詳解ppp模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作-資料下載頁(yè)
2025-06-23 02:58本頁(yè)面
【正文】 需納入財(cái)政預(yù)算并經(jīng)同級(jí)人大批準(zhǔn)，是相關(guān)文件規(guī)定的“明渠”，而政府給產(chǎn)業(yè)投資基金出具的保底承諾，是“暗道”。在國(guó)家“修明渠，堵暗道”的大格局下，產(chǎn)業(yè)投資基金的保底承諾存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。判斷政府的信用支持是否足夠，需要從能力和意愿兩個(gè)方面分析，能力是其財(cái)政實(shí)力，意愿則是項(xiàng)目的重要性，違約/項(xiàng)目失敗后的政治影響性去考慮。 再次需考慮退出方式，產(chǎn)業(yè)投資基金常見退出方式有項(xiàng)目清算、股權(quán)回購(gòu)/轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等，投資者應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目特性選擇相應(yīng)的退出方式，比如供水、供熱、供電等基礎(chǔ)設(shè)施一般都不會(huì)通過(guò)項(xiàng)目清算來(lái)退出，而股權(quán)的回購(gòu)/轉(zhuǎn)讓則要考慮具體的回購(gòu)方/受讓方，如果是政府或平臺(tái)公司作為回購(gòu)方/受讓方，一定程度上將為項(xiàng)目增信，但如果是其他社會(huì)資本負(fù)責(zé)回購(gòu)/受讓，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高?！ ≠Y產(chǎn)證券化等退出方式對(duì)于項(xiàng)目的要求也比較高，需要有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流?！ ”热?，某銀行的銀政產(chǎn)業(yè)基金以契約型產(chǎn)業(yè)基金(資管計(jì)劃)的模式投資西北某省會(huì)城市開發(fā)區(qū)內(nèi)三個(gè)產(chǎn)業(yè)園的開發(fā)項(xiàng)目。該項(xiàng)基金規(guī)模 50 億，其中理財(cái)資金為優(yōu)先級(jí)，當(dāng)?shù)貓@區(qū)平臺(tái)公司為劣后級(jí)，雙方占比為 4：1?！ №?xiàng)目以投貸結(jié)合模式，基金持有項(xiàng)目公司 51% 股份，同時(shí)向項(xiàng)目公司提供委托貸款。最終的退出方式由園區(qū)平臺(tái)公司遠(yuǎn)期回購(gòu)股權(quán)，并提供擔(dān)保。園區(qū)管委會(huì)承諾將土地出讓收入優(yōu)先償還貸款本息，并且財(cái)政出具承諾將授信本息納入地方財(cái)政預(yù)算管理，此外若土地出讓收入無(wú)法覆蓋開發(fā)成本，則由當(dāng)?shù)刎?cái)政補(bǔ)足。 此外，對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，在產(chǎn)業(yè)投資基金中扮演的更多是資金提供者的角色，其低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的特性決定了主要作為有限合伙人參與產(chǎn)業(yè)基金和項(xiàng)目運(yùn)作，在具體投資中關(guān)注相關(guān)方的信用風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目可行性，一般建議挑選經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好，市場(chǎng)化程度較高區(qū)域的產(chǎn)業(yè)基金來(lái)進(jìn)行投資，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)落后，財(cái)政收入增速也較為緩慢的地區(qū)，如果有政府給與強(qiáng)力支持的投資于重點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金，也可考慮適度參與，但是在保障措施和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面需要仔細(xì)考量，比如要求地方政府將土地轉(zhuǎn)讓收入總額的一定比例作為重點(diǎn)工程的償債基金?！ ‘a(chǎn)業(yè)投資基金與PPP的再思考 (1)產(chǎn)業(yè)投資基金是地方融資方式的創(chuàng)新，但也會(huì)增加潛在債務(wù)負(fù)擔(dān) 43號(hào)文后各地涌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)投資基金，不少都具有如下特征：一、大部分投向土地一級(jí)開發(fā)、保障房等非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，還款來(lái)源基本依賴土地出讓收入。二、以債權(quán)或“明股實(shí)債”的形式，保證固定收益。三、銀行是最重要的資金提供方。四、大部分會(huì)由財(cái)政出具“安慰函”，并對(duì)基金回報(bào)進(jìn)行兜底?！ ≡谶@種模式下，產(chǎn)業(yè)投資基金成為地方政府繞開城投公司或土儲(chǔ)中心的融資新平臺(tái)，是傳統(tǒng)城投貸款或城投債的替代。這一方面是地方政府在穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)形勢(shì)下的融資方式創(chuàng)新，但另一方面也可能增加地方政府的隱性債務(wù)，在近期的國(guó)辦發(fā)〔2015〕42號(hào)中明確禁止融資平臺(tái)公司通過(guò)保底承諾等方式參與政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目，進(jìn)行變相融資。 (2)通過(guò)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的藥未換，換湯仍是為了促發(fā)展 從短期來(lái)看，醫(yī)治經(jīng)濟(jì)下滑的良方仍然是投資，而工業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)投資增速的下滑，通過(guò)制造業(yè)托底和基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)成為政策的重要方向。在我國(guó)目前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治格局下，公共部門仍然是最重要的投資主體，盡管地方融資平臺(tái)風(fēng)光不再，但是其華麗轉(zhuǎn)身后以社會(huì)資本的身份重返地方建設(shè)大舞臺(tái)，以產(chǎn)業(yè)投資基金之名，行穩(wěn)增長(zhǎng)促發(fā)展之實(shí)?！ ?3)投資者參與產(chǎn)業(yè)投資基金，需要充分考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)業(yè)投資基金并非是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。基金投資的基建類項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)依賴于建成后的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、使用者偏好、運(yùn)營(yíng)效率、運(yùn)營(yíng)成本、競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目等因素影響，實(shí)際收益可能低于投資之初的測(cè)算，使投資者面臨項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。地方政府財(cái)政收入狀況的變化以及國(guó)家相關(guān)政策方向的調(diào)整，也可能改變地方政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的支持能力和力度，尤其是一些涉及地方政府“保底承諾”的基金的投資者更需要充分考慮。此外，基建類項(xiàng)目規(guī)模大、時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)決定了產(chǎn)業(yè)投資基金都具有很長(zhǎng)的投資期限，投資者可能面臨一定的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)?！ ?4)不同地區(qū)和項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有分化，優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、國(guó)家政策鼓勵(lì)的重點(diǎn)項(xiàng)目 隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府放松了對(duì)地方平臺(tái)公司參與PPP的限制，平臺(tái)公司的松綁，一方面能作為政府方的代表吸引更多的社會(huì)資本，一定程度上意味著平臺(tái)公司融資功能的部分恢復(fù)，由于各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、財(cái)政收入、平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)能力、項(xiàng)目規(guī)劃等差異，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有很大的分化。建議投資者關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高地區(qū)或者政府提供較強(qiáng)增信，投資于國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金。
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