【正文】 集團(tuán)）公司和上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司共同持股，以強(qiáng)化法人治理結(jié)構(gòu)。據(jù)悉，上海廣電集團(tuán)最近已被國(guó)務(wù)院列入全國(guó)單列大型企業(yè)集團(tuán)名單，而成為這115家企業(yè)集團(tuán)則意味著企業(yè)能擁有四項(xiàng)重要的權(quán)力：一是能擁有財(cái)務(wù)公司、二是能擁有主辦銀行、三是擁有外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)、四是擁有外事出入境權(quán)。從廣電集團(tuán)的資產(chǎn)重組及政府給予的種種優(yōu)惠措施看，它的子公司廣電股份至少可以解決目前面臨的兩大難題：一是資金問題，象上海實(shí)業(yè)等大集團(tuán)以資金換取控股地位后，所投入的大量資金將滿足廣電股份的投資項(xiàng)目，此外，擁有主辦銀行之后，廣電股份可享受比較寬松的貸款條件。二是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)分離問題；廣電股份下屬的一部分子公司都屬于老企業(yè)，存在一部分非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及退休職工的福利支出，估計(jì)在此次資產(chǎn)重組之后，可以置換這些不良資產(chǎn)，解決人員客觀存在置問題。廣電與真空的合作顯然有利于上海電視機(jī)行業(yè)整體優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，然而，對(duì)廣電股份來說，其負(fù)債比例高達(dá)80%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不及長(zhǎng)虹一半、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)僅為長(zhǎng)虹的十分之一左右。以其目前金星彩電市場(chǎng)占有率，與長(zhǎng)虹難以抗衡。政府包辦下的資產(chǎn)重組并不能保證廣電今后的營(yíng)銷戰(zhàn)略上取得成功這將成為廣電今后面臨的第一大難題。廣電股份發(fā)展的第二大難題，就是以往投資項(xiàng)目過于分散，雖然子公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)有近40家，但能與母公司進(jìn)行生產(chǎn)工序配合的并不多，廣電要實(shí)現(xiàn)家電類、通訊類、和電腦類三足鼎立的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，似乎還沒有一個(gè)行之有效的戰(zhàn)略性方案。廣電股份可能會(huì)面臨的第三大難題，即內(nèi)部組織重組能否順利完成。由于資產(chǎn)重組涉及到組織重組，而資產(chǎn)重組是政府包辦的，是被動(dòng)的，故在組織重組過程中可能會(huì)出現(xiàn)比主動(dòng)型資產(chǎn)重組更多的麻煩。案例四：華源集團(tuán)中國(guó)企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)重組的成功范例中國(guó)華源集團(tuán)有限公司1992年7月上海浦東注冊(cè)，經(jīng)過幾年超常發(fā)展，至1996年底，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)60億元，凈資產(chǎn)18億元，擁有子公司43家，中外合資企業(yè)16家，專業(yè)進(jìn)出口公司8家。華源有如此快的發(fā)展，與其1994年以來的資產(chǎn)重組戰(zhàn)略不無關(guān)系。方式之一：增量控股。常州合成纖維廠是我國(guó)較早生產(chǎn)滌綸纖維的國(guó)有大型企業(yè)，雖然原本企業(yè)效益不算差，但要想有更大的發(fā)展，企業(yè)缺乏大量的改造資金。華源進(jìn)入這家企業(yè)采用了增量控股的方式，投入7300多元化萬元，成為企業(yè)大股東，接著由華源組成新的管理層。方式之二：存量控股。常熟被單廠是家有近30年歷史的，專業(yè)生產(chǎn)床上用品和室內(nèi)紡織裝飾用品的企業(yè)，企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)2000萬元，在以該企業(yè)組建常州華源雙貓紡織裝飾有限公司時(shí)，以凈資產(chǎn)作為總股本，華源投資1200萬元，從而達(dá)到控股的目的。在華源注入資金進(jìn)行技術(shù)改造后，一條具有國(guó)際先進(jìn)水平的特闊印染后整理生產(chǎn)線使企業(yè)實(shí)力大增，年銷售額2億元，利稅超過1000萬元。方式之三：租賃改造。上海金山毛紡織廠與常州全纖和常熟被單兩家企業(yè)不同，它是一家瀕臨倒閉的企業(yè)。1993年起，華源以每年支付50萬元的形式租賃金山毛紡織廠，隨后，對(duì)該廠注入流動(dòng)資金，通過引進(jìn)杜邦終綸設(shè)備，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)生產(chǎn)深加工產(chǎn)品，并給予外貿(mào)定單扶持，產(chǎn)品全部出口美國(guó)，累計(jì)創(chuàng)匯1600美元，企業(yè)凈資產(chǎn)3年翻了一翻。方式之四：負(fù)債兼并。,這是以極少量現(xiàn)有資金兼并企業(yè),但相對(duì)來說，承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。正是通過多種方式，華源已陸續(xù)兼并收購了上海參前進(jìn)制服冷、上海浦江襯套、常州東方印染、常州全纖、上海金山毛紡等20家企業(yè)，發(fā)生資金7億元，而改造資金中吸引外資占60%左右。華源作為全國(guó)特大型企業(yè)集團(tuán)之一，受到政府部門的政策傾斜，先后從內(nèi)部組建兩家上市公司在上交所掛牌交易，一家是“華源股份”，另一家為“華源發(fā)展”?！