【正文】 PO 方面的表現(xiàn)，以及中國企業(yè)在境外市場的融資能力及被認(rèn)可程度。以下將在更微觀層次對企業(yè)進(jìn)行行業(yè)劃分，分析不同行業(yè)的企業(yè)在三地市場的不同表現(xiàn)，以及三地市場對不同行業(yè)的偏好程度。 2022 年三地市場在各行業(yè)中的占比對比分析Adfaith 視點(diǎn)：除傳統(tǒng)制造、生物制藥及能源三個行業(yè)，其他行業(yè)均有較強(qiáng)的市場傾向性。通過統(tǒng)計(jì)中國企業(yè)在境外 IPO 各行業(yè)中三地市場所占比重反映不同行業(yè)的企業(yè)對于市場的選擇性偏好。圖 24 及表 1 顯示，傳統(tǒng)制造、生物制藥及能源三個行業(yè)在三地市場的分布較均勻，標(biāo)準(zhǔn)偏差均小于 ，說明三地市場對于這三個行業(yè)的企業(yè)的吸引力及偏向程度相當(dāng)。另外 7 個行業(yè)則在三地市場有不同程度的偏重。美國證券市場是 IT/通訊業(yè)的首選，占比 %，主要原因在于美國證券市場投資者對中國高科技領(lǐng)域公司的投資偏好，一般 IT/通訊企業(yè)在美國上市均可達(dá)到較高市盈率。電子行業(yè)偏向于在香港上市，占比 %，主要原因在于深圳、東莞等地的電子基地多數(shù)為港商投資，赴港上市極為便利。金融行業(yè)境外 IPO 方面，香港和21 / 68美國平分天下，但由于統(tǒng)計(jì)樣本數(shù)量較少（在香港和美國上市的金融企業(yè)各一家） ，并不能確定數(shù)據(jù)的有效性。但中國金融企業(yè)一般為大型企業(yè)，較少在新加坡上市。消費(fèi)品行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)偏差達(dá)到 ，是因?yàn)榻^大多數(shù)消費(fèi)品相關(guān)企業(yè)均選擇了香港作為上市目的地，主要原因在于香港投資者對于中國消費(fèi)行業(yè)的追捧。紡織業(yè)的主要上市目的地為新加坡，占比 5%，其主要原因在于擬上市紡織業(yè)企業(yè)多為中小型民企，而新加坡證券市場則是中國中小型民企的主要輸出地。房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)主要選擇在香港上市，占比 70%，房地產(chǎn)作為香港的支撐產(chǎn)業(yè)之一，香港投資者對于房地產(chǎn)業(yè)的熟悉及熱捧程度較其他市場有較大優(yōu)勢，因此房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)在香港市場可獲得比其他市場更高的市盈率?；I(yè)企業(yè)主要選擇在新加坡上市，占比 %，由于化工企業(yè)規(guī)模中小，一般很難得到香港市場的認(rèn)可，同時，由于美國投資者對于化工業(yè)熱情度較低，因此化工企業(yè)一般選擇在新加坡上市。0%20%40%60%80%100%制 造業(yè)生 物制 藥 能 源 IT/通 訊 電 子 金 融 消 費(fèi) 品 紡 織 房 地 產(chǎn) 化 工 其 他香 港 新 加 坡 美 國圖 24. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 三地市場在各行業(yè)的占比統(tǒng)計(jì)（數(shù)量）在融資額方面（如圖 25 所示） ，由于香港市場的總?cè)谫Y額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他境外市場，體現(xiàn)在細(xì)分行業(yè)上，則在任意一個行業(yè)香港市場的融資額均擁有顯著的比較優(yōu)勢，尤其體現(xiàn)在金融、房地產(chǎn)和消費(fèi)品行業(yè)，而這三個行業(yè)恰恰是香港的三大支柱性產(chǎn)業(yè)。盡管如此，新加坡和美國市場依然在某些行業(yè)上體現(xiàn)出了本地市場的特色。如美國市場在 IT/通訊，生物制藥及能源行業(yè)融資額比較理想；而新加坡市場在傳統(tǒng)制造業(yè)、化工行業(yè)及紡織業(yè)等中小企業(yè)處于領(lǐng)先地位的行業(yè)中吸引了大量的上市資源，并在融資額方面有所體現(xiàn)。22 / 680%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%制 造業(yè)生 物制 藥 能 源 IT/通 訊 電 子 金 融 消 費(fèi) 品 紡 織 房 地 產(chǎn) 化 工 其 他香 港 新 加 坡 美 國圖 25. