【正文】 債表、利潤表和利潤分配表，完全沒有反映企業(yè)的現(xiàn)金流量。利潤指標在財務分析體系中起到了承上啟下的連接作用，但是利潤指標提供的財務信息遠弱于現(xiàn)金流量。因為在實際中，現(xiàn)金流量對于一個企業(yè)經(jīng)營活動是否順暢至關重要，現(xiàn)金流量信息是財務分析者對企業(yè)的財務狀況作出準確判斷的重要依據(jù)。財務分析者通過現(xiàn)金流量分析，可以得到企業(yè)現(xiàn)金流量來源、結(jié)構(gòu)、數(shù)量等重要信息，從而可以對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的真實效率和創(chuàng)造現(xiàn)金的能力作出正確判斷，因而也可以由此認識企業(yè)的償債能力及推斷企業(yè)未來財務發(fā)展趨勢。而現(xiàn)有杜邦財務分析體系缺少現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，因而對上市公司而言不能做到更為準確、全面地財務分析。第四，現(xiàn)有杜邦財務分析體系主要是面向外部，以提供綜合信息為主，是一種有效的財務綜合分析方法。但是，它不能滿足企業(yè)加強內(nèi)部管理的需要。首先，杜邦財務分析偏重事后財務分析，事前預測、事中控制的作用較弱，不利于計劃、控制和決策。其次，資料僅來源于財務報表，沒有充分利用管理會計提供的數(shù)據(jù)資料展開分析，不利于加強內(nèi)部控制:再次，沒有按照成本性態(tài)反映成本信息，不利于成本控制。最后，分析方法比較單一，在動態(tài)分析時，僅僅是各指標數(shù)值的簡單比較，雖然能夠反映各指標本身的變動情況，卻很難說明各指標對總指標的影響程度，不利于洞察關鍵因素。所以，通過對銷售凈利率從管理會計角度的因素，財務分析者可以充分利用管理會計資料，對企業(yè)的管理能力、事前的控制能力作出正確決策，并洞察對總指標產(chǎn)生影響的關鍵因素。當然，杜邦體系這方面缺陷不僅影響對上市公司的財務分析，同樣也影響對非上市公司的財務分析。正因為杜邦分析尚存在上述不足，因此在運營其分析公司的運營狀況時，我們首先得著眼點是用其分析評價公司的財務狀況和財務目標的實現(xiàn)情況；其次，由于杜邦分析是事后分析，因此本文主要是在杜邦體系的框架下，通過將公司與某國內(nèi)公司的財務指標的對比分析，找國內(nèi)領先公司和出跨國巨頭之間的差距。進而為公司未來的發(fā)展與持續(xù)改善指明方向；第三，為了克服杜邦分析法是靜態(tài)分析方法的不足，本文通過對不同時期杜邦圖做比較和趨勢分析的方式，得出企業(yè)動態(tài)營運狀況的發(fā)展軌跡。本章小結(jié)本章對2008年、1996年、1985年、1974年的年度報表分別進行了杜邦分析。以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為起點，將其分解為多個因素相乘的形式，采用因素分解法，營業(yè)收入持續(xù)放大，每年增長幅度并不算大，但通過長期的積累營業(yè)收入也達到令世人矚目的程度，值得注意的是負債較高，利潤率降低，企業(yè)規(guī)模不斷擴大的同時也要注意企業(yè)效率的提高。第五章同行業(yè)比較針對零售業(yè)近些年發(fā)展勢頭迅猛的表現(xiàn)，本文選取了四家行業(yè)內(nèi)認為十分具備潛力的零售企業(yè)，這些零售企業(yè)要么在全國都開有分店，要么就是在某一地域內(nèi)十分成功的零售企業(yè)。2007年1月1日我國采用了新的會計準則體系，新會計準則體系基本實現(xiàn)了與國際財務報告準則的趨同，使得國內(nèi)的上市企業(yè)的財務報表與國外上市企業(yè)的財務報表具有可比性，而且在以下的比較中采用的是會計比率，剔除勒部分規(guī)模經(jīng)濟的因素，是相對數(shù)值的比較。本文對這四家零售企業(yè)2006年的年度報表展開分析，希望通過剖析這四家零售業(yè)公司的年度報表，找出國內(nèi)零售商與世界一流零售商的差距。這四家公司都是全國零售業(yè)百強企業(yè):武漢中百集團股份有限公司（股票代碼：000759）、北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司（股票代碼：600361）、北京王府井百貨(集團)股份有限公司（股票代碼：600859）、上海百聯(lián)集團股份有限公司（股票代碼：600631）。因為所選取的行業(yè)是零售業(yè)，有些財務指標不能夠比較靈敏的反應企業(yè)的狀況[19]，所以我分別選擇了七個指標從成長能力、盈利能力比率、償債能力比率、營運能力等四個方面來衡量企業(yè)的經(jīng)營。