【正文】 機(jī)制與GPS 類(lèi)似，隨著軍民用市場(chǎng)的逐漸發(fā)育，未來(lái)終端發(fā)展空間將非常大。公司在終端設(shè)備開(kāi)發(fā)、制造方面取得優(yōu)勢(shì)地位，其核心芯片開(kāi)發(fā)取得重大進(jìn)展，北斗導(dǎo)航運(yùn)營(yíng)正在進(jìn)入漁業(yè)與交通領(lǐng)域，相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。同方威視?? 08 年總體發(fā)展形勢(shì)不錯(cuò)，受到國(guó)際防恐和國(guó)內(nèi)奧運(yùn)保障的需要需要，市場(chǎng)需求不錯(cuò)。受到國(guó)際匯率水平波動(dòng)影響，公司今年在匯兌損益上有近6000 萬(wàn)損失。但是借助公司內(nèi)部水平的提升，預(yù)計(jì)08 年總體凈利率水平保持07 年水平。?? 公司的大型設(shè)備是全球領(lǐng)先，從未來(lái)產(chǎn)品規(guī)劃上來(lái)看，公司希望小型設(shè)備未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)高速發(fā)展，08 年借助奧運(yùn)契機(jī)，對(duì)小型安放設(shè)備的銷(xiāo)售有極大的提升。累計(jì)投入上千臺(tái)設(shè)備，涉及民航、郵政、口岸等單位。通過(guò)這一契機(jī)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建立相關(guān)渠道，有益于公司進(jìn)一步發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。?? 目前，公司向海外客戶(hù)提供技術(shù)服務(wù)，有的已經(jīng)簽訂售后服務(wù)合同，有100 多人的海外服務(wù)團(tuán)隊(duì)，而海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有提供相關(guān)服務(wù)的。?? 公司判斷 09 年有可能是行業(yè)發(fā)展短期困難的一年，但是一方面公司將加強(qiáng)研發(fā)，推出適應(yīng)市場(chǎng)多樣性需求的產(chǎn)品，未來(lái)將在航空貨運(yùn)、集裝箱檢測(cè)上繼續(xù)發(fā)掘行業(yè)需求，另一方面，進(jìn)一步提高管理水平，在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)開(kāi)始考慮成本控制，減低庫(kù)存、加快回款，加強(qiáng)預(yù)算考核。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)老客戶(hù)的深度價(jià)值發(fā)掘。此外，08 年匯兌損益影響將減弱，有助于提高利潤(rùn)?？傮w觀點(diǎn)?? 公司是國(guó)內(nèi) IT 行業(yè)龍頭企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司009 、 元，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。?? 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展情況具有不確定性，項(xiàng)目投資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。公司下屬子公司較多，能夠?qū)崿F(xiàn)有效管理、實(shí)現(xiàn)優(yōu)良業(yè)績(jī)有待實(shí)踐檢驗(yàn)。公司部分業(yè)務(wù)開(kāi)展受到政府部門(mén)政策標(biāo)準(zhǔn)的制約，具有一定不確定性。證通電子（002197）公司連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)08年公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速將分別超過(guò)40％和30％，這將是公司連續(xù)第四年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速達(dá)到該水平，其中06年公司營(yíng)業(yè)收入更是增長(zhǎng)了109％，05年和06年凈利潤(rùn)也分別增長(zhǎng)92％和212％。 公司主要的產(chǎn)品均處于高成長(zhǎng)期。公司的主要產(chǎn)品分別為：電話EPOS，自助服務(wù)終端，和加密鍵盤(pán)，08年中期占總收入的比重分別為41％，26％和20％。 電話EPOS是銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)的延伸平臺(tái)，可以方便快捷的完成除存取款業(yè)務(wù)的所有柜臺(tái)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年我國(guó)銀行對(duì)電話EPOS的需求市場(chǎng)規(guī)模平均每年可達(dá)4億元，公司目前的EPOS市場(chǎng)占有率為50％，電話EPOS一直是公司收入增速最快的產(chǎn)品，06，07和08年中期，該產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入增速均超過(guò)90％，預(yù)計(jì)公司08年來(lái)自于電話EPOS的收入將超過(guò)1億元左右，公司未來(lái)在該項(xiàng)業(yè)務(wù)上仍有較大的發(fā)展空間。 