【正文】 1,%預(yù)收款項(xiàng)%%%一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債%%%長期負(fù)債%%%總負(fù)債3,%3,%4,%所有者權(quán)益2,%3,%3,%負(fù)債和所有者權(quán)益6,%6,%8,%由表49，%、%、%，應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨三者占總資產(chǎn)的比重逐年遞增，2010年近41%，凌鋼股份的資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，但是卻沒有很好地利用OPM戰(zhàn)略進(jìn)行營運(yùn)資本管理。三年凌鋼股份的負(fù)債和所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重相差不多，負(fù)債略高于所有者權(quán)益，可見凌鋼股份沒有基本利用負(fù)債所帶來的避稅效應(yīng)和盈利效應(yīng)。u 表410 凌鋼股份利潤表結(jié)構(gòu)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)2008　2009　2010營業(yè)收入9, %9, %12, %營業(yè)成本8, %8, %11, %營業(yè)稅金及附加 % % %銷售費(fèi)用 % % %管理費(fèi)用 % % %財(cái)務(wù)費(fèi)用 % % %資產(chǎn)減值損失 % % %投資收益 % % %營業(yè)利潤 % % %營業(yè)外收入 % % %減：營業(yè)外支出 % % %利潤總額 % % %所得稅 % % %凈利潤 % % %歸屬于母公司所有者的凈利潤 % % %少數(shù)股東損益 % % %每股收益　　　　　　（一）基本每股收益　　?。ǘ┫♂屆抗墒找妗　　∮杀?10，凌鋼股份的營業(yè)收入逐年增長，三項(xiàng)費(fèi)用逐年下降，導(dǎo)致凌鋼股份的營業(yè)利潤從2008年的負(fù)值上升的2010的正值，%。三年來凈利潤占營業(yè)收入的比例更是微乎其微?？傮w來看，凌鋼股份的經(jīng)營情況狀況一般。u 表411 凌鋼股份現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)2008　2009　2010　　百萬元構(gòu)成百萬元構(gòu)成百萬元構(gòu)成經(jīng)營性凈現(xiàn)金 % % %投資性凈現(xiàn)金1, % % %籌資性凈現(xiàn)金 % % %本年總凈現(xiàn)金 % % %本年（新增）總凈現(xiàn)金 % % %年初總凈現(xiàn)金 % % %年末總凈現(xiàn)金 % % %由表411，首先，凌鋼股份的經(jīng)營性凈現(xiàn)金占總凈現(xiàn)金的比重極高，%。投資性凈現(xiàn)金三年均為為負(fù)數(shù)，占總凈現(xiàn)金的比例也比較大，總的來看凌鋼股份的“造血”功能較好，而“輸血型”和“放血型”功能極差，投資不能夠獲得收益，籌資能力極低。其次，本年總新增總凈現(xiàn)金占年末總凈現(xiàn)金的比重較低，呈現(xiàn)上升后下降的趨勢(shì)，這表明凌鋼股份的現(xiàn)金生成能力較弱。第五章.. 盈利能力的分解分析——ROE 由圖14可見ROE在2009年下降，2010年有上升，之所以導(dǎo)致09年ROE大幅下降，是因?yàn)殇N售收入及稅后利潤在2009年大幅度的減少， 而這兩指標(biāo)都與ROE成正比例的關(guān)系。表明企業(yè)總資產(chǎn)的銷售業(yè)績?cè)?009年很低迷，同理，在2010年ROE大幅上升，說明銷售業(yè)績?cè)?010年有很大提高，管理費(fèi)用支付程度在2010年有著大幅度的降低。u 表51 2008—2010年凌鋼股份ROE分解分析財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式200820092010三年平均營業(yè)利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 權(quán)益乘數(shù) 稅前利潤占EBIT比重 稅后利潤占稅前利潤比重 ROE u 圖51凌鋼股份三年ROE變動(dòng)情況u 圖52凌鋼股份三年ROE影響因素分解分析. 可持續(xù)增長的分解分析上式兩本同除以權(quán)益資本，結(jié)果得由此得出g的分解式：根據(jù)g的分解式可見，企業(yè)的可持續(xù)增長率g受留存利潤比例、ROIC、有息負(fù)債與權(quán)益之比、ROIC與利率之差、所得稅稅率這5個(gè)因素的影響。第一，留存利潤比例越高，g越高，反之越低；第二，ROIC越高，g越高，反之越低；第三，負(fù)債和所有者權(quán)益比例越高g越高，反之越低；第四，利息率越低，g越高，反之越低；第五，所得稅稅率越低，g越高，反之越低。. 總成長性的分解分析總成長性反映了企業(yè)在現(xiàn)有投入資本盈利能力（ROIC）的基礎(chǔ)上，通過實(shí)施限行的股利政策（分紅比例）和負(fù)債政策（負(fù)債比例）的條件下，企業(yè)所能實(shí)現(xiàn)的成長?？偝砷L性G的計(jì)算公式是：第六章.. 會(huì)計(jì)角度在解讀凌鋼股份的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表之后，可以看到凌鋼股份的財(cái)務(wù)狀況是良好的，營業(yè)收入、利潤總額凈利潤在2010年均有所提高，但在解讀現(xiàn)金流量表之后，我們發(fā)現(xiàn)凌鋼股份的財(cái)務(wù)狀況并也是有很好的改善，管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用都呈逐年降低趨勢(shì)，這說明凌鋼股份的管理水平和效率逐年提高。通過解讀凌鋼股份的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以看出凌鋼股份仍已經(jīng)脫離它艱難的日子。經(jīng)營狀況逐年改善，另外鐵礦石資源全國第一，國家政策高度扶持。凌鋼股份未來的發(fā)展前景很樂觀。. 財(cái)務(wù)管理角度從財(cái)務(wù)管理角度而言，企業(yè)高層管理應(yīng)該圍繞五大財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：利潤、現(xiàn)金、價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、增長。