【正文】 定。??建議“增持”，并建議關注股改 動態(tài)變化。馳宏鋅鍺 － 業(yè)績有望大幅增長??季報顯示，前三季度主營收入、主營利潤、凈利潤等均出現(xiàn)較大幅度增長。??未來電鉛項 目、募集資金項目陸續(xù)完工投產將帶來產能的大幅提升，17 / 21鉛鋅、銀等產品價格高位運行 則將推動公司業(yè)績步入快速增 長通道。??前三季度庫 存同比去年增加近 億元，由于庫存中大部分為半成品，因此龐大的庫存有望為公司未來業(yè)績增長提供強勁動力。??預計 006 年 EPS 分別為 元、 元。??股改已經啟 動，理論送股潛力優(yōu)于另外兩家鋅資源企業(yè)。??潛在風險： 鋅價波動，擴張產能達產率高低將影響業(yè)績。??建議 “增持”，并關注股改 動態(tài)。銅都銅業(yè) – 高股息率的價值股? 冬瓜山項目逐步投產將為公司帶來可觀的利潤增長，未來幾年公司自產銅量將持續(xù)增長。? 銅精礦加工費的持續(xù)快速上漲將確保公司未來加工業(yè)務利潤有較大幅度增長。? 后續(xù)項目儲備充足，持續(xù)發(fā) 展能力強，未來 產業(yè)鏈將逐步完善，抗銅價波動風險能力強。? 未來成長性良好，006 年股息率有望高達 ％以上（稅后）。關注銅價波動風險。? 建議“增持” 。行業(yè)評級amp。 投資策略關注優(yōu)勢金屬、資源成長并重將成 為明年行業(yè)主要投資策略，行業(yè)并購整合將催生新的投資機會。繼續(xù) 看好明年價格將有出色表現(xiàn) 的鋅、黃金等行業(yè)，看好鈦加工業(yè)。建議密切關注電解鋁行業(yè)的并購整合，中鋁系企業(yè)的整合也將帶來一定套利機會。維持有色金屬行業(yè)“中性” 投資評級，建議“增持”中色股份、蘭州鋁業(yè)、中金嶺南、寶鈦股份、馳宏鋅鍺、銅都銅業(yè)等行業(yè)內資源優(yōu)勢企業(yè)以及加工成長類企業(yè)， “謹 慎增持”山東鋁業(yè)、中金黃金、山東黃金、中孚實業(yè)等。表格 6：世界主要鋁業(yè)類上市公司估值比較股價 市盈率 市凈率 股息率 EV/EBITDA貨幣 05/11/25 Now 05E 06E Now 05E 06E 04 05E 06E 04 05E 06E國際綜合有色金屬類上市公司CVRD巴西雷亞爾 BHP Billiton 澳元 Rio Tinto 澳元 18 / 21Hindaalco 盧比 平均 值 中 值 一體化鋁業(yè)公司Alcoa 美元 Alcan 美元 National Alum 盧比 平均 值 中 值 純鋁業(yè)公司Century Alum 美元 Chalco 港幣 平均 值 中 值 資料來源：國泰君安證券研究所， Bloomberg表格 7：世界主要銅業(yè)類上市公司估值比較股價 市盈率 EV/EBITDA 市凈率 股息率貨幣 05/6/13 Now 05E 06E 04 05E 06E Now 05E 06E 04 05E 06E國際銅業(yè)上市公司Freeport Copper 美元 Phelpa Dodge 美元 Southern Peru 美元 Falconbridge 加元 Xstrata 英鎊 Rio Tinto 英鎊 BHP Billiton 英鎊 平均 值 中 值 資料來源：國泰君安證券研究所， Bloomberg本行業(yè)主要上市公司的財務預測與價值評估價格22/11近一月漲幅% PB05EEPS（元）06EEPS（元）05EPE06EPE流通 A 股(萬股)流通市值(億) 元投資建議上期投資建議寶鈦股份 () 8 7 20228 增持 謹慎增持中金嶺南* () 9 43200 增持 增持銅都銅業(yè)* () 5 86378 增持 增持中色股份 () 1 1 58080 增持 增持蘭州鋁業(yè) 3 8 54232 增持 增持馳宏鋅鍺 () 7 5 16000 增持 增持19 / 21山東鋁業(yè) 3 67200 謹慎增持 謹慎增持江西銅業(yè) () 5 150757 謹慎增持 謹慎增持山東黃金 () 8 6 16000 謹慎增持 謹慎增持中孚實業(yè)* () 8 2 22862 謹慎增持 謹慎增持中金黃金 () 4 6 28000 謹慎增持 增持云鋁股份 () 7 4 54600 中性 中性錫業(yè)股份 () 2 53685 中性 中性廈門鎢業(yè) 2 5 24000 中性 中性資料來源：國泰君安證券研究所， *標記為已經股改公司，流通股 為 A 股總股本研究員簡介周明，畢業(yè)于北京清華大學，曾從事機械輕工行業(yè)、交通運輸行業(yè)研究，現(xiàn)任國泰君安證券研究所有色金屬行業(yè)和新材料行業(yè)分析師。曾獲 2022 年《新財富》有色金屬行 業(yè)“最佳分析師”第一名、2022 年《新財富》有色金屬行業(yè)“最佳分析師” 第二名。附表：金屬價格及庫存歷史變化對比20 / 2114001600180020222200Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05數(shù) 據(jù) 來 源 : Bloomberg 國 泰 君 安美 元 ／ 噸1520253035404550萬 噸 LME鋁 庫 存 LME鋁 三 個 月 遠 期 價 格80001000012022140001600018000Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05數(shù) 據(jù) 來 源 : Bloomberg 國 泰 君 安美 元 ／ 噸0 噸 LME鎳 庫 存 LME鎳 三 個 月 遠 期 價 格300350400450500Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05數(shù) 據(jù) 來 源 : Bloomberg 國 泰 君 安美 元 ／ 噸100200300400500600700800萬 噸 COMEX黃 金 庫 存 COMEX黃 金 價 格8001000120014001600Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05數(shù) 據(jù) 來 源 : Bloomberg 國 泰 君 安美 元 ／ 噸30405060708090萬 噸 LME鋅 庫 存 LME三 個 月 鋅 遠 期 價 格60070080090010001100Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05數(shù) 據(jù) 來 源 : Bloomberg 國 泰 君 安美 元 ／ 噸024681012萬 噸 LME鉛 庫 存 LME鉛 三 個 月 遠 期 價 格202224002800320036004000Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05數(shù) 據(jù) 來 源 : Bloomberg 國 泰 君 安美 元 ／ 噸01020304050萬 噸 LME銅 庫 存 LME銅 三 個 月 遠 期 價 格21 / 21 、、、、 、、、1、15%、 、、、1、、5% ~ 15%、 、、、1、、5 、、、1、、5%、 、、、、 、、、1、 、、、1、、 、、、1、、 、、、 、 、、12 、、042 、02625818 、 、、、1、A、2 、、5809 、078246 、 、、、、1 、、08 、082130 、、、 EMAIL、 、 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、