【正文】 不少股東和薪酬專家說(shuō)，CEO究竟得掙多少有個(gè)夠呢？他們的酬勞真與其貢獻(xiàn)相符嗎？在實(shí)踐中，人們又在采用使CEO的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和收入聯(lián)系更為緊密的新的激勵(lì)方式，使股東們的利益獲得更大保障。有些公司取消了通常獎(jiǎng)勵(lì)CEO的限制性股票，代之以更具約束性的認(rèn)股期權(quán)。據(jù)美國(guó)的一份專業(yè)性刊物《總裁酬勞報(bào)告》（Executive Compensation Reports）報(bào)道，去年一年中，約有16% 美國(guó)大公司在給予認(rèn)股期權(quán)時(shí)，附加了較為嚴(yán)格的條件，而在1993年，采取這種措施的僅占9%。杜邦公司是從今年起為認(rèn)股期權(quán)附加新的嚴(yán)格條件的。在1994年到1996年間，這家著名化學(xué)與能源公司曾經(jīng)承諾給予其1000名高級(jí)經(jīng)理人員認(rèn)股期權(quán)，條件是在未來(lái)十年內(nèi)讓股價(jià)上升20%。后來(lái)，該公司意識(shí)到這樣的條件是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。今年1月，標(biāo)桿升高了；CEO約翰科羅爾將有權(quán)以每股105美元的價(jià)格購(gòu)買291500股公司股票。不過(guò)，如果公司的股價(jià)不能在2002年以前至少有五天達(dá)到150美元，他及手下其他獲得較少回報(bào)的74名高級(jí)經(jīng)理將失去這項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性認(rèn)股期權(quán)（performance options），而且失去本年度的常規(guī)認(rèn)股期權(quán)（regular options）。在美洲銀行，新的經(jīng)理酬勞方式就更加具有約束力了。這家大銀行將取消限制性股票和常規(guī)認(rèn)購(gòu)股期權(quán)，代之以獎(jiǎng)勵(lì)性期權(quán)（premium options）。這種獎(jiǎng)勵(lì)性期權(quán)與常規(guī)性期權(quán)不同，兌現(xiàn)時(shí)價(jià)格將高于當(dāng)前的股票價(jià)格。在今年2月3日美洲銀行董事會(huì)通過(guò)這一計(jì)劃之前。該公司決定給予CEO大衛(wèi)爾特100萬(wàn)股期權(quán)，但他只能在股價(jià)達(dá)到144美元，162美元和216美元時(shí)才能分期兌現(xiàn)。卡爾特的其他副手在期權(quán)條件方面也是如此。美洲銀行董事會(huì)決定，她將給公司執(zhí)行經(jīng)理們八年時(shí)間達(dá)到最高目標(biāo)。另外，如果股東的總收益高于其他對(duì)手，高級(jí)經(jīng)理們還可獲得兩年寬限期。比起杜邦、美洲銀行這類盈利穩(wěn)定的藍(lán)籌股公司，一些稍小的公司在制定新的經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制時(shí)，還在創(chuàng)造一種帶有抵押色彩的報(bào)酬制度。AmSouth是美國(guó)阿拉巴州的一家地區(qū)性銀行。去年底以來(lái)，這家銀行的11名執(zhí)行經(jīng)理已經(jīng)同意在今后三年內(nèi)不拿認(rèn)股期權(quán)，而自己以市場(chǎng)利率向其他金融機(jī)構(gòu)貨款1400萬(wàn)美元，購(gòu)買一批本公司股票。AmSouth給予經(jīng)理們一批限制性股票的作為報(bào)償，此外還承諾，在他們達(dá)到公司雄心勃勃的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之后幫其償還貸款。限制性股票是真正的限制——將在經(jīng)理們退休時(shí)兌現(xiàn)。按這樣的新契約，AmSouth49歲的主席兼CEO道得里特已經(jīng)在去年12月借貸2200萬(wàn)美元，買下公司45000股股票。如果他三年內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，以優(yōu)秀業(yè)績(jī)促成公司股票大幅上升，可能股票升值部分根本無(wú)法抵償貸款成本，里特就會(huì)大大地賠錢。里特總結(jié)說(shuō)：“他還可以把期權(quán)標(biāo)價(jià)要得再高一些，這里面仍有機(jī)關(guān)。”“環(huán)孩子條款”無(wú)論薪酬如何高啟，美國(guó)式的流動(dòng)性很強(qiáng)的企業(yè)制度中，擔(dān)心CEO或其他關(guān)鍵崗位的執(zhí)行經(jīng)理“跳槽”，一直是業(yè)主們的心病。