由于價(jià)值包含了利潤，因此其中最為智能更要的是現(xiàn)金、價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和增長，即在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)現(xiàn)金、價(jià)值、和增長的戰(zhàn)略性管理。下面就來看看凌鋼股份應(yīng)該如何應(yīng)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣管理企業(yè)的價(jià)值和增長。增長管理%，即在不改變其財(cái)務(wù)政策（負(fù)債比例和分紅比例）和經(jīng)營能力（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和銷售凈利潤率）的前提下，%，現(xiàn)我們假設(shè)兩種情況：（1）未來銷售收入增長率高于可持續(xù)增長率。%，假設(shè)為20%，%的“增長缺口”，這種增長缺口實(shí)際上意味著資金短缺。因此要實(shí)現(xiàn)20%的增長率，就必須改變現(xiàn)有的經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策，提高經(jīng)營效率獲增加投入。但對(duì)于凌鋼股份而言是完全有能力實(shí)現(xiàn)的。（2）未來銷售收入增長率低于可持續(xù)增長率。%，例如為15%，%的“增長剩余”。這種增長剩余實(shí)際上意味著資金過剩。因此，要按照15%速度增長，同樣要改變現(xiàn)有的經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策，即開拓市場(chǎng)增加銷售或回收和分配資金。從經(jīng)營政策角度看，凌鋼股份可以開拓市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率，增加銷售等。從財(cái)務(wù)政策角度看，企業(yè)可以調(diào)整其負(fù)責(zé)比率和分紅比例，即減少負(fù)責(zé)和增加分紅，假設(shè)投入，以解決資金過剩狀態(tài)。此外，還可以選擇回購發(fā)行在外的股票來解決資金過剩的問題。由于鋼材市場(chǎng)大環(huán)境影響，凌鋼股份2009年經(jīng)營狀況慘淡，因而2010年的銷售收入較2009年有較大幅度的增長，增長率達(dá)35%，%，這說明凌鋼股份實(shí)際上處于資金極其短缺的狀態(tài)，因而凌鋼股份一方面提高經(jīng)營凈現(xiàn)金的同時(shí)，還要想辦法提高自己的投資、籌資能力。價(jià)值管理價(jià)值管理就是創(chuàng)值管理。創(chuàng)值管理的目標(biāo)是把自己所管理的企業(yè)經(jīng)營成為一家價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)，其核心是企業(yè)的經(jīng)營管理決策和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)必須考慮到股東所投入的權(quán)益資本的成本，其手段是核算企業(yè)的ROIC和機(jī)遇投入資本的WACC。當(dāng)企業(yè)的ROIC大于WACC時(shí)，表明企業(yè)處于“創(chuàng)造價(jià)值狀態(tài)”，企業(yè)具有存在和繼續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)；當(dāng)ROIC小于WACC時(shí)，表明企業(yè)處于“創(chuàng)造損害狀態(tài)”，企業(yè)失去存在和繼續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。經(jīng)計(jì)算，%、%、%，%、%、%，可見凌鋼股份正處于“創(chuàng)造損害狀態(tài)”，如果不能盡快通過該井經(jīng)營政策、提高經(jīng)營能力、拜托損害價(jià)值的狀態(tài)，就將失去繼續(xù)生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣是一種基于價(jià)值和增長來制定和調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營政策的工具，根據(jù)企業(yè)是否創(chuàng)值價(jià)值，可以將企業(yè)分成兩種——價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)和價(jià)值損害型企業(yè)；根據(jù)企業(yè)可持續(xù)增長是否超過未來銷售收入的增長，又可將企業(yè)分成兩種——資金剩余型企業(yè)和資金短缺型企業(yè)。綜合這兩個(gè)分類，可將所有的企業(yè)分為四種，確認(rèn)企業(yè)屬于那一種類型，并“對(duì)癥下藥”，提出財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營政策的調(diào)整或改進(jìn)方案。如下圖16為為四類型的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營政策根據(jù)以上分析，凌鋼股份是既處于資金短缺狀態(tài)又處于價(jià)值損害狀態(tài)，則該企業(yè)應(yīng)該考慮內(nèi)部或外部重組提高營業(yè)利潤率和資產(chǎn)使用效率，較快改變價(jià)值損害狀態(tài)，恢復(fù)融資能力以繼續(xù)發(fā)展。使用剩余現(xiàn)金，加快增長 新投資促進(jìn)整體增長 收購兼并獲取相關(guān)業(yè)務(wù)分配剩余現(xiàn)金 增加鼓勵(lì)支付回購發(fā)行在外股份減少股利支付，籌集資金 發(fā)行新權(quán)益增加新債降低銷售至可接受水平 淘汰低效益或低效率的產(chǎn)品分配部分剩余現(xiàn)金，使用部分現(xiàn)金提高經(jīng)營能力 提高資產(chǎn)管理效率 擴(kuò)大市場(chǎng)、提價(jià)或控制成本檢討資本機(jī)構(gòu)政策 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低WACC若上述決策失敗，則轉(zhuǎn)型或出售業(yè)務(wù) 回購發(fā)行在外的股份嘗試徹底重組全面出售業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值損害資金剩余資金短缺