【正文】 改善其資本結(jié)構(gòu)。在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)及新的商業(yè)模式的沖擊下，格力作為家電行業(yè)的龍頭領(lǐng)軍企業(yè)盡管競爭優(yōu)勢明顯，但受國內(nèi)外家電企業(yè)的競爭日益加劇，智能家電發(fā)展日新月異，各種新技術(shù)、新材料不斷涌現(xiàn)，加之家電行業(yè)的不規(guī)范甚至惡性競爭，對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況可能帶來挑戰(zhàn)。格力對銅材、鋼材、鋁材等大宗原材料的需求較大，若原材料價格出現(xiàn)較大波動，且受市場競爭惡劣的影響，產(chǎn)品的售價難以同步消化成本波動影響，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生影響；此外，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球世界各地，隨著海外市場的不斷開拓，公司出口額日益增長，若匯率出現(xiàn)大幅波動，公司將面臨匯兌損失風(fēng)險。所以企業(yè)可以適當(dāng)提高產(chǎn)品的銷售利潤率，控制應(yīng)收賬款的回收期，以應(yīng)對現(xiàn)金短缺的風(fēng)險。企業(yè)可以考慮采取多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，適當(dāng)改變專業(yè)化的道路，在采購、制造和銷售等各個環(huán)節(jié)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，創(chuàng)造出更大的發(fā)展空間。擴(kuò)大市場，形成規(guī)模效應(yīng)。從而降低成本。6公司資本結(jié)構(gòu)分析 公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 項目2010年2011年2012年2013年2014年資產(chǎn)負(fù)債率%%%%%權(quán)益比率%%%%%權(quán)益乘數(shù) 產(chǎn)權(quán)比率 由計算企業(yè)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)結(jié)果所示，企業(yè)近五年的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，但下降幅度很小，在2014年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍高于70%，但是我們需要將其與同行業(yè)其他公司作對比，通過橫向比較以分析它的負(fù)債情況。 通過和同行業(yè)的公司，比如美的電器、四川長虹電器、春蘭電器公司等的資產(chǎn)負(fù)債率的同期比較，我們可以直觀的看到格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)的公司，尤其和它的頭號競爭對手美的電器的比較可以發(fā)現(xiàn)，二者的資產(chǎn)負(fù)債率的差距在逐年縮小，但格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率每年仍高于美的電器，且沒有大幅度下降的趨勢，由此可見，格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率是略高于行業(yè)平均水平的。 我們也需要對它的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成做一個簡單的計算，以分析它的資本結(jié)構(gòu)。項目2010年2011年2012年2013年2014年流動負(fù)債占總負(fù)債比率%%%%%非流動負(fù)債占總負(fù)債比率%%%%%流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率%%%%%非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率%%%%%企業(yè)的資金來源包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部資金的積累；外部融資是外部投資者（包括股東和債權(quán)人）投入的資本。下面統(tǒng)計出格力電器公司20102014年度的內(nèi)外部融資狀況。表中的“內(nèi)部融資”按“未分配利潤”計算；“股權(quán)融資”按“股本”與“資本公積”之和計算；“債務(wù)融資”按“長期借款”與“短期借款”之和計算。上市公司年度內(nèi)部融資外部融資股權(quán)融資債務(wù)融資格力電器2010年8030480000300872000037542100002011年12155500000292805700053214900002012年17572300000619505000045051030002013年25395600000618398000046923200002014年3484130000061991400005837740000 由圖表所示，從2011年起，企業(yè)開始依賴于內(nèi)部融資渠道，且債務(wù)融資數(shù)額開始少于股權(quán)融資數(shù)額?；诳傎Y產(chǎn)息稅前利潤率、債務(wù)利息率與凈資產(chǎn)收益率之間的對比關(guān)系，財務(wù)杠桿在理論上存在正效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)、無效應(yīng)三種狀態(tài)。下面進(jìn)行深入分析。年度總資產(chǎn)息稅前利潤率同期銀行貸款利息率（6個月至一年）凈資產(chǎn)收益率2010年%%%2011年%%%2012年%%%2013年%%%2014年%%% 由表所示，企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率高于同期銀行貸款利潤率，說明企業(yè)的負(fù)債是產(chǎn)生財務(wù)杠桿正效應(yīng)的。但是我們可以看到凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)息稅前利潤率不呈同比例變動。