1995年，著名的克萊斯勒公司亞柯卡“跳槽”事件發(fā)生后，許多公司紛紛采取措施加強(qiáng)約束，一系列成本高昂的懲罰性做法也相繼出臺(tái)。人們習(xí)慣地將這些與“忠實(shí)與背叛”主題相關(guān)的激勵(lì)措施稱為“金手銬”。據(jù)《總裁酬勞報(bào)告》，從1994年到1996年，已經(jīng)有將近30家美國(guó)主要公司在確定給予執(zhí)行經(jīng)理們的認(rèn)股期權(quán)時(shí)，都增加了相應(yīng)的懲罰性違約條款，在業(yè)內(nèi)被稱為“壞孩子條款”。摩托羅拉，可口可樂等大公司均有此措施。這些條款一般都做出規(guī)定：當(dāng)公司執(zhí)行經(jīng)理離開公司時(shí)，不得有傷害公司的行為，例如為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手工作，或是帶走其他重要雇員。否則，其應(yīng)得的認(rèn)股期權(quán)被取消。當(dāng)年亞柯卜離開克萊斯勒時(shí)，該公司就曾經(jīng)拒絕兌現(xiàn)他應(yīng)得的112500股期權(quán)，其價(jià)值在4400萬(wàn)美元。其理由是說(shuō)亞柯卡幫助支持了一項(xiàng)不利于公司的惡意收購(gòu)行動(dòng)。還有些條款更為嚴(yán)厲，要求執(zhí)行經(jīng)理在合約期滿時(shí)離職，則必須放棄應(yīng)得的期權(quán)和利潤(rùn)。比如Dow Chemieal ，執(zhí)行經(jīng)理一旦離職，必須放棄前一年的期權(quán)收入。如果該經(jīng)理甚至為對(duì)手工作，或者傷害了公司利益，將取消前三年的期權(quán)酬謝。據(jù)說(shuō)，現(xiàn)在正開始出現(xiàn)一種愈加更具懲罰意味的獎(jiǎng)懲制。按這種制度，無(wú)論CEO提前辭職之后去哪家公司，都將被取消期權(quán)和收益，而且此類懲罰還將涉及此前該經(jīng)理獲得的期權(quán)。比如一名經(jīng)理在續(xù)簽雇傭合同時(shí)，得到一筆期權(quán)承諾，而他提前離開了公司，那么他不僅將失去此次應(yīng)得期權(quán)，還要退還首次履行雇傭合同后已得的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)及其利益。這一切都以契約的方式規(guī)定下來(lái)。美國(guó)多數(shù)薪酬專家認(rèn)為，執(zhí)行經(jīng)理們所簽署雇傭合約應(yīng)當(dāng)附有嚴(yán)格的違約條款，以增加對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度，防止出賣機(jī)密。不過(guò)懲罰的“度”如何掌握是有爭(zhēng)議的。過(guò)于苛刻的懲罰條款反會(huì)鼓勵(lì)反叛，有些專家這樣看。EVA與“獎(jiǎng)金銀行”在獎(jiǎng)與罰這對(duì)矛盾之外，美國(guó)公司考察經(jīng)理業(yè)績(jī)的方式近來(lái)也出現(xiàn)一些創(chuàng)新，與之相伴的又有獎(jiǎng)勵(lì)制度的重大新變化。約翰布里斯通是美國(guó)SPX公司的CEO。去年年底，他獲得了92萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金，外加105萬(wàn)美元存入“獎(jiǎng)金銀行”。布里斯受到獎(jiǎng)勵(lì)不是因?yàn)楣竟善背杀斗?，也并非公司凈收益大幅增加。他的業(yè)績(jī)通過(guò)一種“經(jīng)濟(jì)附加值”（economic value added）體現(xiàn)出來(lái)，在業(yè)內(nèi)被簡(jiǎn)稱為EVA。所謂EVA，是從企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈收入中扣除“理論性消耗”，亦即企業(yè)整個(gè)業(yè)務(wù)活動(dòng)中的獎(jiǎng)金成本。其最終數(shù)字被認(rèn)為反映了投資者應(yīng)獲回報(bào)。創(chuàng)造這種EVA模式的是紐約斯蒂恩斯特瓦特咨詢公司。在SPX的實(shí)例中，布里斯通的詳細(xì)情況是這樣的：公司要求他創(chuàng)造420萬(wàn)美元的EVA，并承諾給其397158美元獎(jiǎng)勵(lì)?？稍谑聦?shí)上，布里斯通遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這一目標(biāo)，為公司創(chuàng)造了2660萬(wàn)美元的EVA，那么他在得到基礎(chǔ)獎(jiǎng)勵(lì)的同時(shí)，還可獲得超額部分的7%，總計(jì)157萬(wàn)美元。