【正文】 比達到62%，投資金額占比則高達78%。在31 起專業(yè)培訓領域的投資中，IT 培訓占10 起，占比最高，其次是外語培訓，共計6 起，教輔培訓占4 起，此外還有藝術、動漫設計、考研輔導等類別的培訓機構獲得了VC/PE 的投資。而學歷教育領域的投資的5 起投資中，民辦高校、國際學校各占一起，另有3 起屬于綜合教育集團。學前教育披露的11 起投資中，較難區(qū)分幼兒園和早教的企業(yè)，因為大部分被投企業(yè)對兩方面都有所涉及。圖表 2007 年2010 年中國教育行業(yè)年度VC/PE 投資案例數(shù)分布圖表 2003 年2010 年中國教育行業(yè)投資二級行業(yè)分布（按案例數(shù)，個） 從近幾年的年度投資情況來看，學前教育和專業(yè)培訓的投資情況相對穩(wěn)定，每年都披露了一定的投資行為，而學歷教育自2009 年起沒有新的投資案例披露。從專業(yè)培訓的科目分類來看，2007 年以來，專業(yè)培訓的課程分布較以往更加廣泛，此前主要集中于IT 培訓和外語培訓，2007 年以后教輔培訓的投資熱度提高，其他細分領域如公職考試、藝術學院考前輔導、管理培訓等領域都有VC/PE 的投資介入。 下表中列出了一部分投資金額較大的典型案例。2007 年以來投資金額較大的幾起案例包括安博教育（這起大金額融資促成了其后安博教育的大規(guī)模并購行為）、昊月集團、學而思等。圖表 20072010 年中國教育行業(yè)VC/PE 投資典型案例時間投資方被投方投資金額輪次二級行業(yè)主營業(yè)務20104聯(lián)想投資、不披露聚成RMB 1 億A專業(yè)培訓管理培訓200911經緯創(chuàng)投、中經合新動態(tài)USD 1000 萬B專業(yè)培訓外語培訓20099老虎基金、KTB學而思教育USD 4000 萬B專業(yè)培訓教輔培訓20094智基創(chuàng)投、德同資本、華威科創(chuàng)天才寶貝USD 800 萬B學前教育幼兒園200810英聯(lián)投資、艾威基金、麥格理集團安博教育USD 億C專業(yè)培訓IT 培訓為主，綜合教育集團20088凱雷昊月集團USD 5000 萬N/A學歷教育高職20083凱鵬華盈匯眾益智USD 1000 萬A專業(yè)培訓動漫游戲培訓20083紅杉資本楓葉教育USD 2500 萬B學歷教育國際學校20082賽伯樂海瑞教育USD 1850 萬A專業(yè)培訓職業(yè)培訓20082紅杉、聯(lián)想投資萬學教育USD 1000 萬B專業(yè)培訓考研培訓20082紅杉天有教育USD 2000 萬A學歷教育民辦高校、中學20081KTB學而思教育USD 1000 萬A專業(yè)培訓教輔培訓200712德同資本、華威科創(chuàng)睿智集團（ 天才寶貝）USD 700 萬A學前教育幼兒園200710達鑫投資卓越教育USD 800 萬A學前教育幼兒園、早教、英語、教輔培訓200710鼎暉創(chuàng)投學大教育USD 1000 萬A專業(yè)培訓教輔培訓200710麥格理、華威科創(chuàng)、思科、艾威基金安博教育USD 5400 萬B專業(yè)培訓IT 培訓為主，綜合教育集團20079凱雷新世界教育USD 2000 萬A專業(yè)培訓外語培訓20078啟明創(chuàng)投、海納亞洲巨人教育USD 2000 萬A專業(yè)培訓綜合教育集團20073海納亞洲、大華、BVP弘成教育（ 中華學習網）USD 760 萬D學歷教育綜合教育20073晨興集團、蘭馨亞洲正保遠程教育USD 800 萬A專業(yè)培訓遠程教育20071霸菱亞洲、高盛亞洲民生教育超過USD 50萬A專業(yè)培訓職業(yè)培訓. 中國教育行業(yè)Mamp。A 統(tǒng)計 從中國教育行業(yè)的并購行為來看，我們發(fā)現(xiàn)并購已經成為教育培訓機構擴充業(yè)務類型、突破地域限制的重要途徑。