【正文】 平提升。%%,%%%,遠(yuǎn)高于去年全年不到13%的水平。%%%。第2和第3季度凈利潤(rùn)率高于第1季度的主要原因是第1季度主要靠加工業(yè)務(wù)來(lái)支撐,而2~3季度包括了養(yǎng)殖產(chǎn)品。　　今年是海參的達(dá)產(chǎn)年。公司募集項(xiàng)目中的海參養(yǎng)殖項(xiàng)目今年進(jìn)入達(dá)產(chǎn)年,盡管前期海參價(jià)格低迷,但養(yǎng)殖產(chǎn)品利潤(rùn)水平遠(yuǎn)高于加工業(yè)務(wù),導(dǎo)致公司利潤(rùn)水平在收入下降的同時(shí)大幅增長(zhǎng)。公司底播為主的海參養(yǎng)殖方式盡管價(jià)格較高,但目前畝產(chǎn)相對(duì)圍堰養(yǎng)殖仍然較小,僅50公斤左右。公司下半年海參銷(xiāo)售即將開(kāi)始,我們預(yù)計(jì)年底前結(jié)束的海參銷(xiāo)售無(wú)論數(shù)量還是價(jià)格均優(yōu)于上半年,這將對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性支撐。　　加工業(yè)務(wù)可能受中日關(guān)系影響。今年以來(lái)公司加大了日本市場(chǎng)的開(kāi)拓力度,但我們預(yù)計(jì),受中日關(guān)系惡化影響,此業(yè)務(wù)將受到不小沖擊。　　三文魚(yú)問(wèn)題仍然集中在暫養(yǎng)和渠道環(huán)節(jié)。公司第一批養(yǎng)殖的20萬(wàn)尾三文魚(yú)目前均重為2公斤,按80%存活率計(jì)算,也有16萬(wàn)尾已經(jīng)可以銷(xiāo)售。由于三文魚(yú)暫養(yǎng)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商資金實(shí)力要求較高,且銷(xiāo)售渠道仍然面臨一定壓力,公司已經(jīng)在一些重點(diǎn)地區(qū)主動(dòng)出擊,開(kāi)展各類(lèi)推薦活動(dòng),市場(chǎng)對(duì)公司三文魚(yú)的興趣仍然濃厚。通過(guò)品牌建設(shè)和市場(chǎng)培育同步推進(jìn),我們預(yù)計(jì)明年三文魚(yú)業(yè)績(jī)將有較大進(jìn)展?！　∮A(yù)測(cè):考慮到海參價(jià)格上漲,我們調(diào)高了公司海參銷(xiāo)售的均價(jià),以及公司2012~2014年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),相對(duì)前次預(yù)測(cè)偏離+%/+%/+%,對(duì)應(yīng)2012年10月29日收盤(pán)價(jià)()的市盈率分別為29/21/16倍,維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素:海參價(jià)格及三文魚(yú)市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度?！　《鼗头N業(yè):2012年虧損是大概率事件　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，張俊宇 日期：20120920　　敦煌種業(yè)公布2012年半年報(bào),%,?！　」靖黜?xiàng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯下滑跡象,拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。,%,%,。,%,%,。,%,%,?！　∶藁庸ず兔抻图庸I(yè)務(wù)下半年或?qū)⒗^續(xù)虧損。上半年棉花和棉油等價(jià)格保持低位,盡管毛利為負(fù),公司依然采取出清庫(kù)存的極端做法,導(dǎo)致上半年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損,從目前庫(kù)存情況來(lái)看,下半年棉花和棉油加工業(yè)務(wù)難有起色,或?qū)⒗^續(xù)維持虧損態(tài)勢(shì)?！　《鼗拖蠕h業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)無(wú)力挽回整體虧損局面。2011年4季度敦煌先鋒為母公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約9500萬(wàn)元左右。從今年情況來(lái)看,我們認(rèn)為東北地區(qū)先玉335推廣面積仍有小幅增加可能,但單位凈利潤(rùn)水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì),樂(lè)觀預(yù)計(jì)敦煌先鋒4季度可為公司貢獻(xiàn)1億元凈利潤(rùn),但考慮到上半年的巨幅虧損額和下半年母公司主業(yè)低迷態(tài)勢(shì),今年公司虧損幾成定局。　　,維持“持有”評(píng)級(jí)。關(guān)注棉花業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展以及吉祥1號(hào)推廣情況,上述事件可能促發(fā)公司盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)?！　