教材凱恩斯流動偏好理論-資料下載頁
2025-06-27 22:03本頁面
【正文】 經(jīng)濟(jì)分析。1. 資產(chǎn)組合的收益率與風(fēng)險托賓對形成資產(chǎn)組合的決策分析如下： （1）任何一種證券投資都同時面臨收益和風(fēng)險兩種因素。收益增加意味著投資者效用增加，風(fēng)險增加則意味著投資者效用的減少。 （2）假定有兩種資產(chǎn)：資產(chǎn)與債券。持有債券可獲取收益，但也要承擔(dān)由于債券價格下跌而遭受損失的風(fēng)險。貨幣既沒有收益，也沒有風(fēng)險，被稱作安全資產(chǎn)。 （3）設(shè)債券預(yù)期收益率為rb，收益率標(biāo)準(zhǔn)差為σb；貨幣的收益率和收益率標(biāo)準(zhǔn)差均為0。在兩種資產(chǎn)中，投資于債券的比率為ω，持有貨幣的比率則為1ω。 （4）投資者同時持有貨幣與債券形成資產(chǎn)組合。組合的預(yù)期收益率為E（rp），風(fēng)險（組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差）為σp。可以推導(dǎo)如下：資產(chǎn)組合的收益率為 E（rp）= ωrb +（1ω） 0 = ωrb （1019）反映資產(chǎn)組合風(fēng)險的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為σp2=ω2σb2 σp=ω2σb （1020）將式（1020）代入式（1019）得E（rp）= ωrb = 令k=rb/σb，從而得到 E（rp）= kσp （1021） 由此可見，資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險成正比，兩者之間存在線性關(guān)系。k為債券預(yù)期收益率與其收益率標(biāo)準(zhǔn)差的比值。2. 預(yù)期效用的無差異曲線依據(jù)投資者對風(fēng)險負(fù)效用和收益正效用的主觀評價不同，托賓將投資者分為三種類型：第一種僅僅根據(jù)預(yù)期收益率決定其資產(chǎn)組合，而不考慮風(fēng)險因素，稱為風(fēng)險中立者；第二種是寧愿放棄獲取較多收益的機(jī)會，也不愿承擔(dān)較大風(fēng)險的風(fēng)險回避者；第三種寧愿承擔(dān)較大風(fēng)險，也不愿放棄獲得較多收益機(jī)會，屬于風(fēng)險嗜好者。圖101描繪了不同類型投資者預(yù)期效用的無差異曲線。托賓認(rèn)為絕大多數(shù)人是風(fēng)險回避者，所以以風(fēng)險回避者為分析對象。當(dāng)風(fēng)險增加時，必須有相對的預(yù)期收益率上升作為補(bǔ)償。風(fēng)險和收益的關(guān)系為向下凸的無差異曲線，說明收益的邊際效用遞減而風(fēng)險的負(fù)效用遞增（指絕對值），當(dāng)風(fēng)險增加時愈益需要更多的收益補(bǔ)償，從而維持總效用不變。 3. 投資者的資產(chǎn)組合決策將收益與風(fēng)險之間的線性關(guān)系與風(fēng)險回避者的無差異曲線結(jié)合起來，就可以得到最優(yōu)決策，確定資產(chǎn)組合中債券與貨幣的比例。在圖102中，CC2為投資機(jī)會線，描述收益與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。在債券預(yù)期收益及風(fēng)險已定條件下，個人沿著C1投資機(jī)會線作選擇，直到達(dá)到最高的無差異曲線，使投資者的總效用達(dá)到最大值。切點(diǎn)A顯然代表了這種投資組合。同理，B也是最佳投資組合點(diǎn)。當(dāng)債券的預(yù)期收益率上升或風(fēng)險減少時，k值從k1上升為k2。這時債券持有比例增加，貨幣持有比例下降。假如兩條機(jī)會成本線的右端點(diǎn)表示同一種債券（或者債券市場）收益風(fēng)險結(jié)構(gòu)變化前后在E(r)σr空間的位置，這一變化既說明債券市場既定收益情況下風(fēng)險減少，也可以被解釋為既定風(fēng)險條件下收益率上升。但不論做何種解釋，都說明風(fēng)險（不確定性）與收益率同時影響投機(jī)動機(jī)的貨幣需求。
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