【正文】 一盤Captable的游戲…不，做一道“應(yīng)用題”：以創(chuàng)業(yè)為起點、上市為終點，把一個創(chuàng)業(yè)公司成長過程中的每一次股份變化都匯總起來，看看這“股份拼骨圖” 是如何發(fā)生變化的？這里面究竟隱藏著什么樣的玄機(jī)，嘿嘿。 假設(shè)1：一個創(chuàng)業(yè)公司從一個idea到上市要進(jìn)行三次融資： A輪：證實模式； B輪：發(fā)展、復(fù)制模式； C輪：形成規(guī)模，成為行業(yè)龍頭，達(dá)到上市要求。 假設(shè)2：公司發(fā)展需要不斷有精兵強(qiáng)將加入，公司要不斷拿出股份給團(tuán)隊成員。 假設(shè)3：每一輪VC的資本進(jìn)來，公司大約要稀釋2540%。 假設(shè)4：公司業(yè)績發(fā)展好，每一輪融資的估值都是在前一輪價格的基礎(chǔ)上往上翻番，這叫溢價，VC的術(shù)語叫作Up round；但是創(chuàng)業(yè)公司免不了風(fēng)風(fēng)雨雨出現(xiàn)坎坷，有時候公司的錢燒光了，業(yè)績還沒有起來，急需有人投資，這樣的公司在談判桌上沒有份量，對方愿意投資，但是估值很低，甚至低于前一輪的價格，創(chuàng)業(yè)者別無選擇，也只好認(rèn)了打折價讓新的投資人進(jìn)來，這種情況叫Down round，有點“賤賣”的意思。 好，讓我們來看看黃馬克公司的“股份拼骨圖”吧： 創(chuàng)業(yè)公司開張時應(yīng)該發(fā)多少股票？這是很多創(chuàng)業(yè)者在成立公司時碰到的第一個現(xiàn)實問題。 這個問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，建議初創(chuàng)團(tuán)隊先發(fā)約10，000，000股。在這個基礎(chǔ)上，經(jīng)過三次融資以及團(tuán)隊的期權(quán)，到上市的時候，公司的總股數(shù)會達(dá)到100，000，000到150，000，000之間，如果上市時每股定價為810元，這家公司的市值會有810個億，只要估值超過發(fā)行價，馬上直逼成為人人眼紅的Billion dollar公司。 把股數(shù)定一千萬股還有一個原因，就是將來給員工發(fā)期權(quán)的時候，%來，對一家總股數(shù)是10，000，000的公司來說就是50，000股，而對一家總股份為100，000的公司，僅僅是500股，哪一個更加吸引人？！記住，將來給員工股份，別給百分比，給股數(shù)！ 原始股東結(jié)構(gòu) 股東名單股權(quán)類型 股份股份比例 黃馬克CEO 普通股 5,000,000 50% 劉比爾CTO 普通股 3,000,000 30% 周賴?yán)鸆OO 普通股 2,000,000 20% 合計： 10,000,000 100% 黃馬克的公司憑其優(yōu)秀的團(tuán)隊和獨特的Idea，獲得了VC的青睞。A輪融資是以Pre money 350萬美金的價格融到了250萬美金，Post money即600萬美金，A輪投資人要求原有股東同意發(fā)15％期權(quán)給管理團(tuán)隊，公司員工持股計劃在A輪投資完成前實施。黃馬克搞到了VC的一筆大錢，團(tuán)隊還占將近60%的公司股份，運氣真不錯。 A輪投資前，公司員工持股計劃執(zhí)行后的股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東名單股權(quán)類型 股份 股份比例 黃馬克CEO 普通股 5,000,000 % 劉比爾CTO 普通股 3,000,000 % 周賴?yán)鸆OO 普通股 2,000,000 % 員工持股 普通股 1,764,706 % 合計： 11,764,706 % 一般來說，VC會要求員工持股計劃在VC投資進(jìn)來之前執(zhí)行，這樣VC就可以減少稀釋。不過不能認(rèn)為這是A輪VC自私，要知道B輪VC到時候也會要求在他們進(jìn)來之前再執(zhí)行一次員工持股計劃，這時A輪VC和創(chuàng)始股東將一起稀釋。 員工的期權(quán)比例應(yīng)該留多少？這個問題也是沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的，一般來說是515%。