經(jīng)紀(jì)人機(jī)能消失中國(guó)a股市場(chǎng)發(fā)展中的缺憾-資料下載頁(yè)
2025-06-24 05:30本頁(yè)面
【正文】 “融資”這一中心而展開(kāi)。不論是監(jiān)管部門(mén)、地方政府、企業(yè)還是證券公司、投資者等都以融資為股市的第一要能，以至于簡(jiǎn)單地以融資數(shù)量作為衡量A股市場(chǎng)發(fā)展程度的主要指標(biāo)。似乎只要能夠?qū)崿F(xiàn)融資要求，股市的機(jī)能就基本發(fā)揮了，其它各項(xiàng)機(jī)能都是次要的，為融資配套的。但只要是市場(chǎng)（無(wú)論是商品生產(chǎn)、金融市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)），交易都是第一位的，也是中心機(jī)能。無(wú)論從中國(guó)的股市發(fā)端還是從世界上任一國(guó)家和地區(qū)的股市發(fā)展史中都可以看到，股市是在股票交易中形成并隨著股票交易的復(fù)雜化而發(fā)展的，融資只是伴隨著股票交易而發(fā)生的一種現(xiàn)象（非融資的股票交易比比皆是），由此，提出了一個(gè)基礎(chǔ)性問(wèn)題，以“融資”為中心是否符合股市發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理？正好比，以“生產(chǎn)為中心”是否符合商品市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)理。第四，政府的正確導(dǎo)向。股票交易市場(chǎng)發(fā)展的導(dǎo)向主體，應(yīng)是政府部門(mén)還是經(jīng)紀(jì)人？在20多年A股市場(chǎng)的發(fā)展中，政府部門(mén)的取向、政策和具體措施成為導(dǎo)向股票交易的主要因素，因此，A股市場(chǎng)有著“政策市”一說(shuō)。這里存在三個(gè)值得進(jìn)一步思考的問(wèn)題：其一，政府部門(mén)的正確導(dǎo)向是否符合市場(chǎng)原則和市場(chǎng)機(jī)理。例如，80年代以前，中國(guó)實(shí)行了30年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時(shí)，沒(méi)有一個(gè)政府部門(mén)認(rèn)為這是不正確的，但這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的“正確導(dǎo)向”并不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求。或者說(shuō)，從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角度看，它是不正確的。其二，政府部門(mén)導(dǎo)向股市運(yùn)行的后果由誰(shuí)負(fù)責(zé)？例如，1992年以后中國(guó)股市的投資者損失慘重，已有的計(jì)算少則數(shù)千億元多則上萬(wàn)億元，這一后果是哪個(gè)政府部門(mén)能夠負(fù)的了責(zé)的，又有哪個(gè)政府部門(mén)負(fù)責(zé)了？其三，政府部門(mén)是股市的監(jiān)管者，由其獨(dú)自的利益和要求，由其導(dǎo)向股市交易走勢(shì)，對(duì)股市的各方參與者是否公平？從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的股市來(lái)看，股市是由經(jīng)紀(jì)人建立的，股票交易以“交易”為中心，而交易的執(zhí)行和完成主要是由經(jīng)紀(jì)人實(shí)現(xiàn)的，因此，股市交易應(yīng)由經(jīng)紀(jì)人導(dǎo)向。在交易過(guò)程中，經(jīng)紀(jì)人首先為交易后果負(fù)責(zé)，因此，歷次股災(zāi)都有大批經(jīng)紀(jì)人破產(chǎn)倒閉。第五，股市的規(guī)范發(fā)展。在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)范大致有兩個(gè)，即計(jì)劃經(jīng)濟(jì)規(guī)范和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)規(guī)范實(shí)行了30多年，比較成熟也比較習(xí)慣；同時(shí)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)規(guī)范中實(shí)際上貫徹的是行政機(jī)制（即如果沒(méi)有行政機(jī)制，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)規(guī)范無(wú)法形成和貫徹）。這決定了，對(duì)政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，運(yùn)用行政機(jī)制貫徹計(jì)劃經(jīng)濟(jì)規(guī)范比較順手。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范尚在形成過(guò)程中，相當(dāng)多內(nèi)在機(jī)理還未被充分認(rèn)識(shí)，因此，貫徹實(shí)施不僅有著較大難度而且有著較大風(fēng)險(xiǎn)（包括政治風(fēng)險(xiǎn)）。在這種背景下，股市的規(guī)范發(fā)展貫徹哪個(gè)“規(guī)范”？從90年代中期以后的歷程看，A股市場(chǎng)更多的是貫徹前一規(guī)范，由此，體制復(fù)歸現(xiàn)象突出，股市運(yùn)行離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求更遠(yuǎn)了。