【正文】 顯著的影響。雖然學者們研究多元化與公司績效的文獻很多，但是具體研究多元化與企業(yè)生產(chǎn)效率相關關系的文獻較少，尤其是采用面板數(shù)據(jù)進行研究的文獻就更少了。因此，研究農(nóng)業(yè)上市公司進行多元化經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)出效率之間的關系顯得尤為重要，它作為特殊的上市板塊，是否跟其他上市板塊公司一樣，多元化經(jīng)營對企業(yè)長期業(yè)績呈何種關系?多元化經(jīng)營是否有利于提高農(nóng)業(yè)上市公司的產(chǎn)出效率?這是本文將著重要解決的問題。為了閱讀和研究分析的方便，本文也將一些研究多元化經(jīng)營與公司績效的重要文獻列表如下：表22 多元化經(jīng)營與公司績效關系研究的重要文獻學者研究方法相關結(jié)論Candler(1997)Lewellen(1971)Teece(1980)論述、描述統(tǒng)計多元化經(jīng)營為企業(yè)帶來益處；多元化經(jīng)營可使整個企業(yè)的收益穩(wěn)定；多元化會使公司形成范圍經(jīng)濟，降低成本；Stulz(1990)Lang and Stulz(1994)Comment和Jarrell(1995)Berger和ofek(1995)Deniset et al(2002)Jirapom et al(2006)張衛(wèi)國等(2002)張翼、劉巍等人(2005)邱金輝、侯劍平(2006)彭熠等(2007)論述、描述統(tǒng)計、回歸分析等Tobin’S Q經(jīng)營單元數(shù)收入Herfindahl指數(shù)多元化經(jīng)營為企業(yè)帶來的不利之處：過度投資的不良傾向；多元化具有較低的Tobin’S Q，上市公司存在多元化折價現(xiàn)象；多元化經(jīng)營與企業(yè)績效負相關；中國上市公司多元化程度與資產(chǎn)收益率負相關而與托賓q值呈正相關關系；多元化程度的增加企業(yè)的產(chǎn)出效率明顯下降；非農(nóng)化經(jīng)營從整體上減損了農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效。朱江(1999)回歸分析多元化經(jīng)營與凈資產(chǎn)收益率、每股盈余及營業(yè)毛利率等業(yè)績指標之間沒有顯著的因果關系 股權結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營股權結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營方面的研究文獻與前面兩類相比顯得稍少一些。國外許多學者對投資多元化的代理理論假設進行了檢驗，如Amihud和Lev(1981)發(fā)現(xiàn)，管理者控制型企業(yè)與至少擁有一個大股東的企業(yè)相比，投資更多元化。他們認為，沒有受到監(jiān)督的管理者趨向于采用非盈利的投資多元化戰(zhàn)略,這種戰(zhàn)略是以股東利益為代價而用來減少風險的手段。Hill和Snell(1988)發(fā)現(xiàn)，管理者持股比例與公司投資多元化戰(zhàn)略之間存在負的相關關系。Liebeskind和Opler(1994)發(fā)現(xiàn)私人企業(yè)與可比的公眾企業(yè)相比，投資多元化程度要低。他們把這種結(jié)果歸因于私人企業(yè)的代理成本比公眾企業(yè)的代理成本低。Denisetal.(1997)的證據(jù)顯示，投資多元化程度與管理者股權比例之間存在強的負相關關系，而且這種關系長期存在。在控制其它眾所周知的因素對投資多元化的影響后，這種關系仍然存在。他們也證明了投資多元化的程度與外部大股東持股比例之間存在負的相關關系。Mak和Lim(2000)的證據(jù)顯示，(總的來看)股權結(jié)構(gòu)影響公司投資多元化。股權的兩個變量2大股東和政府股權與投資多元化顯著相關。不過，大股東一般減少投資多元化，而當政府為大股東時，投資多元化的程度更大。Doukasetal.(2002)發(fā)現(xiàn)，投資多元化引致的代理成本和效率損失超過了投資多元化的利益，因而認為管理者從事多元化投資活動是以損失股東財富為代價的。Steen Thomsen和Torbin Pedersen(1998)發(fā)現(xiàn)行業(yè)與股權集中度存在相關性；同時他們對長期以來人們得出的股權集中度與公司績效的有關結(jié)論提出了質(zhì)疑，并提出公司績效的變動對股權集中度的變動有顯著的影響。(2001)發(fā)現(xiàn)勞動力市場是一個影響股權集中度形成的因素?