【正文】 /2022 CopyRight169。 ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 73 案 例：香港市場上的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 5/30/2022 CopyRight169。 ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 74 舉例：一款建行的理財產(chǎn)品 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 案 例： PERLS ? 90年 代初 摩根斯坦利推出了一款叫 PERLS的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 ? 英文全稱為“ Principal Exchange Rate Linked Securities” ,譯成中文就是“本金與匯率連接證券” ,該產(chǎn)品本金的償付是和各種外匯 (如英鎊、日元等 )的匯率連接在一起的 . ? PERLS看起來像是債券 ,只不過是一種非常奇特的債券 .與其他債券不同 ,發(fā)行人并不承諾在到期日償付全部本金 ,實際償付的本金是用票面本金乘上一個與不同外匯匯率連接的公式得出的 . ? 不少機構(gòu)以為它就是能正常還本付息的債券購買了很多 ,當(dāng)然結(jié)果是巨額虧損 . 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 案例：其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 ? 有些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中內(nèi)含的是與保險風(fēng)險、通脹風(fēng)險甚至是某特定事件如自然災(zāi)害、劉翔在北京奧運會上的表現(xiàn)與成績等相掛鉤的衍生產(chǎn)品 .包括災(zāi)難型債券、非災(zāi)難型債券、或有債務(wù)以及或有股票等 . 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 四 .我國 銀行理財產(chǎn)品的基本情況 ? 近幾年來 ,我國銀行推出了大量的理財產(chǎn)品 . ? 按照是否嵌入了衍生品 ,理財產(chǎn)品可分為普通型產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品兩大類 . ? 按照產(chǎn)品連接的基礎(chǔ)資產(chǎn) ,理財產(chǎn)品分為股票、信用、利率、匯率、商品和混合 (同時有幾種基礎(chǔ)資產(chǎn) )等六大類 . ? 按照幣種 ,理財產(chǎn)品分為人民幣和外幣 . 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 5/30/2022 CopyRight169。 ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 78 案 例 ：銀行理財產(chǎn)品遭遇“收益門” ? 2022年 3月 ,爆出了銀行理財產(chǎn)品到期收益為零甚至為負(fù)的消息 ,引起了世人的廣泛關(guān)注 . ? 在這次“收益門”事件中 ,幾乎所有的銀行都無法幸免 . ? 評價： 包括銀行理財產(chǎn)品在內(nèi)的一系統(tǒng)國內(nèi)金融創(chuàng)新 ,可能“活像那第一套中國裁縫仿制的西裝 ,把做樣子的外國人舊衣服上的兩個補丁也照樣式在衣袖和褲子上做了” (《 圍城 》 ). 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 第五節(jié) 互換 ? 一、互換的定義與類型 ? 二、互換與希臘主權(quán)債務(wù)危機 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 一、互換的定義與類型 ? 互換（ Swaps）也稱掉期，是指雙方或多方訂立的、在未來交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議，所交換的現(xiàn)金流根據(jù)事先商定的條件確定。 ? 基本類型包括： ? 利率互換： ? 貨幣互換： ? 其他互換：如 CDS（信用違約互換） 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 二、互換與希臘主權(quán)債務(wù)危機 ? （一）希臘主權(quán)債務(wù)危機 ? （二）希臘是個作弊生 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University （一）希臘主權(quán)債務(wù)危機 ? ? ? 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University ? 