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上市公司股票投資價(jià)值分析-資料下載頁

2025-06-24 06:23本頁面
  

【正文】 ($246,976)從上述計(jì)算,我們可以看出,這五年當(dāng)中,僅有2008年的自由現(xiàn)金流量為正,其他年份均為負(fù),這表明公司處于規(guī)模擴(kuò)張期,同時(shí),大規(guī)模的投資也為今后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 。 20112025年公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 歷史財(cái)務(wù)比率表 20062010年公司基本財(cái)務(wù)比項(xiàng)目 年份20062007200820092010平均銷售收入增長率(%)流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比(%)流動(dòng)負(fù)債與銷售收入比(%)固定資產(chǎn)凈值與銷售收入比(%)資產(chǎn)總額與銷售收入比(%)長期借款與負(fù)債比(%)短期借款與負(fù)債比(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)利潤總額與銷售收入比(%)流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債比(%)本年計(jì)提折舊與銷售收入比(%)資本性支出與銷售收入比(%)利息費(fèi)用凈值與銷售收入比(%) 公司財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)我們已經(jīng)知道,公司的價(jià)值取決于其未來的現(xiàn)金流,因此需要從本年度開始預(yù)測(cè)未來一段時(shí)間內(nèi)(一般為5—10年)公司的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表,這也是影響到自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià)準(zhǔn)確度的最為關(guān)鍵的一步。在分析公司及行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,進(jìn)行一些必要的假設(shè),對(duì)公司未來的經(jīng)營狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)。日前,意大利政府已經(jīng)正式批準(zhǔn)有限額的太陽能補(bǔ)貼法案, 以及天合光能設(shè)立悉尼辦事處,積極拓展澳洲市場,這些因素均對(duì)天河光能公司的業(yè)績和發(fā)展有著積極的作用。公司目標(biāo)于2011年拿下10%或更多全球市場份額,并將以最高4億美元資本支出擴(kuò)大生產(chǎn)。但總體而言,光伏產(chǎn)業(yè)目前進(jìn)入了一個(gè)政策緊縮的階段,補(bǔ)貼削減的速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本下降的速度。未來兩年當(dāng)一些重要市場規(guī)??s小的時(shí)候,美國,加拿大,中國與日本這些主要的區(qū)域仍然有增長的潛力。此外,雖然趕在年中補(bǔ)貼政策削減之前的安裝會(huì)使得意大利與德國在2011年上半年的需求強(qiáng)勁,電池制造商的產(chǎn)能擴(kuò)充也將使得2011年至2012年期間供給充分。潛在的過剩產(chǎn)能與已計(jì)劃的補(bǔ)貼的削減結(jié)合在一起將是對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)。結(jié)合上述信息以及上文對(duì)天合光能的公司經(jīng)營與戰(zhàn)略分析以及財(cái)務(wù)分析,我們對(duì)天合光能未來業(yè)績的預(yù)測(cè)做出如下一些假設(shè):(1) 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表明,大部分公司的預(yù)期投資收益率一般在5~10年的時(shí)間回復(fù)到正常水平。由于天合光能在行業(yè)中具有的明顯的競爭優(yōu)勢(shì),且當(dāng)前銷售收入約為120%,屬于一個(gè)很高的水平,我們認(rèn)為將其高速增長期定為2011年至2025年的15年比較合適,即2025年以后進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。(2) 銷售收入增長率在2011年的基礎(chǔ)上略減為115%,2012年下降15%,然后逐年在510%的范圍內(nèi)遞減,到2019年下降為50%,2020年,遞減為45%,2021年降為35%,之后逐年降低5%,到2023年達(dá)25%,2024年增長率為22%。直到2025到達(dá)7%,此后以7%的增長率穩(wěn)定增長。銷售收入增長預(yù)測(cè)是以公司以往的銷售收入狀況、行業(yè)預(yù)期銷售收入增長率和公司在行業(yè)中的競爭地位為依據(jù)。(3) 從歷史數(shù)據(jù)可以看出,公司流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比隨光伏市場需求供給的變動(dòng)而相應(yīng)改變。假定公司抓住2011年市場的利好形勢(shì),隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大,主營業(yè)務(wù)收入的增加和公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理,流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比近兩年穩(wěn)定在2010年的水平(即76%),2012014年該比例逐年上升1%,分別為77%,78%,隨后的2015至2025年,該比例維持在80%的平均水平。(4) 假定公司的流動(dòng)負(fù)債與銷售收入比維持在前五年的平均水平,即55%。