【正文】 發(fā)，市場(chǎng)上物價(jià)持續(xù)全面上漲將使得上市公司實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域的投入成本大幅度上升，使得公司盈利減少。另一方面，物資的供應(yīng)緊張與高成本投入甚至可能使得公司經(jīng)營(yíng)變的困難，市場(chǎng)對(duì)公司前景并不看好，引起股價(jià)的下跌。2. 較高的通貨膨脹往往使得實(shí)際利率為負(fù)，迫使銀行不斷上調(diào)其存貸款利率進(jìn)而造成公司貸款成本的提高，高的運(yùn)營(yíng)成本同樣會(huì)造成公司資金緊張，影響市場(chǎng)對(duì)于公司前景的預(yù)期，引起股價(jià)下跌。3. 隨著通貨膨脹的不斷加深，各種經(jīng)濟(jì)與社會(huì)矛盾加劇進(jìn)一步引起經(jīng)濟(jì)秩序的混亂和社會(huì)各階層的不滿，人們對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心不足甚至產(chǎn)生未來惡性通貨膨脹的預(yù)期，作為未來經(jīng)濟(jì)的晴雨表的股市首當(dāng)其沖會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩。另一方面，不斷加深的通貨膨脹迫使決策者采取嚴(yán)厲的治理措施，往往緊隨而來的是十分嚴(yán)厲的緊縮政策與管理措施，由于貨幣流動(dòng)性的鎖緊，資金從股市大量流出以及未來由于緊縮政策而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期都將導(dǎo)致股市的下挫。 股市受貨幣政策的影響（1）.法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市的影響中央銀行通過法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金需求，進(jìn)而影響股市。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，等于凍結(jié)了銀行的超額準(zhǔn)備。由于法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)應(yīng)著數(shù)額龐大的存款總量，使貨幣供應(yīng)量大幅度減少，股市價(jià)格便趨于下跌。反之，如果中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，通常都會(huì)導(dǎo)致股市行情上揚(yáng)。（2）.利率對(duì)股市的影響利率對(duì)股票價(jià)格的影響一般比較明顯，反應(yīng)比較迅速。一般來說，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。原因有：第一，利率是計(jì)算股票內(nèi)在投資價(jià)值的重要依據(jù)之一。當(dāng)利率上升時(shí)，同一股票的內(nèi)在投資價(jià)值下降，股票價(jià)格下跌；反之，股價(jià)上升。第二，利率水平的變動(dòng)直接影響到公司的融資成本，從而影響股票價(jià)格。利率低，可以降低公司的利息負(fù)擔(dān)，增加公司盈利，股票價(jià)格隨之上升；反之，利率上升，股票價(jià)格下跌。第三，利率降低，部分投資者將把儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)成股票投資，需求增加，促成股價(jià)上升；反之，利率上漲，一部分資金將會(huì)從股市轉(zhuǎn)向銀行存款，致使股價(jià)下降。（3）.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市的影響當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，使市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量增加，推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，股票價(jià)格將下跌。 對(duì)策建議 符合我國(guó)國(guó)情的保持價(jià)格總水平穩(wěn)定的政策建議第一，不僅僅以CPI作為判斷通脹的唯一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該同時(shí)考慮CPI、PPI、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和GDP平減指數(shù)。僅僅通過考察居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來衡量通貨膨脹水平是不夠的，因?yàn)镃PI的大幅上漲并不一定意味著通貨膨脹。例如，食品價(jià)格的大幅上漲將導(dǎo)致CPI價(jià)格指數(shù)的上漲，但同時(shí)可能并不會(huì)引起其他價(jià)格指數(shù)的大幅上漲，如此就有可能使得局部的結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲被誤解為全面的通貨膨脹。另外，其他價(jià)格指數(shù)可能先于CPI上漲，并進(jìn)而帶動(dòng)CPI（例如PPI指數(shù)的上升可能通過各種渠道最終傳導(dǎo)到CPI指數(shù)的上升）。通過觀察這些指標(biāo)可以預(yù)測(cè)未來物價(jià)變化并提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。第二，需要認(rèn)清通貨膨脹類型，及時(shí)治理通脹。通貨膨脹通常是綜合性的，并且都會(huì)有其貨幣背景，但我們依然需要判斷通脹的類型，確定引起通脹的最關(guān)鍵因素并采取相對(duì)應(yīng)的治理措施。例如，面對(duì)成本推動(dòng)型的通脹，如果采取了緊縮政策，有可能會(huì)引起產(chǎn)出的劇烈縮減并帶來失業(yè)率的上升，造成嚴(yán)重的治理成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生極為負(fù)面的影響。另一方面，及時(shí)治理通脹十分關(guān)鍵。通貨膨脹持續(xù)性很強(qiáng)，趨勢(shì)一旦形成治理就會(huì)變得更加困難。如果不及時(shí)治理更可能增強(qiáng)人們的通貨膨脹預(yù)期使得形勢(shì)更為嚴(yán)峻。由于通脹會(huì)產(chǎn)生一系列的負(fù)面影響，例如扭曲國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行、擴(kuò)大社會(huì)的貧富差距等等，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的危害較大，及時(shí)的治理將減少通脹的負(fù)面影響。第三，需要重點(diǎn)關(guān)注糧食產(chǎn)量變化對(duì)我國(guó)物價(jià)水平造成的影響。