如下表中所列出的幾起案例，其中十分典型的是安博教育集團劍指IPO 的連續(xù)并購行為，安博教育集團通過密集并購實現(xiàn)打包上市，可以說開創(chuàng)了教育企業(yè)集團化發(fā)展的新模式。同時，我們還發(fā)現(xiàn)除了培訓機構以外，民辦學歷教育也吸引了并購者的目光，特別是依附于公辦高校的獨立學院由于社會認可度相對較高，生源穩(wěn)定，有可能成為各類教育集團并購行為所追逐的對象。圖表 中國教育行業(yè)典型并購案例一覽并購時間被并購方并購方并購金額（US$M）所占股權20085天津濱海學校（現(xiàn)已更名為天津泰達楓葉國際學校）大連楓葉教育集團N/AN/A20087同文高考新東方N/A100%20094 華爾街英語培生集團USD145M 100%20096 SanelegeNord Anglia EducationRMB144M N/A20097 小新星教育諾亞舟RMB113M 100%20108綠光教育新東方N/A N/AN/A北京博森培訓安博教育N/AN/AN/A京翰教育安博教育N/AN/AN/A北京銘師堂新東方N/AN/AN/A哈爾濱某民辦大學昊月集團N/AN/A20084重慶師范大學涉外商貿學校雙威N/A80%201010廣西師范大學漓江學院雙威N/A100%20094樂寧教育培生集團N/AN/A20094戴爾英語培生集團N/AN/AN/A廣州靈格風新動態(tài)教育集團N/AN/A. 中國教育行業(yè)IPO 統(tǒng)計自 2006 年以來，中國已經有10 家教育培訓機構成功上市，特別是2010 年，迎來了教育行業(yè)上市的一次高潮，先后有環(huán)球雅思、安博教育、學而思、學大四家培訓機構登陸股票市場。圖表 中國教育行業(yè)上市公司一覽公司名稱上市地點上市時間所在地區(qū)上市代碼籌資額發(fā)行市盈率是否VC/PE支持東方紀元新加坡凱利板200661廣東5II是新東方紐約證券交易所200697北京EDU15是弘成教育（中華學習網）納斯達克證券交易所20071211北京CEDU是ATA 公司納斯達克證券交易所2008129紐約ATAIN/A是正保遠程教育紐約證券交易所2008730北京DLN/A是安博教育紐約證券交易所201085北京AMBON/A是環(huán)球雅思納斯達克證券交易所2010108北京GEDUN/A是學而思教育紐約證券交易所20101020北京XRSUSD120MN/A是學大教育紐約證券交易所2010112北京XUEN/A是雙威教育納斯達克2007 年轉板上海CASTN/AN/AN/A從行業(yè)分布來看，東方紀元、雙威教育、弘成教育是偏重于學歷教育的綜合性教育集團；ATA 屬于教育考試技術提供商；其他六家企業(yè)則偏重于專業(yè)培訓領域。從 VC/PE 支持的情況來看，除了雙威教育資料不詳外，其余十家企業(yè)均得到了來自VC/PE 的支持，并且無一例外的選擇了境外交易所登陸股市。從這一情況可以看出，教育行業(yè)的成長背后，VC/PE 的推動力量功不可沒，但是難免也存在資本催熟的爭議。從上市企業(yè)的成長速度來看，目前上市的 9 家企業(yè)（不含雙威教育）中，從成立到上市，最快的企業(yè)學而思經過了7 年，最長的新東方經過13 年。其他企業(yè)中，有5 家企業(yè)經過810 年的發(fā)展后成功上市，占比達到67%，這些企業(yè)分別是弘成教育、ATA 公司、正保遠程教育、環(huán)球雅思、學大教育、安博教育，此外2006 年登陸新加坡凱利板的東方紀元則經過了12 年的發(fā)展。我們發(fā)現(xiàn)近年來企業(yè)上市的速度有加快的趨勢，最早上市的兩家企業(yè)東方紀元和新東方恰恰是從成立到上市經歷時間最長的兩家企業(yè)。圖表 截止2010 年中國教育企業(yè)成立到上市時間分布. 