；谥袊鲜泄竟蓹嗉卸扰c企業(yè)多元化關系的系統(tǒng)研究成果更少。國內(nèi)相關研究較早的是周曉艷、劉文生（2004）研究發(fā)現(xiàn)，股權集中度和多元化呈顯著的倒U型曲線關系；金天、余鵬翼（2005）則從國有股、發(fā)起法人股與流通股比例角度說明公司多元化存在代理問題；王化成、胡國柳（2005）研究發(fā)現(xiàn)股權集中度，包括第一大股東持股比例與企業(yè)投資多元化水平顯著負相關。周丹（2007）篩選出符合要求的531家中國上市公司樣本為研究對象，對股權集中度與企業(yè)多元化變量的實證分析。結(jié)果表明：股權集中度，包括第一大股東持股比例與企業(yè)多元化呈顯著U型曲線關系。潘瑞嬌（2005）的研究表明：股權結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營存在著相關關系。國有股比例大于等于50%的國有控股企業(yè)的平均多元化程度明顯低于非國有企業(yè)和國有參股企業(yè)；流通股比例大于零小于30%企業(yè)的平均多元化程度明顯低于其他企業(yè)，流通股比例大于等于50%企業(yè)的多元化程度明顯高于其他企業(yè)；企業(yè)的技術水平僅對上市公司是否選擇多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的決策有顯著影響，技術水平低的企業(yè)選擇多元化經(jīng)營的概率更高；經(jīng)理人持股和大股東持股比例對企業(yè)的多元化經(jīng)營決策沒有影響。孫尚范（2003）詳細研究了中國上市公司多元化策略及其影響因素，其回歸統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)多元化水平和股權集中度（CR4）負相關，和股權集中度（HHI）正相關，和股權集中度（Z指數(shù)）負相關，和高層持股比率負相關，和國有股比例正相關，和法人股比例正相關，和流通股比例正相關。金曉斌、陳代云、路穎和聯(lián)蒙珂（2002）的研究發(fā)現(xiàn)多元化指數(shù)與、非流通股比例、國有股比例間存在著顯著的相關關系，并且是非流通股的比率與多元化指數(shù)的負相關關系驗證非流通股與國有股規(guī)模對公司多元化有一定的約束作用；多元化指數(shù)與凈資產(chǎn)收益率、主營收入增長率以及資產(chǎn)(對數(shù))之間的相關關系不顯著，其經(jīng)濟含義為,上市公司在凈資產(chǎn)收益率、公司成長性等市場激勵因素影響下，尋求公司特質(zhì)最優(yōu)配置的多元化動態(tài)過程的效果是不確定的。上市公司多元化經(jīng)營本身是中性的；上市公司實行多元化經(jīng)營的市場激勵主要來自市場主體對成長性的追求；從整體上看,公司多元化確實存在一個度。從本文的研究看，上市公司分行業(yè)計算的熵E(S)=。饒茜、唐柳、姜宇和劉斌（2004）的實證研究表明，股權集中度?第一大股東持股比例、國家股比例和法人股比例與公司多元化經(jīng)營程度均呈顯著性倒U型相關，流通股比例與公司多元化經(jīng)營程度正相關。還發(fā)現(xiàn)國有控股型公司比法人控股型公司更傾向于采用多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，法人控股型公司與不具有控股股東公司多元化經(jīng)營程度并沒有顯著性差異。易行健、楊碧云和聶子龍（2003）對我國上市公司多元化經(jīng)營戰(zhàn)略與股權結(jié)構(gòu)關系進行了一定的分析，主要是從股權結(jié)構(gòu)決定收購兼并、管理權接管難易程度進而影響多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的角度進行分析，其結(jié)論表明我國上市公司的股權結(jié)構(gòu)不利于降低其多元化經(jīng)營的程度，只有通過多種途徑實現(xiàn)股權結(jié)構(gòu)由國家絕對控股模式向法人相對控股模式轉(zhuǎn)變,才能促進我國上市公司擺脫多元化經(jīng)營“陷阱”，提升公司的核心競爭力。袁玲、吳昊旻（2010）基于終極控制人的視角，從控制權與現(xiàn)金流權的分離、產(chǎn)權性質(zhì)、政府控制級別等層面驗證了兩權分離激勵對上市公司多元化經(jīng)營程度的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，控制權與現(xiàn)金流權分離程度越高，多元化經(jīng)營程度也越高。