而且近三年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年降低，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻沒有大幅度降低，說明企業(yè)的負(fù)債率偏高。 公司資本結(jié)構(gòu)評價 由圖表中的分析數(shù)據(jù)可知，格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率較高，且高于行業(yè)平均水平，且總負(fù)債中96%以上由流動負(fù)債構(gòu)成，非流動負(fù)債僅占很少的一部分。于是我們對其流動負(fù)債進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，其流動負(fù)債中的主要構(gòu)成部分是短期借款，應(yīng)付賬款，預(yù)收賬款等。這可能是因為格力電器公司主要屬于制造業(yè)，主營業(yè)務(wù)是空調(diào)熱水器等家用電器的生產(chǎn)和銷售，所以它可能需要大量的原材料，公司對原材料貨款的支付可能會有所延遲，導(dǎo)致應(yīng)付賬款的增加。并且由于格力電器采取的銷售方式是廠商股份合作制，也會在供貨前提前收取一大筆的預(yù)收賬款，從而導(dǎo)致流動負(fù)債的增加。如此高的流動負(fù)債會使企業(yè)在金融環(huán)境變化或者長短期債務(wù)集中到期時面臨極大的還本付息壓力，導(dǎo)致自身資金周轉(zhuǎn)困難，引起信用危機(jī)，降低公司聲譽。而長期負(fù)債作為公司穩(wěn)定的資金來源，在短期內(nèi)不會面臨流動性風(fēng)險，短期償債壓力小，資金使用年限長。因此，建議格力電器應(yīng)盡量增加長期負(fù)債的使用?？梢赃m當(dāng)改進(jìn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低償還債務(wù)困難的風(fēng)險。而且企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，會給債權(quán)人帶來較大的風(fēng)險，對債權(quán)人的保護(hù)程度較低，但對于股東來說，較高的資產(chǎn)負(fù)債率雖然利用財務(wù)杠桿原理，股東可以利用較少的資本獲得企業(yè)的控制權(quán)，有利于企業(yè)最大化的目標(biāo)。但是企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率也較高，說明債權(quán)人投入的資本受所有者權(quán)益保護(hù)的程度較低。所以這會增加公司的信用風(fēng)險，存在資金周轉(zhuǎn)困難的潛在威脅。公司主要依賴于內(nèi)源融資，說明企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，且內(nèi)源融資的資本成本較低，也有可能是公司有較好的投資項目，管理層將一部分的資金用于投資。在外部融資中，企業(yè)的股權(quán)融資與債券融資數(shù)額相差不大。雖然近幾年同期銀行貸款利率在下降，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也在下降，但企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率和凈資產(chǎn)收益率并沒有下降反而在上升，說明企業(yè)的負(fù)債過多，適當(dāng)?shù)臏p少負(fù)債比率不會對企業(yè)的盈利能力造成太多的影響。由此建議企業(yè)可以適當(dāng)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債比率，適當(dāng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)債權(quán)人的保護(hù)程度，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。7 公司股利政策分析 公司股利政策現(xiàn)狀（ 單位：元）年份本年度可分配利潤股利方法情況一覽表2014年 14255937572 每10股派發(fā)現(xiàn)金30元，每10股增發(fā)10股2013年 11793650274 每10股派發(fā)現(xiàn)金15元2012年 8814610174 每10股派發(fā)現(xiàn)金10元2011年6205484705 每10股派發(fā)現(xiàn)金5元2010年4665235884 每10股派發(fā)現(xiàn)金3元 （單位：元） 單位：元 分紅年度 現(xiàn)金分紅金額（含稅） 分紅年度合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤占合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤的比率年度可分配利潤 2014年 902359631714155167229%142559375732013年 451179815910870672842%117936502742012年 30078654397379666345%88146101742011年15039327195236938608%62054847052010年8453666254275721624%4665235884 1該集團(tuán)在20102014年間凈利潤增長幅度較大，其現(xiàn)金股利增長水平與其基本相同，由此可以看出其股利政策符合政策股利政策。2企業(yè)采取的是“現(xiàn)金+增股”的分配方式，但近五年以現(xiàn)金股利為主，僅2014年配發(fā)了新股，現(xiàn)金股利的配發(fā)是逐年升高的，并沒有一個穩(wěn)定的趨勢。3無明確股利分配政策，股利呈逐年增長的趨勢，增速較快。由此可見，企業(yè)是在高速發(fā)展的，且企業(yè)的股利政策及經(jīng)營情況呈正相關(guān)關(guān)系，可見格力的管理層對公司發(fā)展及經(jīng)營情況有著比較樂觀的態(tài)度，這也會給股東和潛在投資者帶來積極的信息，對格力電器有良好的前景。股利分配政策會受到多個因素的影響，在這里作一下分析。首先，股利政策會受到企業(yè)盈余的穩(wěn)定性的影響，由于格力電器呈高速增長階段，業(yè)績很好，企業(yè)凈利潤一直在增長，所以格力電器采取的是較為寬松的股利分配政策，現(xiàn)金股利發(fā)放處于一個很高的水平。