【正文】 比率反映由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對(duì)關(guān)系，反映企業(yè)的基本債務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。石油行業(yè)的平均產(chǎn)權(quán)比率為６８．１１％，中石油的產(chǎn)權(quán)比率從2009年到2011年分別為：%、71%、%，同樣與行業(yè)平均水平相當(dāng)，但是逐年遞減的趨勢(shì)。在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好的情況下，多舉債可以獲得額外的利潤(rùn)，同時(shí)由于石油行業(yè)進(jìn)入壁壘高，開(kāi)發(fā)開(kāi)采所需的實(shí)力強(qiáng)于其他行業(yè)，因此，石油行業(yè)公司的主要融資結(jié)構(gòu)為股東籌資。大企業(yè)憑借更好的盈利能力和良好的聲譽(yù)能夠獲得更多的債權(quán)融資。 盈利能力：（銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率） 盈利能力就是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率分別是從不同的角度衡量?jī)衾麧?rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、期末資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益之間的關(guān)系。 行業(yè)的平均水平分別為：銷售利潤(rùn)率：，資產(chǎn)負(fù)債率：，凈資產(chǎn)收益率：：、呈每年25%的幅度下降；資產(chǎn)凈利率：、%的平均幅度下降；凈資產(chǎn)收益率：、%的平均幅度下降，都要比行業(yè)平均水平低。說(shuō)明企業(yè)的生產(chǎn)獲利能力在下降，運(yùn)用全部資產(chǎn)的獲利能力指標(biāo)在下降，股東的資本回報(bào)狀況在減少。 運(yùn)營(yíng)能力： 中石油的近三年：存貨周轉(zhuǎn)率分別為：、%。說(shuō)明企業(yè)的銷售效率高，存貨積壓少，存貨占用的資金相對(duì)較少，從而可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為：、%。說(shuō)明企業(yè)的應(yīng)收帳款率處在高水平，應(yīng)收賬款 平均收回期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，則應(yīng)收賬款的回收期就短，可見(jiàn)企業(yè)的應(yīng)收賬款管理現(xiàn)狀很好，表明企業(yè)的銷售較理想，回款速度很快。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為：、有所波動(dòng)，，反映企業(yè)總投資所產(chǎn)生的效率很高，對(duì)固定資產(chǎn)的每1元的投入，所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)額分別為：、。說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率很好，企業(yè)的管理水平很高。（三）財(cái)務(wù)比率綜合分析之杜邦模型：杜邦模型方程顯示了營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債的使用如何相互涼席來(lái)決定凈資產(chǎn)收益率。 股權(quán)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益總額=（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）（營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)）（資產(chǎn)/凈資產(chǎn)） =（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）（營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)）1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)逐年分層分析：2009年度：①凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高低取決于總資產(chǎn)收益率和財(cái)務(wù)杠桿兩個(gè)因素。企業(yè)在利用和發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)。財(cái)務(wù)杠桿的積極作用可以使企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率得到放大。中石油凈資產(chǎn)收益率2009年為20%。，中石油的凈資產(chǎn)收益率相比較行業(yè)水平偏低的原因即為總資產(chǎn)收益率較低導(dǎo)致。② 總資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企業(yè)的總資產(chǎn)收益率取決于營(yíng)業(yè)凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)因素。中石油2009年的總資產(chǎn)收益率為：，營(yíng)業(yè)凈利率為：%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為：。中石油的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，企業(yè)的資產(chǎn)石油效率很好，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利率偏低，導(dǎo)致上述狀況。③ 經(jīng)營(yíng)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入%，凈利潤(rùn)為154311百萬(wàn)，營(yíng)業(yè)收入為836353百萬(wàn)，雖與行業(yè)平均值比較偏低，但是獲利能力還是較強(qiáng)的。由于營(yíng)業(yè)成本很大以及所得稅的規(guī)模較大導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少較多?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額，營(yíng)業(yè)收入為836353百萬(wàn)，資產(chǎn)總額為1069135百萬(wàn)。說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是很好的，對(duì)資金的利用效率較高。2010年度：①凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)中石油凈資產(chǎn)收益率2010年為15%。，中石油的凈資產(chǎn)收益率相比較行業(yè)水平偏低的原因即為總資產(chǎn)收益率較低導(dǎo)致。②總資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中石油2010年的總資產(chǎn)收益率為：，營(yíng)業(yè)凈利率為：%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為：。中石油的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很高，企業(yè)的資產(chǎn)石油效率很好，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利率很低，導(dǎo)致上述狀況。③經(jīng)營(yíng)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入%，凈利潤(rùn)為125946百萬(wàn)，營(yíng)業(yè)收入為1071146百萬(wàn)，與行業(yè)平均值比較偏低，同樣由于營(yíng)業(yè)成本很大以及所得稅的規(guī)模較大導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少較多，利潤(rùn)水平下降，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)凈利率偏低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額，營(yíng)業(yè)收入為1071146百萬(wàn)，資產(chǎn)總額為1194901百萬(wàn)。