【正文】 低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。二、增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。三、發(fā)行前最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。四、前次募集資金投資項(xiàng)目的完工進(jìn)度不低于70％。五、增發(fā)新股的股份數(shù)量超過公司股份總數(shù)20％的，其增發(fā)提案還須獲得出席股東大會(huì)的流通股（社會(huì)公眾股）股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。股份總數(shù)以董事會(huì)增發(fā)提案的決議公告日的股份總數(shù)為計(jì)算依據(jù)。六、上市公司及其附屬公司最近12個(gè)月內(nèi)不存在資金、資產(chǎn)被實(shí)際控制上市公司的個(gè)人、法人或其他組織（以下簡稱“實(shí)際控制人”）及關(guān)聯(lián)人占用的情況。七、上市公司及其董事在最近12個(gè)月內(nèi)未受到中國證監(jiān)會(huì)公開批評(píng)或者證券交易所公開譴責(zé)。八、最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表不存在會(huì)計(jì)政策不穩(wěn)?。ㄈ缳Y產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例過低等）、或有負(fù)債數(shù)額過大、潛在不良資產(chǎn)比例過高等情形。九、上市公司及其附屬公司違規(guī)為其實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)人提供擔(dān)保的，整改已滿12個(gè)月。十、符合《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》（證監(jiān)公司字[2001]105號(hào)）規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的上市公司，重組完成后首次申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股的，其最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率按照本通知第一條的有關(guān)規(guī)定計(jì)算；其增發(fā)新股募集資金量可不受本通知第二條的限制?！倍ㄏ蛟霭l(fā)（1）發(fā)行條件定向增發(fā)與定向募集一樣，具有私募性質(zhì)，在證券法和相關(guān)法規(guī)中沒有對(duì)定向增發(fā)做出明確的限制性規(guī)定，屬于企業(yè)自主行為，因此發(fā)行資格可以不受公開發(fā)行條件的限制。在上工Ｂ定向增發(fā)的案例中得以體現(xiàn)。上工Ｂ在定向增發(fā)的基本程序上符合《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》的規(guī)定，比如召開股東大會(huì)表決等程序。但在具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均低于１０％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也低于１０％，不符合《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》第一條的要求：“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)?！?。但是查看《證券法》第二十條規(guī)定，“上市公司發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合公司法的有關(guān)發(fā)行新股的條件，可以向社會(huì)公開募集，也可以向原股東配售”。也沒有對(duì)定向發(fā)行做出規(guī)定。武鋼股份擬向集團(tuán)公司定向發(fā)行的為國有法人股，也是符合公司法的有關(guān)規(guī)定，即一百五十二條規(guī)定股份公司申請(qǐng)股票上市必須符合“股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行”，由于流通股須以現(xiàn)金支付，而以資產(chǎn)作為支付手段獲得定向發(fā)行的國有股或法人股由于不允許上市，而只能是非流通股。（2）申報(bào)審批216。 新股發(fā)行審核根據(jù)《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的有關(guān)發(fā)行新股的有關(guān)要求，在聘請(qǐng)主承銷商并完成盡職調(diào)查和經(jīng)過董事會(huì)增發(fā)新股決議后，向中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)（以下簡稱“發(fā)審委”）依法審核上市公司新股發(fā)行申請(qǐng)。216。 重大購買、出售、置換資產(chǎn)審核根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2001年底頒布的《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》的規(guī)定：（原文）“（一）同時(shí)既有重大購買資產(chǎn)行為，又有重大出售資產(chǎn)行為，且購買和出售的資產(chǎn)總額同時(shí)達(dá)到或超過上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)70％的交易行為；（二）置換入上市公司的資產(chǎn)總額達(dá)到或超過上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn)70％的交易行為；（三）上市公司出售或置換出全部資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)收購或置換入其他資產(chǎn)的交易行為；（四）中國證監(jiān)會(huì)審核中認(rèn)為存在重大問題的其他重大購買、出售、置換資產(chǎn)的交易行為?！碧嵴?qǐng)中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)審核。216。 要約收購豁免申請(qǐng)根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2002年底頒布的《上市公司收購管理辦法》中的規(guī)定，上市公司控股超過30%的股東繼續(xù)增持上市公司股份，需要對(duì)全體股東進(jìn)行要約收購，但是根據(jù)申請(qǐng)豁免要約收購條件中“上市公司根據(jù)股東大會(huì)決議發(fā)行新股，導(dǎo)致收購人持有、控制該公司股份比例超過百分之三十的；”和“合法持有、控制一個(gè)上市公司百分之五十以上股份的股東，繼續(xù)增持股份、增加控制后不超過該公司已發(fā)行股份的百分之七十五的；”的規(guī)定，發(fā)行新股的上市公司可以向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免要約收購。（3）發(fā)行規(guī)模定向增發(fā)的發(fā)行規(guī)模受制于募集資金規(guī)模?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》第二條規(guī)定：“增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值?！钡且再Y產(chǎn)認(rèn)購定向增發(fā)國有股沒有現(xiàn)金參與，不應(yīng)使用此規(guī)定。因此ＴＣＬ通訊、武鋼股份都突破了上述限制。