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 三地市場在各行業(yè)的占比統(tǒng)計(jì)（融資額）表 1. 2022 年中國企業(yè)境外上市三地市場在各行業(yè)的占比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)香港 新加坡 美國 標(biāo)準(zhǔn)偏差制造業(yè) % % % 生物制藥 % % % 能源 % % % IT/通訊 % % % 電子 % % % 金融 % % % 消費(fèi)品 % % % 紡織 % % % 房地產(chǎn) % % % 化工 % % % 其他 % % % 2022 年各行業(yè)在三地市場中的占比對比分析Adfaith 視點(diǎn)：三地市場在吸引中資企業(yè)上市方面均保持自己的特色行業(yè)和比較優(yōu)勢。通過統(tǒng)計(jì)在三地市場上市的中國企業(yè)的行業(yè)分布（如圖 26 所示） ，揭示不同市場對于不同行業(yè)的選擇性偏重。表 2 顯示，在香港、新加坡及美國三個市場中，美23 / 68國對于行業(yè)的偏好最明顯，香港次之，新加坡各行業(yè)的分布相對比較均勻。0%10%20%30%40%制 造業(yè)生 物制 藥 能 源IT/通 訊 電 子 金 融 消 費(fèi) 品 紡 織 房 地 產(chǎn) 化 工 其 他香 港 新 加 坡 美 國圖 26. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 各行業(yè)在三地市場的占比統(tǒng)計(jì)（數(shù)量）表 2. 2022 年中國企業(yè)在三地市場 IPO 行業(yè)分布標(biāo)準(zhǔn)偏差統(tǒng)計(jì)香港 新加坡 美國標(biāo)準(zhǔn)偏差 在美國市場，上市公司比較集中的行業(yè)為 IT/通訊行業(yè)、生物制藥業(yè)以及新能源行業(yè)，占比達(dá) 66%。美國市場投資者對于“中國科技股”的追捧熱情度一直比較高漲。前些年，中國科技股主要指以 ICP 及移動網(wǎng)絡(luò)開發(fā)商為代表的網(wǎng)絡(luò)股，但隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，同時大量的中國 ICP 無法維持較高增長率， “科技”的對象逐漸由網(wǎng)絡(luò)股向通信設(shè)備行業(yè)、生物制藥行業(yè)以及太陽能行業(yè)轉(zhuǎn)移。新興起的中國生物制藥及太陽能企業(yè)都有一定的科研實(shí)力，個別企業(yè)甚至擁有國際領(lǐng)先的研發(fā)能力，他們的提升對于提升中國整體的科技競爭力具有重要意義。因此，隨著中國生物制藥業(yè)以及新能源行業(yè)的不斷發(fā)展壯大，以及美國投資者對于中國高科技股的持續(xù)熱情， “中國科技股”有望實(shí)現(xiàn) IT——生物制藥—— 太陽能三足鼎立的局面。在香港市場，上市公司按照行業(yè)集中度呈現(xiàn)消費(fèi)品一家獨(dú)大，房地產(chǎn)、能源、IT/通訊、制造及電子業(yè)平分天下的局面。消費(fèi)品行業(yè)在 2022 年香港市場中的爆發(fā)，主要源于三方面原因。 （1）社會消費(fèi)品零售總額持續(xù)增長。自 2022 年起，中國零售業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，社會消費(fèi)品零售額穩(wěn)步增長，2022 年、2022 年、2022 年增長率分別達(dá)到 ％、 ％和 ％，2022 年前 4 個月增長率超過 15％達(dá)到％，并呈加速增長勢頭。 （2 ）隨著中國宏觀政策的調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投24 / 68資者對于消費(fèi)板塊的強(qiáng)烈預(yù)期。首先國內(nèi)零售市場加速發(fā)展；其次，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化；再次，我國流動性過剩的資金，其中一大出口就是消費(fèi)，大量的資金會給消費(fèi)品板塊帶來新的利潤增長點(diǎn)；最后，消費(fèi)品行業(yè)一般現(xiàn)金為王，資金周轉(zhuǎn)較快，受國家政策調(diào)控的影響較小。 （3）企業(yè)自身管理能力的提升。