創(chuàng)業(yè)公司的原始股是很珍貴的，盡管它在很多人眼里并沒有什么價值。 A輪投資后公司（員工持股計劃執(zhí)行后）的股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東名單股權(quán)類型 股份 股份比例 黃馬克CEO 普通股 5,000,000 % 劉比爾CTO 普通股 3,000,000 % 周賴?yán)鸆OO 普通股 2,000,000 % 員工持股 普通股 1,764,706 % A輪投資人（領(lǐng)投方）優(yōu)先股 5,042,017 % A輪投資人（跟投方）優(yōu)先股 3,361,345 % 員工持股 普通股 1,764,706 % A輪投資人（領(lǐng)投方） 優(yōu)先股 5,042,017 % A輪投資人（跟投方） 優(yōu)先股 3,361,345 %富翁……咱這就來給他們算算身價，瞅瞅他們未來的皮夾有多厚，假設(shè)這家公司拿出了20%的股份去上市，每股價格8美元： IPO時的股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東名單股權(quán)類型 股份 股份比例 黃馬克CEO 普通股 3,991,597 % 劉比爾CTO 普通股 2,394,958 % 周賴?yán)鸆OO 普通股 1,596,639 % 員工持股普通股 6,753,649 % A輪投資人普通股 14,117,647 % A輪投資人 普通股 9,411,765 % B輪投資人普通股 21,176,471 % C輪投資人普通股 37,151,703 % 上市新發(fā)行股普通股 24,148,607 % 合計： 120,743,034 % 注意到?jīng)]有，上市了，公司的股票優(yōu)先級取消了，大家統(tǒng)統(tǒng)變成了“普通股”，因為公司上市了，創(chuàng)業(yè)時期的那些風(fēng)險防范就沒有必要了，VC們想的是盡快套現(xiàn)，把身上穿舊的衣服脫下來，扔給二級市場上讓股民們?nèi)屩┤グ伞?看到了吧，創(chuàng)業(yè)真好，黃馬克、劉比爾、周賴?yán)韮r都上千萬美金了，這輩子全搞定了，吃喝是永遠(yuǎn)不用愁了！不過黃馬克的團(tuán)隊要是在B輪的時候不栽跟斗，不被A輪、B輪VC活活啃掉好幾根肋骨，他們現(xiàn)在的身價可能要翻番了……不管怎樣，黃馬克還是好樣兒的，創(chuàng)業(yè)的弟兄們好好向他學(xué)習(xí)吧！ 幾點補充說明： 1. 早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價值是很難估計的，VC們也無非根據(jù)持股比例和投入資金倒算出來幾個數(shù)字而已，并不意味公司真正“值”多少錢。但是，早期公司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。 2. 創(chuàng)業(yè)公司的成長，反映在股價的升值。升值越快，融資時稀釋就越少。當(dāng)然，公司能很好地精打細(xì)算省錢，融資次數(shù)越少，稀釋也越小。舉個例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬塊錢，等于差不多1%的公司股份，到了C輪以后，%都不到。所以，千萬不要燒錢，能不找VC，最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬！ 3. 以上IPO的估值是簡單化了的，沒有考慮公司的收入和利潤規(guī)模。 4. 創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒有一個市場價格，給員工股份時如果用百分比，誰都說不清這25%、15%、1%. %......到底值多少錢。給他們股數(shù)吧，不管給了500股、5000股、50000股，你可以建議人家思考：等公司上市的時候股價如果是10元，簡單一算就知道這些股份那時候大概會值多少錢。 5. 前文提到“拖個跟投VC進(jìn)來是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子”，解釋一下： 早期的VC投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希望存在。