從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的股市歷史來(lái)看，股市規(guī)范最初是由經(jīng)紀(jì)人群體確定的，逐步變?yōu)橛形淖值囊?guī)范；在股市發(fā)展中，這些規(guī)范也在不斷地演進(jìn)，迄今尚未停止。因此，離開(kāi)了經(jīng)紀(jì)人機(jī)制，要形成比較完善比較成熟的股市規(guī)范，是相當(dāng)困難的。第六，防范和化解股市風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總有風(fēng)險(xiǎn)（離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)），因此，防范風(fēng)險(xiǎn)是一切從事經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)生愿望，股市參與者也不例外。但如何防范風(fēng)險(xiǎn)卻值得深思。主要原因是，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)主體而言，不同經(jīng)濟(jì)主體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和處置風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)不盡相同，由此，對(duì)一方為風(fēng)險(xiǎn)較大的行為，可能對(duì)另一方卻較小。防范風(fēng)險(xiǎn)的最基本機(jī)理應(yīng)是，誰(shuí)是行為者和行為后果的承擔(dān)者，由誰(shuí)承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。股市的行為者是股市的各方參與者，每一方都為自己的行為后果負(fù)責(zé)，由此，微觀風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)是他們各自的事務(wù)，不應(yīng)成為監(jiān)管部門(mén)或其它政府部門(mén)的事務(wù)，更不應(yīng)成為監(jiān)管部門(mén)或其它政府部門(mén)運(yùn)用行政機(jī)制直接介入股市運(yùn)行的根據(jù)。對(duì)監(jiān)管部門(mén)或其它政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，真正應(yīng)當(dāng)防范的是兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：一是有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)所引致的股市風(fēng)險(xiǎn)；二是股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要由政策變動(dòng)引致。90年代以來(lái)，中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上主要由這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。所謂證券公司挪用客戶(hù)保證金、上市公司財(cái)務(wù)造假、母公司長(zhǎng)期占用上市公司募股資金、券商違規(guī)理財(cái)、坐莊操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易以及其它違法違規(guī)現(xiàn)象的嚴(yán)重存在均與監(jiān)管部門(mén)有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)直接相關(guān)；股市的幾次大起大落與地方政府部門(mén)或監(jiān)管部門(mén)運(yùn)用政策直接影響股市走勢(shì)直接相關(guān)。集中不是化解風(fēng)險(xiǎn)的正道，建立全國(guó)統(tǒng)一集中的單一交易所市場(chǎng)也不是有效化解股市風(fēng)險(xiǎn)的正道。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)只能在分散的框架中通過(guò)組合予以化解。1984年以后，中國(guó)股市從場(chǎng)外交易市場(chǎng)逐步走向單一此次的交易所市場(chǎng)，是一條集中風(fēng)險(xiǎn)的道路，它不利于分散從而化解風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)突出的實(shí)例是，90年代以后，隨著商品市場(chǎng)的多層次多樣化發(fā)展，如今在購(gòu)物方面已很難再看到排長(zhǎng)隊(duì)的現(xiàn)象了，與此對(duì)應(yīng)，由排長(zhǎng)隊(duì)引致的集中風(fēng)險(xiǎn)已基本化解了。股市要形成化解風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，遵循市場(chǎng)機(jī)制的要求，變集中風(fēng)險(xiǎn)為分散風(fēng)險(xiǎn)，給股市參與者以組合風(fēng)險(xiǎn)從而防范風(fēng)險(xiǎn)的選擇機(jī)會(huì)和選擇能力，就必須有效地形成經(jīng)紀(jì)人機(jī)制，并由此形成系統(tǒng)性相互關(guān)聯(lián)的防火墻。15 /
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