【正文】 興起之后，全球多晶硅供應(yīng)緊張，也對半導(dǎo)體用多晶硅的供應(yīng)產(chǎn)生了一定的影響，價格在逐步走高。但是中環(huán)股份與國際多晶硅供應(yīng)廠商簽有長期合作協(xié)議，雖然價格也逐年有所提高，但遠低于市場價格，變動幅度小。并且硅材料廠商有較強的議價能力，可通過提價確保自身的盈利能力保持在較高水平。5大業(yè)務(wù)方向構(gòu)建未來版圖公司希望未來擁有5大塊業(yè)務(wù)板塊：直拉單晶硅、區(qū)熔單晶硅、功率器件（MOSFET）、高壓器件（高壓硅堆等）、拋光片。功率器件業(yè)務(wù)是募投項目：。，3月底將生產(chǎn)出工程樣片，5月份進入爬坡期，年底開始量產(chǎn)?？偖a(chǎn)能為月產(chǎn)3萬片的設(shè)備將于5月份全部到位。未來產(chǎn)品發(fā)展路徑為：VDMOS—〉TDMOS—〉IGBT。對于中環(huán)股份來說，需要克服自身在功率器件研制生產(chǎn)經(jīng)驗上的不足，首先實現(xiàn)VDMOS的批量生產(chǎn)。拋光片是公司未來想重點發(fā)展的項目。目前項目可行性研究報告已經(jīng)完成。出資方可能包括集團、股份公司和環(huán)歐幾方。未來將以區(qū)熔單晶硅拋光片為導(dǎo)向，可以體現(xiàn)出公司的競爭力。擬定向增發(fā)購買環(huán)歐股權(quán)中環(huán)股份的發(fā)展得到了大股東天津市中環(huán)電子信息集團有限公司的有力支持。根據(jù)公司07年12月公告，雙方達成定向增發(fā)股票收購資產(chǎn)的協(xié)議。協(xié)議說明，公司擬向大股東增發(fā)2,360萬股，%的股份，從而擁有環(huán)歐100%的股權(quán)。如果該資產(chǎn)注入最終達成，將提升公司08年的業(yè)績。此次定向增發(fā)還有待證監(jiān)會審批。表17：中環(huán)股份預(yù)測表 單位：萬元項目2006A2007E2008E2009E營業(yè)收入（增長率）56,（%）70,（%）98,（%）152,（%）其中：硅材料（增長率）31,（%）（45%）76,（50%）114,（50%）高壓硅堆等(增長率）22,（%）（10%）（0%）17,（10%）MOSFET(增長率）———12,擴散片(增長率）——2,4,（100%）拋光片(增長率）———3,凈利潤（增長率）7,（%）9,（%）16,（%）26,（%）EPS（基本）（元）P/E 新華光（600184）增持：光學(xué)材料和太陽能電池公司最大的亮點在于背靠軍工實力強大的兵器集團。現(xiàn)在主要是光學(xué)材料和太陽能電池兩大主業(yè)但兩類主業(yè)目前的盈利能力都還沒有體現(xiàn)。光學(xué)產(chǎn)業(yè)上，由于高端產(chǎn)品比例并沒有太大的提升，盈利能力不是很強。募集資金項目中，光學(xué)加工磁盤微晶玻璃基板產(chǎn)業(yè)化示范工程項目未取得實質(zhì)性突破，尚難以產(chǎn)生預(yù)期收益；鑭系稀土光學(xué)玻璃生產(chǎn)線技術(shù)改造項目改造順利，但鑭系稀土材料、電力等價格不斷上漲，造成盈利能力不強。背投電視用高品質(zhì)光學(xué)玻璃生產(chǎn)線技術(shù)改造項目已經(jīng)建設(shè)完成。在太陽能電池方面，非募集資金項目中的冠華公司太陽能蓋板玻璃項目股權(quán)已經(jīng)全部出售，目前主要在于控股公司云南天達股份。但在07年12月19日的公告中，各股東對天達公司進行增資擴股，％%，顯示公司的資金不足。云南天達從事太陽能光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷時近二十年，具有較為深厚的積累與沉淀。公司主要從事晶體硅太陽電池制造，生產(chǎn)基地位位昆明經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，占地１１３畝。根據(jù)云南天達的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，２００６年，云南天達要完成２５ＭＷ的晶體硅太陽能電池生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能達到３５ＭＷ，產(chǎn)量達到１０ＭＷ，收入達到３億元，利潤８００萬元左右；２００７年，預(yù)計完成６０ＭＷ的生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)量為３０ＭＷ，太陽能電池收入達到８億元左右，利潤達到４０００萬元；２００８年，啟動另一條４０ＭＷ的生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計收入達到１５億元，利潤達到１億元；到２０１０年，全部完成１００ＭＷ的生產(chǎn)線建設(shè)，收入達到２０億元，利潤達到１．５億元。如能順利達產(chǎn)，將躋身國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的重要生產(chǎn)企業(yè)之一。 