全部獎(jiǎng)勵(lì)都存入“獎(jiǎng)金銀行”，然后，他可以提現(xiàn)基礎(chǔ)部分及超額的三分之一，因此還有92萬(wàn)美元留在“銀行”。今后，如果布里斯通干得好，實(shí)現(xiàn)了公司未來(lái)的EVA增值目標(biāo)，可以從“獎(jiǎng)金銀行”中提取更多的現(xiàn)金；如果干砸了，則不僅有可能失去部分乃至全部“儲(chǔ)蓄”，他的“獎(jiǎng)金銀行”帳戶還有可能出現(xiàn)赤字。其實(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們長(zhǎng)期以來(lái)一直在強(qiáng)調(diào)，上市公司經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造的投資回報(bào)應(yīng)當(dāng)高于穩(wěn)定的國(guó)債回報(bào)。不過(guò)，金融咨詢家們把這種論點(diǎn)進(jìn)行的大規(guī)模技術(shù)包裝，變成一整套通過(guò)計(jì)算機(jī)演算的復(fù)雜模型。美國(guó)類似模式還包括波士頓咨詢公司發(fā)明的TBR/CFROI(total business return/cash flow return on investment)等等。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用這種模式意味著聘請(qǐng)一批咨詢專家，建立獨(dú)立的公司帳戶，并且在相當(dāng)范圍內(nèi)對(duì)員工進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，讓他們明白，在今后若干年內(nèi)，其獎(jiǎng)金將與股本收益相關(guān)聯(lián)。EVA及同類模式在實(shí)踐中推開后，被認(rèn)為激勵(lì)效應(yīng)也相當(dāng)顯著。EVA正成為公司獎(jiǎng)勵(lì)制度變革的一種新時(shí)髦。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，在該報(bào)委托進(jìn)行調(diào)查的350家大公司中，%采用了此類模式，%，相當(dāng)一批薪酬專家說(shuō)對(duì)此表示了肯定，認(rèn)為此法更能將股東利益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)接起來(lái)。一些機(jī)構(gòu)投資者和股票分析家也對(duì)EVA相當(dāng)看重。目前僅斯蒂恩斯特瓦特一家咨詢公司就雇用了100名專業(yè)人員，積極地為其250家客戶推行EVA模式。該公司還準(zhǔn)備很快在倫敦增加50名專業(yè)人員。不過(guò)，EVA的缺憾也相當(dāng)明顯。最突出的問(wèn)題是此類薪酬制度在計(jì)算上過(guò)于復(fù)雜，很難讓雇員迅速了解。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究了EVA的復(fù)雜公式與實(shí)際運(yùn)作后還提出，這種辦法在預(yù)測(cè)股價(jià)變化方面，未見得比每股溢利更為可靠。AT＆T走過(guò)的彎路，人們至今還記憶猶新。1993年9月，由于率先采用EVA方式，AT＆T的CEO羅件特艾倫登上了美國(guó)《幸福》雜志的封面。不過(guò)幾周之后，AT＆T的股票表現(xiàn)就降到了道瓊斯工業(yè)指數(shù)的水平之下。在此后的三年中，艾倫的主要工作是把公司分成幾部分。如今，AT＆T的新任CEO約翰瓦爾特正在重新考慮EVA方式的使用。隨著越來(lái)越多的美國(guó)公司開始采用EVA模式，這一模式也在實(shí)踐中得到改進(jìn)。此外，很多公司都在標(biāo)準(zhǔn)斯蒂恩斯特瓦特模型的基礎(chǔ)上，參考了其他一些模式。即使在采用純粹EVA模式的SPX公司，實(shí)際上也有兩個(gè)報(bào)酬計(jì)劃：對(duì)多數(shù)中層經(jīng)理和計(jì)時(shí)員而言，公司的EVA計(jì)劃意味著好年成獎(jiǎng)金可以達(dá)到工資總額的10%，壞年成則意味著沒有獎(jiǎng)金。而公司的225名高層經(jīng)理在獎(jiǎng)勵(lì)上不受此項(xiàng)限制，只要EVA確實(shí)超過(guò)了經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。不過(guò)相當(dāng)一部分獎(jiǎng)金要存入“獎(jiǎng)金銀行”。17 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