綜上所述，國內(nèi)外學者對股權結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營關系的研究結(jié)論也并不一致。但是研究表明，兩者之間確實存在著相關關系。 股權結(jié)構(gòu)、多元化與公司績效從上面的文獻綜述可以發(fā)現(xiàn)股權結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營與公司績效三者中的兩者都存在相關關系。那么，三者之間按邏輯分析也應該存在著相關關系。但是關于三者相關關系研究的文獻卻是非常缺乏。金天、余鵬翼（2005）以我國454家上市公司20012003年1360個觀察值為樣本，實證檢驗多元化與公司價值之間的關系，以及上市公司多元化經(jīng)營的股權結(jié)構(gòu)影響。研究結(jié)果表明，總體而言，我國上市多元化經(jīng)營損害公司價值，國有股對公司多元化經(jīng)營具有約束作用，國有股東傾向產(chǎn)業(yè)集中戰(zhàn)略，發(fā)起法人股與流通股比例與多元化程度正相關，說明公司多元化經(jīng)營存在代理問題。但是仍然是將三者兩兩分開研究，并未有效的結(jié)合在一起。李捷瑜、江舒韻（2009）通過理論建模和實證分析表明，在股票市場資源配置缺乏效率的情況下，多元化經(jīng)營對上市公司的市場價值和生產(chǎn)效率具有不同影響。多元化經(jīng)營最大化了市場價值，但卻顯著降低了生產(chǎn)效率。這一發(fā)現(xiàn)揭示了新興市場下多元化經(jīng)營有著自身特點，它體現(xiàn)出一種市場機會主義的短視行為，并由此導致了公司投資扭曲和長期績效損失。雖然股權集中度和多元化都對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生一定的影響，但是它們的影響途徑并不一定一致。股權集中度與多元化經(jīng)營之間也會存在一定的相關關系，因為股權集中度的不同，導致所有權控制程度的差異，最后一般會發(fā)反映到多元化經(jīng)營程度上來。因此，本文認為股權集中度、多元化經(jīng)營和全要素生產(chǎn)率之間存在著相互影響的關系。大多數(shù)學者只將三者之中的兩個進行研究會忽視其內(nèi)生性問題，最終導致研究結(jié)論會存在一定的偏差。所以，本文將股權集中度、多元化經(jīng)營納入到同一個分析框架，通過建立聯(lián)立方程模型控制其內(nèi)生性問題。國內(nèi)對于股權集中度、多元化經(jīng)營與公司績效的研究相對比較充分。但是大部分的研究主要是落腳于股權集中度與公司績效或者多元化經(jīng)營與公司績效的研究，而將這三種放在一個框架下所進行的研究還很少。此外，公司績效一般體現(xiàn)的是公司短期內(nèi)的經(jīng)營表現(xiàn)，而公司長期績效的表現(xiàn)用生產(chǎn)率來體現(xiàn)則更為合適，但是經(jīng)過文獻檢索，本文發(fā)現(xiàn)對于股權集中度、多元化經(jīng)營和公司生產(chǎn)效率的研究還相對比較缺乏。綜上所述，針對已有文獻研究內(nèi)容的不足和研究方法的局限這種情況，本文將從全要素生產(chǎn)率這個角度，采用農(nóng)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，建立聯(lián)立方程模型對股權集中度、多元化經(jīng)營與全要素生產(chǎn)率的關系進行實證分析。作為稀缺資源的支配者，上市公司首先必須做到最有效的運用資源，惟其如此才能促進公司和宏觀經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展，這就要求上市公司有較高的生產(chǎn)效率，股權結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營程度也應該服務于這一點。因此，在分析上市公司的問題時，不僅僅要分析其經(jīng)營績效，更重要的是判斷特定股權結(jié)構(gòu)、多元化程度能否提高公司的生產(chǎn)效率，以最低的成本提供最大化的產(chǎn)出。全要素生產(chǎn)率對于股權集中度和多元化經(jīng)營是否也存在顯著的影響等等。但目前來看，國內(nèi)就此問題做出分析的文獻仍是比較缺乏。因此本文采用農(nóng)業(yè)上市公司作為樣本試圖在這方面做一些努力。 本章小結(jié)本章對股權集中度、多元化經(jīng)營與全要素生產(chǎn)率相關的理論及研究文獻進行了介紹和評述。