叭A源股份”是將部分購并企業(yè)和中外合資企業(yè)按“化纖、織造、印染、最終制成品”的序列進(jìn)行資產(chǎn)重組，形成一條完整的疊加增值生產(chǎn)鏈。華源集團(tuán)的前期購并主要是紡織業(yè)，目前則選擇農(nóng)用機(jī)械作為購并對(duì)象，因?yàn)樗J(rèn)為中國(guó)是一個(gè)有9億農(nóng)民的國(guó)家，農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平低，農(nóng)用機(jī)械市場(chǎng)前景廣闊?，F(xiàn)在華源已控股江蘇星機(jī)械集團(tuán)和山東萊陽動(dòng)力有限公司。華源計(jì)劃把這些購并企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組后組面華源發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)，98年到香港上市。華源地購并企業(yè)方面的確有獨(dú)到之處，無論是購并對(duì)象的選擇還是組織構(gòu)思架的重組，它都有一套嚴(yán)密的操作方案、管理辦法和原則。如華源對(duì)購并企業(yè)實(shí)行人流、物流、資金流的系列管理，人流方面，實(shí)行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理責(zé)任制、組織關(guān)系調(diào)入總部、物流方面，集團(tuán)對(duì)購并企業(yè)實(shí)行金額資產(chǎn)管理，在資金流方面，建立母子公司分層政策體系，長(zhǎng)期投資權(quán)在董事會(huì)和集團(tuán)總部，大型合資項(xiàng)目資金集中在集團(tuán)總部運(yùn)作，在購并對(duì)象選擇方面，它主要把握住大原則：一是有利于形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；二是有利于提高出口創(chuàng)匯能力；三是購并企業(yè)要有發(fā)展前景。小結(jié)與展望上海企業(yè)的資產(chǎn)重組與國(guó)企改革和改造密切相關(guān)，其重點(diǎn)是對(duì)國(guó)有企業(yè)通過合資、轉(zhuǎn)讓、股份化、資產(chǎn)分割、剝離、上市等手段來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。上海國(guó)企重組帶有濃厚的政府推動(dòng)色彩，政府的用意十分明確，一是通過重組來加快構(gòu)造現(xiàn)代企業(yè)制度框架的進(jìn)程，向中央交卷；二是提高上海國(guó)企在全國(guó)企業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。上海市政府推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)重組的思路及途徑是：股份制改制、公司制改制、爭(zhēng)取公司股票上市、發(fā)行各種債券、產(chǎn)權(quán)交易、收購與兼并重組、分立剝離重組、破產(chǎn)重組、所有權(quán)重組等。從重組規(guī)模上看，上海企業(yè)的資產(chǎn)重組是從中小企業(yè)起步的，目前大中型企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組的步伐開始加快，現(xiàn)代企業(yè)制度方式點(diǎn)企業(yè)已達(dá)200家，從行業(yè)分類看，上海國(guó)企重組的主軸線是結(jié)合城市功能調(diào)整和發(fā)展“名廠、名牌、名人”優(yōu)勢(shì)，側(cè)重對(duì)紡織、機(jī)電、儀表等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)施以行業(yè)大改組為基本牲的各種重組活動(dòng)。政府部門直接參與企業(yè)重組活動(dòng)既有好的一面，又有負(fù)面影響。從好的方面看，企業(yè)資產(chǎn)重組中所發(fā)生的交易費(fèi)用相當(dāng)?shù)?，加為交易雙方實(shí)際上都是政府。此外，企業(yè)還可以享受到一些政府的扶持政策。從負(fù)面影響看，主要有以下幾方面：非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)化代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過分強(qiáng)調(diào)“優(yōu)幫劣、強(qiáng)管弱、富扶貧”的解困行為，通過“劫富濟(jì)貧”式兼并和政府撮合的集團(tuán)，往往容易偏離最優(yōu)化的目標(biāo)。企業(yè)重組受條塊分割體制的牽制，難以超越所轄部門、行業(yè)和地區(qū)的范圍。企業(yè)資產(chǎn)重組部門化，內(nèi)部化，壟斷化現(xiàn)象較為明顯。由于缺乏有效的代理人激勵(lì)機(jī)制，使得企業(yè)不愿意承受資產(chǎn)重組尤其是自我收編帶來的風(fēng)險(xiǎn)。被收購企業(yè)不是出于自覺行為，反過來又是可能增加重組成本。從總體看，上海市國(guó)企資產(chǎn)重組還是頗有起色，有100家企業(yè)成為上市公司，吸收社會(huì)資金約750多億元，1996年19月，上海工業(yè)系統(tǒng)通過“六個(gè)一塊”進(jìn)行增資減債，運(yùn)作資金總量達(dá)到155億之多，國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)達(dá)48家，債務(wù)總額近50億元，兼并企業(yè)38戶，資產(chǎn)總額達(dá)30多億元。1997年上海市政府對(duì)國(guó)企進(jìn)行資產(chǎn)重組的力度進(jìn)一步加強(qiáng)，措施更加具體，重組對(duì)象主要集中在200家現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)中。上海市政府首先重組對(duì)象放在國(guó)有老企業(yè)上，尤其是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年滑坡的上市公司。