【正文】 資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支狀況的影響加大。2011年該比重為40%，較2009年的低谷回升了24個(gè)百分點(diǎn)，再次凸顯金融動(dòng)蕩時(shí)期直接投資對(duì)于我國(guó)國(guó)際收支狀況的穩(wěn)定作用，同時(shí)也表明國(guó)際長(zhǎng)期投資繼續(xù)看好中國(guó)。證券投資20002011年跨境證券投資凈額數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局，環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（CEIC），相關(guān)國(guó)家貨幣當(dāng)局2008年至2011年跨境證券投資凈流入持續(xù)下降。2011年，我國(guó)證券投資項(xiàng)下跨境資金凈流入196億美元，較2009下降50%。2008年至2010年我國(guó)對(duì)外證券投資凈額逐漸減少，境外對(duì)我國(guó)證券投資凈額增加（如圖所示）。2009年，我國(guó)證券投資凈流入387億美元，比上年下降9％。其中，我國(guó)對(duì)外證券投資凈回流99億美元，下降70％；境外對(duì)我國(guó)證券投資凈流入288億美元。2010年，我國(guó)證券投資凈流入240億美元，較上年下降38%。其中，我國(guó)對(duì)外證券投資凈流出76億美元，上年為凈流入99億美元；境外對(duì)我國(guó)證券投資凈流入317億美元，增長(zhǎng)10%。這主要是因?yàn)榫硟?nèi)不同部門(mén)外資資產(chǎn)配置發(fā)生變化。一方面，境內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)正在成為對(duì)外股本證券投資的主力，對(duì)外股權(quán)投資迅速擴(kuò)大，外匯資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向積極。另一方面，境內(nèi)商業(yè)銀行仍是對(duì)外債券證券投資的主體，因國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外匯貸款的需求大增，商業(yè)銀行減持對(duì)外債券類(lèi)資產(chǎn)。2011年，境外對(duì)我國(guó)證券投資凈額減少。我國(guó)對(duì)外股票投資新增額和撤資額分別為101億和112億美元，較上年分別下降49%和2% ；我國(guó)對(duì)外債券投資新增額和撤資額分別為91億和143億美元，分別下降37%和7%。主要是由于美國(guó)和歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題疊加并不斷惡化，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩，國(guó)內(nèi)投資者避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，對(duì)外投資意愿減弱。2011年，我國(guó)對(duì)外證券投資凈額增加。在股票投資方面，2011年全球資本市場(chǎng)在美歐主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊下遭遇寒冬，而國(guó)內(nèi)企業(yè)更面臨境外做空力量的持續(xù)打壓，使境外上市首發(fā)和再融資規(guī)模由2010年的354億美元大幅回落至116億美元，加上合格境外機(jī)構(gòu)投資者新增投資8億美元，全年境外對(duì)我國(guó)股票投資凈流入53億美元，較上年下降83%。在債券投資方面，2011年境外對(duì)我國(guó)債券投資凈流入81億美元，較上年增長(zhǎng)24倍，主要原因是2010年8月開(kāi)放境外人民幣清算行等三類(lèi)機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)所釋放的政策效應(yīng)，以及財(cái)政部和境內(nèi)機(jī)構(gòu)在香港離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券增多。（6）對(duì)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)項(xiàng)目的分析 ① 黃金儲(chǔ)備變化的分析2008年至2011年我國(guó)黃金儲(chǔ)備的變化年份2008200920102011黃金儲(chǔ)備（億美元）04900從上表可以看出只有2009年我國(guó)的黃金儲(chǔ)備發(fā)生了增長(zhǎng)，其他年份都沒(méi)有增長(zhǎng)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年各國(guó)央行黃金增持量創(chuàng)下1964年以來(lái)最高水平，金價(jià)也經(jīng)歷近90年來(lái)最長(zhǎng)反彈過(guò)程。中國(guó)表示在09年增加了黃金儲(chǔ)備，為1988年首次擴(kuò)充。2008年金融危機(jī)中，黃金的貨幣屬性得以凸顯。黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期具有非貨幣化的特點(diǎn)，但是在經(jīng)濟(jì)衰退、危機(jī)和戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期具有硬通貨的貨幣化特征。黃金已經(jīng)成為了很多政府抵御通脹的工具，在標(biāo)準(zhǔn)普爾給美國(guó)主權(quán)信用降級(jí)之前，由于歐美債務(wù)危機(jī)的影響，對(duì)美元和歐元信心的下降，導(dǎo)致世界各國(guó)央行已開(kāi)始逐漸提高黃金儲(chǔ)備。在美元逐漸貶值的現(xiàn)實(shí)面前，為分散外匯儲(chǔ)備，減輕對(duì)美元和其他貨幣的依賴(lài)，減輕我國(guó)外匯資產(chǎn)因美元貶值帶來(lái)的縮水。 ② 外匯儲(chǔ)備變化的分析 （重點(diǎn)分析） 分析：2011年我國(guó)新增儲(chǔ)備資產(chǎn)3878億美元，其中，外匯儲(chǔ)備增加3848億美元，較2010年的4696億美元少增848億美元，2010年的外匯儲(chǔ)備較2009年的多增857億美元?？傮w來(lái)看，我國(guó)的新增外匯儲(chǔ)備最多。 2010年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的原因有以下幾點(diǎn)：第一、持續(xù)快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是外匯儲(chǔ)備增加的根本原因。