公司自助服務(wù)終端產(chǎn)品主要服務(wù)于銀行業(yè)，銀行業(yè)未來(lái)三年每年平均將有1萬(wàn)臺(tái)左右的市場(chǎng)容量，在服務(wù)于銀行業(yè)的自助服務(wù)終端的8家供應(yīng)商中公司目前市場(chǎng)占有率排名前三。公司06和07年自助服務(wù)終端收入增速均超過(guò)50％，同時(shí)公司的該項(xiàng)產(chǎn)品也已經(jīng)進(jìn)入各大銀行的采購(gòu)目錄，隨著我國(guó)金融行業(yè)自助終端設(shè)備需求的快速提高，公司該項(xiàng)產(chǎn)品在未來(lái)也將獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。加密鍵盤(pán)是公司最為重要的利潤(rùn)來(lái)源。公司目前可提供的加密鍵盤(pán)共分為4類(lèi)，分別是ATM加密鍵盤(pán)，POS加密鍵盤(pán)，銀行柜臺(tái)加密鍵盤(pán)和網(wǎng)絡(luò)加密鍵盤(pán)。我國(guó)ATM加密鍵盤(pán)的市場(chǎng)容量每年在10萬(wàn)臺(tái)左右，全球的加密鍵盤(pán)需求量每年在150萬(wàn)臺(tái)左右，目前公司獲得金融機(jī)具領(lǐng)域全球最高級(jí)別的認(rèn)證數(shù)量居全球第一位，全球排名前10的ATM整機(jī)生產(chǎn)廠商中有6家采購(gòu)本公司的產(chǎn)品。作為低值易耗品的銀行柜臺(tái)加密鍵盤(pán)我國(guó)每年的需求容量在25萬(wàn)臺(tái)左右，公司作為國(guó)內(nèi)較早涉足該領(lǐng)域的企業(yè)之一，具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)加密鍵盤(pán)雖然處于初創(chuàng)階段，但未來(lái)的發(fā)展?jié)摿O為巨大。加密鍵盤(pán)產(chǎn)品是公司毛利最高的產(chǎn)品，06和07年分別為公司貢獻(xiàn)了28％和31％的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。新大陸（000997）福建新大陸股份有限公司，主要從事卡系列機(jī)具銷(xiāo)售、行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成、電子增值業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)。其中，卡系列機(jī)具銷(xiāo)售包括POS 機(jī)、識(shí)讀模塊和整機(jī)以及其他機(jī)具等產(chǎn)品。POS 機(jī)主要供應(yīng)中國(guó)銀聯(lián)和各大股份制銀行；識(shí)讀模塊和整機(jī)應(yīng)用在銀行、彩票、農(nóng)業(yè)部牲畜溯源等領(lǐng)域；其他機(jī)具主要是一些自助服務(wù)終端。行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成方面，主要從事電信行業(yè)和高速公路行業(yè)的軟硬件系統(tǒng)集成。電信行業(yè)產(chǎn)品包括中國(guó)移動(dòng)BOSS 系統(tǒng)和BI 系統(tǒng)；高速公路行業(yè)產(chǎn)品主要指高速公路機(jī)電工程項(xiàng)目。電子增值業(yè)務(wù)方面，主要包括移動(dòng)充值卡，電子回執(zhí)業(yè)務(wù)收入。電子回執(zhí)是基于移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)所承載的電子支付過(guò)程中的憑證，它填補(bǔ)了電子交易過(guò)程中交易憑證的缺失，使電子交易成了一個(gè)閉環(huán)。通過(guò)“電子回執(zhí)”，人們可以通過(guò)手機(jī)實(shí)現(xiàn)異地購(gòu)票、電子折扣券兌換等業(yè)務(wù)。公司目前業(yè)務(wù)種類(lèi)較多，但長(zhǎng)期來(lái)看可定位于信息自動(dòng)識(shí)別與電子支付設(shè)備及服務(wù)提供商。公司以POS 機(jī)等嵌入式設(shè)備起家，在嵌入式軟硬件產(chǎn)品方面積累了豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在POS 機(jī)市場(chǎng)趨于飽和的情況下，借助嵌入式方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓了在二維碼識(shí)讀機(jī)具方面的市場(chǎng)。作為IT 企業(yè)，我們認(rèn)為公司的核心技術(shù)在于嵌入式軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)能力?！稗r(nóng)業(yè)部溯源識(shí)讀終端”和“煙草零售信息系統(tǒng)采集終端”都是自動(dòng)識(shí)別產(chǎn)品和電子支付產(chǎn)品的延伸或者結(jié)合。