由于食品在CPI中的比重非常大，并且由食品價(jià)格上升對(duì)其他產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)作用也非常明顯，歷次通貨膨脹證明其都伴隨著食品價(jià)格的大幅上漲，因此，我們需要格外重視食品價(jià)格對(duì)于通貨膨脹的影響，可以采取如下措施穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與其價(jià)格。1. 大力推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)代化。只有推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)代化，以現(xiàn)代化的生產(chǎn)模式避免自然風(fēng)險(xiǎn)，以市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)手段避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，才能有效確保農(nóng)產(chǎn)品的供給，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。2. 增加適量的糧食儲(chǔ)備。適當(dāng)?shù)募Z食儲(chǔ)備可以在糧食價(jià)格波動(dòng)的時(shí)候發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，價(jià)格過高則賣出儲(chǔ)備，價(jià)格過低則購(gòu)入糧食儲(chǔ)備。這樣不但穩(wěn)定了糧食的供應(yīng)，更穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)于糧食價(jià)格的預(yù)期，避免過分波動(dòng)引起的不良影響。第四，需要積極推進(jìn)能源市場(chǎng)化改革，建立合理規(guī)模的能源儲(chǔ)備。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的加深，國(guó)際因素對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)波動(dòng)的影響越來越大。因此，我們需要重視石油等原材料價(jià)格對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的影響，緩沖能源價(jià)格的輸入型風(fēng)險(xiǎn)?？梢圆扇∫韵麓胧┓€(wěn)定能源價(jià)格。首先，推進(jìn)能源市場(chǎng)化改革。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)能源價(jià)格一直被控制在較低水平。持續(xù)的能源低價(jià)策略支撐了中國(guó)粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，這直接導(dǎo)致了能源的過度消耗，并且?guī)矸浅８叩奈廴境杀?，不利于我?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。雖然，能源定價(jià)市場(chǎng)化改革將導(dǎo)致短期內(nèi)能源價(jià)格的上漲，并且通過各種途徑傳導(dǎo)至其他商品價(jià)格的上升，引起通貨膨脹。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，能源價(jià)格的市場(chǎng)化能扭轉(zhuǎn)目前的能源消費(fèi)扭曲的結(jié)構(gòu)，而且，由于能源消耗的減少，也能減少能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響，減少其對(duì)物價(jià)水平波動(dòng)的影響。另一方面，建立一定規(guī)模的能源儲(chǔ)備，可以有效緩沖能源價(jià)格的輸入型風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)劇烈,并且作為重要的戰(zhàn)略性資源，能源也關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問題，因此，我們需要建立合理規(guī)模的能源。值得注意的是，過低或過高的儲(chǔ)備都無法達(dá)到預(yù)期的目的，也不利于該機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用。因?yàn)?，過低的儲(chǔ)備量無法在能源價(jià)格高漲時(shí)提供充足的能源來降低市場(chǎng)價(jià)格。而過高的儲(chǔ)備量一方面面臨非常高的儲(chǔ)備成本，另一方面將抑止能源價(jià)格的持續(xù)上漲，這又會(huì)對(duì)我國(guó)能源的市場(chǎng)化改革造成非常大的負(fù)面影響。 提高我國(guó)貨幣政策股市傳導(dǎo)效率的政策建議貨幣政策的施行，不僅可以通過利率這一傳統(tǒng)途徑影響消費(fèi)和投資，并且，可以通過影響股市來達(dá)到調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向，影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)的目的。但是，長(zhǎng)期以來股市的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)一直被人們所忽視，貨幣政策的制定一般也不考慮股市反應(yīng)的因素，從股市發(fā)展的角度來看，貨幣政策在日后的制定與施行過程中，應(yīng)該在有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，更多關(guān)注于資本市場(chǎng)，增強(qiáng)貨幣政策的股市傳導(dǎo)效率。（1）貨幣政策適度干預(yù)資本市場(chǎng)貨幣政策必須適度干預(yù)資本市場(chǎng)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)泡沫將會(huì)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重的后果，這些已經(jīng)被無數(shù)次得以證明，金融危機(jī)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退屢見不鮮，前車之鑒，后世之師。因此，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)，必須把資本市場(chǎng)納入關(guān)注的范圍。但是，貨幣政策同樣不能過分干預(yù)股市。第一，過分關(guān)注資本市場(chǎng)將導(dǎo)致貨幣政策頻繁調(diào)整，這樣會(huì)因?yàn)槟繕?biāo)過多而喪失其獨(dú)立性。