【正文】 融期貨市場(chǎng)與金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)的區(qū)別　　首先，金融期貨市場(chǎng)是有組織的市場(chǎng)，一般是在交易所進(jìn)行的，是一種有形的市場(chǎng)。遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)大多是通過(guò)銀行及經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，一般無(wú)固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間，是一種無(wú)形的市場(chǎng)，主要通過(guò)現(xiàn)代的通訊設(shè)施網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。　　其次，金融期貨市場(chǎng)是一種有嚴(yán)密規(guī)章和程序的市場(chǎng)，金融期貨交易是在期貨交易所制定的規(guī)則下，以一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約進(jìn)行，有嚴(yán)格的保證金制度。交易實(shí)際上是在交易所的“清算中心”進(jìn)行。遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易缺乏一套正式、嚴(yán)密的規(guī)章，遠(yuǎn)期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達(dá)成的協(xié)議，買者有可能要求提前進(jìn)行交割?！　≡俅危鹑谄谪浭袌?chǎng)是交易更為標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的市場(chǎng)。交易的金融商品是標(biāo)準(zhǔn)化的，其價(jià)格、收益率和數(shù)量都具有均質(zhì)性、不變性和標(biāo)準(zhǔn)性；交易單位是規(guī)范化的，期貨交易所都采用較大的整數(shù)，不能有余數(shù)；交割期限是規(guī)格化的；買賣價(jià)格的形成是公開(kāi)化的，是在交易所內(nèi)采取公開(kāi)拍賣的方式?jīng)Q定成交價(jià)格?！　×⒐善眱r(jià)格指數(shù)期貨套期保值的原則　　股票價(jià)格指數(shù)期貨（又稱股指期貨）是以反映股票價(jià)格水平的股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨交易合約。　　在未來(lái)股市的走勢(shì)無(wú)法把握的情況下，為防止股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)出售或購(gòu)買股票指數(shù)期貨合約來(lái)保值。股票指數(shù)套期保值的原則是：股票持有者若要避免或減少股價(jià)下跌造成的損失，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上賣出指數(shù)期貨，即做空頭，假使股價(jià)如預(yù)期那樣下跌，空頭所獲利潤(rùn)可用于彌補(bǔ)持有的股票資產(chǎn)因行市下跌而引起的損失。如果投資者想購(gòu)買某種股票，卻又因一時(shí)資金不足無(wú)法購(gòu)買，那么他可以先用較少的資金在期貨市場(chǎng)買人指數(shù)期貨，即做多頭，若股價(jià)指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤(rùn)可用于抵補(bǔ)當(dāng)時(shí)未購(gòu)買股票所發(fā)生的損失。　　七、金融期貨市場(chǎng)的功能　　1．套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)?！　±媒鹑谄谪浭袌?chǎng)進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，主要是利用期貨合約作為將來(lái)在期貨市場(chǎng)上買賣金融證券的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在擁有或?qū)?lái)?yè)碛械馁Y產(chǎn)、負(fù)債予以保值?！　?．投機(jī)牟利，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，潤(rùn)滑市場(chǎng)?！　〗鹑谛星榈淖兓雇稒C(jī)者可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，通過(guò)保證金交易在期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中牟取巨額利潤(rùn)，同時(shí)也承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)，既有助長(zhǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用，同時(shí)也有潤(rùn)滑市場(chǎng)及造市、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用?！　?．使供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、效率機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的調(diào)節(jié)功能得到進(jìn)一步的體現(xiàn)和發(fā)揮。　　期貨市場(chǎng)上的價(jià)格是由雙方公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)決定的，并具有一定的代表性和普遍性，代表了所有市場(chǎng)參加者對(duì)于未來(lái)行情的綜合預(yù)期。交易成交的價(jià)格，可以說(shuō)是一個(gè)真正反映雙方意見(jiàn)、需要和預(yù)測(cè)的價(jià)格；它是市場(chǎng)參與者對(duì)當(dāng)前及未來(lái)資金供求、某些金融商品供求、價(jià)格變化趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)程度及收益水平的綜合判斷，是生產(chǎn)者和投資者進(jìn)行生產(chǎn)和投資決策的重要參考，是確定合理生產(chǎn)、投資及價(jià)格的依據(jù)，從而也是調(diào)節(jié)資源分配的重要依據(jù)?！　