1994 年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)時(shí)期，年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)10%，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加。第二、人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致短期資本流入大量增加，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加的主要原因。特別是2002年起美元對(duì)主要貨幣匯率持續(xù)走低，國(guó)際社會(huì)紛紛要求人民幣升值，人民幣升值壓力空前增大。國(guó)際游資紛紛潛入我國(guó)賭人民幣升值，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加。歐美債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加強(qiáng)了人民幣被迫升值的壓力。我國(guó)央行加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，以阻止本幣過(guò)快升值，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備快速增加。第三、我國(guó)的儲(chǔ)蓄觀念。我國(guó)的總儲(chǔ)蓄率達(dá)40%，高儲(chǔ)蓄觀念從主觀上導(dǎo)致了對(duì)高儲(chǔ)備的追求。2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備漸增的原因有以下幾點(diǎn)：最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備無(wú)論從規(guī)模和增速上都開(kāi)始呈下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2011年中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了3848億美元，成為5年來(lái)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增長(zhǎng)最慢的一年。第一、政策調(diào)整和資本流出導(dǎo)致下降　一是有關(guān)部門(mén)主動(dòng)調(diào)整匯率政策的結(jié)果。外匯儲(chǔ)備過(guò)多也會(huì)有諸多弊端。首先，外匯儲(chǔ)備增加越多，意味著貿(mào)易順差越多，這容易引發(fā)更多國(guó)際間貿(mào)易摩擦；其次，外匯儲(chǔ)備增加越多，央行就要投入更多的基礎(chǔ)貨幣從商業(yè)銀行買(mǎi)更多外匯，而商業(yè)銀行因擁有很多基礎(chǔ)貨幣，就可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上投放更多貸款，這容易加劇通脹；再次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備雖然多，但只能在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行投資運(yùn)作，其本身并不能給國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大促進(jìn)作用。最后，中國(guó)外匯儲(chǔ)備很大比重是美元和歐元，現(xiàn)在美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)都不穩(wěn)定，這意味著要承擔(dān)儲(chǔ)備貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。基于上述諸多弊端，就要遏制外儲(chǔ)過(guò)快增長(zhǎng)，而遏制的一個(gè)手段就是讓人民幣升值，所以有關(guān)部門(mén)就要通過(guò)調(diào)整匯率政策而減少外匯儲(chǔ)備?！　《菄?guó)際投機(jī)資本對(duì)人民幣貶值預(yù)期的結(jié)果。人民幣一路升值到現(xiàn)在，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，人民幣貶值預(yù)期增高，原來(lái)賭人民幣升值的熱錢(qián)就開(kāi)始從中國(guó)撤出。第二、將繼續(xù)保持增速下降趨勢(shì)歐債危機(jī)使歐盟這一中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴的需求會(huì)減少，中國(guó)的出口肯定受影響，同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)依然比較嚴(yán)峻，原材料和勞動(dòng)力成本不斷上漲，使得企業(yè)出口的成本增加。2011年中國(guó)國(guó)際收支繼續(xù)保持經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目“雙順差”格局，但順差規(guī)模均有所減少，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差2017億美元，同比下降15%，資本和金融項(xiàng)目順差2211億美元，下降23%。這意味著中國(guó)國(guó)際收支在多年面臨巨大順差后漸趨平衡。目前人民幣匯率已處于較高水平，即使升值也可能是小幅的升值，在這種情況下，投機(jī)資本賭人民幣升值的預(yù)期就會(huì)削弱，中國(guó)對(duì)投機(jī)資本的吸引力就會(huì)大大降低了，就可能使得原來(lái)已經(jīng)流進(jìn)來(lái)的、賺到人民幣升值收益的投機(jī)資本流出。上述因素決定了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的減少。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)以美元為主，截止到2011年6月，我國(guó)美元外匯已占到世界美元儲(chǔ)備外匯的1/3，總量穩(wěn)居世界之首。我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比例較高而歐元和日元等資產(chǎn)比例過(guò)低，黃金儲(chǔ)備比例過(guò)低。中國(guó)持有的美元資產(chǎn)比重占外匯儲(chǔ)備總額的70%以上，同時(shí)，有以美國(guó)國(guó)債持有的形式為大。以美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)實(shí)體實(shí)施量化寬松政策，使得全球范圍內(nèi)流動(dòng)性充裕，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)與主要經(jīng)濟(jì)體之間的利差和人民幣的升值前景，不斷吸引熱錢(qián)流入國(guó)內(nèi)。