其次，公司具有較強(qiáng)的籌資能力，也就具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。許多小公司和新成立的公司較多地依賴內(nèi)部融資，其股利支付率比實力雄厚的大公司低得多一般來說，而規(guī)模大、成熟的公司比規(guī)模小新創(chuàng)業(yè)的公司具有更多的外部籌資渠道和更低的籌資成本，具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。格力電器作為國內(nèi)家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有很強(qiáng)的籌資能力。 另一方面，公司的負(fù)債水平也會影響公司的股利政策，負(fù)債率越高的公司通常越不愿意將利潤分配出去，這主要是因為負(fù)債過高，會提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)理層厭惡風(fēng)險，所以有調(diào)節(jié)財務(wù)風(fēng)險的需求，而股票股利和轉(zhuǎn)增股在一定程度上可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。近幾年，格力電器銷售規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)付、預(yù)收賬款等負(fù)債增加，造成了較高資產(chǎn)負(fù)債率，而較高的負(fù)債水平則對其股利政策產(chǎn)生了一定的影響，導(dǎo)致了該企業(yè)在利潤大幅度增加的時候，提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。所以格力電器在2014年又采取了增股的股利分配政策。公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也是影響股利政策的一個重要因素。資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件，所以，現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)該以不 危及企業(yè)經(jīng)營所需資金的流動性為前提。如果公司資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金 收支狀況良好，則它的股利支付能力也較強(qiáng)；如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量 現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。從上表可以看出，11年到14年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量都為正呈不規(guī)則變化，且在14年達(dá)到最大，說明公司有充足的現(xiàn)金支付現(xiàn)金股利。現(xiàn)金股利額的變化同經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量的變化大致相同。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力對股利政策有重大的影響。 最后，股利政策最終要由代表股東利益的董事會來決定，股東在稅收、股權(quán)稀釋方面的意愿也會對公司的股利政策產(chǎn)生影響。格力電器近幾年的分紅都保持在一個比較高的水平，%，這說明企業(yè)在業(yè)績快速增長的同時，考慮到照顧小股東的利益，給予小股東較高的投資回報。8 總結(jié)本文對格力電器股份有限公司的案例分析，主要是運用本高級財務(wù)管理知識，站在財務(wù)管理視角下，采取科學(xué)的態(tài)度和方法對企業(yè)價值進(jìn)行分析和判斷，這種分析和判斷是在企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對企業(yè)未來前景的一種預(yù)測，但依據(jù)這種歷史數(shù)據(jù)去分析和判斷未來的可能數(shù)據(jù)是極其困難的，它所提供的只是在充分考慮風(fēng)險的基礎(chǔ)上對企業(yè)的經(jīng)營前景的預(yù)測。格力電器的一股獨大的法人治理結(jié)構(gòu)一直是投資者普遍擔(dān)心的問題，現(xiàn)在通過珠海國資委的公開掛牌轉(zhuǎn)讓，推動了格力電器股權(quán)改革。改善了格力電器目前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除了投資者的顧忌。在公司治理方面，該公司不斷完善治理結(jié)構(gòu)，比如完善獨立審計制度，使公司決策和信息披露更加透明、公正。公司組織機(jī)構(gòu)設(shè)置合理，職能分工明確，符合集團(tuán)化經(jīng)營管理的需求。格力電器由于主要以制造業(yè)為主，所以原材料消耗較大，企業(yè)的應(yīng)付賬款較多，導(dǎo)致負(fù)債水平較高，容易引起企業(yè)的現(xiàn)金短缺，企業(yè)需要重視現(xiàn)金流的管理。企業(yè)的增長率和自由現(xiàn)金流一直為正，EVA大于0且實際增長率高于可持續(xù)增長率，而且企業(yè)一直在保持高速增長中，說明企業(yè)需要通過提高可持續(xù)增長率和增加權(quán)益資本來籌集資金，來解決資金短缺的情況。對于企業(yè)的自由現(xiàn)金流及EVA預(yù)測，企業(yè)將以較為平緩的方式增長。在財務(wù)危機(jī)預(yù)警方面，由F分?jǐn)?shù)模型可見，企業(yè)是可以持續(xù)發(fā)展的。但是由Z計分模型得出結(jié)論是，近三年企業(yè)是處于破產(chǎn)的“灰色地帶”，是需要做好應(yīng)對財務(wù)危機(jī)的措施的。企業(yè)每年的可分配利潤及現(xiàn)金分紅的方法呈逐年增長的趨勢，企業(yè)的股利政策受到公司的盈余水平，籌資能力，負(fù)債水平及資產(chǎn)的變現(xiàn)能力等多種因素的影響，格力電器的股利逐年增長，給股東和投資者來帶良好的預(yù)期和投資的信心，同時也保護(hù)了中小股東的權(quán)益。總的來說，格力電器的未來發(fā)展趨勢良好，值得投資者投資。參考文獻(xiàn)[1] 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