雖然貨幣政策可以影響股市，但兩者之間更多的是一種松散關(guān)系，其不能控制資本市場(chǎng)的走勢(shì)，貨幣政策如果積極干預(yù)股市可能并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。第二，過分干預(yù)資本市場(chǎng)有可能引來道德風(fēng)險(xiǎn)，如果知道貨幣當(dāng)局在股市崩潰之時(shí)將會(huì)進(jìn)行干預(yù)支撐，那么市場(chǎng)將競(jìng)出高價(jià)，助長(zhǎng)股市泡沫。所以，貨幣政策應(yīng)當(dāng)關(guān)注并且適度干預(yù)資本市場(chǎng)。但是，貨幣當(dāng)局并不需時(shí)時(shí)刻刻干預(yù)，只有當(dāng)資本市場(chǎng)波動(dòng)開始威脅金融體系穩(wěn)定，并有可能會(huì)進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的時(shí)候，貨幣政策才應(yīng)該加以干預(yù)以穩(wěn)定資本市場(chǎng)。（2）確立正確的貨幣政策目標(biāo)貨幣政策應(yīng)當(dāng)適當(dāng)關(guān)注資本市場(chǎng)，但并不主張直接以股指作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。正如前文所說，貨幣政策的干預(yù)只有在特定情況有可能危害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下才適合，況且股指變化波動(dòng)性太強(qiáng)，不具有可控性。我們認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)以宏觀經(jīng)濟(jì)作為調(diào)控對(duì)象，以穩(wěn)定貨幣幣值水平（包括物價(jià)穩(wěn)定及匯率穩(wěn)定）及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)為調(diào)控目標(biāo)，并且需要適度關(guān)注資金市場(chǎng)穩(wěn)定。（3）大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作力度資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)一直是一種互補(bǔ)與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展使得金融市場(chǎng)得以穩(wěn)定有效運(yùn)行，是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。目前，中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展較慢，資本市場(chǎng)不僅長(zhǎng)期性的承擔(dān)著資源配置的作用，還要承擔(dān)著流動(dòng)性管理的責(zé)任，這在一定程度上不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展是必要的。（4）加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的協(xié)作水平我國(guó)一直施行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)下的分業(yè)監(jiān)管體制，這使得在金融創(chuàng)新以及資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)同步發(fā)展過程中可能會(huì)出現(xiàn)金融監(jiān)管的真空地帶。因此，在加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系，發(fā)展金融創(chuàng)新與互動(dòng)的同時(shí)，我國(guó)必須加強(qiáng)相關(guān)方面的監(jiān)管工作，強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管各部門彼此間的協(xié)調(diào)與合作，加大監(jiān)管力度，從根本上防范金融風(fēng)險(xiǎn)，才能使我國(guó)的金融行業(yè)平穩(wěn)健康的發(fā)展。第5章 展望自2011年一輪緊縮的貨幣政策之后，資金鏈緊張，2012年伊始CPI指數(shù)較上年同期有所下降。預(yù)計(jì)，2012年CPI指數(shù)可控制在4%左右或者以內(nèi)，國(guó)際油價(jià)將是左右CPI指數(shù)的主要因素。由于GDP有所下降，為了防范國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，央行自緊縮的貨幣政策之后可能對(duì)貨幣政策有所放松，在未來兩到三個(gè)月內(nèi)，可能再度降低商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率或者通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)釋放流動(dòng)性，為宏觀經(jīng)濟(jì)注入燃料。央行的貨幣政策不可能立即在股市得到體現(xiàn)，預(yù)期，在2013年將有新一輪上漲行情。短期內(nèi)，由于投資者得到央行公開的利好消息，投資者可能有對(duì)股市的投資熱情。2012年股市將處于盤整時(shí)期，上證指數(shù)高點(diǎn)將在2650點(diǎn)到2700點(diǎn)之間，低點(diǎn)在2200點(diǎn)左右。謝辭在本論文的寫作過程中，我的導(dǎo)師XXX副教授傾注了大量的心血，從寫作提綱到每次提交論文初稿到最終完稿，一遍又一遍地指出文稿中的具體問題，嚴(yán)格把關(guān)，循循善誘，在此我表示衷心感謝。再次感謝周昭雄老師，一次又一次孜孜不倦地指導(dǎo)論文寫作，論文的完成得益于周老師的幫助。同時(shí)我還要感謝在我學(xué)習(xí)期間給我極大關(guān)心和支持的各位老師以及關(guān)心我的同學(xué)和朋友。參 考 文 獻(xiàn)[1] Fama, Eugene, and Kenneth French, Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics ,1993, 33,356 [2] Pratt,Tom. Wall Street’s fourletter word. Investment Dealers Digest March, 1993 [3] 、2010[4] ，2009 [5] “十一五”物價(jià)走勢(shì)分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2010[6] 張萌琦：,2006[7] 我國(guó)應(yīng)對(duì)通貨膨脹的貨幣政策解析[J].黨政干部學(xué)刊，2008[8] 陳德偉,金戈：利率、,2005[9] 李娟娟,楊毅：,2005[10] [M].北京大學(xué)出版，2009[11] [J].金融發(fā)展研究，2008