⌒陆{(diào)研系列報(bào)告之二:西部牧業(yè),戰(zhàn)略性布局牛養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 研究員：黃珺 日期：20120910　　自建奶牛場(chǎng)年內(nèi)產(chǎn)生效益公司上市前生鮮乳大部分為外購(gòu),奶源難以控制而且毛利率較低,上市后加快了自建奶牛場(chǎng)的進(jìn)度,奶牛存欄已由上市時(shí)的3000頭增長(zhǎng)到目前的近11000頭,其中募投項(xiàng)目的6000頭奶牛即將達(dá)到產(chǎn)奶高峰期,年內(nèi)將產(chǎn)生效益,近期公司還在通過(guò)合作方式繼續(xù)自建牛場(chǎng),由于自建的快速增長(zhǎng)以及散養(yǎng)戶的逐漸退出,未來(lái)自產(chǎn)生鮮乳量將超過(guò)外購(gòu)量。自產(chǎn)生鮮乳毛利率約在30%,而外購(gòu)的毛利率僅10%左右,因此自產(chǎn)生鮮乳比例提高將帶動(dòng)公司綜合毛利率的提升?！　》e極發(fā)展肉牛與種牛業(yè)務(wù)公司現(xiàn)存紅安格斯種牛400多頭,肉質(zhì)和生產(chǎn)性能都比較突出,未來(lái)市場(chǎng)定位于中高端牛肉,不僅占據(jù)新疆市場(chǎng),還能通過(guò)參與國(guó)家活牛儲(chǔ)備進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)。公司荷斯坦奶牛年產(chǎn)奶8噸,生產(chǎn)性能與國(guó)內(nèi)平均水平相比有明顯優(yōu)勢(shì),近幾年通過(guò)銷(xiāo)售種牛已經(jīng)明顯提高了周邊養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)水平,2011年種畜銷(xiāo)售收入已達(dá)到1400萬(wàn),未來(lái)還將保持快速增長(zhǎng)。公司自有的飼料加工可以以番茄、葡萄加工副產(chǎn)品為原料,成本優(yōu)勢(shì)明顯,對(duì)外銷(xiāo)售飼料的毛利率接近30%?！　∈召?gòu)花園乳業(yè)布局乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈公司以8400萬(wàn)元收購(gòu)石河子花園乳業(yè)60%的股份,布局生鮮乳加工業(yè)務(wù),打通了從飼料生產(chǎn)、養(yǎng)殖到生鮮乳加工和品牌銷(xiāo)售的完整產(chǎn)業(yè)鏈,并且借此平臺(tái)進(jìn)入終端消費(fèi)市場(chǎng)。公司擁有奶源質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和地緣優(yōu)勢(shì),以高品質(zhì)和新鮮取勝,預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品將輻射烏魯木齊、石河子、奎屯等疆內(nèi)主要大城市,但短期內(nèi)突破新疆進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)與大品牌競(jìng)爭(zhēng)還比較困難。　　投資建議我們認(rèn)為公司上市之后在牛羊產(chǎn)業(yè)鏈上做了很多工作,從從事簡(jiǎn)單的生鮮乳貿(mào)易逐漸轉(zhuǎn)型成為集奶制品生產(chǎn)加工、肉牛、種牛等多業(yè)務(wù)于一體的綜合性畜牧企業(yè),考慮到公司是新疆兵團(tuán)下屬的唯一一家牛羊養(yǎng)殖類(lèi)上市公司,未來(lái)整合和擴(kuò)張的空間較大。由于公司還處于戰(zhàn)略布局初期,而且牛羊產(chǎn)業(yè)建設(shè)和養(yǎng)殖周期較長(zhǎng),短期內(nèi)業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)突破,、,暫時(shí)不給予公司評(píng)級(jí),可以關(guān)注9月份募投項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)出期以及花園乳業(yè)產(chǎn)品上市?！　‰r鷹農(nóng)牧:生態(tài)豬量產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸有助跨周期發(fā)展　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：王義國(guó) 日期：20121108　　我們近期考察了公司三門(mén)峽生態(tài)豬養(yǎng)殖和鄭州雛牧香專(zhuān)賣(mài)店銷(xiāo)售情況。我們認(rèn)為,公司近期工作都按原先規(guī)劃來(lái)做,三門(mén)峽明后兩年有望銷(xiāo)售10萬(wàn)頭和30萬(wàn)頭生態(tài)豬。雛牧香店銷(xiāo)售良好,明年開(kāi)店數(shù)擴(kuò)大到300家。公司生態(tài)豬量產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈完善有助公司跨越豬周期,公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。　　投資要點(diǎn):　　豬價(jià)下跌對(duì)公司主要產(chǎn)品種豬和仔豬毛利率影響有限 雛鷹農(nóng)牧公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在養(yǎng)殖模式獨(dú)特、高效率以及專(zhuān)業(yè)化。自07年到現(xiàn)在,隨著生產(chǎn)規(guī)模增加,每窩仔豬頭數(shù)呈線性增加,仔豬銷(xiāo)量大幅上升,毛利率不斷提高。種豬和仔豬價(jià)格并非是影響其毛利率的主要決定因素,因而豬價(jià)下跌對(duì)其毛利率影響有限。