據(jù)傳，上海市政府已確定進(jìn)行資產(chǎn)重組的首批20家上市公司名單，這20家均屬于因業(yè)績(jī)太差而無法獲得配股資格的企業(yè)，市政府欲通過“換殼”或“讓殼”方式，將上海的優(yōu)秀國(guó)企置換進(jìn)去，借殼上市。上海本地股中，95年度凈資產(chǎn)收益率低于10%的確有20多家（見附表）名稱 總股本 國(guó)家股 流通股 96中期每股收益 96年每股收益 94年每股收益 95年每股收益率 二紡 51495 23849 6471 中紡 32462 17174 2340 輕工 17516 15516 2000 嘉豐 8673 6478 2195 異鋼 8447 3396 4208 申達(dá) 18307 12186 2304 電器 51796 43380 5100 龍頭 22525 15536 2700 雙鹿 15205 13885 1320 鋼運(yùn) 6100 4300 1200 鳳凰 38693 24393 2200 永久 23100 14800 1300 農(nóng)墾 6524 4886 1638 工縫 19420 9720 1200 鋼管 26224 15004 1320 三毛 9958 4908 1000 聯(lián)華 16719 12219 900 水仙 12364 10885 1745 時(shí)裝 6050 3630 1512 永生 11183 2946 690 　單位:萬股/元上海市政府在促成“借殼”或“換殼”的資產(chǎn)重組活動(dòng)中，目前仍主要采取國(guó)家股、法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，如廣電股份、真空電子的國(guó)家股由上海儀電集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給廣電集團(tuán)，廣電集團(tuán)又將其股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給上海汽車工業(yè)總公司等幾大集團(tuán)。又如新亞快餐的法人股分別由二紡機(jī)和新亞集團(tuán)轉(zhuǎn)讓組深圳粵海實(shí)業(yè)投資發(fā)展有限公司。此外，市政府策劃下的冠生園儀器集團(tuán)控股豐華、上海住宅（集團(tuán)）總公司控股雙鹿的方案也在醞釀過程中。借殼的目的主要是為了籌措資金，而籌資的手段只能通過配股來實(shí)現(xiàn)，配股的前提是連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率在10%以上，這就需要缶“殼”來注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的途徑主要有三條：一是利用原來“殼”內(nèi)現(xiàn)有資本金向母公司（借殼方）投資購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；二是利用國(guó)家股或法人股轉(zhuǎn)讓所獲資金，購買母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，間接為子公司發(fā)展創(chuàng)造條件；三是采用母、子公司資產(chǎn)互換的方式，將子公司的不良資產(chǎn)與母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)協(xié)議互換，以期子公司獲取較好的投資回報(bào)，為將來的配股籌資創(chuàng)造條件。當(dāng)然，資產(chǎn)重組只是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一種方式，它一樣具有風(fēng)險(xiǎn)，在西方的購并浪潮中，失敗的例子也舉不勝舉。上海的資產(chǎn)重組肯定是今后一大熱點(diǎn)，并有可能成為我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度改革的一個(gè)突破口。然而，資產(chǎn)重組在操作和實(shí)施過程中，肯定遇到許多障礙和操作難點(diǎn)，筆者歸納為六大障礙，即體制性障礙、政策性障礙、資本性障礙、觀念性障礙、社會(huì)性障礙和技術(shù)性障礙。第一、體制性障礙：即現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制還沒有提供給資產(chǎn)重組較大自由空間。第二、政策性障礙：國(guó)家對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重組缺乏有關(guān)法律上的規(guī)定，在稅收政策、土地政策、工商管理政策、產(chǎn)權(quán)政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面，都亟待有關(guān)法規(guī)出臺(tái)。第三、資本性障礙：上海國(guó)有企業(yè)自有資金緊缺、只有通過外部資金注入才能重組。第四、觀念性障礙：企業(yè)資產(chǎn)重組主要靠政府推動(dòng)，企業(yè)缺乏自覺行為，即便有，往往帶有一種將資產(chǎn)重組作業(yè)一種投機(jī)活動(dòng)來操作。第五、社會(huì)性障礙：資產(chǎn)重組中企業(yè)的冗員問題、社會(huì)負(fù)擔(dān)問題如何擺脫無妥善措施。第六、技術(shù)性障礙：資產(chǎn)重組需要相對(duì)的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)人才，這方面上海仍缺乏。尤其象市政府最近推出的幾個(gè)跨行業(yè)兼并舉措，更需要拿出具體的方案，否則很可能失敗?？傊还苋绾危袊?guó)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)代已經(jīng)到來，資產(chǎn)重組活動(dòng)將在曲折中一步步深入下去，并最終形成一個(gè)推進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)改革的浪潮?！?27 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