【正文】 ：醫(yī)院需求量大，最先進入的外資首先搶占的是醫(yī)院終端；醫(yī)院采購對價格不敏感，更適合外資高端產(chǎn)品；醫(yī)生的建議對患者有一定帶動作用；國產(chǎn)產(chǎn)品近幾年才陸續(xù)推出。 在零售終端，我國約有 10%的城市糖尿病患者擁有自己的血糖監(jiān)測系統(tǒng)，在農(nóng)村該比例不足 3%。這與歐美發(fā)達國家高達 90%以上滲透率相比相距甚遠。 按照每人每年耗用 100 條試條（即一周兩次測試，該假設(shè)較為保守）計算，我國目前每年消耗的 試條總數(shù) 6億條左右。隨著血糖測試儀滲透率的提升，無論是血糖測試儀還是配套試條市場容量都非常廣闊。假設(shè)血糖測試儀按零售價 200 元/臺，5 年每年降價 10%；試條按 5 年保持零售價 元/ 條估算，樂觀情況未來 5 年新增血糖測試儀市場容量為 14 億元，每年消耗試條容量為53 億元，合計 67 億元；保守情況未來 5 年新增血糖測試儀容量..為 6 億元， 每年消耗試條容量為 29 億元，合計 35 億元，5 年復(fù)合增長率超過 20%。競爭格局目前仍以外資為主導(dǎo)：國內(nèi)血糖儀及試紙 70%的市場份額被外資占據(jù)，其中醫(yī)院市場 90%為外資產(chǎn)品；近幾年國內(nèi)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，銷售規(guī)模上億的包括三諾生物和北京怡成，市場占率分別為 10%和 6%。零售終端為國產(chǎn)品牌孕育巨大空間：較好的品牌質(zhì)量優(yōu)勢、較大的利潤空間及強勢的渠道決定了外資在醫(yī)院終端的主導(dǎo)地位，但我們認為零售終端的核心競爭要素是產(chǎn)品質(zhì)量和價格及醫(yī)生的建議，目前以三諾為代表的國產(chǎn)品牌在質(zhì)量上已經(jīng)較為接近外資的高端產(chǎn)品，而價格上明顯具有競爭優(yōu)勢，因此隨著滲透率的不斷提升，國產(chǎn)品牌有望在零售終端市場獲得巨大的發(fā)展空間。..在準確度方面：現(xiàn)主流的第四代血糖儀其行業(yè)的標準為 95%的值偏差在 20%之內(nèi)，三諾生物主力產(chǎn)品批次檢驗結(jié)果為 83%的值偏差在 10%以內(nèi)，外資最高水平在 8588%的在 10%以內(nèi)，因此其精準度已接近國際先進水平；其他各項參數(shù)比較也差距不大。在價格方面：國產(chǎn)品牌的血糖儀僅為可比國外品牌的 1/2，配套試紙價格約為 60%。..四、相關(guān)公司分析 華東醫(yī)藥 糖尿病藥物產(chǎn)品線豐富 公司擁有阿卡波糖、吡格列酮、吡格列酮二甲雙胍復(fù)方制劑、伏格列波糖等多個糖尿病口服藥物，同時還有列奈類、胰島素類似物等新品種在研，形成了良好的產(chǎn)品梯隊，以糖尿病藥物為代表的內(nèi)分泌產(chǎn)品線是公司主要的盈利來源和增長動力之一。 阿卡波糖是國內(nèi)口服糖尿病治療藥物第一品種，公司產(chǎn)品定位于二級醫(yī)院，目前銷售規(guī)模約為拜耳的 1/4。石藥、海正等阿卡波糖仿制藥后期也將陸續(xù)獲批，華東醫(yī)藥在醫(yī)院積累了良好的品牌及使用基礎(chǔ)，短期新進入者較難撼動其地位，隨著糖尿病治療率的提高及公司渠道的下沉，阿卡波糖未來仍有望獲得快速增長。公司吡格列酮于2022年獲批，目前銷售規(guī)模6000萬左右，天津武田與輝瑞共同開拓市場有望打開吡格列酮在國內(nèi)的銷售空間，公司也將受益于行業(yè)整體擴容。 吡格列酮二甲雙胍復(fù)方制劑及伏格列波糖為公司近幾年獲批的新品，其中吡格列酮二甲雙胍為公司首仿，目前已在幾個省市中標，未來有望打造為過億產(chǎn)品；伏格列波糖目前規(guī)模尚小，若阿卡波糖銷售遇阻則可作為備選品種進行推廣。..較強的學(xué)術(shù)推廣能力公司醫(yī)藥工業(yè)方面有超過 1100 名銷售人員，分管線營銷，糖尿病管線有 300 多人的銷售隊伍。完善的銷售網(wǎng)絡(luò)是公司老產(chǎn)品穩(wěn)步增長及新產(chǎn)品快速上量的重要保證。其他業(yè)務(wù)分析工業(yè)方面，公司的百令膠囊、免疫抑制劑、消化類藥物方面均有不俗實力，同時還將進軍抗癌藥物市場。11 年百令膠囊通過多科室推廣取得了突出的增長速度，公司將持續(xù)深耕科室、拓展終端，同類產(chǎn)品金水寶有超過 15 億的銷售規(guī)模，因此百令膠囊未來的增長空間依然廣闊；免疫抑制劑方面公司擁有環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯這兩個過億品種，同時還有他克莫司及西羅莫司等新品，短期受制于國內(nèi)器官移植較小的規(guī)模，行業(yè)增長較為平穩(wěn)，但新產(chǎn)品的逐步推廣仍將為免疫抑制劑產(chǎn)品線提供可觀的增量；消化類產(chǎn)品方面泮托拉唑競爭較為激烈；公司切入抗癌領(lǐng)域，奧沙利鉑已經(jīng)獲批，短期有望拿到來曲唑、阿那曲唑的生產(chǎn)批文，抗癌產(chǎn)品的加入進一步擴充了公司的產(chǎn)品線。