【正文】 日收盤價以及每日市場交易量。這一階段值得注意的情況是：與4月5目低交易量相比，在1月至2月所出現(xiàn)的最高交易量，以及工業(yè)指數(shù)4月達到一新高點后，5月末再次上升，而此時鐵路指數(shù)卻徘徊不前。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點依然是一個關(guān)健的下跌信號。 最后一輪沖刺 2月末的底部此時成了跌勢中有爭議的一點。如果兩指數(shù)跌至那時創(chuàng)下的中等收市低點之下，(這一情況下，中等牛市信號也被忽略)，一輪熊市的信號將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈。，與其2月收市高點持平，稍有回落后又再度上升，因而確認了工業(yè)指數(shù)所宣告的上升趨勢。2月的低點()現(xiàn)已失去道氏理論中的標記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭論數(shù)月不休的問題，我們記住了這些數(shù)字?！　D9與前圖重疊，顯示1946年5月4日直至10月19日的市場行為。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點或低于2月末的低點。市場疲軟，盡管不祥之兆此時并末明顯產(chǎn)生；6月13日鐵路指數(shù)確認后：價格開始迅速下跌。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。7月15日工業(yè)指數(shù)也再度崩潰。一系列市場行為的發(fā)展，中等趨勢已近尾聲基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢只被認為是一輪牛市中的一個次級回調(diào)，除非被證實已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場此時再度向上波動，但漲勢緩慢。交易量增長了一萬股。三周之后，(8月13日)，直到此時才升了其6月7月跌幅的一半多一點，(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。這一輪上漲符合一個中等趨勢的最小要求。如果價格持續(xù)上漲最終沖破5月6月頂點，這一輪主要牛市趨勢就再次重新確認。但如果此時行情轉(zhuǎn)跌，跌至7月23日收市水平之下，這就標志著本輪主要趨勢的反轉(zhuǎn)。 圖9，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)從1946年5月4日至10月19日的每日收盤價及每日市場總交易量，這一圖表與圖8部分重疊。可以將鐵路指數(shù)6月13日的收盤價與2月5日的高收盤價做一比較。6月的市場運動使道氏理論上2月低點的重要性不再發(fā)揮效力。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間。 熊市信號 交易量圖表上此時的形勢顯然極有爭議，自5月末以來，交易量不僅在跌勢中呈增長趨勢，而且更為重要的是，在本次反彈中又出現(xiàn)萎縮。將圖9與圖8作一比較，可以看到這一點在8月中旬變得極為引入注目，價格轉(zhuǎn)跌。而此時交易活動增加，8月27日收市時，，形勢不容樂觀。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開始了。道氏投資者此時應(yīng)該拋出所有持股(在兩指數(shù)分別達到190和58左右時)?！　∏謇硪幌率袌鲇涗?，對于道氏理論家來說，此時有必要回顧并分別標出5月29日工業(yè)指數(shù)高點以及6月13日鐵路指數(shù)高點，以作為本輪牛市的收尾。6月7月跌勢則成為新一輪熊市的首次主要趨勢。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢中的第一次次等回調(diào)。一輪第二階段的主要趨勢運動正在發(fā)展過程中?！　∩衔闹校阋苍S注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點所標明出來，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭議。一些道氏理論的研究者不把鐵路指數(shù)6月13日新的高點當(dāng)作是本輪牛市趨勢決定性的重新確認。許多人認為上一收市水平至少要高出一 整點才可以確認工業(yè)指數(shù)先前給出的信號。但這一觀點，如果被接受的話，有一些邏輯上以后被證明是自相矛盾的結(jié)論。因為如果在6月本輪牛市末被重新確認，所以，直到這些價格水平被兩指數(shù)進一步下跌穿透之前，我們都還不能認為熊市開始，這一觀點得到大量認同，尤其是那些對瑣碎的分析不感興越，而希望考慮到仍然比較樂觀的基本面，給市場以充分的機會的人士。　　當(dāng)然，市場的確打破了2月低點，從那時起，恐慌階段(第二階段)就開始了。顯然，正統(tǒng)的任何穿透都有效流派充分大顯身手了，他們在工業(yè)指數(shù)上的拋售點至少高出了13點(鐵路指數(shù)是6個點)。六周之后，1946年10月9日，鐵路指數(shù)44。69結(jié)束，而另一中等反彈運動開始?！　≡诮Y(jié)束對道氏理論六年的歷史回顧之前。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點，因為這一高點為一輪趨勢在確認或重新確認后，有可能隨時反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個完美的實例，同時也表明，隨著每一次基本趨勢不斷被再次確認，這一基本趨勢繼續(xù)持續(xù)的概率將會逐步減少。