除了行業(yè)景氣的大背景外，赴港上市公司自身通過管理能力的提升也將達(dá)到內(nèi)生增長。在新加坡市場，2022 年中國上市企業(yè)的行業(yè)集中度較低，呈現(xiàn)多行業(yè)均衡化發(fā)展趨勢，與往年相比，行業(yè)分布從制造業(yè)開始逐步外延。新加坡市場上制造業(yè)的比重較高，約占 40%來新上市的外國公司中制造業(yè)占的比重更高。中國擁有很多高速成長的制造業(yè)公司，來自中國的公司 60%是屬于制造業(yè)行業(yè)。新加坡市場之所以吸引這么多制造業(yè)公司和新加坡 GDP 構(gòu)成有很大關(guān)系，現(xiàn)在為止，新加坡 GDP 還有25%是有制造業(yè)貢獻(xiàn)的，所以有很多新加坡本地的制造業(yè)公司上市，后續(xù)吸引了很多香港、中國大陸的公司來新加坡上市，所以制造業(yè)的比重是比較高的。但中國在新加坡上市的企業(yè)中制造業(yè)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出新加坡本地，中資股的行業(yè)分布需要有制造業(yè)外延增長，逐步符合中國企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。隨著非制造業(yè)企業(yè)在新加坡上市并表現(xiàn)出不俗的業(yè)績，更多的其他行業(yè)的企業(yè)將會受到新加坡投資者的青睞。在行業(yè)融資額方面（如圖 27 所示） ，三地市場均體現(xiàn)出鮮明的特色。香港行業(yè)融資額曲線的峰值出現(xiàn)在消費(fèi)品和房地產(chǎn)行業(yè)，美國的出現(xiàn)在 IT/通訊行業(yè)，新加坡的則出現(xiàn)在制造業(yè)。行業(yè)融資額是行業(yè)融資能力、本地市場對行業(yè)的偏向程度、以及該行業(yè)的上市資源供給情況等各方面因素的綜合反映，較全面的反映了三地市場在行業(yè)分布方面的不同特性。0%10%20%30%40%50%60%制 造業(yè)生 物制 藥 能 源IT/通 訊 電 子 金 融 消 費(fèi) 品 紡 織 房 地 產(chǎn) 化 工 其 他香 港 新 加 坡 美 國圖 27. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 各行業(yè)在三地市場的占比統(tǒng)計(jì)（融資額）25 / 68 2022 年各行業(yè)企業(yè)在三地市場的融資能力對比分析Adfaith 視點(diǎn)：多數(shù)行業(yè)在香港融資能力最強(qiáng)，新加坡牢牢把握傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，美國市場表現(xiàn)中庸。各行業(yè)企業(yè)在三地市場的融資能力可由平均融資額進(jìn)行解釋（如圖 28 所示） 。在所有行業(yè)中，除了制造業(yè)和化工業(yè)之外，其他所有行業(yè)的企業(yè)，在香港市場中體現(xiàn)出更高的融資能力。其中在金融、房地產(chǎn)、消費(fèi)品、生物制藥領(lǐng)域香港市場處于絕對優(yōu)勢。但在制造業(yè)和化工行業(yè)這兩個在其他市場并不被作為重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，新加坡市場獨(dú)樹一幟，給予了這兩個行業(yè)較高的投資。在平均融資額方面，美國市場則顯得缺乏特色。即便在美國市場最主流的 IT/通訊行業(yè)，其融資能力也有遜于香港市場。但由于香港對于中資上市企業(yè)的規(guī)模要求較為嚴(yán)格，使得中小型高科技企業(yè)望塵莫及，而美國市場則為高成長性的高科技企業(yè)提供了良好的融資平臺。美國市場與新加坡市場相比，在 IT/通訊、生物制藥、能源、電子等行業(yè)方面具有較大的比較優(yōu)勢。050010001500202225003000350040004500制 造業(yè)生 物制 藥 能 源 IT/通 訊 電 子 金 融 消 費(fèi) 品 紡 織 房 地 產(chǎn) 化 工 其 他香 港 新 加 坡 美 國圖 28. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 各行業(yè)在三地市場的平均融資額對比統(tǒng)計(jì) 三地市場對比分析總結(jié)通過以上對于三地市場的深入分析，現(xiàn)將 2022 年香港、美國及新加坡市場在中國企業(yè)境外 IPO 方面體現(xiàn)的特性總結(jié)如下：表 3. 