“?、金融期權(quán)的種類　　1．按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。　　看漲期權(quán)(call option)是指賦予期權(quán)的買方在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的金融工具權(quán)利的合同。為取得這種買的權(quán)利，期權(quán)購(gòu)買者需要在購(gòu)買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)。　　看跌期權(quán)(put option)是指期權(quán)購(gòu)買者擁有一種權(quán)利，在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以敲定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。為取得這種賣的權(quán)利，期權(quán)購(gòu)買者需要在購(gòu)買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)?！　?．按期權(quán)到期日劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。　　歐式期權(quán)是指期權(quán)的持有者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)?！　∶朗狡跈?quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)?！　?．按敲定價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為價(jià)內(nèi)期權(quán)、平價(jià)期權(quán)和價(jià)外期權(quán)?！　r(jià)內(nèi)期權(quán)（in the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流（這里不考慮期權(quán)費(fèi)因素），該期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值?！　r(jià)上期權(quán)（at the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方的現(xiàn)金流為零?！　r(jià)外期權(quán)（out of the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有負(fù)的現(xiàn)金流?！　?．按交易場(chǎng)所劃分，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)?！　〗灰姿灰灼跈?quán)是指標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，它有固定的數(shù)量，在交易所以正規(guī)的方式進(jìn)行交易?！　?chǎng)外期權(quán)也叫柜臺(tái)式期權(quán)，是指期權(quán)的出賣者為滿足某一購(gòu)買者特定的需求而產(chǎn)生的，它在買賣雙方之間直接以電話等方式達(dá)成交易。　　5．按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)?！　‖F(xiàn)貨期權(quán)是指以各種金融工具本身作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)?！　∑谪浧跈?quán)是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。第十一章 金融市場(chǎng)主要流派介紹一、有效市場(chǎng)的條件　　有效市場(chǎng)涉及三種條件：假設(shè)條件、充分條件、必要條件。1．假設(shè)條件：第一，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，由于競(jìng)爭(zhēng)作用使市場(chǎng)達(dá)到均衡；第二，理性投資者主導(dǎo)市場(chǎng)；第三，信息發(fā)布渠道暢通，投資者可以無(wú)成本地得到信息，且所有投資者都可以同時(shí)得到可以利用的信息；第四，交易無(wú)費(fèi)用，市場(chǎng)不存在磨察；第五，資金可以在資本市場(chǎng)中自由流動(dòng)。2．充分條件：第一，股票市場(chǎng)沒(méi)有交易成本；第二，所有投資者能不花成本地平等地獲得所有可獲得的信息；第三，所有投資者對(duì)當(dāng)前價(jià)格和未來(lái)價(jià)格的變化趨勢(shì)認(rèn)識(shí)相同。在這樣的市場(chǎng)中，當(dāng)前價(jià)格顯然反映了所有可獲得的信息。3．必要條件：第一，股票價(jià)格隨機(jī)行走(random walk)；第二，不可能存在持續(xù)獲得超額利潤(rùn)的交易規(guī)則（扣除風(fēng)險(xiǎn)因素）（abnormal returns）；第三，價(jià)格迅速準(zhǔn)確反映信息（event study）；第四，一般投資者和專業(yè)投資者的投資業(yè)績(jī)無(wú)顯著差別。二、有效市場(chǎng)的三種形式　　歷史信息、公開(kāi)信息和內(nèi)部信息，這三種信息的分類完全概括了市場(chǎng)上的各種信息。根據(jù)資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)這三種信息的反映程度不同，可以概括出有效市場(chǎng)的三種形式?！　∪跏接行袌?chǎng)：如果市場(chǎng)價(jià)格充分反映了市場(chǎng)中的一切歷史信息，或者說(shuō)一切歷史信息都已經(jīng)反映到了當(dāng)前的價(jià)格之中，那么這個(gè)市場(chǎng)就稱為弱式有效市場(chǎng)?！　