所以早期VC的一個重要任務(wù)是能把下一輪的VC引入公司。 也許你以為當(dāng)你把A輪VC的錢燒光了，可以讓A輪VC再砸點兒進(jìn)來吧？不行，這回A輪VC再掏錢可沒那么簡單，VC是不能隨便因為你錢用光了，再給你一筆花去吧，那是違規(guī)的！具體地說，如果A輪是我投的，這輪的估值就是我認(rèn)定的，那么B輪我就不能自己定價然后自己又放一筆錢進(jìn)去。我必須找到第三方的新的領(lǐng)投投資人來認(rèn)價，在B輪中我不能領(lǐng)投但可以跟投。這是VC行業(yè)的規(guī)矩，不然的話，我可以A輪定價500萬，B輪翻十倍變成5000萬，C輪再來十倍成5個億......這是“內(nèi)部交易”，不代表這家公司的“市場價格”。所以，VC投資的每一輪融資，都必須由新的第三方VC來認(rèn)價。 一是因為要“香火不斷”，二是因為未來融資的“定價權(quán)”，所以我要在A輪的時候埋下伏筆，邀請一個VC跟著投一點兒錢，買張票跟我一起看你演戲，要是你演得不錯，下場戲的票價說不定這位VC愿意來定，而我可以輕輕松松地跟投，接著看你繼續(xù)表演。 =========================================================================== 【課后練習(xí)】 1. 假設(shè)黃馬克的公司A輪融資進(jìn)來以后業(yè)務(wù)發(fā)展順利，B輪VC給了A輪Post money 的3倍估值，即600 X 3 = 1800萬，投入250萬，請計算B輪的Captable； 2. 根據(jù)你的B輪Captable計算C輪的Captable，估值同上，6個X，即B輪Post money的6倍，融進(jìn)3000萬美元； 3. 以同上條件計算IPO的Captable，即公司拿出了20%的股份去上市，每股價格 為8美元。 4. 比較一下，在你計算的IPO的Captable里，黃馬克的身價比現(xiàn)在高多少？ =========================================================================== 相關(guān)博文：《創(chuàng)業(yè)的Idea是怎樣產(chǎn)生的？ [創(chuàng)業(yè)草堂 之1]》《創(chuàng)業(yè)中的“第一次” [創(chuàng)業(yè)草堂之2] 》《創(chuàng)業(yè)就是為“名”為利 [創(chuàng)業(yè)草堂之 3]》《創(chuàng)業(yè)者的自我修煉 [創(chuàng)業(yè)草堂之4]》 《識人、用人、激 合計： 20,168,067 %富翁……咱這就來給他們算算身價，瞅瞅他們未來的皮夾有多厚，假設(shè)這家公司拿出了20%的股份去上市，每股價格8美元： IPO時的股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東名單股權(quán)類型 股份 股份比例 黃馬克CEO 普通股 3,991,597 % 劉比爾CTO 普通股 2,394,958 % 周賴?yán)鸆OO 普通股 1,596,639 % 員工持股普通股 6,753,649 % A輪投資人普通股 14,117,647 % A輪投資人 普通股 9,411,765 % B輪投資人普通股 21,176,471 % C輪投資人普通股 37,151,703 % 上市新發(fā)行股普通股 24,148,607 % 合計： 120,743,034 % 注意到?jīng)]有，上市了，公司的股票優(yōu)先級取消了，大家統(tǒng)統(tǒng)變成了“普通股”，因為公司上市了，創(chuàng)業(yè)時期的那些風(fēng)險防范就沒有必要了，VC們想的是盡快套現(xiàn)，把身上穿舊的衣服脫下來，扔給二級市場上讓股民們?nèi)屩┤グ伞?看到了吧，創(chuàng)業(yè)真好，黃馬克、劉比爾、周賴?yán)韮r都上千萬美金了，這輩子全搞定了，吃喝是永遠(yuǎn)不用愁了！不過黃馬克的團(tuán)隊要是在B輪的時候不栽跟斗，不被A輪、B輪VC活活啃掉好幾根肋骨，他們現(xiàn)在的身價可能要翻番了……不管怎樣，黃馬克還是好樣兒的，創(chuàng)業(yè)的弟兄們好好向他學(xué)習(xí)吧！ 幾點補充說明： 1. 