首先介紹了一些相關的基本理論，如公司治理理論、兩權分離理論和代理理論；其次，介紹了股權集中度理論、多元化經(jīng)營理論和生產(chǎn)率相關理論；再次，詳細介紹了股權集中度、多元化經(jīng)營與全要素生產(chǎn)率方面的國內(nèi)外研究成果并進行了評述。中國農(nóng)業(yè)大學碩士學位論文 第三章 模型設計與數(shù)據(jù)處理第三章 模型設計與數(shù)據(jù)處理 模型的設定 模型的理論分析在第二章的文獻綜述中，本文總結(jié)出不同的學者大都只研究了股權集中度、多元化經(jīng)營和全要素生產(chǎn)率三者中的二者，而且得到的結(jié)論并不一致。但這樣的結(jié)果至少給本研究提供了兩種信息：一是三者之間存在相互影響的關系；二是不同的指標的選取所得到的結(jié)論是不一致的。因此本文將在文獻綜述的基礎上，從理論上探討三者之間相互影響的作用機制。為了與其他學者同類研究作比較，本文也將同時分析忽略內(nèi)生性的三者之間的簡單的單一方程理論模型。正如第二章的文獻綜述，其他學者對單一方程理論模型的研究非常充分，具體的理論本文在此不再一一贅述，僅作出簡單的介紹。如果隨機變量y與x變量存在相關關系，則可以建立如下模型：上式中，y是因變量，也稱被解釋變量；x是自變量，也稱解釋變量；f是回歸函數(shù)；e是隨機誤差，表示受隨機因素影響而未能觀察到的偶然因素。Y由自變量和隨機誤差共同決定，表達出了y與自變量之間既有聯(lián)系又有不確定性的特點。胡潔、胡穎（2006）指出公司股權結(jié)構(gòu)對公司績效的影響是通過股權結(jié)構(gòu)對公司治理效率和公司行為的影響而體現(xiàn)出來的。孫兆斌（2006）從股權集中度對上市公司的技術效率有顯著影響，而大股東之間的制衡則往往成為企業(yè)效率提高的障礙。馮根福、韓冰、閆冰（2002）研究發(fā)現(xiàn)公司績效是影響上市公司股權集中度的重要因素之一。李捷瑜、江舒韻（2009）通過理論建模和實證分析發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營對公司的生產(chǎn)效率和公司價值都有顯著的影響。同時也指出了多元化經(jīng)營的內(nèi)生性問題，并提醒我們在實證分析中要處理好內(nèi)生性問題。蒲勇健、唐柳（2006）從上市公司股權結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營之間的邏輯關聯(lián)和經(jīng)驗證據(jù)兩方面總結(jié)了學者們的相關研究。基于上述重要文獻的分析，本文認為股權集中度、多元化經(jīng)營與全要素生產(chǎn)率三者之間存在著相互影響的關系。本文從三者的邏輯關聯(lián)中推理出這一關系，在接下來的部分，本文還將利用經(jīng)驗證據(jù)對這一結(jié)論進行分析驗證。聯(lián)立方程模型至少含有兩個待估計方程，其一般形式如下：上式中，y表示內(nèi)生變量向量；x表示外生變量向量；為待估計的未知參數(shù)；為可能存在序列相關的擾動向量。全要素生產(chǎn)率是衡量公司長期績效的一個很好的指標。它對公司長期的績效具有良好的代表性，股權集中度代表所有者對公司股權擁有程度的分布，從很大程度上反映了所有者對公司決策的潛在影響。多元化經(jīng)營則是公司管理層對公司經(jīng)營管理實施的具體措施，反映了代理人—管理者對公司所有者決策的具體執(zhí)行程度。股權集中度、多元化經(jīng)營都會對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生一定的影響，同時股權集中度也會對股權集中度和多元化經(jīng)營產(chǎn)生影響。此外，股權集中度還會對多元化經(jīng)營產(chǎn)生影響。三者之間存在著相互影響，是一個統(tǒng)一的系統(tǒng)。因此，本文將三者納入同一個研究框架，通過建立聯(lián)立方程來研究它們之間的關系。 實證模型的設定股權集中度、多元化經(jīng)營對生產(chǎn)率的具體影響如何，本文試圖建立相關的實證模型來分析。為了準確考察股權集中度、多元化經(jīng)營和全要素生產(chǎn)率之間相互影響的關系，本文計劃建立多個模型來進行實證分析，首先建立相關的面板數(shù)據(jù)單一方程模型，其次建立了以下聯(lián)立方程的模型，分別介紹如下： （1） （2） （3）其中、分別表示在時期公司的全要素生產(chǎn)率、多元化經(jīng)營、股權集中度。、分別為各變量的系數(shù)。 （4） （5） （6）這一方程組滿足識別條件，可以進行參數(shù)估計。其中TFP表示全要素生產(chǎn)率，用以代表公司的長期績效。表示前5大股東持股比例；HHI衡