【正文】 私人股本和收購(gòu)市場(chǎng)都非常重視廣大公眾的私人交易，部分家庭沒(méi)有很好地理解市場(chǎng)收購(gòu)的含義（Cumming，Siegel和Wright,2007）。大型公共部門對(duì)私人部門的收購(gòu)交易和重點(diǎn)一直是激勵(lì)和控制問(wèn)題還有新決議的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)的管理，服務(wù)承諾和壓力等問(wèn)題，并在許多案件的所有權(quán)和積極參與私人股權(quán)投資公司中得以體現(xiàn)（Wright和Bruining,2008）。相比之下，典型的家族企業(yè)在傳統(tǒng)上一直被認(rèn)為是和家庭所在公司的目標(biāo)是緊密聯(lián)系在一起的，就是家庭成員集中的集團(tuán)管理目標(biāo)。家庭通常并不被認(rèn)為是追求利潤(rùn)最大化的單純的經(jīng)濟(jì)單位的企業(yè)。相反，家庭還要爭(zhēng)取非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。結(jié)果是，一個(gè)公司家族控制的松緊度增加了一個(gè)重要層面的家族企業(yè)的戰(zhàn)略分析方法。這些變化在一個(gè)家族企業(yè)收購(gòu)時(shí)可能導(dǎo)致所有權(quán)制度的目標(biāo)和戰(zhàn)略變化，而這些戰(zhàn)略的變化可能會(huì)影響企業(yè)的生存或發(fā)展。在策略上的改變是由于以下兩種因素，第一，該公司可能已經(jīng)表現(xiàn)不佳，新的戰(zhàn)略必須采取方法糾正原戰(zhàn)略（效率買斷）。二，新業(yè)主將有追求在業(yè)務(wù)方向上多樣化發(fā)展自己利益的自由。創(chuàng)始人，非家族管理人員，可能對(duì)收購(gòu)進(jìn)程和業(yè)務(wù)之前和之后的收購(gòu)采取不同的策略。在戰(zhàn)略上也因所有權(quán)和企業(yè)治理前的收購(gòu)，以及新的金融結(jié)構(gòu)和需要而產(chǎn)生相應(yīng)的變化進(jìn)而承擔(dān)由此產(chǎn)生的費(fèi)用。根據(jù)以上問(wèn)題，本文寫作的目的是雙重的： 我們提供了家庭，企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展概況。具體來(lái)說(shuō)，我們研究的數(shù)量和交易規(guī)模，占了收購(gòu)總額的大部分。我們使用CMBOR獨(dú)特的數(shù)據(jù)庫(kù)，包括30 ,000個(gè)歐洲管理層收購(gòu)的案例作為這一分析的來(lái)源。 我們進(jìn)行詳細(xì)的研究表明，家族企業(yè)作為收購(gòu)的主體會(huì)發(fā)上一個(gè)戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)變。具體來(lái)說(shuō)，我們研究了私人家族企業(yè)戰(zhàn)略的變化會(huì)影響收購(gòu)前的所有權(quán)和該公司的治理權(quán)。研究表明全歐洲的私人股本，在1994和2003年間資助了104個(gè)收購(gòu)私人家族企業(yè)的例子。家族企業(yè)現(xiàn)任經(jīng)理和私募股權(quán)（PE）公司的潛在目標(biāo)不變使收購(gòu)家族企業(yè)繼承問(wèn)題得以解決。通過(guò)催生創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，可以提高公司運(yùn)營(yíng)效率和實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。本節(jié)介紹介紹的重點(diǎn)是這個(gè)收購(gòu)市場(chǎng)的重要組成部分概覽，數(shù)量和交易價(jià)值，交易規(guī)模，總收購(gòu)市場(chǎng)，就業(yè)份額，以及私人股本的作用。文中所有數(shù)據(jù)指的是家族企業(yè)收購(gòu)交易，另有說(shuō)明除外。 2007年，在歐洲有559家企業(yè)收購(gòu)和有關(guān)CMBOR的買進(jìn)記錄。在2000年至2003年間，收購(gòu)活動(dòng)中的一些整體收購(gòu)市場(chǎng)在此期間達(dá)到一致。自那時(shí)以來(lái)，家族企業(yè)收購(gòu)活動(dòng)已經(jīng)恢復(fù)，而2007年的數(shù)字是按數(shù)量和價(jià)值統(tǒng)計(jì)的新紀(jì)錄。國(guó)家發(fā)展趨勢(shì)的比較發(fā)現(xiàn)，交易數(shù)量的增加在歐洲大部分地區(qū)已經(jīng)相對(duì)均勻。在過(guò)去的10年離，收購(gòu)交易數(shù)量方面的活動(dòng)在大多數(shù)國(guó)家的市場(chǎng)有所增加。在家庭企業(yè)收購(gòu)總價(jià)值變動(dòng)對(duì)每年歐洲市場(chǎng)的許多影響中，并沒(méi)有明顯的新模式出現(xiàn)。