在市場方面，云南天達的太陽能電池應(yīng)用主要在兩個方面：一為工程類，這一塊所占的比例較大，主要是是為移動基站做配套，目前在西藏、青藏鐵路、昆曼高速（云南部分段）等有廣泛應(yīng)用；第二塊主要是為下游產(chǎn)業(yè)提供電池片，尤其是為一些燈飾企業(yè)提供電池。但客觀上來說，未來太陽能電池的單位售價將是一個下降趨勢，硅原料的上漲也制約其毛利水平。未來國內(nèi)硅材料的投產(chǎn)和價格下降，可能會進一步提升盈利水平。表18：新華光盈利預(yù)測表 單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）（%）（41%）（38%）（%）其中：太陽能電池2705038910( %)58780()74070(%) 凈利潤（增長率）460（%）1960（%）3750（%）5680（%）其中：太陽能電池239 (%)(%)(%)EPS（元）P/E 孚日股份（600884）增持：大舉進軍新能源孚日股份是我國規(guī)模最大的專業(yè)從事中高檔巾被、裝飾布系列產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的家紡企業(yè)。公司的產(chǎn)品遠銷美國、日本、歐洲等十幾個主要國家和地區(qū)，目前在海外已經(jīng)擁有140 多家經(jīng)銷商，主要客戶包括Target、Jcpenney、MACY’S、WestPoint Home、Springs、COSTCO、沃爾瑪、日本內(nèi)野、伊藤忠、山內(nèi)等。目前擁有年生產(chǎn)3000 多個品種、4600 萬公斤巾被產(chǎn)品和3200萬米裝飾布產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能居全國同行業(yè)首位。2007 億元，同比增長10%； 億元，同比增長2%， 億元，同比增長12%，%； 億元，%，%，%， 個百分點。在渠道建設(shè)上，公司目前已開業(yè)或即將開業(yè)的營業(yè)網(wǎng)點約為1100 個，其中大家紡專賣店已經(jīng)達到了41 家。公司08年1月公告將與德國ALEO SOLAR AG 簽署了《意向書》，擬出資50%與ALEO 共同設(shè)立生產(chǎn)晶體硅太陽電池組件的中外合資經(jīng)營企業(yè)，注冊資本初步定為1750萬歐元，雙方各占50%的股權(quán)。該合資公司主要生產(chǎn)晶體硅太陽電池組件，產(chǎn)品將通過ALEO銷售，ALEO前期將為合資公司提供適用的太陽能電池片。首期工程計劃于2008年第三季度投產(chǎn)，預(yù)計在2009年底達到50MW的產(chǎn)能。另外， 億元注冊成立孚日光伏科技，引進德國JohannaSolarTechnologyGmbH公司（簡稱“JST公司”）成熟的CIGSSe薄膜太陽電池組件技術(shù)。項目采用的“濺射金屬預(yù)制層再硒化、硫化”工藝是最新發(fā)展起來的制備CIGSSe薄膜太陽電池組件工藝技術(shù)路線，是國內(nèi)引進的二代光伏技術(shù)中光電轉(zhuǎn)換效率最高的薄膜太陽能電池制造技術(shù)。JST公司是該專利技術(shù)的授權(quán)人，也是德國規(guī)模最大、工藝最先進、技術(shù)最成熟的CIGSSe類薄膜太陽電池組件生產(chǎn)商，設(shè)計產(chǎn)能為60MW/年的廠房建設(shè)和首期30MW生產(chǎn)設(shè)備的安裝調(diào)試，并已于2007年9月正式投產(chǎn)。表19：孚日股份預(yù)測表 單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）284232(%)330000(%)392100(%)480500(%)其中：家紡產(chǎn)品（增長率）248832（%)280000(%)320000(%)350000(%)新能源項目（增長率）1100030000(%)85000(%)其他產(chǎn)品（增長率）35400(12%)39000(10%)42100(8%)45500(8%)凈利潤（增長率）13894(%)16500(%)20780(%)28830(%)EPS P/E54 46 36 26 交大南洋（600661）中性：參股主要太陽能電池廠商之一交大泰陽公司07年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41301萬元，%；實現(xiàn)凈利潤1157萬元（歸屬于母公司），%；%。公司前三季度投資收益742萬元，同比去年的1161萬元下降36％，主要是參股的交大昂立、交大泰陽盈利下降。公司主營業(yè)務(wù)包括“教育與服務(wù)”及“精密制造”，07 、%、％。公司“教育與服務(wù)”業(yè)務(wù)中較有特色的是教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，包括高等職業(yè)技術(shù)教育（嘉興南洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院）、民辦中學(xué)（上海交大南洋附屬學(xué)校、上海交大南洋中學(xué)）等學(xué)歷教育和培訓(xùn)中心、文化傳播公司等非學(xué)歷教育，預(yù)計相關(guān)業(yè)務(wù)07年收入約8000萬；其它“教育與服務(wù)”業(yè)務(wù)包括旗下住友物業(yè)經(jīng)營的物業(yè)管理和計算機信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，競爭力有限。