【正文】 固定資產凈值，而不是扣減累計折舊及固定資產減值準備后的固定資產凈額。無形資產的期末與期初數也不是扣除無形資產減值準備后的余額。上市公司只是從1999年開始被要求在年報中予以公布固定資產的本期增加數、無形資產本期增加數、長期待攤費用本期增加數以及發(fā)生固定資產處置、以固定資產投資、在建工程項目報廢或毀損數額。3 3 公司未來自由現金流量的預測由于過去歷年的財務報表均采用的是名義數據，所以計算得出的自由現金流量也是名義的而非實際的現金流量。4 自由現金流量的應用 ——馬鞍山鋼鐵股份有限公司價值評估案例167。 公司背景介紹本章將通過對馬鞍山鋼鐵股份有限公司（股票簡稱及代碼：馬鋼股份A 600808 馬鞍山鋼鐵H 323）進行價值評估的案例來具體闡明前文介紹的自由現金流量計算原理與方法的綜合實際應用。本文計算歷史自由現金流量和進行公司價值評估所需的全部原始數據信息均來自于上市公司定期公布的年報。之所以以上市公司為研究對象，是因為上市公司有法定義務向社會公眾披露公司財務信息，相對非上市公司而言，比較容易搜集所需數據資料。此外，我們還可以通過從上市公司股票價格的變動來了解自由現金流量是否對公司的經營業(yè)績及投資價值有正確的反映。下面是對馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“馬鋼公司”）的簡要背景介紹。馬鋼公司主營業(yè)務為鋼鐵產品的生產和銷售。2001年公司鋼材產品收入占主營業(yè)務收入的93%，鋼材業(yè)務利潤占主營業(yè)務利潤的89%。公司鋼鐵產品主要是鋼材。大致可分為線材、型鋼、中厚板及火車車輪輪箍四大類。馬鋼擁有我國最先進的熱軋大H型鋼生產線和我國最大的車輪輪箍專業(yè)生產廠，建成了車輪、輪箍、高速線材、H型鋼、棒材等15條國際標準生產線。馬鋼被列為中國第一批股份制規(guī)范化試點企業(yè)，在境內外成功地發(fā)行了股份。Ｈ股股份1993年11月在香港聯合交易所有限公司掛牌上市。兩批Ａ股股份分別于1994年1月及1994年4月在上海證券交易所掛牌上市。公司發(fā)行A股及H股共募集資金折合人民幣649757萬元（扣除發(fā)行上市費用后），其中A股募集229294萬元，H股募集420463萬元。按公司招股說明書的承諾，募集資金中約80%左右用于基建技改項目投資，約15%左右用于歸還貸款，約5%左右用于補充流動資金。募集資金截至到1999年12月31日才使用完畢,先后建成了2500立方米高爐系統工程、我國首條年產60萬噸大H型鋼工程、棒材工程、3500立方米／小時制氧機工程、異型坯連鑄機工程，增強了馬鋼發(fā)展的后勁。 A股、H股募集資金使用：（單位：萬元）A股H股合 計募 集 資 金229294420463649757其中：基建技改155809335474491283歸還貸款5972952500112229補充流動資金137561850032256匯兌損失1398913989 募集資金投資基建技改情況：（單位：萬元） 投資項目投入股資項目進度2500m3高爐系統工程5565294年投產焦化廠化產工程400095年投產中板改造258595年投產車輪輪箍系統改造400098年投產輕軌生產線110096年投產鐵粉工程362899年完工耐火廠改造522799年收尾250095年投產棒材生產線5647699年投產第三臺高線打捆機260095年投用MIS管理系統187296年一期完工生產性措施75116當年建成萬能型鋼軋機系統(主產品為H型鋼)20329999年投產其他400萬噸配套項目7322898年投產合計491283馬鋼公司是我國第一家上市的鋼鐵企業(yè)。當時基本上選擇的是整體上市，除礦山與其他非鋼鐵生產業(yè)務外，所有鋼鐵生產環(huán)節(jié)都包括在內。盡管這給馬鋼造成了后患：整體上市涵蓋了4．5萬名工人，其中近半數是退休工人；加上工藝裝備老化，由此帶來的直接后果是勞動生產率低下，但作為一個典型案例，也為公司自由現金流量的測算提供了真實、完整的基礎。馬鋼募集資金時，正值中國經濟過熱時期，鋼材的價格也達到了歷史最高水平。