【正文】 上市公司有：雙環(huán)科技、三友化工、山東?；颓鄭u堿業(yè)。受金融危機(jī)的影響，08年下半年以來，純堿價(jià)格持續(xù)下降，下游需求縮減，純堿類主要上市公司在09年1季度全部出現(xiàn)虧損。從各個(gè)公司發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，除了雙環(huán)科技預(yù)計(jì)中期小幅盈利外，其余公司均預(yù)計(jì)中報(bào)虧損，但二季度較一季度業(yè)績(jī)會(huì)有所改觀。09年上半年，由于純堿行業(yè)的整體低迷，行業(yè)個(gè)股漲幅較小。按照6月25日的收盤價(jià)計(jì)算，其余三個(gè)公司的市凈率均在2倍以下。市凈率處于較低位置，使得投資者介入有較高的安全邊際。如果下半年純堿價(jià)格出現(xiàn)反彈，則相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)也將有較大幅度的波動(dòng)，業(yè)績(jī)受價(jià)格變動(dòng)敏感度更高的公司將更受益。從產(chǎn)能來看，山東?；壳皳碛?20萬噸/年的生產(chǎn)能力，是世界上產(chǎn)能最大的氨堿法制堿企業(yè)；三友化工通過技改后，產(chǎn)能也達(dá)到200萬噸；雙環(huán)科技本部擁有110萬噸產(chǎn)能，通過控股子公司收購重慶宜化45%股權(quán)后。我們通過公司的產(chǎn)能對(duì)純堿價(jià)格的影響做敏感度分析，發(fā)現(xiàn)敏感度最高的公司是雙環(huán)科技，最低的是青島堿業(yè)。圖表5：純堿價(jià)格上漲100元對(duì)EPS的靜態(tài)影響上市公司生產(chǎn)工藝權(quán)益產(chǎn)能(萬噸)總股本(百萬股)純堿收入占比純堿毛利率每百萬股權(quán)益產(chǎn)能EPS影響市凈率雙環(huán)科技聯(lián)堿法464%%山東?；眽A法220895%%三友化工氨堿法200939%%青島堿業(yè)氨堿法60396%%資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表、同花順金融研究中心(二) PVC除了房地產(chǎn)的回暖外，原油價(jià)格上漲也是推動(dòng)PVC價(jià)格的一個(gè)重要因素。對(duì)于西北地區(qū)的電石法PVC企業(yè)，將依靠所在地的廉價(jià)資源成本優(yōu)勢(shì)，獲取更多的利潤(rùn)空間。西北地區(qū)的電石法PVC上市公司主要有：英力特、中泰化學(xué)和新疆天業(yè)。中泰化學(xué)目前具有46萬噸/年P(guān)VC樹脂的產(chǎn)能，在全國氯堿行業(yè)中排名第三位；新疆天業(yè)具有32萬噸/年的PVC產(chǎn)能，控股股東天業(yè)集團(tuán)擁有40萬噸/年P(guān)VC產(chǎn)能，因?yàn)榇嬖谕瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，未來可能注入到上市公司；，%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊?。我們通過公司的產(chǎn)能對(duì)PVC價(jià)格的影響做敏感度分析，發(fā)現(xiàn)敏感度最高的公司是英力特，最低的是新疆天業(yè)。圖表6：PVC價(jià)格上漲100元對(duì)EPS的靜態(tài)影響上市公司生產(chǎn)工藝權(quán)益產(chǎn)能(萬噸)總股本(百萬股)PVC收入占比PVC毛利率每百萬股權(quán)益產(chǎn)能EPS影響英力特電石法137%%中泰化纖電石法46537%%新疆天業(yè)電石法32438%%資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表、同花順金融研究中心化工行業(yè)：關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)增和行業(yè)好轉(zhuǎn)的公司 朱治苗%根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至6月26日，滬深兩市共有618家公司發(fā)布09年中期業(yè)績(jī)預(yù)告。其中50家預(yù)增（增長(zhǎng)超過50%），100家略增（增長(zhǎng)小于50%），扭虧和續(xù)盈的公司68家， 111家首虧， 81家續(xù)虧， 68家略減（減少小于50%），123家預(yù)減（減少超過50%），另有17家公司不確定?？傮w來看，%。圖表1：2009年中期業(yè)績(jī)預(yù)告情況資料來源：同花順金融研究中心在預(yù)增的公司中，來自化工、醫(yī)藥生物和房地產(chǎn)三個(gè)行業(yè)的公司共有26個(gè)，占52%；在預(yù)減的公司中，來自化工、房地產(chǎn)、有色金屬和鋼鐵四個(gè)行業(yè)的公司共有56家，%。可以看出，對(duì)于化工和房地產(chǎn)行業(yè)來說，行業(yè)內(nèi)公司的盈利能力相差很大，特別是化工行業(yè)。