公司“精密制造”業(yè)務(wù)包括機電加工、模具制造和醫(yī)療器械等，07上半年收入同比增18％，收入增長主要來自公司控股約59％的中京鍛壓有限公司的業(yè)務(wù)增長，醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)特色不明顯。公司參股另一家上市公司交大南洋（）%股權(quán)，為第一大股東。交大南洋主營保健品（昂立多邦）和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，0凈利潤4013萬元（包括固定資產(chǎn)清理凈收益5734萬）、2000萬元。，％。%的上海交大泰陽綠色能源有限公司是國內(nèi)主要的太陽能電池生產(chǎn)商之一，主要技術(shù)和產(chǎn)品包括太陽能電池片系列、太陽能電池組件系列和光伏系統(tǒng)。公司依托第一大股東上海電氣集團雄厚的資金和豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗，結(jié)合上海交通大學(xué)的技術(shù)研發(fā)和人才優(yōu)勢，在國內(nèi)太陽能行業(yè)發(fā)展迅速，目前太陽能電池產(chǎn)能達100兆瓦、組件產(chǎn)能80兆瓦，00。06年9月，交大泰陽承接西班牙全球最大的光伏發(fā)電站訂單，到2008年底前提供40兆瓦太陽能電池組及相關(guān)的技術(shù)支持；07年12月，公司在與無錫尚德、南京中電等國內(nèi)光伏巨頭的競爭中脫穎而出，中標迄今為止國內(nèi)最大的光伏工程——臨港新城兆瓦級光伏發(fā)電項目。表20：交大南洋預(yù)測表 單位：萬元項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）61449（％）72787（％）83938（％97,653（%）凈利潤（增長率）2024 （%）2906（%）3621（%）4413（%）EPS（元）P/E115 80 65 53 交大泰陽收入（增長率）54300（%）67875 （%）80093 （%）93708 （%）交大泰陽凈利潤（增長率）2468 （%）3320 （%）4232 （%）5313 （%）交大泰陽對公司凈利潤的貢獻590 795 1013 1271 評級說明以上證指數(shù)或者深證綜指的漲跌幅為基準。買入：未來12個月內(nèi)相對超出市場表現(xiàn)15％以上；增持：未來12個月內(nèi)相對超出市場表現(xiàn)5—15％；中性：未來12個月內(nèi)相對市場表現(xiàn)在5—5％之間；減持：未來12個月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn)5—15％；賣出：未來12個月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn)15％以上。本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更，我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。我公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行或者財務(wù)顧問服務(wù)。本報告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。重要聲明中信建投精神 我們的精神 理念 追求171。 珍視客戶利益 , 珍視公司利益，珍惜個人榮譽171。 追求卓越的職業(yè)水準，追求最佳分析師的境界171。 強調(diào)創(chuàng)新意識的培養(yǎng)，強調(diào)前瞻性的研究與判斷171。 注重研究、溝通、推介能力的全面發(fā)展171。 發(fā)揚敬業(yè)精神，發(fā)揚團隊精神關(guān)于中信建投證券研究發(fā)展部第一家與基金管理公司簽約的證券研究機構(gòu)第一家與保險公司簽約的證券研究機構(gòu)第一批與全國社會保障基金理事會簽約的證券研究機構(gòu)第一批擁有博士后科研工作站的證券研究機構(gòu)2004和2006年宏觀經(jīng)濟預(yù)測所有機構(gòu)第一名20032006年連續(xù)四年證券研究機構(gòu)宏觀經(jīng)濟預(yù)測第一名%，超越上證綜合指數(shù)37個百分點%，超越上證綜合指數(shù)13個百分點%，2006年中信建投Top30組合收益率為180%，超越上證綜合指數(shù)50個百分點作者簡介殷亦峰于1998年02月開始關(guān)注和研究電力行業(yè)地址北京 中信建投證券研究發(fā)展部上海 中信建投證券研究發(fā)展部中國 北京 100010中國 上海 200120朝內(nèi)大街188號4樓浦東南路528號上海證券大廈北塔2601室電話：(8610) 85130588電話：(8621) 68802288傳真：(8610) 65180322傳真：(8621) 68801551