然而，由于在這種買斷的上升，總價(jià)值達(dá)到了2007年的新紀(jì)錄。家族企業(yè)的平均收購(gòu)交易規(guī)模比所有交易的平均交易量低。收購(gòu)的家庭的平均交易量在過(guò)去10年的趨勢(shì)表明，1998年，這些交易數(shù)量都是維持在約26000000相對(duì)穩(wěn)定的水平，而所有收購(gòu)的平均交易量大幅增加到了36000000。這種日益擴(kuò)大的差距，反映了廣大市民的主要增長(zhǎng)是在資產(chǎn)剝離，收購(gòu)方面。家族企業(yè)一直是收購(gòu)的熱門話題。 1998年至2007年，在歐洲約29％的收購(gòu)活動(dòng)是家族收購(gòu)。然而，這些收購(gòu)只占這段期間所有收購(gòu)總價(jià)值的11％，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的是，家族企業(yè)收購(gòu)普遍比其他類型的收購(gòu)規(guī)模較小。在過(guò)去10年間，買斷市場(chǎng)在家族企業(yè)交易中所占比重下降所，％，并在2004年所占比重開始再次上升，％的交易數(shù)量。該市場(chǎng)在家庭，公司收購(gòu)總價(jià)值中的比重在1998年到2000年期間急劇下滑。自那時(shí)以來(lái)，家族企業(yè)收購(gòu)值在10％和15％的市場(chǎng)總價(jià)值之間波動(dòng)。過(guò)去10年的平均水平表明，買斷市場(chǎng)占家庭企業(yè)的交易份額量在各國(guó)之間存在明顯差異。在法國(guó)，意大利，西班牙和英國(guó)，這一比例占所有交易的三分之一或更多。一個(gè)可能的原因是這些國(guó)家包含了相當(dāng)數(shù)量的大家族企業(yè)股票，從而助長(zhǎng)了收購(gòu)交易。德國(guó)展示了一個(gè)令人驚訝的低市場(chǎng)占有率，因?yàn)槠浼易鍝碛械牡聡?guó)中小型企業(yè)數(shù)量龐大。這可能與私人股本的不信任性和德國(guó)企業(yè)和當(dāng)?shù)劂y行的歷史聯(lián)系有密切的關(guān)系。10年間平均每家公司的員工人數(shù)分析表明，前者的家族企業(yè)規(guī)模差別大部分在歐洲國(guó)家。而德國(guó)的家族企業(yè)都大大高于平均水平，英國(guó)的家族企業(yè)普遍較小，低于歐洲平均水平。收購(gòu)資金來(lái)源可以是通過(guò)向銀行貸款以及自己的個(gè)人資本。家族企業(yè)的收購(gòu)歷史大部分有10年的平均水平，表明家族企業(yè)中62％是收購(gòu)PE的金融贊助商。非PE支持的收購(gòu)都大大高于家族企業(yè)PE支持收購(gòu)的交易規(guī)模。在過(guò)去10年間，非PE支持的家族企業(yè)收購(gòu)的平均交易規(guī)模約為7百萬(wàn)， PE支持的交易的平均交易規(guī)模是41000000。家族公司收購(gòu)，是私人股本公司并購(gòu)交易的重要來(lái)源。前一私人股本支持的收購(gòu)家族企業(yè)特征可能在一定程度上影響收購(gòu)后的戰(zhàn)略變化。我們研究的特點(diǎn)是所有權(quán)和創(chuàng)始人的參與與買斷的關(guān)系，所有權(quán)的非家族化管理的股份與收購(gòu)，存在于非家庭，非執(zhí)行董事前收購(gòu)，管理和私人股本公司參與的繼任計(jì)劃的問(wèn)題。我們的證據(jù)來(lái)源于對(duì)104家公司在歐洲的私人代表的調(diào)查，私人股權(quán)投資已在1994年和2003年買斷。作為擁有超過(guò)50個(gè)普通投票或由單一家庭血緣或姻親關(guān)系的股份控制定義的家族企業(yè)，該公司被認(rèn)為是一個(gè)家族企業(yè)。受訪者中的高級(jí)職位有：首席執(zhí)行官/行長(zhǎng)（83％），董事包括副總裁（15％）和高級(jí)管理人員（2％）。該公司的策略是比較前后買斷的地方發(fā)展/擴(kuò)張。樣本分為與公司特征有關(guān)的所有權(quán)和管理的各個(gè)子群，然后用單因素分析，以確定是否在這些分組戰(zhàn)略中觀測(cè)到顯著的變化。當(dāng)家族企業(yè)是以前的業(yè)主時(shí)，在戰(zhàn)略買斷后的變化一般都比較多，而且較當(dāng)時(shí)該公司已購(gòu)買或預(yù)收購(gòu)所有者繼承更有意義。這意味著，創(chuàng)始人/所有人已站在決定公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略上，而一旦他/她放棄所有權(quán)，管理者可以自由地進(jìn)行更改相關(guān)戰(zhàn)略，這是企業(yè)生存與增長(zhǎng)的必要條件之一。以前的業(yè)主公司在戰(zhàn)略上的若干變化，普遍存在成立或不成立的問(wèn)題。這兩種類型的公司在戰(zhàn)略上越來(lái)越重視對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和資本重組的回報(bào)，成立公司也表示在戰(zhàn)略方面應(yīng)重視銷售增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額，短期的盈利能力，長(zhǎng)期盈利的變化。