最后，選擇中國最大的零售企業(yè)百聯(lián)股份與沃爾瑪進行詳細對比。從上面(見表51)可以明顯看出，北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司的表現(xiàn)最好，以超過35%的增長穩(wěn)居第一，這與北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司近兩年迅速的發(fā)展速度有關，但是資產(chǎn)總額的增長并不能代表企業(yè)發(fā)展的一定優(yōu)異，也可能出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟的狀況。所以，我們要繼續(xù)關注其他分析指標的情況。從凈利潤增長率的比較可以看到(見表52)，其中表現(xiàn)最好的王府井卻不是凈利潤最高的，但其原因是王府井上一年的凈利潤為負，是虧損的，2006年王府井扭虧為盈。在這里面沃爾瑪以16%，位居最后一位，但要考慮到這一成績是沃爾瑪在2005年105億美元凈利潤的基礎上取得，國內(nèi)零售企業(yè)的凈利潤增長率波動較大，而且基數(shù)較小。銷售毛利率的比較(見表53)，反而發(fā)現(xiàn)國內(nèi)零售企業(yè)總體水平差距不大，徘徊在15%左右。銷售毛利潤也體現(xiàn)了企業(yè)的銷售效率和定價策略，沃爾瑪這方面顯示出很強的優(yōu)勢。在同行之間，營業(yè)成本比率最具有可比性，原因是原材料消耗大體一致，生產(chǎn)設備及工資支出也較為一致，發(fā)生在這一指標上的差異可以說明各公司之間在資源優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢及勞動生產(chǎn)率等方而的狀況[21]。那些營業(yè)成本比率較低的同行，往往就存在某種優(yōu)勢，而且這些優(yōu)勢也造成了盈利能力上的差異。相反，那些營業(yè)成本比率較高的同行，在盈利能力不免處于劣勢地位，而且經(jīng)營成本比率=1毛利率。就這四家企業(yè)而言，總體來說，營業(yè)成本比率比較相近，大都集中在80%到90%之間，也可以看出，我國的零售企業(yè)整體的營業(yè)成本比率集中在80%到90%之間，與沃爾瑪相比，還有相當差距，降低營業(yè)成本率、提高毛利是我國零售企業(yè)發(fā)展的重要目標。從這四家公司的速動比率(見表54)，可以看出，北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司的速動比率排第一，緊接著的是王府井百貨，排最后的是沃爾瑪。同時，2006年國內(nèi)零售行業(yè)的速度比率在60%，說明在現(xiàn)金流方面，中百，沃爾瑪需要加強對流動負債的控制。不過，正如前文所述，較低的速動比率或許表明沃爾瑪高超的營運資金管理水平和激進的管理政策。%相比較，武漢中百集團股份有限公司的資產(chǎn)負債率偏高，資產(chǎn)負債率偏高或偏低都不利于企業(yè)的發(fā)展。偏高的企業(yè)，會加大財務風險，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難或資產(chǎn)報酬率下降到借款利率之下，將加劇經(jīng)營困難。而資產(chǎn)負債率偏低表明企業(yè)的經(jīng)營趨于謹慎，沒有充分利用財務杠桿的作用，發(fā)展速度也將受限。兩者都需要加以改進調(diào)整。用于考核零售企業(yè)的管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率是一個非常合適的指標。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，表現(xiàn)最好的企業(yè)是公司，而且相對于2006年零售業(yè)平均，北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司的表現(xiàn)確實是個亮點，這也是北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司能夠在近幾年迅速發(fā)展壯大的重要原因。沃爾瑪?shù)拇尕浿苻D(zhuǎn)率高于國內(nèi)零售行業(yè)的平均水平，并且長期保持在較高水平。同存貨周轉(zhuǎn)率一樣，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是用于考核零售企業(yè)的管理水平，北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也較為出色。