醫(yī)藥透析行業(yè)分析報(bào)告doc-資料下載頁(yè)
2025-07-17 20:38本頁(yè)面
【正文】 三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況國(guó)內(nèi)有血液透析業(yè)務(wù)的上市公司有寶萊特（300246），有腹膜透析業(yè)務(wù)的上市公司有華仁藥業(yè)（300110）、華潤(rùn)雙鶴（600062）和科倫藥業(yè)（002422）。其中華潤(rùn)雙鶴和科倫藥業(yè)的主業(yè)包括化藥和大輸液，收入規(guī)模較大，腹透業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。而快速增長(zhǎng)的透析業(yè)務(wù)將極大提升寶萊特和華仁藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。寶萊特（1）公司簡(jiǎn)介公司主要從事醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀及相關(guān)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是醫(yī)療監(jiān)護(hù)設(shè)備的專業(yè)供應(yīng)商，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司主要產(chǎn)品為多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀，主要包括掌上監(jiān)護(hù)儀、常規(guī)一體式監(jiān)護(hù)儀以及插件式監(jiān)護(hù)儀等三大系列的監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品。2012 年，公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入血液透析領(lǐng)域，其中包括收購(gòu)并增資獲得天津摯信鴻達(dá)60%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售血液透析干粉和血液透析濃縮液，產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋全國(guó)20 多個(gè)省市和地區(qū)；收購(gòu)和增資獲得重慶多泰100%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為血液透析機(jī)，是國(guó)內(nèi)擁有生產(chǎn)許可資質(zhì)的五家企業(yè)之一。按照公司項(xiàng)目可行性分析，預(yù)計(jì)12 年并表收入1500 萬(wàn)左右，已占到公司總收入的比例接近10%。（2）投資邏輯1）公司血液透析業(yè)務(wù)占總收入的比例逐年上升，這一部分利潤(rùn)應(yīng)該享受更高的估值，且業(yè)績(jī)具備向上的彈性。12 年毛利占比不到十分之一，預(yù)計(jì)14 年將達(dá)到四分之一左右。2）傳統(tǒng)監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)收入將保持15%左右的增長(zhǎng)，高端插件式監(jiān)護(hù)儀占比將逐年提升。（3）盈利預(yù)測(cè)13 年天津耗材業(yè)務(wù)將完成全部并表，預(yù)計(jì)血液透析業(yè)務(wù)收入將接近5000 萬(wàn)，實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)50%， 14 年透析機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司1314 年的EPS 元，對(duì)應(yīng)4 月11 元的PE 分別為33 和27 倍。我們看好公司高端插件式監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品對(duì)普通產(chǎn)品的升級(jí)替代和進(jìn)入血液透析行業(yè)的巨大發(fā)展空間。（4）風(fēng)險(xiǎn)提示血液透析儀產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、公司新進(jìn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。華仁藥業(yè)（1）公司簡(jiǎn)介公司主要從事非PVC 軟袋大輸液產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有國(guó)內(nèi)最大的非PVC 軟袋輸液?jiǎn)误w工廠，年產(chǎn)能達(dá)10000 萬(wàn)袋。擁有基礎(chǔ)性輸液、治療性輸液和營(yíng)養(yǎng)性輸液共計(jì)25 個(gè)品種、57 個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品群，是國(guó)家和軍隊(duì)?wèi)?zhàn)略儲(chǔ)備藥品中軟袋輸液定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。公司另一塊業(yè)務(wù)是腹膜透析液，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)了3 個(gè)省份、2 個(gè)軍區(qū)的中標(biāo)及山東省的備案采購(gòu)。12年銷(xiāo)售收入較小，仍未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但13 年通過(guò)新省份中標(biāo)和供貨將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，具有較大的業(yè)績(jī)彈性。（2）投資邏輯1）募投非PVC 大輸液三期項(xiàng)目13 年投產(chǎn)后解除公司的產(chǎn)能瓶頸，收購(gòu)的潔晶藥業(yè)也將完全合并報(bào)表增厚13 年EPS。2）公司腹膜透析液是唯一非PVC 產(chǎn)品，漏液率已降到萬(wàn)分之二以下（百特產(chǎn)品約為萬(wàn)分之一左右），顯著優(yōu)于其他國(guó)產(chǎn)品牌。隨著該產(chǎn)品進(jìn)入新版基藥目錄，憑借性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)，在二級(jí)以下醫(yī)院市場(chǎng)或?qū)@得更大的市場(chǎng)份額。（3）盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì) 1314 年EPS 元，對(duì)應(yīng)于4 月11 元的PE 分別為29 和22倍。我們看好產(chǎn)能釋放后大輸液業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)以及腹膜透析業(yè)務(wù)進(jìn)入基藥目錄的發(fā)展空間。（4）風(fēng)險(xiǎn)提示腹膜透析產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期、大輸液產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
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