目前該行業(yè)已有93家公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，%。%對(duì)于化工行業(yè)來說，產(chǎn)品價(jià)格是影響盈利能力的重要因素。整體來看，由于上半年化工行業(yè)大多表現(xiàn)為下游需求低迷和產(chǎn)能過剩的局面，一季度主要為去庫存化階段，產(chǎn)品價(jià)格較去年同期大幅下跌。二季度以來，大多數(shù)子行業(yè)去庫存化階段完畢，產(chǎn)品價(jià)格也較回升。但在5月份以后，隨著各企業(yè)開工率的逐步回升，產(chǎn)品產(chǎn)量再次增加，在下游需求仍未好轉(zhuǎn)的情況下，多數(shù)化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了回調(diào)?？傮w來看，行業(yè)景氣度尚未回升，這也直接導(dǎo)致上半年化工行業(yè)盈利能力依然較低。在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的93家公司中，預(yù)增、略增、扭虧和續(xù)盈的公司共有33家，%。預(yù)增和扭虧的公司主要集中在民爆行業(yè)和石油化工行業(yè)，特別是對(duì)于民爆行業(yè)；虧損行業(yè)主要集中在化纖、純堿和氯堿等子行業(yè)；農(nóng)藥化肥行業(yè)主要表現(xiàn)為業(yè)績(jī)下降。圖表2：化工行業(yè)2009年中期業(yè)績(jī)預(yù)告情況資料來源：同花順金融研究中心關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)增和行業(yè)好轉(zhuǎn)的公司對(duì)于中報(bào)行情來說，我們應(yīng)該關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期或行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)的子行業(yè)和公司。以下為業(yè)績(jī)預(yù)增較多的公司：圖表3：化工行業(yè)中業(yè)績(jī)預(yù)增較多的公司證券代碼證券簡(jiǎn)稱業(yè)績(jī)預(yù)告情況08年中期EPS（元）09年一季度EPS子行業(yè)000861海印股份凈利潤(rùn)約6500萬元，增長(zhǎng)300%400%無機(jī)鹽002226江南化工增長(zhǎng)230%260%民爆用品600985雷鳴科化增長(zhǎng)200%以上民爆用品000985大慶華科凈利潤(rùn)約26003400萬元，增長(zhǎng)50%100%化工新材料002108滄州明珠增長(zhǎng)60%90%塑料002096南嶺民爆增長(zhǎng)50%70%民爆用品002037久聯(lián)發(fā)展凈利潤(rùn)為2100—2300萬元，增長(zhǎng)50%以上民爆用品600028中國石化增長(zhǎng)50%以上石油加工002165紅寶麗增長(zhǎng)35%65%化工新材料002250聯(lián)化科技增長(zhǎng)30%60%農(nóng)藥資料來源：同花順金融研究中心從中可以看出，民爆行業(yè)整體業(yè)績(jī)情況較好。6月24日，江南化工調(diào)高了業(yè)績(jī)預(yù)增至增長(zhǎng)230%260%，該公司在一季度曾預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增90%120%，業(yè)績(jī)調(diào)高后，該股連續(xù)出現(xiàn)了兩個(gè)漲停。民爆行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)增較多主要有以下幾個(gè)原因：民爆產(chǎn)品價(jià)格同比增長(zhǎng)；主要原材料硝銨價(jià)格較去年同期下降；民爆行業(yè)受益于國家投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，產(chǎn)品暢銷兩旺。在行業(yè)，該行業(yè)整體業(yè)績(jī)預(yù)增有超預(yù)期的可能。另外，由于上半年原油價(jià)格較去年同期下降較多，煉油企業(yè)的盈利也有所好轉(zhuǎn)，石油化工企業(yè)業(yè)績(jī)多表現(xiàn)為增長(zhǎng)。除了關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司外，我們還應(yīng)該關(guān)注景氣度好轉(zhuǎn)的子行業(yè)和公司。在上半年房地產(chǎn)銷售面積大增，超出預(yù)期的情況下，下半年房地產(chǎn)行業(yè)開工率有望好轉(zhuǎn)。純堿和PVC產(chǎn)品和房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)，下半年將有望好轉(zhuǎn)，主要公司包括：雙環(huán)科技、三友化工、山東?；?、英力特、中泰化學(xué)和新疆天業(yè)等。