但是，在資產(chǎn)的總體運營效率方面，沃爾瑪?shù)木C合表現(xiàn)較強。結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率指標，華聯(lián)和王府井百貨盡管存貨周轉(zhuǎn)快于沃爾瑪，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻相差顯著。這表明，國內(nèi)零售公司存在大量閑置資產(chǎn)，或者資產(chǎn)質(zhì)量不及沃爾瑪。從表58中，可以看出，百聯(lián)股份近五年的總資產(chǎn)增長率波動較大，時有負增長的情況出現(xiàn)，而沃爾一直較為穩(wěn)定保持在10%左右。沃爾瑪?shù)匿N售毛利率較百聯(lián)股份高出許多，銷售毛利率是零售企業(yè)體現(xiàn)獲利能力的基礎。存貨周轉(zhuǎn)率方面，百聯(lián)股份要優(yōu)于沃爾瑪，但是同時接合考慮總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的話，就會認為百聯(lián)股份贏在存貨周轉(zhuǎn)率，但輸在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，百聯(lián)股份存在大量閑置的、利用效率低下的資產(chǎn)。查看2007年百聯(lián)股份的財務報表發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)中包括10億元以上的可供出售金融資產(chǎn)；；。說到底，這就是不務正業(yè)，利用留存的現(xiàn)金炒地，炒股。固定資產(chǎn)接近70億元，占總資產(chǎn)近一半。從速動比和資產(chǎn)負債率來看沃爾瑪?shù)呢搨黠@高于百聯(lián)股份，但綜合沃爾瑪?shù)挠芰蜖I運能力來考慮的話，沃爾瑪負債經(jīng)營的能力強于百聯(lián)股份。本章小結(jié)將沃爾瑪與國內(nèi)同行對比，沃爾瑪?shù)呢攧諔?zhàn)略與經(jīng)營特色仍然堪稱獨樹一幟?？傊?，通過上文的比較和分析，沃爾瑪體現(xiàn)出的實力并不是在每個財務能力上都最強，甚至有些方面、有些時候還可能不如國內(nèi)零售企業(yè)表現(xiàn)好，但綜合各方面的實力來看，沃爾瑪?shù)木C合表現(xiàn)是最強的。對我國零售公司來說，學習沃爾瑪經(jīng)驗，首當其沖的是要提高毛利率。而在高度競爭的零售業(yè)，售價難以提高，惟一的途徑只能是降低成本。可以說，成本控制將是我國零售公司的生命線。其次，沃爾瑪?shù)母哓搨谝话闫髽I(yè)切不可盲目照搬。再次，在增長方面，我國企業(yè)應當充分利用自己的所謂“本土優(yōu)勢”，拓寬渠道、樹立品牌，達到比沃爾瑪更高的增長速度，才可能贏得未來。最后，在營運方面，我國企業(yè)必須優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，專注經(jīng)營，盡可能高效運轉(zhuǎn)。結(jié)語1962年，山姆沃爾頓開設了第一家沃爾瑪折扣店。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，沃爾瑪已經(jīng)成為世界第一大連鎖店、在全世界零售業(yè)中排名第一，并成為全球500強銷售收入第一名的公司。沃爾瑪除了償債能力稍顯弱勢外，另外的盈利能力、營運能力和發(fā)展能力都顯示出沃爾瑪?shù)膹姶罅α?。沃爾瑪償債能力的較弱是因為沃爾瑪充分運用財務杠桿來進行全球布局，促進企業(yè)成長，拓寬企業(yè)發(fā)展空間，對于處于一個高速發(fā)展的企業(yè)來說，這樣的償債能力是可以接受的，畢竟它存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的管理方面有較強的能力。對于有的觀點認為，沃爾瑪在上市初期的利潤率較為真實，到近些年，企業(yè)發(fā)展壯大后有隱藏會計利潤的嫌疑。本文認為，雖然在國外的很多大企業(yè)都會財務數(shù)據(jù)調(diào)整、平滑利潤，但一般都是出現(xiàn)在某些異常年份，一個企業(yè)不可能持續(xù)十年、二十年甚至三十四年的平滑利潤。因此，沃爾瑪目前4%左右的銷售凈利率很難說隱藏了什么不可告人的會計操縱。沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都體現(xiàn)出它較高的營運能力。