2011年8月，Samp。P將美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由AAA降到AA+，這一舉動(dòng)帶來(lái)全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。歐美債務(wù)危機(jī)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。針對(duì)未來(lái)美元走弱的情況，我國(guó)必須調(diào)整以美元為主的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。一是中國(guó)應(yīng)把握時(shí)機(jī)調(diào)整黃金儲(chǔ)備。美國(guó)作為經(jīng)濟(jì)第一大國(guó)，。從比例上看，美國(guó)、德國(guó)等國(guó)的黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例均在70%以上，而我國(guó)的黃金儲(chǔ)備占比不到2%。我國(guó)的黃金儲(chǔ)備應(yīng)與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)、相匹配。中國(guó)應(yīng)該充分利用黃金的雙重屬性，動(dòng)態(tài)地、持續(xù)地、有步驟低調(diào)地增加黃金儲(chǔ)備在外匯結(jié)構(gòu)中的比例，優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增加金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！　【臀覈?guó)而言，應(yīng)積極增儲(chǔ)礦產(chǎn)資源性黃金和商品性黃金，并通過(guò)一定的機(jī)制轉(zhuǎn)化為金融性黃金，為繼續(xù)優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，緩解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，中國(guó)更有必要增持黃金，直至與中國(guó)GDP世界排名相當(dāng)，也許是比較恰當(dāng)?shù)臄?shù)量。在中長(zhǎng)期內(nèi)增持黃金，提高黃金占外匯儲(chǔ)備比例，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是適當(dāng)?shù)?。此外，通過(guò)完善黃金法律法規(guī)，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)更加廣義的黃金儲(chǔ)備。還可通過(guò)民間藏金與國(guó)家黃金儲(chǔ)備的共同實(shí)施，增加國(guó)家抵抗風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)事件的能力。二是改善外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種主要以美元為主，使我們的資產(chǎn)價(jià)值在很大程度上受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元匯率變動(dòng)的影響，應(yīng)該逐步減持美元并同時(shí)增加其他幣種的外匯儲(chǔ)備，如增持歐元、日元、英鎊等主要外匯，由于這些貨幣之間的比價(jià)是此增彼減的關(guān)系，可抵銷(xiāo)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種做法不能急于求成，因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上大量拋售美元和美元資產(chǎn)，勢(shì)必造成這些資產(chǎn)的貶值，給我們持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)?yè)p失。三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。首先是儲(chǔ)備分流的方式。因我國(guó)儲(chǔ)備形成來(lái)源的特殊性，儲(chǔ)備的分流必須是國(guó)內(nèi)政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個(gè)人以人民幣換匯后進(jìn)行投資，否則相當(dāng)于央行隨意發(fā)行貨幣，必將導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。因此，可以采取如下分流方式: 以財(cái)政盈余購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)備，可以設(shè)立養(yǎng)老基金或儲(chǔ)蓄基金等新的基，也可以向中投追加資金；外匯局直接作為基金的股東進(jìn)行投資；外匯局委托基金管理部分國(guó)際儲(chǔ)備。其次是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇戰(zhàn)略與決策中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備戰(zhàn)略調(diào)整方向取。投資的資產(chǎn)不再局限于以往的貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，可以拓展到全球的股票市場(chǎng)以及一些優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資、直接投資，甚至購(gòu)買(mǎi)石油、稀有金屬等能源和資源，以增加對(duì)重要資源性產(chǎn)品的市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，提高在國(guó)際商品市場(chǎng)的地位。最后是投資機(jī)制的建立。應(yīng)建立對(duì)東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制，確保海外直接投資的安全；并利用不同國(guó)家的比較優(yōu)勢(shì)，在發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)直接投資尋求技術(shù)，在發(fā)展中國(guó)家通過(guò)直接投資尋求市場(chǎng)和效率。（7）錯(cuò)誤和遺漏項(xiàng)目的分析參考文獻(xiàn)[ ] ,2011,5.[ ] ,2014,4.[ ] ,2009,9.[ ] 韓立巖,魏曉云,012,4.[ ] 田曉麗,，2012,04.29 / 29