行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成方面，電信BOSS 系統(tǒng)建設(shè)和高速公路機(jī)電系統(tǒng)建設(shè)，一方面提高公司的利潤(rùn)，為自動(dòng)識(shí)別領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)及推廣提供資金支持，另一方面為公司機(jī)具產(chǎn)品向各行業(yè)滲透提供切入點(diǎn)。公司目前的行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)還有較強(qiáng)的地域依賴(lài)性，未來(lái)的發(fā)展仍然將以自動(dòng)識(shí)別和電子支付業(yè)務(wù)的拓展作為主要目標(biāo)。泰豪科技（600590）備用電源需求較預(yù)期更旺盛：質(zhì)的提升，量的跨越。雙電源標(biāo)準(zhǔn)正在我國(guó)供電安全意義重大的多個(gè)領(lǐng)域更全面深入的展開(kāi)，如電網(wǎng)、鐵路網(wǎng)、通訊網(wǎng)，及醫(yī)療、金融等部門(mén)，借助于此類(lèi)新增的行業(yè)客戶(hù)需求和公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的逐年提升(公司目前主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅為康明斯、卡特彼勒、科泰)，公司電源產(chǎn)品已迅速由“出口＋散戶(hù)”市場(chǎng)向中高端行業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升；繼此前電網(wǎng)、鐵路的大額招標(biāo)后，中國(guó)電信近期對(duì)備用電源的大型招標(biāo)也已啟動(dòng)，公司電源業(yè)務(wù)09 年實(shí)現(xiàn)量的跨越較為確定，此項(xiàng)業(yè)務(wù)09 年有實(shí)現(xiàn)翻番的可能。政策驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步明確，存量建筑節(jié)能改造市場(chǎng)啟動(dòng)在即。繼《民用建筑節(jié)能條例》及《公共機(jī)構(gòu)節(jié)能條例》頒布后建筑節(jié)能進(jìn)入強(qiáng)制實(shí)施階段，近期建設(shè)部進(jìn)一步明確：1，09 年新建建筑90%達(dá)到施工階段節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)(07 年為71%)；2，強(qiáng)化政府建筑及大型公用建筑的節(jié)能管理，并明確以能耗動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)平臺(tái)為首要建設(shè)對(duì)象、以建設(shè)部和財(cái)政部確定的24 個(gè)示范省市為首要推進(jìn)地區(qū)。公司作為中國(guó)智能建筑系統(tǒng)集成龍頭企業(yè)，存在顯著的技術(shù)(自主軟件＋硬件)、品牌(規(guī)模業(yè)內(nèi)排放前三、08 年蟬聯(lián)“中國(guó)最佳智能建筑管理系統(tǒng)”獎(jiǎng))、標(biāo)桿項(xiàng)目(人民大會(huì)堂節(jié)能改造、鳥(niǎo)巢和奧林匹克公園的照明工程、亞洲博鰲/上海世博會(huì)主會(huì)場(chǎng)智能建筑工程等)等綜合優(yōu)勢(shì)，公司年內(nèi)與北京、上海、山東、天津地區(qū)政府達(dá)成合作相對(duì)樂(lè)觀；此外，盡管目前政策直接推動(dòng)商業(yè)建筑節(jié)能改造的力度依然有限，但在商業(yè)建筑節(jié)能改造節(jié)電幅度(30%)明顯而改造成本逐年下降(因原有照明、空調(diào)等設(shè)備因折舊而會(huì)計(jì)凈值下降)的驅(qū)動(dòng)下，這一市場(chǎng)需求增長(zhǎng)也較為樂(lè)觀，目前公司與百聯(lián)、萬(wàn)達(dá)等商業(yè)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施初期(初始項(xiàng)目實(shí)施完畢后的評(píng)估階段)，未來(lái)前景同樣值得期待。新建建筑智能管理系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)短期、長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好。1，除世博會(huì)/亞運(yùn)會(huì)的需求外，受積極財(cái)政支出政策的驅(qū)動(dòng)，010 年來(lái)自于機(jī)場(chǎng)航站樓/火車(chē)站/地鐵等的需求旺盛，總體上，公司業(yè)務(wù)環(huán)境受經(jīng)濟(jì)放緩的影響較為有限；2，08 年，我國(guó)建筑智能化系統(tǒng)工程市場(chǎng)僅350 億元，而在國(guó)土面積小、新建需求占比少的日本，建筑智能化系統(tǒng)工程市場(chǎng)年容量高達(dá)2000 多億元人民幣，國(guó)內(nèi)新建建筑智能化系統(tǒng)工程市場(chǎng)也存在明確的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。