因此，這兩個(gè)增長(zhǎng)/擴(kuò)張和效率的策略改進(jìn)是不同的，但他們同樣重要。當(dāng)一個(gè)家族企業(yè)收購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)生變化時(shí)，如果該公司的創(chuàng)始人在收購(gòu)時(shí)仍然在場(chǎng)，有三種可能解釋這個(gè)發(fā)現(xiàn)：1）創(chuàng)始人可能沒(méi)有足夠的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司需要向更高級(jí)的發(fā)展階段過(guò)渡，2）創(chuàng)始人可能無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化來(lái)調(diào)整自己的決策風(fēng)格，3）成功的創(chuàng)始人可能無(wú)法努力維護(hù)他們所創(chuàng)造的財(cái)富，某些有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司也可能過(guò)于保守。在企業(yè)戰(zhàn)略上的變化則更多了，更重要的是，那個(gè)時(shí)候的所有權(quán)股份沒(méi)有非家族的管理者。這一發(fā)現(xiàn)表明，股權(quán)歸誰(shuí)管理在收購(gòu)前和收購(gòu)后是有一些潛在的影響。如果家族企業(yè)的經(jīng)理中沒(méi)有家庭成員，那么收購(gòu)股權(quán)，其戰(zhàn)略方向的確立，對(duì)收購(gòu)之前的影響，是非常有限的，因?yàn)樽罱K的決定可能已經(jīng)與業(yè)主無(wú)關(guān)。沒(méi)有股權(quán)的這些非家族管理者們只能有一次買斷的影響，因?yàn)樗麄円殉蔀樾碌臉I(yè)主。在戰(zhàn)略的上的若干變化和不常見的非家庭參與管理公司的股權(quán)中。這些戰(zhàn)略并不與特定的非家族股權(quán)管理公司的凈盈利相關(guān)，而是和現(xiàn)金流量，短期盈利能力，銷售增長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)值增值和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大有關(guān)。因此，這兩個(gè)增長(zhǎng)/擴(kuò)張和效率的策略改進(jìn)是不同的，但他們同樣重要。非執(zhí)行董事（非執(zhí)行董事）認(rèn)為該家族企業(yè)治理前的收購(gòu)可以在不屬于家庭成員的手中進(jìn)行。結(jié)果表明，更多的戰(zhàn)略變化與非執(zhí)行董事缺席（ 非家庭之前買斷，買斷非執(zhí)行董事如果之前沒(méi)有家庭成員，他們的意見應(yīng)該更注重與非執(zhí)行董事而不是面向家庭）相關(guān)聯(lián)。如果好的建議與已獲得的收購(gòu)已經(jīng)實(shí)施，重大的戰(zhàn)略變化可能是沒(méi)有買斷必要。在收購(gòu)前期，沒(méi)有非執(zhí)行董事的情況下，新的業(yè)主在實(shí)現(xiàn)他們的想法后買斷主要是為了提高效率。這可能表明，對(duì)非執(zhí)行董事的公司更有效，沒(méi)有必要改變自己的策略，以便更多買斷。也可應(yīng)用于在繼承規(guī)劃方面，雖然許多公司無(wú)法在所有的繼任計(jì)劃中實(shí)行。但在這項(xiàng)研究中大約60％的家族企業(yè)在質(zhì)疑最多的前兩年活動(dòng)期間繼任規(guī)劃。不過(guò)，如果連續(xù)進(jìn)行規(guī)劃，管理收購(gòu)前的融資以及私人股權(quán)投資公司可能參與這一計(jì)劃，從而影響在收購(gòu)后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。在管理層收購(gòu)之前，新的業(yè)主陸續(xù)參與策劃，戰(zhàn)略沒(méi)有變化，計(jì)劃得以繼任。管理層對(duì)繼任計(jì)劃的參與有可能使他們更加能夠闡明新的戰(zhàn)略，發(fā)展處于有利地位自己的影響力。通過(guò)買斷，并說(shuō)服金融家，他們需要有一個(gè)明確的戰(zhàn)略，產(chǎn)生重大的成果。提高效率的變化是比較堅(jiān)定的，如果管理層參加繼任計(jì)劃的話。私人股權(quán)投資公司相繼參與規(guī)劃，戰(zhàn)略變化，作用大大高于無(wú)私人股本公司參與。在私人股權(quán)投資公司買斷的前提下，他們需要預(yù)測(cè)將來(lái)交易投資收益的上升。 由于存在獲得這些公司的專業(yè)知識(shí)和信息方面的機(jī)會(huì)，他們表現(xiàn)出提高效率和增長(zhǎng)/擴(kuò)張戰(zhàn)略的熱情，但大部分是與效率的提高有關(guān)。出處：斯科爾斯，《家族企業(yè)收購(gòu)、私募股權(quán)和戰(zhàn)略變革》 私募股權(quán)Spring2009卷第2期:657112 / 12