現(xiàn)值和內(nèi)部收益率ppt課件-資料下載頁(yè)
2025-05-01 12:10本頁(yè)面
【正文】 本身 收入 ? 享受的、實(shí)際的和貨幣的 ? 收入是資產(chǎn)或財(cái)貨提供的服務(wù)。 ? 收入流（ ine flow) “收入是一連串事件”（ Ine is a series of events)。 ? 事件（ events) ? “一連串事件”構(gòu)成收入 資本是資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，是未來收入的折現(xiàn)，或者收入的資本化 Capitalization 利息是連接收入與資本的橋梁 —— 0271 利息理論 有形形色色的利息 利息 = 純利息 + 風(fēng)險(xiǎn) /莫測(cè) 純利息 pure interest 沒有不履行債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn) 沒有通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn) 沒有需要犧牲其它投資機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)成本 —— 0272 不耐（ impatience) 不耐：急不可耐的現(xiàn)時(shí)消費(fèi)傾向。 享受收入是生命的投入 純利息：為犧牲“不耐”的出價(jià) 降低不耐的其他可能性：收入水平，安全性，教育 —— 0273 利息率：自然生長(zhǎng)率 投資機(jī)會(huì)：犧牲現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的回報(bào) 資本是收入的折現(xiàn) ?收入流 ?凈收入流：未來收入減去未來成本 資本與行為解釋：人們站在現(xiàn)在，面對(duì)未來做選擇；選擇的機(jī)會(huì)成本；約束下的行為 —— 0274 費(fèi)雪（ ) “二十世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。 ?《 資本與收入的性質(zhì) 》（ 1907） ?“利息論”（ 1907） ?《 利息理論 》 （ 1930）（上海人民中譯本） －把奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想拉回到真實(shí)世界里來 —— 0275 資金提供者的資金機(jī)會(huì)成本 (折現(xiàn)率 )為 10% (股東與債主的資金的機(jī)會(huì)成本都是 10%)，各年的資金流量為： 表 1 單位：萬(wàn)元 該公司因?yàn)閾碛猩a(chǎn)機(jī)會(huì)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，在第一年初投入 510萬(wàn)元后，就可以在后續(xù)的 5年之中，獲得一系列的收入。 第一年初 第一年底 第二年底 第三年底 第四年底 第五年底 資金流量 510 —— 0276 若是沒有該項(xiàng)投資生產(chǎn)機(jī)會(huì)，就只能得到資金的機(jī)會(huì)成本 (每年 10%)： 要在第一年底獲得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元； 要在第二年底得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元； 要在第三年底得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元； 要在第四年底得 ，第一年初需在別處投資 = 萬(wàn)元； 要在第五年底得 ，第一年初需在別處投資 萬(wàn)元。 2 6 2 .8 2 3 8 .9 11 .1 0 ?23 0 6 .2 2 5 3 .0 6(1 .1 0) ?33 2 2 .3 2 4 2 .1 5(1 .1 0 ) ?422 2. 2 15 1. 7(1. 10 ) ?51 5 2 .8 9 4 .8 8(1. 1 0 ) ?—— 0277 ? 因此，資金提供者因?yàn)閾碛辛送顿Y生產(chǎn)機(jī)會(huì)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，使得他們?cè)诘谝荒瓿鯐r(shí)只需要投入 510萬(wàn)元，而不是 元 (=++++)，就可以得到如表 1的資金流量，總共節(jié)省了 (=) 的投資金額。 場(chǎng)現(xiàn)價(jià)，這也代表了若在投資 510萬(wàn)元之后立刻轉(zhuǎn)售，可獲得 。 ? 凈現(xiàn)值的計(jì)算可以表示為： = 2 3 4 52 6 2 . 8 3 0 6 . 2 3 2 2 . 3 2 2 2 . 2 1 5 2 . 8510( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?—— 0278 計(jì)算上述投資計(jì)劃的凈現(xiàn)值時(shí)，第二項(xiàng)需要考慮的因素的是： (超額利潤(rùn) ) 究竟是為誰(shuí)所擁有？ 在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，收入與成本是從 資金提供者 (股東與債主 ) 的角度來看的，但是債主投入 100萬(wàn)元之后所能得到的僅為機(jī)會(huì)成本 (是債主在他處所能得到的最高報(bào)酬 )，因此，債主的資金的機(jī)會(huì)成本為下式的 10%： 亦即債主每年底得利息 10萬(wàn)元，第 5年底得本金加利息 110萬(wàn)元，而他貸出 100萬(wàn)元后所得到的資金流量的現(xiàn)值即為 100萬(wàn)元；債主只能得到資金的機(jī)會(huì)成本，不能得到任何超額利潤(rùn)，因此該投資計(jì)劃的凈現(xiàn)值 東所有。 2 3 4 51 0 1 0 1 0 1 0 1 1 0100( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % )? ? ? ? ?? ? ? ? ?—— 0279 我們可以將凈現(xiàn)值式改寫為： 擁有生產(chǎn)機(jī)會(huì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的股東在期初投入 410萬(wàn)元的現(xiàn)值是 ( = 410 + )，沒有生產(chǎn)機(jī)會(huì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的債主在期初投入 100萬(wàn)元的現(xiàn)值仍是 100萬(wàn)元 ( = 100 + 0) 。誰(shuí)擁有生產(chǎn)機(jī)會(huì)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，誰(shuí)就能得到超額利潤(rùn) (正的凈現(xiàn)值 ) 。 不論是由資金提供者 (股東加上債主 ) 的角度來計(jì)算凈現(xiàn)值，或是由股東的角度來計(jì)算凈現(xiàn)值，所得到的凈現(xiàn)值都是相同的。 NPV2 3 4 52 5 2 . 8 2 9 6 . 2 3 1 2 . 3 2 1 2 . 2 4 2 . 8410( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % ) ( 1 1 0 % )? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ??—— 0280 由于股東擁有生產(chǎn)投資機(jī)會(huì)才得以擁有超額利潤(rùn) (正的凈現(xiàn)值 )，因此公司投資的資金來源會(huì)以內(nèi)部資金為優(yōu)先 (從留存收益 retained earnings或由現(xiàn)有的股東出資 )，其次才考慮向外貸款 (貸款的交易成本通常要高于使用內(nèi)部資金的交易成本 )，而發(fā)行新股并引入新股東來與現(xiàn)有股東分享正的凈現(xiàn)值會(huì)是個(gè)最糟糕的選擇。因此公司一旦以發(fā)行新股來融資投資計(jì)劃時(shí)，會(huì)被外界解讀為：一定是個(gè)不理想的凈現(xiàn)值投資計(jì)劃，公司如此做的目的，只是想利用新股東的錢來補(bǔ)貼現(xiàn)有的股東，而市場(chǎng)的反應(yīng)是，現(xiàn)有的股票的價(jià)格會(huì)立刻下跌。這里的解釋也符合 融資順位理論 (pecking order theory) 的說法
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