而育肥豬毛利率則同時(shí)受豬價(jià)和飼料價(jià)格影響。我們預(yù)計(jì),大規(guī)模生豬養(yǎng)殖企業(yè)每頭豬盈利為200元左右,相當(dāng)豬場(chǎng)投資的10%回報(bào)率?！　」旧鷳B(tài)豬明年開(kāi)始規(guī)模生產(chǎn),借助于雛牧香專(zhuān)賣(mài)店等銷(xiāo)售渠道,生態(tài)豬盈利貢獻(xiàn)占比提高 公司三門(mén)峽生態(tài)豬養(yǎng)殖基地明后兩年量產(chǎn),生態(tài)豬出欄量分別達(dá)到10萬(wàn)頭和30萬(wàn)頭,公司將成為全球最大的生態(tài)豬養(yǎng)殖企業(yè)。生態(tài)豬雖然投入大,但其價(jià)格穩(wěn)定、回報(bào)率高,其盈利貢獻(xiàn)占比提高平滑了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的波動(dòng)性。　　生態(tài)豬量產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸有助公司跨越豬周期,實(shí)現(xiàn)盈利持續(xù)高增長(zhǎng) 公司正建立從飼料、養(yǎng)殖、屠宰、冷鏈、專(zhuān)賣(mài)店和肉制品加工等一體化產(chǎn)業(yè)鏈,今后將重點(diǎn)部署產(chǎn)業(yè)鏈后端和公司品牌建設(shè)?；诠久髂晟鷳B(tài)豬開(kāi)始規(guī)模生產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善,公司從單純?nèi)︷B(yǎng)豬發(fā)展到圈養(yǎng)和生態(tài)豬同時(shí)擴(kuò)大規(guī)模。我們可以預(yù)見(jiàn),明后幾年公司盈利爆發(fā)增長(zhǎng)是投資這家公司的最大故事?！　∥覀兾⒄{(diào)2012年盈利,同時(shí)維持20132015年預(yù)測(cè)盈利不變 、,同比增長(zhǎng)10%、60%、53%和95%,、。未來(lái)三年公司將創(chuàng)造比現(xiàn)在盈利四倍多的價(jià)值?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示:生豬養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)、豬價(jià)波動(dòng)超預(yù)期、生態(tài)豬營(yíng)銷(xiāo)未達(dá)預(yù)期　　神農(nóng)大豐:正確的兼并收購(gòu)將掃除小而弱　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 研究員：呂麗華 日期：20120827　　事件　　公司于2012年8月24日晚間公布2012年半年報(bào),%。,%。　　點(diǎn)評(píng):　　我們過(guò)去看神農(nóng)大豐,認(rèn)為其沒(méi)有研發(fā)育種能力,且行業(yè)影響力不高。但中國(guó)種業(yè)正處于各路諸侯搶奪資源高地的戰(zhàn)國(guó),小小的神農(nóng)大豐,上市后,買(mǎi)品種和收股權(quán)并舉,業(yè)績(jī)彈性大的優(yōu)勢(shì)將日益體現(xiàn)?！　?,%%?！　≠?gòu)買(mǎi)品種支撐公司品種儲(chǔ)備2012年上半年神農(nóng)大豐子公司湖南神農(nóng)大豐購(gòu)買(mǎi)H優(yōu)5218(國(guó)審稻2011020)、株兩優(yōu)4026(湘審稻2010002)和吉湘2188(湘審玉2011001),增厚華中市場(chǎng)(銷(xiāo)售占比近40%)的品種儲(chǔ)備。2011年公司在廣東區(qū)域購(gòu)買(mǎi)的科兩優(yōu)901(粵審稻2011037)、元兩優(yōu)81(粵審稻2012017)和華優(yōu)008(粵審稻2010013),華南地區(qū)(銷(xiāo)售占比近30%)品種儲(chǔ)備也較為豐富。　　控股重慶中一有助跨越式發(fā)展重慶中一是重慶種業(yè)集團(tuán)的核心企業(yè),是既有研發(fā)(Q優(yōu)系列)、又有市場(chǎng)(西南市場(chǎng))的優(yōu)良資產(chǎn)?！　‘?dāng)前的主打品種Q兩優(yōu)6號(hào)先后通過(guò)了國(guó)審(長(zhǎng)江上游)、重慶、貴州、湖北和湖南省審,是2012年農(nóng)業(yè)部西南地區(qū)主推的品種,2010年推廣排名第7,種植了342萬(wàn)畝。所以說(shuō)控股重慶中一是神農(nóng)大豐上市以來(lái)資本運(yùn)作中下出的一步好棋,我們給予積極評(píng)價(jià)。　　與中國(guó)水稻研究所建立戰(zhàn)略合作關(guān)系2012年6月與中國(guó)雜交水稻育種三大流派之一的中國(guó)水稻研究所簽訂《科企產(chǎn)學(xué)研戰(zhàn)略合作協(xié)議,這樣在搶奪雜交水稻品種資源上公司占得先機(jī)。此外,神農(nóng)大豐依托的科研資源有神農(nóng)大豐三亞育種中心、廣西農(nóng)科院水稻所、湖南師大生命科學(xué)院和佛山農(nóng)科院?！　∮A(yù)測(cè):、,增速為10%、40%和50%。、,%、%%。、?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示:制種風(fēng)險(xiǎn)。主推品種的種植風(fēng)險(xiǎn)54 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