如何掌握公司現(xiàn)金流估價法3(存儲版)
【正文】 賬面值／股權(quán)資本賬面值i＝債務(wù)的利息支出／負(fù)債的賬面值t=普通收益所得稅稅率注意：資產(chǎn)賬面值＝債務(wù)賬面值＋股權(quán)資本賬面值。例：評估公司策略對增長率和公司價值的影響：寶潔公司寶潔公司于1993年4月決定降低其產(chǎn)品——一次性尿布的價格，以便更好地與低價大眾品牌產(chǎn)品進(jìn)行競爭。對個別產(chǎn)品線的增長率預(yù)測如下：gjt=b{πjttjtD/E(πjttjti[1t])}其中:gjt=產(chǎn)品線j在t年的增長率πjt=產(chǎn)品線j在t年的利息前稅后利潤率tjt=產(chǎn)品線j在t年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D/E=公司的負(fù)債/權(quán)益比率i=債務(wù)的利率 t=普通所得稅稅率第四節(jié) 增長率估計中的一般問題一、不同增長率預(yù)測方法的權(quán)重有三種預(yù)測增長率的方法；使用歷史數(shù)據(jù)的簡單模型或時間序列模型、運用其他分析人員所得出的預(yù)測平均值、從公司基本因素出發(fā)估計出的增長率。然而沒有理由只使用三種方法中的一種，每一種方法都給出了未來增長率的一個預(yù)測值，并提供了相應(yīng)的信息，這些增長率的加權(quán)平均值可能給出比三個協(xié)長率中任何單獨一個都好的未來增長率預(yù)測，其權(quán)重是基于每個增長率所提供的信息量。因此，采用較為不合實際的平滑收益的方法，而不是陷入錯誤地預(yù)測經(jīng)濟周期的泥潭，可能是更謹(jǐn)慎的做法雖然平滑后的收益不能準(zhǔn)確地反映公司收益的波動性，但是貼現(xiàn)率可以體現(xiàn)這一點。17 / 17。這常常被指責(zé)為不符合實際。如果公司的基本因素相對穩(wěn)定，且大量的分析人員密切關(guān)注著該公司，則分析人員的長期預(yù)測可能比其他方法的預(yù)測更可靠。通過考察公司每條產(chǎn)品線分別處于產(chǎn)品生命生命周期的哪一階段，我們可以對公司的預(yù)期增長率做出更加完整的分析。變化的凈影響將取決于產(chǎn)品的需求彈性。計算增長率時假定股權(quán)資本收益率不隨時間而改變，如果股權(quán)資本收益率隨時間而改變，t年的增長率可以表示為：gt=（股權(quán)資本賬面值t1[ROEtROEt1]/NIt1）+bROEt公式右邊第一項反映了在已有股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，股權(quán)資本收益率的改變對增長率gt的影響，ＲＯＥ的提高（或減少）將導(dǎo)致股權(quán)資本具有更高（或更低）的盈利能力，進(jìn)而導(dǎo)致一個更高（或更低）的增長率。分析人員間意見不一致的程度。盈利以外的其他公共信息。影響未來增長率的宏觀經(jīng)濟信息。行業(yè)基本情況的改變可能會導(dǎo)致該行業(yè)所有公司增長率的上升或下降，這些在預(yù)測時是必須考慮的因素。因此，在預(yù)測未來增長率時，這些增長率的價值不大。２、公司的規(guī)模。對于曾經(jīng)出現(xiàn)過負(fù)盈利的公司，至少有兩種方法可獲得意義的盈利增長估計值。In(EPSt)=a+bt其中：In(EPSt)=t時期每股盈利的自然對數(shù)。例：歷史增長率對估計時段長度的敏感性：A公司下表給出從1994年而不是從1995年開始A公司的每股收益，使用6年而不是5年的增長率來計算算術(shù)平均值和幾何平均值。下面我們討論與使用增長率平均值有關(guān)的幾個問題：算術(shù)平均值與幾何平均值增長率平均值是使用算術(shù)平均值還是幾何平均值，結(jié)果是不一樣的。一、使用歷史增長率的平均值此方法使用公司歷史增長率的平均值作為預(yù)期未來增長率。預(yù)測時段的長度取決于分析人員的判斷，但是應(yīng)根據(jù)歷史增長率對估計時段長度的敏感性來決定歷史增長率在預(yù)測中的權(quán)重。這一模型的對數(shù)線性形式把系數(shù)轉(zhuǎn)化成度量百分比變化的指標(biāo)。同樣的問題也出現(xiàn)在對數(shù)線性回歸模型中，因為每股凈收益（ＥＰＳ）只有大于０，其對數(shù)才存在。分析人員在使用歷史增長率預(yù)測未來增長率時，如果歷史增長率的波動性很大，則應(yīng)該持小心謹(jǐn)慎的態(tài)度。如果用作預(yù)測的歷史增長率是在經(jīng)濟高峰時期出現(xiàn)的，則會有相反的結(jié)論。行業(yè)變化可能是市場壓力的結(jié)果，也可能是政府規(guī)定的結(jié)果。這些信息有時
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