受益家電下鄉(xiāng)的聚氨酯保溫材料值得我們關(guān)注，主要公司包括紅寶麗和煙臺(tái)萬華。汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的出臺(tái)使得汽車銷量在1月份后開始回升，輪胎和塑料行業(yè)有望受益，主要公司包括：黔輪胎、金發(fā)科技和黑貓股份等。政策暖風(fēng)頻吹下家電業(yè)績(jī)走出低谷王 敏進(jìn)入09年以來，在國家提倡擴(kuò)大內(nèi)需、節(jié)能減排的推動(dòng)下，“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和“節(jié)能補(bǔ)貼”以及提高出口退稅率等政策相繼出臺(tái)，成為目前家電行業(yè)發(fā)展和變革的指導(dǎo)性力量。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，國家強(qiáng)有力的刺激政策促進(jìn)了國內(nèi)需求，通過讓利于民激發(fā)消費(fèi)者的購買熱情，從而推動(dòng)家電產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)業(yè)績(jī)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。圖表1：家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼等相關(guān)政策一覽資料來源：同花順金融研究中心政策實(shí)施效果與展望(一) “家電下鄉(xiāng)”實(shí)施效果可以看出，家電下鄉(xiāng)政策由點(diǎn)向面輻射、下鄉(xiāng)產(chǎn)品不斷增多，產(chǎn)品限價(jià)逐步提高。2007 年12 月以來，首次試點(diǎn)的四川、河南、山東三省一年的家電銷售取得了較為明顯的成效。其中， 萬臺(tái)， 億元，冰箱、 個(gè)百分點(diǎn)。山東省試點(diǎn)一年， 萬臺(tái)， 億元；河南省共銷售下鄉(xiāng)家電產(chǎn)品160 萬臺(tái)，銷售金額約20 億元。(二) “以舊換新”刺激更新需求從三省試點(diǎn)到全國推廣，家電下鄉(xiāng)雖然起到了推動(dòng)農(nóng)村家電消費(fèi)、刺激國內(nèi)市場(chǎng)需求、提高家電企業(yè)生產(chǎn)開工率的作用，但考慮到下鄉(xiāng)產(chǎn)品單價(jià)受限、毛利不高，再加上運(yùn)輸推廣等成本，實(shí)際的政策效果與制定者設(shè)想之初的目標(biāo)有不小差距。為此， 2009 年5 月19 日，國務(wù)院通過了家電產(chǎn)品以舊換新政策，首次將城鎮(zhèn)居民家電更新?lián)Q代消費(fèi)納入財(cái)政補(bǔ)貼范圍，對(duì)家電行業(yè)而言意義重大。從試點(diǎn)的區(qū)域選擇來看，均是經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)、城市化水平高，居民家電產(chǎn)品普及率高的地區(qū)，因而上述地區(qū)居民家電更新?lián)Q代的需求也相應(yīng)較強(qiáng)。從政策的出發(fā)點(diǎn)來看，“以舊換新”補(bǔ)貼政策的出發(fā)點(diǎn)在于鼓勵(lì)居民加快家電產(chǎn)品更新?lián)Q代和消費(fèi)升級(jí)，居民更換的將是節(jié)能、環(huán)保、節(jié)約資源的中高端家電產(chǎn)品，如平板電視、變頻空調(diào)、滾筒洗衣機(jī)等。因此，中高端家電產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)，將改變廠商在家電下鄉(xiāng)過程中“增收不增利”的尷尬局面，有效帶動(dòng)家電企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。我們簡(jiǎn)單測(cè)算一下：按照2000 億、 人來測(cè)算，2000 億戶。%，%，%。按照家電產(chǎn)品810 年的壽命計(jì)算，2010 年國內(nèi)城鎮(zhèn)市場(chǎng)洗衣機(jī)、冰箱、電視的更新?lián)Q代需求將分別達(dá)到1206萬臺(tái)、1067 萬臺(tái)和1553 萬臺(tái)，僅城鎮(zhèn)市場(chǎng)的更新?lián)Q代需求將占到上述家電產(chǎn)品內(nèi)銷數(shù)量的50%以上。值得注意的是，CEIC的數(shù)據(jù)顯示，空調(diào)在城鎮(zhèn)的更新需求僅為19%，遠(yuǎn)低于其他家電產(chǎn)品，因此政策對(duì)空調(diào)產(chǎn)品的影響相對(duì)有限，空調(diào)企業(yè)中實(shí)行多元化經(jīng)營的美的電器值得關(guān)注。