早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價值是很難估計的，VC們也無非根據(jù)持股比例和投入資金倒算出來幾個數(shù)字而已，并不意味公司真正“值”多少錢。但是，早期公司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。 2. 創(chuàng)業(yè)公司的成長，反映在股價的升值。升值越快，融資時稀釋就越少。當(dāng)然，公司能很好地精打細(xì)算省錢，融資次數(shù)越少，稀釋也越小。舉個例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬塊錢，等于差不多1%的公司股份，到了C輪以后，%都不到。所以，千萬不要燒錢，能不找VC，最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬！ 3. 以上IPO的估值是簡單化了的，沒有考慮公司的收入和利潤規(guī)模。 4. 創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒有一個市場價格，給員工股份時如果用百分比，誰都說不清這25%、15%、1%. %......到底值多少錢。給他們股數(shù)吧，不管給了500股、5000股、50000股，你可以建議人家思考：等公司上市的時候股價如果是10元，簡單一算就知道這些股份那時候大概會值多少錢。 5. 前文提到“拖個跟投VC進(jìn)來是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子”，解釋一下： 早期的VC投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希望存在。所以早期VC的一個重要任務(wù)是能把下一輪的VC引入公司。 也許你以為當(dāng)你把A輪VC的錢燒光了，可以讓A輪VC再砸點兒進(jìn)來吧？不行，這回A輪VC再掏錢可沒那么簡單，VC是不能隨便因為你錢用光了，再給你一筆花去吧，那是違規(guī)的！具體地說，如果A輪是我投的，這輪的估值就是我認(rèn)定的，那么B輪我就不能自己定價然后自己又放一筆錢進(jìn)去。我必須找到第三方的新的領(lǐng)投投資人來認(rèn)價，在B輪中我不能領(lǐng)投但可以跟投。這是VC行業(yè)的規(guī)矩，不然的話，我可以A輪定價500萬，B輪翻十倍變成5000萬，C輪再來十倍成5個億......這是“內(nèi)部交易”，不代表這家公司的“市場價格”。所以，VC投資的每一輪融資，都必須由新的第三方VC來認(rèn)價。 一是因為要“香火不斷”，二是因為未來融資的“定價權(quán)”，所以我要在A輪的時候埋下伏筆，邀請一個VC跟著投一點兒錢，買張票跟我一起看你演戲，要是你演得不錯，下場戲的票價說不定這位VC愿意來定，而我可以輕輕松松地跟投，接著看你繼續(xù)表演。 =========================================================================== 【課后練習(xí)】 1. 假設(shè)黃馬克的公司A輪融資進(jìn)來以后業(yè)務(wù)發(fā)展順利，B輪VC給了A輪Post money 的3倍估值，即600 X 3 = 1800萬，投入250萬，請計算B輪的Captable； 2. 根據(jù)你的B輪Captable計算C輪的Captable，估值同上，6個X，即B輪Post money的6倍，融進(jìn)3000萬美元； 3. 以同上條件計算IPO的Captable，即公司拿出了20%的股份去上市，每股價格 為8美元。 4. 比較一下，在你計算的IPO的Captable里，黃馬克的身價比現(xiàn)在高多少？ =========================================================================== 相關(guān)博文：《創(chuàng)業(yè)的Idea是怎樣產(chǎn)生的？ [創(chuàng)業(yè)草堂 之1]》《創(chuàng)業(yè)中的“第一次” [創(chuàng)業(yè)草堂之2] 》《創(chuàng)業(yè)就是為“名”為利 [創(chuàng)業(yè)草堂之 3]》《創(chuàng)業(yè)者的自我修煉 [創(chuàng)業(yè)草堂之4]》 《識人、用人、激16