(5) 由于公司報(bào)表僅以固定資產(chǎn)凈值反應(yīng)固定資產(chǎn)的情況,未列出累計(jì)折舊這一欄,在對(duì)每年的計(jì)提折舊額進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí),本文以前幾年計(jì)提折舊與銷售收入比的平均值(%)為基礎(chǔ),用該平均值乘以預(yù)測(cè)的年銷售收入得到相應(yīng)每年的計(jì)提折舊額。(6) %的平均水平。(7) 預(yù)期2011年資本性支出與銷售收入比較2010年有所上升,達(dá)到6%;%的水平,之后的20132025年間資本性支出與銷售收入比維持在5%的水平。 。 20112025公司自由現(xiàn)金流量計(jì)算FCFF=利潤總額+凈利息費(fèi)用+折舊﹣資本性支出﹣營運(yùn)資本追加額 ()表 預(yù)測(cè)的20112025年公司自由現(xiàn)金流量年份 項(xiàng)目利潤總額利息費(fèi)用凈值折舊資本性支出營運(yùn)資本追加額公司自由現(xiàn)金流2011$718,926 $76,736 $100,425 $239,642 ($122,762)$779,207 2012$1,597,613 $153,473 $200,850 $439,343 $828,570 $684,021 2013$1,771,931 $291,598 $381,615 $758,866 $1,643,199 $43,078 2014$3,278,072 $539,456 $705,987 $1,403,902 $3,086,069 $33,544 2015$5,900,529 $971,021 $1,270,777 $2,527,024 $6,119,937 ($504,633)2016$10,030,899 $1,650,736 $2,160,321 $4,295,940 $8,754,442 $791,574 2017$16,550,983 $2,723,715 $3,564,529 $7,088,301 $13,819,512 $1,931,414 2018$26,481,573 $4,357,944 $5,703,247 $11,341,282 $21,048,180 $4,153,302 2019$39,722,360 $6,536,916 $8,554,870 $17,011,923 $28,064,240 $9,737,983 2020$57,597,421 $9,478,528 $12,404,561 $24,667,289 $37,886,723 $16,926,499 2021$77,756,519 $12,796,013 $16,746,158 $33,300,839 $42,727,805 $31,270,046 2022$101,083,474 $16,634,817 $21,770,005 $43,291,091 $49,442,174 $46,755,032 2023$126,354,343 $20,793,522 $27,212,506 $54,113,864 $53,562,355 $66,684,152 2024$145,307,495 $23,912,550 $31,294,382 $62,230,944 $40,171,766 $98,111,717 2025$155,479,019 $25,586,428 $33,484,989 $66,587,110 $21,558,848 $126,404,479 折現(xiàn)率的計(jì)算加權(quán)平均資本成本模型是測(cè)算企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的一種較為常用的方法,該模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負(fù)債所構(gòu)成的投資成本,以及投資資本所需求的回報(bào)率,經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)價(jià)值評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用以對(duì)未來自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率必須反映與其現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度,具體到企業(yè)估值,該貼現(xiàn)率即為包括股權(quán)成本和債權(quán)成本的加權(quán)平均資本成本。因?yàn)橥顿Y者之所以以一定水平的要求回報(bào)率將資金投給風(fēng)險(xiǎn)既定的企業(yè),其資本成本本身就包含了對(duì)該企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期,因而WACC是最適合作為現(xiàn)率的。因?yàn)槠髽I(yè)一般融資方式僅包括債務(wù)融資和股權(quán)融資,按照WACC計(jì)算程序確定天合光能的貼現(xiàn)率。加權(quán)平均成本法公式可表示為:WACC=股東權(quán)益成本率權(quán)益價(jià)值資本總額+債務(wù)成本率債務(wù)價(jià)值資本總額 () 股權(quán)資本成本的計(jì)算1952年3月,哈里馬柯維茨(Harry Markowitz)在《金融學(xué)雜志》上發(fā)表論文“資產(chǎn)組合的選擇”,發(fā)展了資產(chǎn)組合理論,威廉夏普將這一模型進(jìn)行了簡化并提出了資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型—CAPM[40]。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)用不可分散化的方差來度量風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益聯(lián)系起來,任何資產(chǎn)不可分散化的風(fēng)險(xiǎn)都可以用β值來描述,并相應(yīng)地計(jì)算出預(yù)期收益率。其公式為: R=Rf+β(RmRf) ()其中:Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率;Rm為預(yù)期市場收益率;β為某一股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。