(三)“節(jié)能補(bǔ)貼”促進(jìn)節(jié)能升級(jí)與此同時(shí)，“節(jié)能補(bǔ)貼”則對(duì)空調(diào)行業(yè)產(chǎn)生了更加深遠(yuǎn)的影響，因?yàn)榇隧?xiàng)政策一方面是未來新能效標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)的預(yù)熱，提高了市場(chǎng)及廠商對(duì)低能耗產(chǎn)品的適應(yīng)程度，另一方面推動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行變革，技術(shù)和市場(chǎng)加速向低能耗產(chǎn)品傾斜。根據(jù)最新出臺(tái)的節(jié)能空調(diào)推廣企業(yè)目錄，我們認(rèn)為同時(shí)具備技術(shù)、市場(chǎng)覆蓋力優(yōu)勢(shì)的格力、美的仍是最大受益者，未來節(jié)能市場(chǎng)也將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)。(四) “上調(diào)出口退稅率”降低成本目前我國家電出口仍處于較低的水平，出口退稅率提高政策的出臺(tái)適逢其時(shí)。按照出口額占行業(yè)銷售產(chǎn)值的31%計(jì)算，如果不考慮出口退稅率上調(diào)帶來的出口價(jià)格下跌，出口退稅率提高3個(gè)百分點(diǎn)，將使行業(yè)利潤(rùn)率水平提高約1個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過、增長(zhǎng)可期家電上市公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)在09 年一季度。從上市公司的08 年年報(bào)和09 年1 季報(bào)數(shù)據(jù)分析，絕大部分家電上市公司凈利潤(rùn)在09 年1 季度毫無懸念的出現(xiàn)了同比下降，而環(huán)比數(shù)據(jù)觀察來看，除青島海爾、格力電器、海信電器、合肥三洋等少數(shù)企業(yè)外，其它家電上市公司均有明顯的下滑。家電行業(yè)1 季度收入環(huán)比上漲，但凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)環(huán)比下降，最主要的原因在于三項(xiàng)費(fèi)用率的環(huán)比上升。通常而言，一季度家電企業(yè)開始實(shí)施全年的渠道和營銷計(jì)劃，銷售費(fèi)用支出相對(duì)較高，而09 年面臨國內(nèi)外市場(chǎng)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)紛紛加大了營銷力度和對(duì)經(jīng)銷商渠道的促銷支持力度，以期盡快啟動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。由于各廠商紛紛加大了市場(chǎng)促銷力度，在原材料價(jià)格維持穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)下，終端市場(chǎng)可能升級(jí)的價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)降低企業(yè)產(chǎn)品毛利。從4－5 月份的行業(yè)銷售數(shù)據(jù)和大宗商品價(jià)格走勢(shì)判斷，我們認(rèn)為家電上市公司09 年2 季度業(yè)績(jī)環(huán)比回升態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立。因此，判斷二季度家電上市公司將呈現(xiàn)營業(yè)收入環(huán)比回升，費(fèi)用率環(huán)比持平，凈利潤(rùn)走出低谷并步入穩(wěn)定回升的軌道之中，09 年一季度或?qū)⑹羌译姲鍓K上市公司此輪周期調(diào)整的業(yè)績(jī)低點(diǎn)。圖表2: 家電上市公司凈利潤(rùn)同比和環(huán)比變動(dòng)情況 單位：百萬元資料來源：同花順金融研究中心我們預(yù)計(jì)09 年3 季度，家電下鄉(xiāng)、以舊換新、出口退稅、節(jié)能產(chǎn)品補(bǔ)貼等政策效果日益顯現(xiàn)，年初房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖對(duì)家電產(chǎn)品的銷售拉動(dòng)效果也將在3 季度逐步體現(xiàn)出來。因此，3 季度家電上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)回升值得期待。4季度上市公司業(yè)績(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)同比正增長(zhǎng)?；趯?duì)行業(yè)政策刺激和房地產(chǎn)回暖的雙重拉動(dòng)效應(yīng)的樂觀預(yù)期，假設(shè)原油、銅等大宗商品價(jià)格維持在當(dāng)前10%上下波動(dòng)的水平，我們預(yù)計(jì)09 年4 季度家電行業(yè)銷售將有10%左右的同比正增長(zhǎng)，整個(gè)家電板塊上市公司業(yè)績(jī)也有可能出現(xiàn)年內(nèi)的首次單季正增長(zhǎng)。