2022 年中國企業(yè)在三地市場 IPO 特性對比分析總結(jié)香港 新加坡 美國26 / 68IPO 數(shù)量 58 28 32IPO 總?cè)谫Y額 33067 1912 6341IPO 平均融資額 570 68 198發(fā)行市盈率 1020 倍之間 10 倍左右 30 倍左右國企比重 % 0 0行業(yè)傾向 金融、房地產(chǎn)、消費(fèi)品制造業(yè)、化工業(yè)、紡織業(yè)IT/通訊、新能源、生物制藥再融資難度 容易 較易 一般市場流動性 強(qiáng) 較強(qiáng) 一般上市所需時間 較短 短 較短上市成本 較低 低 高27 / 68三. 2022 年中國企業(yè)境內(nèi) IPO 特性分析2022 年是中國股市載入史冊的一年。伴隨著 A 股市場股權(quán)分置改革完成，市場融資功能的恢復(fù)，以及國內(nèi)流動性過剩的推動，A 股市場在 2022 年演繹了世界資本市場的神話。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022 年 A 股市場總?cè)谫Y額超過 3700 億人民幣，這不僅創(chuàng)下了滬深股市的最大記錄，同時也使 A 股市場成為世界資本市場的璀璨之星。境內(nèi)市場如火如荼般飛速的發(fā)展，為企業(yè)融資提供了更廣闊的選擇空間。在與境外市場爭奪上市資源方面，境內(nèi)市場在融資能力、宏觀政策以及本地文化等諸多方面具有較大的比較優(yōu)勢。境內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展壯大，一定程度上影響了企業(yè)境外IPO 的決策和執(zhí)行。本部分將深入分析 07 年中國企業(yè)境內(nèi) IPO 的特性，以境內(nèi)資本市場的發(fā)展情況作為背景，剖析企業(yè)選擇境外 IPO 的必要性和可行性。 2022 年中國企業(yè)境內(nèi) IPO 總體存量分析Adfaith 視點(diǎn)：國內(nèi)資本市場迅速壯大， 2022 年再次刷新 A 股 IPO 紀(jì)錄。2022 年 A 股市場在 IPO 數(shù)量和融資額方面均刷新了歷史紀(jì)錄。如圖 29 所示，在 IPO 數(shù)量方面，2022 年共有 125 家公司在 A 股市場首次公開上市，與 2022 年相比增長率高達(dá)約 80%。從 IPO 數(shù)量方面可以看出，自從 05 年 A 股市場開始整改以來，其融資功能在快速恢復(fù)，06 年的 IPO 數(shù)量是 05 年的將近 5 倍，07 年依然保持高速增長率。同樣，在融資額方面， 2022 年 IPO 融資高達(dá) 658 億美元，相比 2022年增長率高達(dá) 3 倍以上。A 股市場融資能力的快速恢復(fù)充分體現(xiàn)在平均融資額度指標(biāo)上。 2022 年平均每家境內(nèi) IPO 的融資額超過 5 億美元，與海外資本市場中平均融資額度最高的香港市場基本持平，相比 2022 年增長率高達(dá) 80%以上。與此同時，A 股 IPO 紀(jì)錄在 2022年被頻繁刷新。06 年工商銀行全球第一 IPO 的余溫還未散去，07 年 9 月份建設(shè)銀行以 580 億人民幣的規(guī)模刷新 A 股 IPO 記錄；同月，中國神華通過 A 股 IPO 融資 665億人民幣；10 月份中石油巨擘回歸 A 股，融資規(guī)模達(dá)到 668 億人民幣，再創(chuàng)今年全球最大 IPO 紀(jì)錄。2022 年 A 股 IPO 紀(jì)錄被 3 次刷新，充分體現(xiàn)出了 A 股市場強(qiáng)大的融資功能。28 / 68157012572720227658600501001502022 2022 2022家020220400006000080000百萬美元IPO數(shù) 量 IPO融 資 額圖 29. 20222022 中國企業(yè)境內(nèi) IPO 存量比較分析482885270200400600百萬美元2022 2022 2022平 均 融 資 額圖 30. 20222022 中國企業(yè)境內(nèi) IPO 平均融資額對比 2022 年中國企業(yè)境內(nèi) IPO 按行業(yè)分布Adfaith 視點(diǎn)： 2022 年境內(nèi)各行業(yè) IPO 在數(shù)量和融資額指標(biāo)上出現(xiàn)明顯背離，各行業(yè) A 股市場融資能力差距懸殊。從 2022 年境內(nèi)新上市公司的行業(yè)分布來看，整體呈現(xiàn)多元化