如何掌握公司現(xiàn)金流估價(jià)法3-資料下載頁(yè)
2025-05-16 03:45本頁(yè)面
【正文】 估計(jì)中的一般問(wèn)題一、不同增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方法的權(quán)重有三種預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率的方法；使用歷史數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單模型或時(shí)間序列模型、運(yùn)用其他分析人員所得出的預(yù)測(cè)平均值、從公司基本因素出發(fā)估計(jì)出的增長(zhǎng)率。從實(shí)際角度看，這三種方法常常出現(xiàn)交疊。分析人員有時(shí)使用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)盈利水平，有時(shí)對(duì)基本變量（如邊際利潤(rùn)）進(jìn)行估計(jì)并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造許多增長(zhǎng)率基本模型。但這并不意味著這些方法總是能產(chǎn)生相似的結(jié)論。相反，它們常常給出不同的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，使分析人員在估值時(shí)難以決定應(yīng)使用哪一個(gè)增長(zhǎng)率或者如佑對(duì)這些增長(zhǎng)率綜合使用。如果只使用三個(gè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方法中的一個(gè)，則哪種方法最合適將取決于被分析的公司，如果被分析公司正在進(jìn)行一次復(fù)雜的重組，那么基本因素分析得到的增長(zhǎng)率將是最好的，因?yàn)樗腔谫Y產(chǎn)和負(fù)債重組后的情況做出的預(yù)測(cè)。如果公司的基本因素相對(duì)穩(wěn)定，且大量的分析人員密切關(guān)注著該公司，則分析人員的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)可能比其他方法的預(yù)測(cè)更可靠。如果一家公司已經(jīng)建立起一個(gè)穩(wěn)定的歷史增長(zhǎng)模式，其行業(yè)基本因素沒(méi)有改變，則基于歷史數(shù)據(jù)的時(shí)間系列模型將給出較精確的未來(lái)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)。然而沒(méi)有理由只使用三種方法中的一種，每一種方法都給出了未來(lái)增長(zhǎng)率的一個(gè)預(yù)測(cè)值，并提供了相應(yīng)的信息，這些增長(zhǎng)率的加權(quán)平均值可能給出比三個(gè)協(xié)長(zhǎng)率中任何單獨(dú)一個(gè)都好的未來(lái)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，其權(quán)重是基于每個(gè)增長(zhǎng)率所提供的信息量。問(wèn)題的難點(diǎn)就在于如何度量每個(gè)增長(zhǎng)率所提供的信息量。一種方法是計(jì)算每個(gè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差，而后根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)——誤差越大，權(quán)重越小?；跉v史數(shù)據(jù)的模型可以由截面數(shù)據(jù)或時(shí)間序列模型的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量；分析人員的預(yù)測(cè)可以由分析人員之間意見(jiàn)不一致的程度——他們預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量；基本因素模型可以由模型輸入變量的標(biāo)準(zhǔn)差推導(dǎo)得到增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差。下表列出了一些在確定權(quán)重時(shí)應(yīng)被考慮的因素。增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方法 需考慮的因素分配的權(quán)重更高 更低歷史數(shù)據(jù)模型可獲得多少歷史數(shù)據(jù)多 少過(guò)去收益的波動(dòng)性少 多公司周期性的強(qiáng)弱小 大公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)杠桿比充有無(wú)重大改變沒(méi) 有公司規(guī)模隨時(shí)間變化地大嗎不是 是 分析人員自從公布最近盈利報(bào)告以來(lái)，有多少針對(duì)該公司特定信息出現(xiàn)少 多有多少分析人員密切關(guān)注著這家公司多 少在這些分析人員中有多少人的意見(jiàn)是一致的多 少分析人員的分析質(zhì)量好 低 基本因素公司的基本因素有多少改變多 少模型輸入變量估計(jì)值的可靠性如何好 差二、平滑未來(lái)增長(zhǎng)率即使對(duì)于那些歷史盈利波動(dòng)性較大的公司，分析人員也通常使用平滑過(guò)的盈利預(yù)測(cè)。這常常被指責(zé)為不符合實(shí)際。準(zhǔn)確地根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)預(yù)測(cè)盈利比使用平滑過(guò)的增長(zhǎng)率（這樣就無(wú)需預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條和復(fù)蘇的時(shí)間以及它們對(duì)公司增長(zhǎng)率的影響）更切合實(shí)際，這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)，但是，我們也必須承認(rèn)；分析人員是不可能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出水來(lái)三、四年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的。因此，采用較為不合實(shí)際的平滑收益的方法，而不是陷入錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期的泥潭，可能是更謹(jǐn)慎的做法雖然平滑后的收益不能準(zhǔn)確地反映公司收益的波動(dòng)性，但是貼現(xiàn)率可以體現(xiàn)這一點(diǎn)。概括而言，盈利波動(dòng)性較大的公司將選取較高的貼現(xiàn)率?？? 結(jié)預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率在估價(jià)中扮演著一個(gè)重要的角色。本講介紹了三種預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率的方法。第一種是使用歷史數(shù)據(jù)；第二種是在關(guān)注同一家公司的分析人員的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)之上進(jìn)行預(yù)測(cè)；第三種是把增長(zhǎng)率與公司的基本情況聯(lián)系起來(lái)。每一種方法都具有信息價(jià)值，三種方法的預(yù)測(cè)結(jié)果可以綜合到最后的分析之中，并依據(jù)它提供的信息量賦予恰當(dāng)?shù)臋?quán)重。17 / 17
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