軍品業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)，參股公司ABB 泰豪09 年減虧明確，地產(chǎn)業(yè)務(wù)2010 年或能貢獻(xiàn)額外收益。1，子公司衡陽(yáng)泰豪的通訊指揮系統(tǒng)仍處于穩(wěn)定成長(zhǎng)期(04~08 年復(fù)合年均增長(zhǎng)率30%)，山東吉美樂(lè)低壓電源產(chǎn)品(軍品改民品)也有望步入增長(zhǎng)期，因此，即便子公司三波電機(jī)傳統(tǒng)軍用電源業(yè)務(wù)或有所萎縮，公司軍工業(yè)務(wù)總體上仍將保持平穩(wěn)；2，08 年虧損2800 萬(wàn)元的參股子公司ABB泰豪09 年進(jìn)入量產(chǎn)期，09 年不會(huì)為公司再度帶來(lái)投資損失(財(cái)務(wù)上，公司初始投資額目前已損失殆盡，即使延續(xù)虧損，公司也不會(huì)再確認(rèn)高額投資損失)；3，子公司泰豪衡陽(yáng)置業(yè)的地產(chǎn)項(xiàng)目(系自有土地開(kāi)發(fā)，不存在虧損風(fēng)險(xiǎn))和東方聯(lián)星的GPS 接收機(jī)業(yè)務(wù)2010 年也有望貢獻(xiàn)收益，但目前難以定量判斷，依然暫不納入盈利預(yù)測(cè)范圍。估值與風(fēng)險(xiǎn)：我們預(yù)測(cè)公司010 ，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)010 ，估值不高，而公司09 年快速增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，主業(yè)所處環(huán)境仍有進(jìn)一步改善可能，給予09 年20 倍目標(biāo)市盈率，重申推薦評(píng)級(jí)。公司09 年推進(jìn)配股項(xiàng)目可能性較高(未納入現(xiàn)有模型預(yù)測(cè)中)，以10 配3，同時(shí)以市價(jià)六折確定配股價(jià)的方案計(jì)算，配股總體將帶來(lái)約15%的受益攤薄(股權(quán)將攤薄30%，但配股股價(jià)折扣能抵消12%攤薄，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約抵消3%的攤薄)，不過(guò)我們的目標(biāo)估值已經(jīng)考慮了可能的攤薄效應(yīng)；子公司數(shù)量眾多帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)(000021)公司實(shí)際控制人是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，公司主要從事硬盤(pán)磁頭、硬盤(pán)板卡的OME和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，與全球第一大磁盤(pán)制造商Seagate有緊密的合作關(guān)系，同時(shí)公司還為Kingston代工內(nèi)存條和U盤(pán)、為三星代工手機(jī)等產(chǎn)品，生產(chǎn)規(guī)模不斷加大，保證了業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。電表和稅控收款機(jī)等自有產(chǎn)品的不斷開(kāi)拓也是公司未來(lái)的看點(diǎn)。、對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為13倍、11倍和10倍。維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。長(zhǎng)城信息(000748)公司實(shí)際控制人是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，公司是國(guó)內(nèi)最大的計(jì)算機(jī)終端設(shè)備制造商之一，主要從事金融電子業(yè)務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品包括自助終端、ATM機(jī)、稅控收款機(jī)等。隨著銀行業(yè)的擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)自助類(lèi)查詢(xún)終端網(wǎng)點(diǎn)需求旺盛。憑借在計(jì)算機(jī)終端設(shè)備制造領(lǐng)域多年的積累以及雄厚的實(shí)力，公司在銀行網(wǎng)點(diǎn)快速擴(kuò)張的過(guò)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。另外以抗惡劣環(huán)境的電子設(shè)備主要應(yīng)用于國(guó)防事業(yè)，獲得國(guó)家重視，也是公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。、對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為29倍、26倍和23倍。維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。28 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