說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是很高的，對(duì)資金的利用效率很高。2011年度：①凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)中石油凈資產(chǎn)收益率2011年為12%。，中石油的凈資產(chǎn)收益率相比較行業(yè)水平偏低的原因即為總資產(chǎn)收益率很低導(dǎo)致。②總資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中石油2011年的總資產(chǎn)收益率為：，營(yíng)業(yè)凈利率為：%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為：。但中石油的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍是較高的，企業(yè)的資產(chǎn)石油效率很好，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利率特別低，導(dǎo)致上述狀況。③經(jīng)營(yíng)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入%，凈利潤(rùn)為106173百萬(wàn)，營(yíng)業(yè)收入為1019275百萬(wàn)，與行業(yè)平均值比較偏低，同樣由于營(yíng)業(yè)成本很大與營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅增加，以及管理費(fèi)用增加導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少很少，利潤(rùn)水平下降，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)凈利率偏低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額，營(yíng)業(yè)收入為1019275百萬(wàn)，資產(chǎn)總額為1450746百萬(wàn)。說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，對(duì)資金的利用效率很高。四、企業(yè)的問(wèn)題所在 優(yōu)勢(shì)：中石油作為中國(guó)石油和天然氣行業(yè)的近乎壟斷企業(yè)之一，擁有良好的企業(yè)信譽(yù)，可以獲得很好的融資途徑，利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大凈資產(chǎn)收益率。%的平均幅度增加，%的幅度增加，說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模和財(cái)富不斷增長(zhǎng)。、保持在較高的水平，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流也同樣保持在較高水平，說(shuō)明企業(yè)的資金管理很有效、合理，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)也很高效。 問(wèn)題：2010年到2011年中石油資產(chǎn)總量是顯著增加的，%。非流動(dòng)負(fù)債增幅更是達(dá)到了86%。由此說(shuō)明，中石油2010年到2011年資產(chǎn)增加主要是由于負(fù)債增加導(dǎo)致的，特別是長(zhǎng)期負(fù)債，這將會(huì)給企業(yè)將來(lái)運(yùn)營(yíng)還債帶來(lái)一定的壓力。 中石油在2009年度到2011年度財(cái)務(wù)狀況中，%的速度增加，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例以每年31%的速度增加，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)大部分占用在非貨幣資金上，而且所占比例在不停地增加，使得資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，而且存貨的大量存在還會(huì)產(chǎn)生其他費(fèi)用，減少營(yíng)業(yè)的利潤(rùn)增加，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)及還付負(fù)債和利息有不利影響。 中石油的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率偏低，變現(xiàn)能力不強(qiáng)，償債能力有限。 通過(guò)對(duì)企業(yè)的比率分析和杜邦模型結(jié)構(gòu)分析，%的幅度下降，速動(dòng)比率和流動(dòng)比率都在下降，%的幅度下降，%的速率下降。建議針對(duì)企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債不斷增多問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)該在利用財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用來(lái)擴(kuò)大凈資產(chǎn)收益率的范圍內(nèi)，適當(dāng)減少長(zhǎng)期負(fù)債，增加股東權(quán)益在資產(chǎn)中所占比例，同時(shí)可以減少負(fù)債帶來(lái)的利息財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高利潤(rùn)率水平。企業(yè)也要適當(dāng)提高速動(dòng)比率和流動(dòng)比率，增強(qiáng)企業(yè)的變現(xiàn)能力和短期負(fù)債能力，以備資金鏈斷裂之時(shí)應(yīng)急只用。石油行業(yè)是個(gè)特殊的行業(yè)，石油價(jià)格受到原油價(jià)格、國(guó)際因素、政府調(diào)控等諸多因素的影響，所依不能輕易通過(guò)自行調(diào)整油價(jià)來(lái)提高營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。所以企業(yè)要從降低成本角度來(lái)提高利潤(rùn)水平。企業(yè)可以多增設(shè)石油銷售網(wǎng)點(diǎn)，減少存貨在非流動(dòng)資產(chǎn)之中的比率，同時(shí)可減少存貨帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用。企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平和總資產(chǎn)收益率都比行業(yè)平均值低很多，原因則為企業(yè)的利潤(rùn)率很低。所以企業(yè)要在保持高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時(shí)，設(shè)法提高利潤(rùn)率水平。企業(yè)在無(wú)法通過(guò)營(yíng)業(yè)方面提高利潤(rùn)水平，可以擴(kuò)大對(duì)外投資，投資其他獲利高的行業(yè)，提升營(yíng)業(yè)外收入水平，曲線救國(guó)，從而大幅提高利潤(rùn)率水平，使得企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也得到提高，增加企業(yè)財(cái)富和規(guī)模，吸引更多的投資，使企業(yè)向著更大更好的方向發(fā)展。八．總結(jié)及評(píng)價(jià)（一）公司治理公司治理作為一種“招”的集合，制衡著公司相關(guān)利益者行為，使得公司達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。本公司一直認(rèn)真履行中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、香港聯(lián)交所、紐約證券交易所和沒(méi)過(guò)證券交易委員會(huì)的要求以及其它監(jiān)管要求，不斷規(guī)范和改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立股東大會(huì)、董事會(huì)以及相應(yīng)的專門委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)和總裁負(fù)責(zé)的管理層。