“霃?qiáng)式有效市場(chǎng)：如果市場(chǎng)價(jià)格除了充分地反映了市場(chǎng)中一切歷史信息，同時(shí)還充分地反映了除了歷史信息之外的其它一切公開(kāi)信息，如市場(chǎng)宏觀信息、企業(yè)微觀信息等，則這個(gè)市場(chǎng)就稱為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)?！　?qiáng)式有效市場(chǎng)：如果市場(chǎng)價(jià)格除了充分地反映了市場(chǎng)中的一切公開(kāi)信息，還充分地反映了一切內(nèi)幕信息，則這個(gè)市場(chǎng)就是達(dá)到了強(qiáng)式有效?！　∪N次級(jí)的效率市場(chǎng)假說(shuō)之間的關(guān)系可以用圖1表示為： 圖1 三種不同層次的效率市場(chǎng)假說(shuō)三、研究市場(chǎng)有效性對(duì)投資者的意義　　市場(chǎng)的有效性研究和揭示，對(duì)投資者采取不同的投資策略具有直接的指導(dǎo)意義。，說(shuō)明技術(shù)分析法是無(wú)效的。，說(shuō)明技術(shù)分析法和基本因素分析法都是無(wú)效的。，說(shuō)明打探內(nèi)幕消息也不會(huì)取得超額利潤(rùn)。，在投資組合中的資產(chǎn)選擇應(yīng)采取消極策略,即只根據(jù)各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行選擇，而不用對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。，說(shuō)明市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格的變化有趨勢(shì)，技術(shù)分析方法可以獲得超額利潤(rùn)，因此投資組合應(yīng)該采取積極的策略,即首先用技術(shù)分析法選擇成長(zhǎng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，其次再在成長(zhǎng)性強(qiáng)的資產(chǎn)中進(jìn)行投資組合。，說(shuō)明市場(chǎng)上的價(jià)格變化有趨勢(shì)，這種趨勢(shì)不僅受歷史價(jià)格信息的影響，也受基本信息變化的影響。因此應(yīng)首先采用技術(shù)分析和基本因素分析法選擇資產(chǎn)，其次再進(jìn)行組合選擇。，說(shuō)明還可以利用內(nèi)幕消息選擇資產(chǎn)。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假定1．所有投資者的投資期限均相同。2．投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)這些投資組合。3．投資者永不滿足，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。4．投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。5．每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分的。6．投資者可按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。7．稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì)。8．對(duì)于所有投資者來(lái)說(shuō)，信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。9．投資者對(duì)于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。五、分離定理　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假定基礎(chǔ)上，我們可以得出如下結(jié)論：1．根據(jù)相同預(yù)期的假定，我們可以推導(dǎo)出每個(gè)投資者的切點(diǎn)處投資組合（最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合）都是相同的（如圖2的T點(diǎn)），從而每個(gè)投資者的線性有效集都是一樣的。2．由于投資者風(fēng)險(xiǎn)——收益偏好不同，其無(wú)差異曲線的斜率不同，因此他們的最優(yōu)投資組合也不同?！　∮纱宋覀兛梢詫?dǎo)出著名的分離定理：　　投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。　　分離定理可從圖2中看出，在圖2，I1代表厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度較輕的投資者的無(wú)差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于O1 點(diǎn)，表明他將借入資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合上，I2代表較厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者的無(wú)差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于O2點(diǎn)，表明他將部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將另一部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。雖然O1和O2位置不同，但它們都是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（A）和相同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合（T）組成，因此他們的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的構(gòu)成比例自然是相同的。 圖2 分離定理六、套利組合的條件　　根據(jù)套利的定義，套利組合要滿足三個(gè)條件：　　條件1：套利組合要求投資者不追加資金, 即套利組合屬于自融資組合。　　條件2：套利組合對(duì)任何因素的敏感度為零，即套利組合沒(méi)有因素風(fēng)險(xiǎn)?！　l件3：套利組合的預(yù)期收益率應(yīng)大于零。42 / 42