從1994年開始，鋼鐵企業(yè)的發(fā)展方向隨著國民經濟的調整發(fā)生了重大變化，即從單純數量型擴張逐步轉向提高質量，擴大品種，降低成本，以適應市場競爭的需要。1995年馬鋼基本處于微利的運行狀態(tài)，％。1996年，鋼鐵企業(yè)承受著煤炭、電力、重油及運輸大幅度漲價和絕大多數鋼材價格不同程度下跌的壓力，全行業(yè)實現利潤比1995年又有較大幅度的減少。公司通過強化管理，一定程度上保持了生產經營的平穩(wěn)發(fā)展。1997年下半年東南亞金融危機又影響了公司出口，加之國內市場冶金產品供大于求，公司營業(yè)利潤和凈利潤與上年比都有一定幅度的減少。1998年，由于全國鋼鐵生產能力過剩的連年累積效應，加上亞洲金融危機影響我國鋼材出口，%，%，年度內首次出現虧損。盡管公司1999年凈利潤為1311萬元,實現了扭虧為盈，%。，營業(yè)利潤為7415萬元。2000年國家對鋼鐵行業(yè)實行控制總量,調整結構,提高效益的方針,并通過依法關閉和淘汰落后的鋼鐵企業(yè)和鋼鐵生產設備,壓縮了鋼產量1200萬噸。與此同時，國家提出了實施西部大開發(fā),加快中西部地區(qū)發(fā)展的決定,并把基礎設施建設作為開發(fā)的基礎,這為鋼鐵企業(yè)提供了發(fā)展的機遇。%，%，凈利潤為17,603萬元， 倍。同時公司自身通過加強內部管理，努力降低成本，大力調整工藝結構，開發(fā)新產品，經濟運行質量和效益得到了提高，經營業(yè)績有了明顯的改善。公司2001年內結構調整加快，技術進步、新產品開發(fā)力度加大，主要經濟技術指標進一步改善，經營業(yè)績比上年又有明顯的進步。%，%，%。公司業(yè)績增長的內因是鋼產量的增加，鋼材產量較上年同期增長24％；外因是國內整體上基建投資力度加大，使國內鋼材特別是建筑用鋼材的需求持續(xù)增長。馬鋼公司總投資52億元的200萬噸薄板坯連鑄連軋生產線和130萬噸現代化冷軋薄板生產線已于2001年底開工，這兩條生產線的裝備和技術代表了當今世界先進水平，是馬鋼“十五”鋼鐵主業(yè)結構調整的重點項目和核心內容，將進一步提高建筑用鋼材在公司產品結構中的比重，在國家大力投資基礎建設的大環(huán)境下，公司業(yè)績增長可期。馬鋼公司確立了“三步走”的發(fā)展目標：第一步到2000年底明顯改善經營狀況。第二步在“十五”期間，重塑上市公司形象，全面實施資產重組、結構調整，做強鋼鐵主業(yè)，開辟多元產業(yè)，增強經濟實力，企業(yè)效益和職工收入明顯提高?！笆濉蹦┢?，銷售收入達145億元。第三步到2010年建立比較完善的現代企業(yè)制度，科技開發(fā)能力、市場競爭能力和抗御風險能力明顯增強，把馬鋼建成具有較強規(guī)模效益的多層次、多產業(yè)的現代化大型企業(yè)集團。167。 公司自由現金流量的計算與預測計算過去自由現金流量所需的信息主要包含在公司資產負債表、利潤表及現金流量表（財務狀況變動表）之中。自由現金流量具體計算方法在上文已詳細敘述，這里僅就一些特殊的事項做些說明：（1）馬鋼為首批在境外上市的九家股份制規(guī)范化試點企業(yè)之一，自1993年到香港上市起公司一直減按15%的稅率征收所得稅。筆者預計公司以后繼續(xù)按15%的稅率計繳所得稅。公司所得稅的處理在會計核算中采用納稅影響會計法。但公司遞延稅款科目一直未有增減變動情況的發(fā)生。筆者預計公司以后也不會發(fā)生遞延稅款的增減變動。（2）%的28 / 28 馬鞍山鋼鐵股份有限公司歷史自由現金流量計算表 1994—2001 單位：元19941995199619971998199920002001主營業(yè)務收入6,076,488, 6,216,213, 6,780,405, 6,646,860, 6,429,424, 6,668,436, 8,185,686, 9,547,928, 　減：主營業(yè)務成本4,457,410, 5,340,905, 6,108,570, 5,858,288, 5,743,604, 6,021,316, 6,929,955, 8,191,351, 　減：主營業(yè)務稅金及附加42,297, 