商業(yè)方面，公司是浙江省商業(yè)龍頭，建設(shè)有覆蓋全省的配送網(wǎng)絡(luò)， “醫(yī)藥商業(yè)物流中心項目一期的完成可以支持公司 130 億元的銷..售規(guī)模。股改遺留問題有望逐步解決公司由于股改遺留問題沒有解決，一直以來無法增發(fā)融資，資金壓力較大，11 年達 億，較大侵蝕了公司的利潤；后期股改問題若有實質(zhì)性進展，將極大解放公司的融資渠道，業(yè)績也將隨之釋放。通化東寶重組胰島素實力強勁通化東寶由李一奎先生創(chuàng)建，于 1998 年成功研制出具有獨立知識產(chǎn)權(quán)的重組胰島素制劑“甘舒霖” ，使我國成為繼丹麥、美國之后第三個能夠生產(chǎn)重組人胰島素的國家。同時公司基因重組人胰島素二期工程于 2022 年投產(chǎn)后胰島素凍干粉針產(chǎn)能擴大至 3000 公斤，產(chǎn)能位居國際前列。目前通化東寶主要的胰島素品種包括短效重組人胰島素（甘舒霖 R） 、低精蛋白鋅重組胰島素（甘舒霖 N）及預(yù)混重組胰島素（甘舒霖 30R、 50R） 。2022 年 8 月發(fā)改委上將國產(chǎn)重組人胰島素（3ml:300IU）的最高零售價由 元上調(diào)至 65 元，同時外資產(chǎn)品..由原來的 元下調(diào)至 65 元；調(diào)價后公司的中標價格未出現(xiàn)明顯提升（仍維持在 4348 元之間） ，但是表明了政府對國產(chǎn)品牌的扶持及質(zhì)量的認可，未來國產(chǎn)胰島素有望在政策層面更多受益。出售甘禮股權(quán)短期補充現(xiàn)金，長期獲得胰島素類似物廣闊市場公司 11 年以 4 億元的價格出售甘李藥業(yè) %股權(quán)，為甘李藥業(yè)單獨上市鋪平了道路，同時收獲了現(xiàn)金及胰島素類似物的專利授權(quán)。根據(jù)協(xié)議，公司可于出售股權(quán) 42 個月后上市胰島素類似物，目前公司正積極開展包括甘精胰島素、門冬胰島素在內(nèi)的 4 種胰島素類似物的研發(fā)項目及配套產(chǎn)能，遠期公司將打開胰島素類似物的巨大市場。營銷積極拓展，壞賬逐步清理公司聚焦胰島素主業(yè)，11 年胰島素系列銷售人員增加了 50%至450 人左右。公司產(chǎn)品定位于地縣級及基層醫(yī)院，在渠道下沉的過程中取得了良好的收入增長；我國基層醫(yī)院胰島素普及率尚待提高，后期公司仍將持續(xù)增強在基層的推廣力度，借助各種學(xué)術(shù)活動教育醫(yī)生和患者，持續(xù)打開基層醫(yī)院藍海市場。公司 11 年底仍有 億五年以上應(yīng)收賬款，已計提壞賬準備..6700 萬，后期將逐步核銷壞賬，甩掉財務(wù)包袱后輕松上陣。三諾生物專注血糖儀系列產(chǎn)品公司是微量快速血糖測試儀及配套檢測試條的專業(yè)提供商，是目前血糖儀系列國內(nèi)最大的生產(chǎn)商。公司主要產(chǎn)品“SXT1 型”、 “安穩(wěn)型” 和“安準型”分別于 2022022 和 2022 年 推出， “SXT1 型”和“安穩(wěn)型”血糖測試儀屬于第四代血糖測試儀， “安準型”血糖測試儀屬于第五代血糖測試儀，在技術(shù)上處于國際領(lǐng)先水平。公司產(chǎn)品已通過 CE 認證，并以 OEM 方式出口古巴、委內(nèi)瑞拉等國，目前正積極申請 FDA 認證。上市后銷售渠道將進一步加強，品牌知名度得到提升公司國內(nèi)銷售采用經(jīng)銷商渠道銷售模式，國外則采取代理制。目前國內(nèi)已經(jīng)形成了覆蓋全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司在全國建立了 28 個銷售辦事處，經(jīng)銷商 1200 多家，終端約 2 萬個。公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)銷商隊伍，近三年，在不斷增加經(jīng)銷商數(shù)量的同時，注重經(jīng)銷商的戶均銷售量。2022 年相比 2022 年國內(nèi)客戶數(shù)增長 %，并且國內(nèi)客戶戶均銷售收入增長 %。..公司上市后準備進一步增加售后服務(wù)人員的數(shù)量，提高客戶服務(wù)質(zhì)量，進一步注重扶持區(qū)域核心經(jīng)銷商，協(xié)助一級經(jīng)銷商發(fā)展二級經(jīng)銷商，提升單個客戶價值量，實現(xiàn)內(nèi)生性增長。公司通過上市提升了品牌知名度，后期公司還將加大在營銷方面的投入，不斷增加品牌認可度和客戶粘性。