中國教育行業(yè)投資機會 從投資機會來看，我們認為中國教育行業(yè)的發(fā)展面臨以下有利局面： 發(fā)達地區(qū)的嬰兒潮可能帶動嬰童經濟的發(fā)展盡管中國目前已經步入老齡化，年輕人的比例正在下降。但是由于人口流動的原因，發(fā)達地區(qū)的新生嬰兒數(shù)量仍然比較穩(wěn)定。特別是上世紀80 年代生育高峰時誕生的嬰兒現(xiàn)在已經到達生育年齡，并且雙獨家庭可以生育二胎的政策在各地都已經放開，因此發(fā)達地區(qū)近幾年屢次出現(xiàn)類似“金豬寶寶”、“奧運寶寶”的嬰兒潮。l 青少年成長路徑日漸多元化的趨勢 隨著教育市場國際化程度的提高，青少年的教育成長路徑不再僅限于小學、中學、高考、大學的模式。中小學生畢業(yè)時，可以有更多的升學路徑選擇，如赴國外深造，或者學習某些藝術、體育專業(yè)課程。而傳統(tǒng)的公辦教育并不能提供相應的教育服務。l 教育規(guī)劃對各級教育毛入學率提高的目標 根據規(guī)劃，到2020 年我國學前教育一年普及率將達到95%（目前74%），義務教育鞏固率達到95%（%），高等教育毛入學率40%（%）。l 重點行業(yè)的振興計劃對相應的職業(yè)培訓需求的拉動 2010 年國家提出了七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)的振興規(guī)劃，相應的人才培養(yǎng)需求也將給職業(yè)培訓帶來機會。 因此整體看來，我們認為教育行業(yè)以下領域將存在一定的投資機會： 首先，圍繞嬰童產業(yè)的早期教育和幼兒教育領域，以及相應的教具開發(fā)和幼師培訓。 其次，圍繞青少年多路徑發(fā)展的培訓或教育課程，如國際學校、雙語學校、藝術特長學校等。 再次，類似獨立學院的具有相對優(yōu)質資源的民辦高校，以及與高校后勤產業(yè)相關的服務項目。 此外，圍繞戰(zhàn)略性新興產業(yè)的職業(yè)培訓也會有較好的發(fā)展機會。. 中國教育行業(yè)投資風險 我們分析認為中國教育行業(yè)的投資風險主要包括以下方面：l 政策風險 教育行業(yè)的政策風險主要包括是否可營利的風險，以及教育培訓課程是否被允許的風險。教育機構的舉辦者可以獲取多大比例的回報目前還沒有明確的計算方法，一旦教育機構在擴張中營利行為超出監(jiān)管部門的底限有可能面臨一定的處罰。而一些培訓課程本身是否被監(jiān)管部門認可也存在疑問。l 安全風險 教育培訓行業(yè)所服務的對象多為未成年人或青年人，教育培訓機構對授課期間的學生安全負有重要的責任，如果發(fā)生安全事故一方面可能面臨高額賠償，另一方面也可能受到行政部門的處罰或整改。據我們了解，目前很多教育培訓機構并沒有參加相關的保險項目。l 知識產權被侵犯的風險教育培訓機構的特色課程研發(fā)需要消耗相當?shù)馁Y源，也是一個教育品牌的核心競爭力之一，但是這些課程很容易被同行復制或剽竊。參考文獻 [1] 教育部職業(yè)教育與成人教育司, 教育部職業(yè)技術教育中心研究所. 2010年中國職業(yè)教育年度報告. 北京：高等教育出版社, .[2] 國務院關于職業(yè)教育改革與發(fā)展情況的報告. 2010.[3] 教育部發(fā)布2010年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報.[4] 教育部發(fā)布2009年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報.[5] 教育部發(fā)布2008年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報.[6] 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[11] 中國教育與科研計算機網. .