1928~2010年,%,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(幾何平均)%[41]。在我們的計(jì)算中,無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf以美國國庫券(US Treasury Bills)利率為基準(zhǔn),%為無風(fēng)險(xiǎn)利率,%為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。[42]。R=%+%=% 債權(quán)資本成本的計(jì)算債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款,不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付單據(jù)、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債。由于采用的是稅后的現(xiàn)金流,因此計(jì)算的債務(wù)成本也要是稅后債務(wù)成本。債務(wù)的稅后成本為: Ki=Kd(1T) ()其中:Ki為稅后債務(wù)成本;Kd為實(shí)際支付的利息 ; T為所得稅稅率。本文采用中國人民銀行公布的短期年貸款利率和中長期貸款利率作為稅前單位債務(wù)資本成本率,%;%[43]。此外,%。計(jì)算債務(wù)平均成本率: Kd=KdlWdl+KdsWds ()其中:Kd為債務(wù)資本成本;Kdl、Kds為長、短期平均貸款利率;Wdl、Wds為長、短期債務(wù)占的權(quán)重。表 20062010年公司債務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目 年份20062007200820092010短期借款 $71,409 $ 163,563 $ 248,558 $ 267,428 $ 158,652 長期借款 $ 5,122 $ 8,214 $ 14,631 $ 182,516 $ 299,977 表 20062010年公司短期借款與長期借款分別占債務(wù)比重項(xiàng)目 年份20062007200820092010平均短期借款占債務(wù)比%%%%%%長期借款占債務(wù)比%%%%%%根據(jù)上表數(shù)據(jù),可以算出:Kd=%%+%%=%Ki=%(1-%)=% WACC的計(jì)算 WACC=股東權(quán)益成本權(quán)益價(jià)值資本總額+債務(wù)成本債務(wù)價(jià)值資本總額 () %[44]。很容易可計(jì)算出:%;%。WACC=%%+%%=%+%=% 天合光能公司實(shí)體價(jià)值 V0=t=1t=nFCFFt(1+WACC)t+FCFFn+1WACCgn(1+WACC)n ()其中:FCFFt為公司第t年的自由現(xiàn)金流量;gn為穩(wěn)定增長階段增長率;FCFFn+1為第n+1年的公司自由現(xiàn)金流;WACC為資本加權(quán)平均成本。任何公司都不可能長期持續(xù)高速增長,必將受到宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)內(nèi)部各因素的制約。公司的競爭優(yōu)勢(shì)將收縮。本文將公司的穩(wěn)定增長率設(shè)定在7%,即接近國民經(jīng)濟(jì)增長率。根據(jù)自由現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè)及相關(guān)公式,天合光能2010年底的公司實(shí)體價(jià)值為:V= $46,337, + $ 41,873, = $88,210, (103,此處以千為單位) 天合光能公司權(quán)益價(jià)值(股票價(jià)值)公司權(quán)益價(jià)值=公司實(shí)體價(jià)值債務(wù)市值我們所探討的天合光能公司的債務(wù)(2010年底)包括短期銀行借款和長期銀行借,總和為$458,629。將公司價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值,我們可以得出2010年底天合光能的權(quán)益價(jià)值為$87,752,。顯然,用2010年底的公司股票價(jià)值與其現(xiàn)在的市值進(jìn)行比較缺乏合理性。在這里,我們將上述算出的2010年底公司權(quán)益價(jià)值用上文得出的權(quán)益成本率加以調(diào)整:公司目前權(quán)益價(jià)值(此處以千為單位)= $87,752,(1+%5/12)= $ 95,454,,天合光能的普通股為3511313750股,每股價(jià)值為$。 7 研究結(jié)論與不足 研究結(jié)論本文采用一般的公司投資價(jià)值分析及估值方法對(duì)天合光能進(jìn)行了一系列分析,運(yùn)用FCFF模型,得出其每股價(jià)值為$,/股,因此本文給出的天合光能的投資評(píng)級(jí)是“推薦”,投資建議為“買入”。考慮到天合光能競爭實(shí)力雄厚,發(fā)展?jié)摿薮?,本文認(rèn)為天合光能是一家優(yōu)秀的上市公司,具有比較高的投資價(jià)值。 研究不足因時(shí)間和作者能力的限制,一些問題還有待進(jìn)一步研究:(1)因?yàn)樗鸭瘮?shù)據(jù)存在困難,對(duì)一些問題的分析和論證缺乏定性分析基礎(chǔ)。比如,對(duì)光伏行業(yè)的特點(diǎn)分析缺乏有效的定量分析。(2)在估值分析中,采用的β系數(shù)可能不準(zhǔn)確。(3)在計(jì)算公司整體價(jià)值時(shí),出于簡便的原因,本文采用的是兩階段模型。綜合考慮,采用三階段模型更為適宜,即將公司預(yù)測(cè)其分為三個(gè)階段:保持高增長率的初始階段、增長率下降的過渡階段和永續(xù)低增長率的穩(wěn)定階段。(4)本文在運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型進(jìn)行估值時(shí),沒有考慮通貨膨脹、利率變化、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)公司估值的影響。(5)DCF估值模型對(duì)企業(yè)未來的機(jī)會(huì)價(jià)值欠缺考慮,因此可能造成對(duì)企
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