬學(xué)校、上海交大南洋中學(xué)）等學(xué)歷教育和培訓(xùn)中心、文化傳播公司等非學(xué)歷教育，預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)07年收入約8000萬(wàn)；其它“教育與服務(wù)”業(yè)務(wù)包括旗下住友物業(yè)經(jīng)營(yíng)的物業(yè)管理和計(jì)算機(jī)信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力有限。公司“精密制造”業(yè)務(wù)包括機(jī)電加工、模具制造和醫(yī)療器械等，07上半年收入同比增18％，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自公司控股約59％的中京鍛壓有限公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)特色不明顯。公司參股另一家上市公司交大南洋（）%股權(quán)，為第一大股東。交大南洋主營(yíng)保健品（昂立多邦）和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，0凈利潤(rùn)4013萬(wàn)元（包括固定資產(chǎn)清理凈收益5734萬(wàn)）、2000萬(wàn)元。，％。%的上海交大泰陽(yáng)綠色能源有限公司是國(guó)內(nèi)主要的太陽(yáng)能電池生產(chǎn)商之一，主要技術(shù)和產(chǎn)品包括太陽(yáng)能電池片系列、太陽(yáng)能電池組件系列和光伏系統(tǒng)。公司依托第一大股東上海電氣集團(tuán)雄厚的資金和豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合上海交通大學(xué)的技術(shù)研發(fā)和人才優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能行業(yè)發(fā)展迅速，目前太陽(yáng)能電池產(chǎn)能達(dá)100兆瓦、組件產(chǎn)能80兆瓦，00。06年9月，交大泰陽(yáng)承接西班牙全球最大的光伏發(fā)電站訂單，到2008年底前提供40兆瓦太陽(yáng)能電池組及相關(guān)的技術(shù)支持；07年12月，公司在與無(wú)錫尚德、南京中電等國(guó)內(nèi)光伏巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，中標(biāo)迄今為止國(guó)內(nèi)最大的光伏工程——臨港新城兆瓦級(jí)光伏發(fā)電項(xiàng)目。表20：交大南洋預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）61449（％）72787（％）83938（％97,653（%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）2024 （%）2906（%）3621（%）4413（%）EPS（元）P/E115 80 65 53 交大泰陽(yáng)收入（增長(zhǎng)率）54300（%）67875 （%）80093 （%）93708 （%）交大泰陽(yáng)凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）2468 （%）3320 （%）4232 （%）5313 （%）交大泰陽(yáng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)590 795 1013 1271 評(píng)級(jí)說(shuō)明以上證指數(shù)或者深證綜指的漲跌幅為基準(zhǔn)。買入：未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)超出市場(chǎng)表現(xiàn)15％以上；增持：未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)超出市場(chǎng)表現(xiàn)5—15％；中性：未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在5—5％之間；減持：未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5—15％；賣出：未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)15％以上。本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行或者財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。重要聲明中信建投精神 我們的精神 理念 追求171。 珍視客戶利益 , 珍視公司利益，珍惜個(gè)人榮譽(yù)171。 追求卓越的職業(yè)水準(zhǔn)，追求最佳分析師的境界171。 強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)前瞻性的研究與判斷171。 注重研究、溝通、推介能力的全面發(fā)展171。 發(fā)揚(yáng)敬業(yè)精神，發(fā)揚(yáng)團(tuán)隊(duì)精神關(guān)于中信建投證券研究發(fā)展部第一家與基金管理公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一家與保險(xiǎn)公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一批與全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一批擁有博士后科研工作站的證券研究機(jī)構(gòu)2004和2006年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)所有機(jī)構(gòu)第一名20032006年連續(xù)四年證券研究機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)第一名%，超越上證綜合指數(shù)37個(gè)百分點(diǎn)%，超越上證綜合指數(shù)13個(gè)百分點(diǎn)%，2006年中信建投Top30組合收益率為180%，超越上證綜合指數(shù)50個(gè)百分點(diǎn)作者簡(jiǎn)介殷亦峰于1998年02月開(kāi)始關(guān)注和研究電力行業(yè)地址北京 中信建投證券研究發(fā)展部上海 中信建投證券研究發(fā)展部中國(guó) 北京 100010中國(guó) 上海 200120朝內(nèi)大街188號(hào)4樓浦東南路528號(hào)上海證券大廈北塔2601室電話：(8610) 85130588電話：(8621) 68802288傳真：(8610) 65180322傳真：(8621) 68801551