第五章　道氏理論的缺陷 讀者可能會認為前面章節(jié)所涉及的內(nèi)容繁難冗長，在這一點上，有些讀者會認為道氏理論不可思議。另一些人則會更注意其實際運用中的某些不足，同時，也提出許多異議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對此做一說明?！　∈紫龋覀儊砜匆幌抡摷暗朗侠碚摃r作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時，就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗、最細心的道氏理論分析家已認為，在一系列市場行為無法支持其投機立場時就有必要改變其觀點。他們并不否認這一點——但他們認為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易前后和交易時作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)時所給出的闡述，就是事先由當(dāng)時公認的道氏分析家做出的。“信號太遲”的指責(zé) 這是更為明顯的不足。有時會由這樣十分不節(jié)制的評論，“道氏理論是一個極為可靠的系統(tǒng)，因為它在每一個主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和后三分之一階段，有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段?！被蛘吒纱嗑徒o出一個典型實例：，總共漲了１１９．５８點，，因而盈利最多也不過分６５個點或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那么一個交易者，（或距這一水平五個點以內(nèi)）首次買進，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時賣出，或者距這一水平五個點以內(nèi)”，讀者可以試一試；實際上，他會發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色?！　∮捎谒似駷橹惯^去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個較好的回答就是詳細研究過去的六十年中的交易紀錄。我們有幸征得查理道爾頓先生的同意將其計算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講，這一計算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且只有在道氏理論證明確認的主要趨勢中一個轉(zhuǎn)勢時，才會被售出或再次買入。道氏理論的六十年交易的紀錄原投入資金$日　期工業(yè)指數(shù)價格百分比增長收益拋出1910年5月3日$收益再投入1910年10月5日　　拋出1913年1月14日$收益再投入1915年4月9日　　拋出1917年8月28日$收益再投入1918年5月13日　　拋出1920年2月3日$收益再投入1922年2月6日　　拋出1923年6月20日$收益再投入1923年12月7日　　拋出1929年10月23日$1,收益再投入1933年5月24日　　拋出1937年9月7日$3,收益再投入1938年6月23　　拋出1939年3月31日$3,收益再投入1939年7月17日　　拋出1940年5月13日$3,收益再投入1943年2月1日　　拋出1946年8月27日$5,收益再投入1954年1月19日　　拋出1956年1月10日$11,簡而言之。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業(yè)指數(shù)股票，在熊市到來之時拋出就可以了。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。　　這一紀錄并非完美無缺。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進行。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時，這一紀錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會對資金增加許多?！　τ谀切┬欧睢爸灰I入好股票，然后睡大覺”這一原則的初學(xué)者來說，對照上述紀錄，在這五十年當(dāng)中，他只有一次機會購入，就是在工業(yè)指數(shù)至最低點時，同樣也只有一次機會拋出持股，即指數(shù)最高點。就是說，１００美元的投資到這一時段的最高點，。道氏理論并非不出錯 這是理所當(dāng)然，其可靠程度取決于人們對其的理解和解釋。但是，再強調(diào)一下，上述紀錄本身就說明了問題。道氏理論常令投資者的疑惑不定 有時這是可能的，但并不總是這樣。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預(yù)測，而這一預(yù)測在新的主要趨勢開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時，一個優(yōu)秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲，但已處于危險階段，所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進?，F(xiàn)在也許太遲了?！薄　∪欢?，上述這一異議常常只是反映批評者本身難以接受“股價指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實?！　