不過，環(huán)比三季度來看，考慮到空調(diào)、冰箱等產(chǎn)品的季節(jié)性銷售回落因素，加上年底上市公司費(fèi)用調(diào)整等因素，09 年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比三季度可能有所下滑。四季度上市公司業(yè)績(jī)向好將是大概率事件。2009 年13 季度，家電行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)逐季回升的態(tài)勢(shì)，09 年4 季度因季節(jié)性因素影響可能出現(xiàn)環(huán)比業(yè)績(jī)下滑，但是同比仍可能出現(xiàn)正增長(zhǎng)?；跇I(yè)績(jī)回升、估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)兩點(diǎn)因素，我們判斷家電板塊仍有可能延續(xù)上半年以來領(lǐng)先大盤的市場(chǎng)表現(xiàn)。三條主線布局下半年家電板塊可以預(yù)計(jì)，下半年政策仍是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，家電銷售對(duì)政策的依賴程度將加強(qiáng)，因此在政策中受益最大的上市公司也會(huì)具有更多投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)下半年家電行業(yè)可能的投資機(jī)會(huì)來自于三個(gè)方面：一是，低估值的行業(yè)龍頭可能出現(xiàn)的補(bǔ)漲行情。在通脹預(yù)期和流動(dòng)性過剩的推動(dòng)下，如果下半年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，市場(chǎng)做多信心將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，而家電板塊特別是龍頭個(gè)股憑借估值優(yōu)勢(shì)，很有可能出現(xiàn)一輪補(bǔ)漲行情。二是，公司基本面有重大改善的個(gè)股。小天鵝A、合肥三洋等個(gè)股，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)變更或是管理層的更替，公司經(jīng)營基本面有著明顯改善，兩家公司2009 年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性比較明確，可能會(huì)是下半年市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。三是，外部政策刺激帶來的主題投資機(jī)會(huì)。后續(xù)可能陸續(xù)出臺(tái)的政策包括各地公布的家電以舊換新細(xì)則，部分家電產(chǎn)品出口退稅上調(diào)，以及節(jié)能減排家電補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大等，歷史經(jīng)驗(yàn)表明行業(yè)性政策的出臺(tái)或多或少會(huì)給相關(guān)個(gè)股帶來的階段性投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：鋼材、銅等成本價(jià)格近期有所上漲；出口數(shù)據(jù)沒有明顯好轉(zhuǎn)的跡象；以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼等政策的實(shí)施效果還有待進(jìn)一步觀察。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的春天剛剛來到吳子亮為什么是區(qū)域經(jīng)濟(jì)？6月24日，國務(wù)院通過橫琴總體發(fā)展規(guī)劃，就在第二天，國務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布《關(guān)中－天水經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，7月1日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論并原則通過《遼寧沿海經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃》。加上之前的上海兩個(gè)中心規(guī)劃、珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要、深圳綜合配套改革方案、重慶兩江新區(qū)方案和江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃，今年國家推出的區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)