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ppp模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作分析報告-資料下載頁

2025-05-13 22:10本頁面
  

【正文】 具的保底承諾,是“暗道”。在國家“修明渠,堵暗道”的大格局下,產(chǎn)業(yè)投資基金的保底承諾存在一定的法律風(fēng)險。判斷政府的信用支持是否足夠,需 要從能力和意愿兩個方面分析,能力是其財政實(shí)力,意愿則是項(xiàng)目的重要性,違約/項(xiàng)目失敗后的政治影響性去考慮。再次需考慮退出方式,產(chǎn)業(yè)投 資基金常見退出方式有項(xiàng)目清算、股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等,投資者應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目特性選擇相應(yīng)的退出方式,比如供水、供熱、供電等基礎(chǔ)設(shè)施一般都不會通 過項(xiàng)目清算來退出,而股權(quán)的回購/轉(zhuǎn)讓則要考慮具體的回購方/受讓方,如果是政府或平臺公司作為回購方/受讓方,一定程度上將為項(xiàng)目增信,但如果是其他社 會資本負(fù)責(zé)回購/受讓,相應(yīng)的風(fēng)險就會提高。資產(chǎn)證券化等退出方式對于項(xiàng)目的要求也比較高,需要有穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流。比如,某銀行的銀政產(chǎn)業(yè)基金以契約型產(chǎn)業(yè)基金(資管計(jì)劃)的模式投資西北某省會城市開發(fā)區(qū)內(nèi)三個產(chǎn)業(yè)園的開發(fā)項(xiàng)目。該項(xiàng)基金規(guī)模 50 億,其中理財資金為優(yōu)先級,當(dāng)?shù)貓@區(qū)平臺公司為劣后級,雙方占比為 4:1。項(xiàng)目以投貸結(jié)合模式,基金持有項(xiàng)目公司 51%股份,同時向項(xiàng)目公司提供委托貸款。最終的退出方式由園區(qū)平臺公司遠(yuǎn)期回購股權(quán),并提供擔(dān)保。園區(qū)管委會承諾將土地出讓收入優(yōu)先償還貸款本息,并且 財政出具承諾將授信本息納入地方財政預(yù)算管理,此外若土地出讓收入無法覆蓋開發(fā)成本,則由當(dāng)?shù)刎斦a(bǔ)足。此外,對于銀行、保險等金融機(jī)構(gòu), 在產(chǎn)業(yè)投資基金中扮演的更多是資金提供者的角色,其低風(fēng)險承受能力的特性決定了主要作為有限合伙人參與產(chǎn)業(yè)基金和項(xiàng)目運(yùn)作,在具體投資中關(guān)注相關(guān)方的信用 風(fēng)險和項(xiàng)目可行性,一般建議挑選經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好,市場化程度較高區(qū)域的產(chǎn)業(yè)基金來進(jìn)行投資,對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對落后,財政收入增速也較為緩慢的地區(qū), 如果有政府給與強(qiáng)力支持的投資于重點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金,也可考慮適度參與,但是在保障措施和風(fēng)險溢價方面需要仔細(xì)考量,比如要求地方政府將土地轉(zhuǎn)讓收入 總額的一定比例作為重點(diǎn)工程的償債基金。產(chǎn)業(yè)投資基金與PPP的再思考(1)產(chǎn)業(yè)投資基金是地方融資方式的創(chuàng)新,但也會增加潛在債務(wù)負(fù)擔(dān)43 號文后各地涌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)投資基金,不少都具有如下特征:一、大部分投向土地一級開發(fā)、保障房等非經(jīng)營性項(xiàng)目,還款來源基本依賴土地出讓收入。二、以債權(quán)或 “明股實(shí)債”的形式,保證固定收益。三、銀行是最重要的資金提供方。四、大部分會由財政出具“安慰函”,并對基金回報進(jìn)行兜底。在這種模式下,產(chǎn)業(yè)投資基金成為地方政府繞開城投公司或土儲中心的融資新平臺,是傳統(tǒng)城投貸款或城投債的替代。這一方面是地方政府在穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)形 勢下的融資方式創(chuàng)新,但另一方面也可能增加地方政府的隱性債務(wù),在近期的國辦發(fā)〔2015〕42號中明確禁止融資平臺公司通過保底承諾等方式參與政府和社 會資本合作項(xiàng)目,進(jìn)行變相融資。(2)通過投資帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的藥未換,換湯仍是為了促發(fā)展從短期來看,醫(yī)治經(jīng)濟(jì)下滑的良方仍 然是投資,而工業(yè)的產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)投資增速的下滑,通過制造業(yè)托底和基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動穩(wěn)增長成為政策的重要方向。在我國目前的社會經(jīng)濟(jì)政治格局下,公共 部門仍然是最重要的投資主體,盡管地方融資平臺風(fēng)光不再,但是其華麗轉(zhuǎn)身后以社會資本的身份重返地方建設(shè)大舞臺,以產(chǎn)業(yè)投資基金之名,行穩(wěn)增長促發(fā)展之 實(shí)。(3)投資者參與產(chǎn)業(yè)投資基金,需要充分考慮項(xiàng)目風(fēng)險、政策風(fēng)險和期限錯配風(fēng)險產(chǎn)業(yè)投資基金并非是無風(fēng)險投資?;鹜顿Y 的基建類項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)依賴于建成后的實(shí)際運(yùn)營情況,受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、使用者偏好、運(yùn)營效率、運(yùn)營成本、競爭性項(xiàng)目等因素影響,實(shí)際收益可能低于投 資之初的測算,使投資者面臨項(xiàng)目風(fēng)險。地方政府財政收入狀況的變化以及國家相關(guān)政策方向的調(diào)整,也可能改變地方政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的支持能力和力度,尤其 是一些涉及地方政府“保底承諾”的基金的投資者更需要充分考慮。此外,基建類項(xiàng)目規(guī)模大、時間長的特點(diǎn)決定了產(chǎn)業(yè)投資基金都具有很長的投資期限,投資者可 能面臨一定的期限錯配風(fēng)險。(4)不同地區(qū)和項(xiàng)目的投資風(fēng)險會有分化,優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、國家政策鼓勵的重點(diǎn)項(xiàng)目隨著經(jīng)濟(jì)下 行壓力加大,政府放松了對地方平臺公司參與PPP的限制,平臺公司的松綁,一方面能作為政府方的代表吸引更多的社會資本,一定程度上意味著平臺公司融資功 能的部分恢復(fù),由于各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、財政收入、平臺公司經(jīng)營能力、項(xiàng)目規(guī)劃等差異,產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)險會有很大的分化。建議投資者關(guān)注社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展 水平較高地區(qū)或者政府提供較強(qiáng)增信,投資于國家鼓勵的重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金。 18
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