∵@一評論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實際上，如果要避免嚴重的錯誤，這是必須的。道氏理論對中期幫助甚少 完全正確。道氏理論對于中期趨勢的轉(zhuǎn)變幾乎不會給出任何信號。然而，如果選準了股票購買，那么交易者僅從主要趨勢中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。本書余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問題。指數(shù)無法買賣 這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢的走向，這一點至關(guān)重要，正如我們在本章開始時所提到的，大多數(shù)的個股票走勢都與主要趨勢一致。道氏理論不會、也不能告訴你該買進何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。(本章結(jié)束)第六章　重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　從實際交易者的角度來看，我們所論及的道氏理論顯然存在一些缺陷。我們也曾提及一個事實，就是道氏理論并不能指導(dǎo)我們?nèi)ベI賣何種股票。我們無法買進或拋出“指數(shù)”。一個保守而資金雄厚的投資者，會更重視安全性，而不是最大的獲利數(shù)值。他通?？梢詫⒏鞣N信息，以及旺季發(fā)行的“藍籌股”做一個全面而徹底的羅列，然后在道氏理論認為一輪牛市開始時指示經(jīng)紀人大量買進，從而保證其投資的安全。他的作法有些會比其他人正確，而有時也可能“失手”，但由于其廣泛的選擇將會平均下來得到一個相當(dāng)滿意的結(jié)果，如果我們知道在任意一段時間里如何選擇購進當(dāng)時最有價值的股票，又在其開始貶值之前把握機會果斷出倉，轉(zhuǎn)手他人，結(jié)果就會更好。　　在一輪升勢中先于道氏理論家安全地買進，而在市場已回跌并出現(xiàn)道氏熊市信號之前拋出，如果我們能做到這一點，當(dāng)然也可能贏利?！　∥覀兞硗馓峒暗囊粋€事實就是，道氏理論對于中期交易幾乎沒有幫助或意義不大。很顯然，如果我們在每一輪升勢中都贏利而同時又保證不會在每一輪回調(diào)時損失所得利潤；我們就會獲利頗豐。又或者我們可以在市場中既進行多頭交易又進行空頭交易，兩種操作均可賺錢?！　∽詈笠稽c，盡管所有的股票都趨向于與以“指數(shù)”為標志的“市場”一同運動，實際上個股的價格也存在很大不同，畢竟一個指數(shù)只不過是一種把許多其它數(shù)據(jù)表示在一個數(shù)據(jù)中的工具而已。1946年5月29日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)顯示一輪主要牛市收尾，而泛美航空公司的股票卻在1945年11月出現(xiàn)其最高價位；通用汽車公司股票頂點價位出現(xiàn)于1946年1月，Goodyear是在4月，Dupont則是在6月，而Schenley則是在8月，又有哪種方式可以將這些差異完全概括呢?　　對于個股圖表技術(shù)分析明確地回答了這四個問題中第一個，也是最重要的一個，如何選擇個股的問題。它通常(并非總是如此)會給出我們在道氏理論上跑步的起點，同時，在很大程度上，關(guān)注中等趨勢的問題，盡管這在有關(guān)交易策略及風(fēng)險控制方面還存在一些保留，而關(guān)于這兩者的一些問題我們將接著進行討論。最后，細心的技術(shù)分析應(yīng)該幾乎在每一種情況下，先于指數(shù)給出的信號讓我們在遭受任何相當(dāng)可觀的下跌之前，了結(jié)持有的那些已經(jīng)“見頂”的股票，從而經(jīng)常能及時將資金轉(zhuǎn)向其它一些還沒有完成其上漲過程的股票。　　正如股價平均指數(shù)包容了所有已知的及可預(yù)見的、在總體上影響未來證券價格的因素一樣，個股的市場行為以同樣的方式反映了所有影響其發(fā)展前景的種種因素。這些因素以及其在圖表上的表現(xiàn)，就是或多或少影響所有股票的總體市場環(huán)境，以及那些影響某一特定股票的特定情況，這其間也包括“圈內(nèi)人士”的操作?！　∥覀儚囊婚_始就假定讀者不屬于熟知內(nèi)情的“圈內(nèi)人士”。真正被稱為“圈內(nèi)人士”的人，他們對市場中的每一個細節(jié)、數(shù)字和前景等可能影陶其資金去向的因素都了如指掌——像這樣一些人，我們不否認他們經(jīng)常存在，有時也可能會對股票市場價格產(chǎn)生影響。但這樣的“圈內(nèi)人士”實際上并不是普通交易者想象的那么多，他們也不是像大家所說的那樣，可以影響市場運動的十分之一，因此而招致公眾的責(zé)備。而且圈內(nèi)人士也可能出錯，實際上，他們自己首先就承認了這一點。通常，他們的計劃常常為一些難以預(yù)見的情形所打亂，或者由于對專業(yè)人士的忠告置若罔聞而陷人被動。而他們所取得的每一筆成功的交易，都是在交易所中簡單的買進和賣出中所完成的。如果支配價格的供求平衡沒有變化，他們就無用武之地了。無論他們?nèi)绾尾僮?，結(jié)果遲早也會反映在圖表上，而所謂“圈外人士”同樣也能看到。至少我們會知道“圈內(nèi)人士”的操作和其他的主要市場因素正影響著市場的供求平衡。因而你并不一定要成為一名“圈內(nèi)人士”，以便經(jīng)常追蹤他們。重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　 股票的價格以趨勢運動，有些趨勢是直線的；而有些則是曲線的；有些短暫，有些持續(xù)時間較長；有些不規(guī)則且難以確定，另一些則極有規(guī)律地產(chǎn)生于一系列方向一致的運