31,258, 44,354, 42,352, 35,921, 44,826, 63,977, 74,730, 　減：存貨跌價損失 14,850, 18,000, 　減：營業(yè)費用14,595, 52,069, 50,694, 55,898, 61,093, 115,822, 102,796, 91,901, 　減：管理費用707,677, 638,377, 346,559, 415,802, 320,061, 356,364, 363,127, 488,675, 息稅前利潤854,509, 153,604, 230,228, 274,520, 253,894, 112,105, 725,829, 701,270, 　減：所得稅128,176, 23,040, 34,534, 41,178, 38,084, 16,815, 108,874, 105,190, 稅后凈營業(yè)利潤726,332, 130,563, 195,693, 233,342, 215,810, 95,290, 616,954, 596,079, 　　貨幣資金30,382, 31,081, 33,902, 33,234, 32,147, 33,342, 40,928, 47,739, 應收票據61,785, 349,343, 421,947, 390,175, 778,716, 541,015, 467,651, 878,498, 應收賬款2,135,742, 1,193,568, 1,248,675, 1,152,374, 1,010,026, 888,766, 792,766, 767,127, 其他應收款340,996, 306,257, 300,486, 167,747, 203,284, 467,791, 414,114, 636,757, 減：壞帳準備354,822, 235,785, 226,636, 236,636, 315,374, 335,789, 363,566, 508,280, 應收款項凈額2,121,916, 1,264,040, 1,322,525, 1,083,485, 897,936, 1,020,768, 843,313, 895,604, 預付賬款320,251, 382,889, 251,985, 298,839, 224,350, 193,004, 113,362, 466,885, 存貨1,997,145, 2,260,296, 2,220,475, 2,309,210, 2,539,633, 2,171,629, 2,093,390, 1,849,147, 減：存貨跌價準備 56,063, 74,063, 74,063, 74,063, 存貨凈額1,997,145, 2,260,296, 2,220,475, 2,309,210, 2,483,570, 2,097,566, 2,019,327, 1,775,084, 應付賬款1,274,018, 1,016,398, 857,018, 791,745, 1,015,564, 806,598, 698,846, 806,247, 預收賬款372,737, 530,809, 289,485, 196,206, 287,042, 313,451, 213,701, 549,656, 續(xù)表：應付工資 819, 52,271, 40,071, 55, 應付福利費151,445, 149,718, 150,898, 112,138, 49,175, 20,071, 10,510, 11,950, 應交稅金428,970, 403,571, 444,510, 320,813, 325,522, 312,025, 258,998, 259,548, 其他應付款1,199,268, 1,009,415, 833,218, 702,710, 403,500, 253,443, 235,883, 198,957, 預提費用 232,541, 155,145, 140,406, 141,582, 177,148, 235,172, 除應收款、存貨外營運資本(3,044,402,)(2,377,679,)(2,133,738,)