2022年 4月 27日，標(biāo)普將希臘主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)至 垃圾級 ，并警告稱債券持有人可能面臨最多 50%的損失，與此同時，標(biāo)普還下調(diào)了葡萄牙的債信評級。 ? 消息一出，市場對此反應(yīng)激烈：歐州國家與德國的國債利差迅速上升，希臘的雙邊利差升值 10 多年以來的新高；東歐，包括俄羅斯在內(nèi)的債券市場出現(xiàn)恐慌的連動現(xiàn)象，歐州國家的股市也受重挫，歐元匯率明顯下降。 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 4月 27日 希臘債務(wù)問題暴露以來 ,歐元兌美元匯率急轉(zhuǎn)直下 ,已經(jīng)由 2022年 12月 1日的 /歐元 ,下跌到 2022年 5月 19日的 /歐元 ,貶值%。 ? 2022年 5月 10，為防止希臘財政危機蔓延到其他國家 ,歐盟27個成員國財長達成協(xié)議 ,提供總額 5000億歐元的資金。 ? 其中 ,歐元區(qū) 16個成員國可以使用 4400億歐元貸款擔(dān)保 ,以及 600億歐元歐盟委員會緊急援助基金。 IM F也會提供2500億歐元資金。 ? 同日美聯(lián)儲等央行已經(jīng)采取措施向歐洲市場注入美元 ,以防止希臘債務(wù)危機擴散。 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 根據(jù)歐盟 1992年簽署的 《 馬斯特里赫特條約 》 （即 《 馬約 》 ），歐盟成員國必須符合兩個關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn) ——— 財政赤字不能超過 GDP的 3%和負(fù)債率低于 GDP的 60%。但 2022年的數(shù)據(jù)顯示，希臘的上述兩個指標(biāo)分別為 %和 110%，遠高于條約的規(guī)定。意大利的情況與希臘大致相同。 （二）希臘是個作弊生 ? ? ? CDS 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University ? 希臘加入歐元區(qū)時，是達不到 《 馬約 》 規(guī)定的要求的。 ? 關(guān)鍵的問題就在于其公共債務(wù)過高。 ? 這時，高盛一位女高管 安提歌尼 勞迪亞蒂絲 — 向希臘政府提出了一個復(fù)雜的幕后交易策略，為希臘量身定做出一套 “ 貨幣掉期交易 ” 方式，為其掩蓋了一筆高達 10億歐元的公共債務(wù)，以符合歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。 ? 結(jié)果是：希臘財政赤字占 GDP的 %。 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 高盛 希臘政府 （立即支付） 分 1020年支付 10億歐元 希臘政府獲得這筆收入（資產(chǎn)）之后，立即使負(fù)債率下降了。但長達 10年以上的債務(wù)卻是體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表之外的。 據(jù)參與 2022年交易的人士稱，希臘和高盛之間的交易涉及將價值超過 100億歐元 (合 )以美元、日圓計價的希臘國債換為歐元，付息時間延續(xù)到 2022年，后一屆希臘政府又將付息時間延長到了 2037年。高盛還為希臘設(shè)計了多種斂財卻不會使負(fù)債率上升的方法。如牽線希臘與 15家銀行達成貨幣掉期協(xié)議，幫助希臘掩蓋真實赤字狀況，使得 10年來，希臘一再低報其預(yù)算赤字?jǐn)?shù)目，導(dǎo)致當(dāng)前債務(wù)危機。 CDS 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 高盛 德國銀行 （立即支付）用于購買 CDS 10億歐元（以希臘發(fā)生倒債事件為觸發(fā)點） 高盛通過 Swap的作弊手段使希臘進入歐元區(qū)，高盛就看到其風(fēng)險 :到了特定時刻， Swap將會到期，在希臘自身經(jīng)濟情況不斷惡化的情況下，肯定會推升希臘本就膨脹的赤字。 因此，高盛為了確保自己對希臘的這筆借貸的資金安全，就向德國銀行購買了 20年期的 10億歐元 CDS來分散風(fēng)險。 在希臘主權(quán)危機沒有發(fā)生之前， CDS是很便宜的。高盛利用它在希臘債務(wù)危急中的知情人地位，讓旗下基金一邊做空債務(wù)抵押債券，一邊收購廉價的CDS，一旦市場反轉(zhuǎn)，債務(wù)抵押債券價格大幅下跌， CDS價格則會大幅上升，從而獲取暴利。換言之，高盛就是通過在希臘出現(xiàn)債務(wù)危機時唱衰希臘的支付能力，從而使希臘的借貸成本上升。據(jù)說，高盛就此獲利 3億美元。 復(fù)習(xí)思考題 ? ？ ? ？ ? ？為什么還會有人出售期權(quán)？ ? 、虛值期權(quán)與平價期權(quán)？ ? . ? KODA事件進行分析？ ? ？ ? . ? ？ ? ？ 2022/5/30 CopyRight169。ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Universit