人民幣升值壓力的來源-資料下載頁
2025-06-25 08:58本頁面
【正文】 中國作為一個(gè)大國絕對(duì)不能喪失貨幣政策的獨(dú)立性。此外，硬釘住的匯率制度主要適用于長期貨幣不穩(wěn)定或資本帳戶和經(jīng)常帳戶下的交易與某國或某經(jīng)濟(jì)組織非常密切的國家。因此，硬釘住的匯率制度不適合中國。然而浮動(dòng)匯率制能夠保證貨幣政策的獨(dú)立性而且浮動(dòng)匯率制更能體現(xiàn)時(shí)代的特征，因?yàn)楦?dòng)匯率制是由當(dāng)今的國際信用本位制所決定的。所以，中國選擇浮動(dòng)匯率制將是必然。但是，我國當(dāng)前就“跳躍式”地選擇獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度是危險(xiǎn)的而且也是不可行的。獨(dú)立浮動(dòng)匯率制必須由發(fā)達(dá)的金融市場支持，同時(shí)居民和企業(yè)要有回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和手段。而我國金融市場剛處于發(fā)育階段，外匯市場尚具有封閉性，管制定價(jià)，交易品種單一等缺陷，所以很難形成均衡匯率，形成的匯率也難以有效調(diào)節(jié)資源的配置。信息不對(duì)稱和噪音交易的存在所帶來的投機(jī)泡沫使得浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)無法發(fā)揮而缺陷卻得到了加強(qiáng)。因此，在我國目前金融市場發(fā)育還不成熟的時(shí)候，引入獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制確實(shí)是個(gè)“奢侈品”。需要有一個(gè)過渡和路徑的安排——如何才能走向獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制?筆者認(rèn)為短期和中期“中間制度消失論”是不適用于中國的。因?yàn)樵摾碚摰那疤崾琴Y本自由流動(dòng)，而我國短、中期內(nèi)資本帳戶不可能完全開放達(dá)到資本自由流動(dòng)。因而，“中間制度”可以作為一種過渡性的安排而繼續(xù)存在。(一)短期，應(yīng)該改釘住美元為釘住一籃子貨幣的匯率制度 本文前面已經(jīng)分析了在資本帳戶尚未開放前，選擇固定匯率制度是最優(yōu)策略。但是，選擇固定并不是選擇釘住美元的固定。當(dāng)今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美元顯然會(huì)被動(dòng)地與其他貨幣“非均衡”浮動(dòng)。而從貿(mào)易量上看，美國、日本、歐盟三個(gè)地區(qū)與中國的貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重已經(jīng)從1990年的38％％。所以，可以將美元、日元和歐元作為貨幣籃子。設(shè)置權(quán)重時(shí)，主要考慮政府的目標(biāo)。2001年，中國的對(duì)外貿(mào)易額占GDP的44％。這樣的經(jīng)濟(jì)格局決定了人民幣的匯率制度的核心目標(biāo)在于將人民幣保持在穩(wěn)定的水平，以促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易和投資。因此，將貿(mào)易比重作為權(quán)重是合適的。（二）中期，改釘住匯率制度為匯率目標(biāo)區(qū)制度從中長期看，我國必將逐步開放資本賬戶。資本自由流動(dòng)將是大勢所趨。那時(shí)，貨幣當(dāng)局將正式面臨“三難抉擇”的困境。而我國又不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，因而最有可能調(diào)整的是匯率制度。所以，匯率制度棄釘住而選擇逐漸浮動(dòng)是必然的。但由于中長期資本賬戶未完全開放，所以可以選擇匯率目標(biāo)區(qū)制度。在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，央行應(yīng)該盡量減少干預(yù)，促進(jìn)和完善匯率的生成機(jī)制，增加匯率的靈活性。通過建立匯率目標(biāo)區(qū)既可以擁有浮動(dòng)匯率的靈活性，又可以擁有固定匯率的穩(wěn)定性。更重要的是能夠在資本賬戶開放的過程中，保持了貨幣政策的獨(dú)立性，隔離了資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策的沖擊。（三）長期，退出中間制度，躍向獨(dú)立浮動(dòng)的一極 在國際貨幣體系的游戲規(guī)則改變之前，在資本賬戶開放的情況下，實(shí)行中間匯率制度是危險(xiǎn)的，只有匯率完全市場化才是有效而保險(xiǎn)的。所以，從長期看，我國開放資本賬戶，資本自由流動(dòng)之后，目標(biāo)區(qū)的制度就不再適宜。特別需要指出的是，資本賬戶開放的一般條件是：（1）穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況；（2）一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；（3）深化的金融體系；（4）微觀經(jīng)濟(jì)主體的塑造；（5）高效穩(wěn)健的金融監(jiān)管；（6）合適的匯率制度和匯率水平：（7）外匯短缺的消除和可維持的國際收支結(jié)構(gòu)；（8）合適的貨幣自由兌換。這些條件基本上都是選擇浮動(dòng)匯率制度的前提。因而，選擇浮動(dòng)匯率制度和資本開放是互動(dòng)的。隨著我國改革的深入，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這八個(gè)條件必然會(huì)滿足，從而成功實(shí)施資本的開放。那時(shí)，我國匯率制度就可以選擇在合適的時(shí)機(jī)，退出中間制度收斂于獨(dú)立浮動(dòng)匯率制。6 / 6
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