這些機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，有效制衡，規(guī)范運(yùn)作。本公司一直嚴(yán)格按照已制定的《公司章程》、《董事會(huì)工作手冊(cè)》、《監(jiān)事會(huì)組織和議事規(guī)章》及《公司披露控制和披露程序的原則》等文件規(guī)范公司內(nèi)部管理運(yùn)作，并向所有市場(chǎng)參與者和監(jiān)管部門提供及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、可靠的公司信息，努力提升公司價(jià)值。一是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和能源發(fā)展戰(zhàn)略的約束，目前中國(guó)石油供應(yīng)的一大半依賴國(guó)際資源，這一方面對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的供求及價(jià)格產(chǎn)生一定影響，另一方面使中國(guó)的石油安全問(wèn)題變得十分突出，如何建立針對(duì)石油安全的緊急應(yīng)對(duì)機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，如何參與到有利于保證中國(guó)石油安全的國(guó)際合作框架中，如何提高中國(guó)石油企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力，是擺在中國(guó)政府和企業(yè)面前的迫切問(wèn)題。中石油的公司治理機(jī)制受到的另一方面的約束來(lái)自于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)企業(yè)提出了“以人為本，創(chuàng)造和諧社會(huì)”的戰(zhàn)略要求，這要求企業(yè)通過(guò)有效的治理機(jī)制將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的一切風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素控制在適當(dāng)范圍內(nèi)。2內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)形式中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司對(duì)內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)采取了“企業(yè)為主,中介為輔,全員參與”的方針,由于企業(yè)、部門、員工自身利益的影響,內(nèi)部控制制度缺少公平、合理性,使部分內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)流于形式,沒(méi)有形成統(tǒng)一的內(nèi)部控制制度。（二）財(cái)務(wù)特點(diǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)定：公司在2007——2009年利潤(rùn)有所下降，2009——2011利潤(rùn)逐步上升。企業(yè)資產(chǎn)逐年上升，企業(yè)發(fā)展比較穩(wěn)定，較為良好。負(fù)債率在逐年的增長(zhǎng)，說(shuō)明公司償還債務(wù)能力正在減弱。預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將保持平穩(wěn)較快發(fā)展，國(guó)內(nèi)油氣需求將繼續(xù)保持剛性增長(zhǎng)。2009～2011年，公司資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入分別年均增長(zhǎng) %和 %，資產(chǎn)質(zhì)量較好。 2009～2011年，公司銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)三年加權(quán)平均值分別為 次、 次，2011 年分別為 次、 次和 次。公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率處于良好水平。從公司各業(yè)務(wù)來(lái)看：煉油與化工在2009年初占總收入比重最大，是中石油過(guò)去業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。但在此以后，銷售業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，成為公司最主要的收入來(lái)源。：行業(yè)受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和政府的大力支持 石油及石油石化產(chǎn)品是一種重要戰(zhàn)略資源，石油化工行業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展始終得到政府的高度重視和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的充分支持。 在中國(guó)石油石化行業(yè)占有主導(dǎo)地位 中國(guó)石油集團(tuán)作為中國(guó)特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，在中國(guó)石油石化行業(yè)占有主導(dǎo)地位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。 石油和天然氣資源儲(chǔ)量大 中國(guó)石油集團(tuán)原油和天然氣探明儲(chǔ)量和產(chǎn)量規(guī)模較大，在國(guó)內(nèi)居主導(dǎo)地位，是公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低。（三）企業(yè)價(jià)值分析及投資建議市凈率分析年度中石油市凈率200920102011由圖可知，在09年中石油的市凈率比較低，但是在10年到11年市凈率就有所上升，可以得知中石油的股權(quán)價(jià)值是在上升的。（四）綜合評(píng)價(jià)石油石化行業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱行業(yè)，其發(fā)展始終得到政府的高度重視和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持。中國(guó)石油集團(tuán)作為中國(guó)特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，在中國(guó)石油石化行業(yè)中占有重要的戰(zhàn)略地位，具有強(qiáng)勁的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)鏈條完善，技術(shù)水平高，管理機(jī)制健全，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司資產(chǎn)規(guī)模大，整體資產(chǎn)質(zhì)量好；負(fù)債水平低，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理；財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，盈利能力較強(qiáng)，整體具有極強(qiáng)的償債能力。近年原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司原油加工及化工產(chǎn)品生產(chǎn)等業(yè)務(wù)造成的不利影響；國(guó)家征收石油特別收益金、成品油稅費(fèi)改革及資源稅改革等政策出臺(tái)也對(duì)公司盈利能力構(gòu)成一定的影響。未來(lái)公司有望憑借其豐富的原油儲(chǔ)備，強(qiáng)大的勘探和開(kāi)采能力及一體化的能源業(yè)務(wù)等優(yōu)勢(shì)，鞏固在中國(guó)原油市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，維持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而支撐其優(yōu)異的信用基本面。36 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