這和沃爾瑪對信息技術(shù)的巨額投資有很大關系，早在1969年沃爾瑪開始使用計算機跟蹤存貨，1980年開始使用條形碼，1985年采用EDI(電子數(shù)據(jù)交換)，1987年更是花費了7億美元元發(fā)射衛(wèi)星，這套系統(tǒng)在90年代為沃爾瑪全球范圍內(nèi)的快速擴張立下汗馬功勞。這些現(xiàn)代電子技術(shù)的使用，保證存貨及時上架，提高物流管理水平，降低物流成本，這些努力換來的是沃爾瑪?shù)奈锪鞒杀窘档土?%3%。綜上所述，可以看出沃爾瑪?shù)呢攧諔?zhàn)略與經(jīng)營有其自身的特色。其一，高毛利。在“天天低價”、以價取勝的同時，既實現(xiàn)了薄利多銷、擴大收入和資產(chǎn)營運成果，也提高了與供應商的討價還價能力，保持進貨的低成本。其二，高負債。這既表現(xiàn)在反映長期償債能力的資產(chǎn)負債率指標上，也表現(xiàn)在反映短期償債能力的速動比率上。這一財務政策并非所有企業(yè)都適用的，也不是所有企業(yè)都敢于采用的。其三，高增長。盡管從單獨一年來看，國內(nèi)企業(yè)增長也很快，但從長達數(shù)十年的期限來看，我們對國內(nèi)企業(yè)尚只能拭目以待。而沃爾瑪以其龐然大物式的規(guī)模依舊保持快速增長，不能不讓人佩服。其四，快周轉(zhuǎn)。這是在低價的基礎上59實現(xiàn)了較多的銷售收入，在高效的基礎上實現(xiàn)了較少的資產(chǎn)占用，才得以最終提高周轉(zhuǎn)率、縮短周轉(zhuǎn)期。筆者其財務體現(xiàn)出的特點概括為：低價高效、三高一快。這四個方面互相配合，使沃爾瑪成為今日的明星企業(yè)。給國內(nèi)零售企業(yè)的幾點建議中國加入世貿(mào)組織，使得各行各業(yè)直接面對強敵，這是威脅也是機遇，甚至可以說機遇大于威脅。沃爾瑪發(fā)展40年從一個小小的零售店發(fā)展成為最大的零售企業(yè)，在這當中沃爾瑪也遇到很多問題，也有很多思考。這些應當給我國正處于關鍵發(fā)展期的零售企業(yè)很多很好的學習機會。沃爾瑪1996年進入中國，當時對外宣稱8年時間實現(xiàn)盈利，但直到2009年第一季度，沃爾瑪在中國僅實現(xiàn)了局部盈利，還處于整體虧損的狀態(tài)。沃爾瑪相對于國內(nèi)的企業(yè)來說就像一只虎，但是這只虎在陌生的環(huán)境下會變得脆弱，還需要時間適應環(huán)境，筆者相信只要策略得當，這只虎并不可怕。首先，專注領域。目前，國內(nèi)絕大多數(shù)的連鎖零售企業(yè)的經(jīng)營范圍無所不包，往往涉足多個領域，不單是從超市到便利店，從專賣店到百貨店，有的更是發(fā)展到了房地產(chǎn)、金融等需要較強專業(yè)知識的領域。國內(nèi)零售商應該把所有的注意力都放在零售業(yè)，把精力都用在提高企業(yè)的營運能力。提高營運能力在財務報表中最直接的體現(xiàn)就是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。盲目的亂投資不僅會造成損失，而且會降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其次，謹慎發(fā)展。沃爾瑪負債經(jīng)營，并不是因為它盲目發(fā)展，相反，華爾街的投資者們常常批評沃爾瑪過于謹慎，錯失了90年代全球布局的良好時機。沃爾瑪敢于負債經(jīng)營，恰恰是因為沃爾瑪“藝高人膽大”，藝高在它的營運能力的水平高，盈利能力的水平高，所以它敢背負較高的負債進行經(jīng)營、擴展。零售企業(yè)的發(fā)展，規(guī)模擴張是必然選擇。但在國內(nèi)零售商還沒有這樣的高超技藝時，就應該穩(wěn)扎穩(wěn)打，踏踏實實做好自己分類的工作。在自己的區(qū)域內(nèi)形成局部優(yōu)勢，形成自己的特色，靜下心來提升自己的競爭力，在積累一定得資金、經(jīng)驗以后可以走出去競爭一番。最后，積極學習。國內(nèi)零售企業(yè)應當積極的向外資學習戰(zhàn)略、品牌、企業(yè)文化等，打造自身的適應能力。而企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行，營運的成果最終都將體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)上，進而對國外優(yōu)秀的零售企業(yè)的財務報表應該進行仔細的鉆研，同自身進行對比，找出不足，努力彌補。不能僅僅學習它們的“形”，它開多少店，我就開多少店，而要努力找出在背后影響財務數(shù)據(jù)的真實原因。雖然近年來，我國零售業(yè)競爭十分激烈，不但要和國內(nèi)企業(yè)競爭還要與國外巨頭們競爭。但是相信我國的零售企業(yè)做好以上幾點，一定能夠獲得美好的將來。47 / 47