以武鋼股份為例，其２００３年中期的凈資產(chǎn)為５５．０６億元，但定向增發(fā)募集資金卻為９０億元人民幣，但是其增發(fā)流通股募集的現(xiàn)金將不超過50億元人民幣，因此并不違反中國證監(jiān)會(huì)對(duì)于對(duì)于“增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值”。發(fā)行難點(diǎn)監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)保護(hù)中小投資者利益問題的考慮，定向增發(fā)需要將有關(guān)材料報(bào)監(jiān)管部門備案，并在公告后實(shí)施。定向增發(fā)的發(fā)行不受券商通道的限制可以與增發(fā)流通股同時(shí)進(jìn)行。為兼顧流通股股東利益，定向發(fā)行增發(fā)在表決機(jī)制需采用雙重統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（1）根據(jù)《中華人民共和國公司法》第一百零六條規(guī)定：1） 股東出席股東大會(huì)，所持每一股份有一表決權(quán)。2） 股東大會(huì)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。 3） 股東大會(huì)對(duì)公司合并、分立或者解散公司作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。因此一般的定向增發(fā)決議須半數(shù)以上通過，屬于吸收合并或合并性質(zhì)的，須獲得三分之二全體股東批準(zhǔn)。（２）根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》第五條規(guī)定：1） 增發(fā)新股的股份數(shù)量超過公司股份總數(shù)２０％的，其增發(fā)提案還須獲得出席股東大會(huì)的流通股（社會(huì)公眾股）股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。股份總數(shù)以董事會(huì)增發(fā)提案的決議公告日的股份總數(shù)為計(jì)算依據(jù)。2） 為保證流通股股東的積極參與，要求上市公司董事會(huì)必須征集投票權(quán)。由于定向增發(fā)的資金用途是用于收購大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，屬于關(guān)聯(lián)交易，大股東將需要回避投票，因此對(duì)于增發(fā)新股的數(shù)量超過股份總數(shù)的20%以上的增發(fā)行為，流通股股東的對(duì)于增發(fā)的支持將是至關(guān)重要。[前車之鑒]：由于沒有獲得流通股股東的支持，上市公司中遠(yuǎn)航運(yùn)便在2003年10月份遇阻。，但由于在股東投票表決“募集資金項(xiàng)目可行性的議案”、“可轉(zhuǎn)換債券募集資金投向”兩個(gè)議案時(shí)，有關(guān)聯(lián)的控股股東廣遠(yuǎn)公司按規(guī)定回避表決(因中遠(yuǎn)航運(yùn)可轉(zhuǎn)債募集的資金將用于收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn))，%的國元證券有限責(zé)任公司，以第一大流通股股東的優(yōu)勢(shì)，最終投了否決票，使中遠(yuǎn)航運(yùn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的可行性議案被迫流產(chǎn)。[資產(chǎn)質(zhì)量]：我們建議上市公司要充分重視大股東資產(chǎn)質(zhì)量。一般來說定向增發(fā)將取得上市公司控股權(quán)、注入獲利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)兩個(gè)環(huán)節(jié)合二為一，因此獲得價(jià)格較為公允合理的股權(quán)，大股東通過損害上市公司利益以補(bǔ)償自己利益損失的動(dòng)機(jī)要小得多。但是在上市公司股東大會(huì)審議程序上，需要與會(huì)或全體股東２／３以上比例才能通過、利害關(guān)系股東回避、流通股股東２／３以上贊成等，因此為了能夠順利獲得流通股股東的支持，大股東出售給上市公司的資產(chǎn)一定是具有較好增長潛力和經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。武鋼股份增發(fā)所募資金收購武鋼集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良而且交易價(jià)格相對(duì)公允。經(jīng)安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，武鋼股份擬收購的資產(chǎn)２００３年上半年凈資產(chǎn)收益率高達(dá)１１．７３％，前三年凈資產(chǎn)收益率平均為１２．１０％；２００２年的凈利潤為９．１０億元，比２００１年增長了６６％，２００３年上半年的凈利潤已達(dá)到了２００２年全年水平。根據(jù)模擬合并的財(cái)務(wù)報(bào)表，２００３年６月底，武鋼股份模擬合并后的凈資產(chǎn)增長１．３９倍，２００３年１－６月份，主營業(yè)務(wù)收入增加１．７９倍，凈利潤增長２．５倍，凈資產(chǎn)收益率由６．２５％上升至９．１４％。[注意事項(xiàng)]：上市公司在設(shè)計(jì)增發(fā)方案時(shí)，要注意發(fā)行后持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，公眾投資者的持股比例低于最低流通股比例25%，上市公司股本總額超過人民幣4億元的上市公司，公眾投資者的持股比例不低于15%，否則上市公司將退市。整體上市流程（1）審批程序當(dāng)上市公司達(dá)到了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》的所有要求，尤其是第一條要求“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。”后，根據(jù)《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的有關(guān)增發(fā)審核要求，經(jīng)過董事會(huì)批準(zhǔn)通過后，向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股。（2）工作程序第一步：上市公司董事會(huì)決定聘請(qǐng)主承銷商事宜。主承銷商進(jìn)行盡職調(diào)查后，應(yīng)就新股發(fā)行方案與董事會(huì)取得一致意見，并同意向中國證監(jiān)會(huì)推薦上市公司發(fā)行新股。第二步：上市公司申請(qǐng)發(fā)行新股，需要按照《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的要求，并就下列事項(xiàng)作出決議：增發(fā)流通股：（1） 董事會(huì)就本次發(fā)行是否符合相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，具體發(fā)行方案、募集資金使用的可行性、前次募集資金的使用情況作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)；（2） 股東大會(huì)就發(fā)行的數(shù)量、定價(jià)方式或價(jià)格（包括價(jià)格區(qū)間）、發(fā)行對(duì)象、募集資金用途及數(shù)額、決議的有效期、對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)等事項(xiàng)進(jìn)行逐項(xiàng)表決。定向增發(fā)國有股：定向增發(fā)屬于私募發(fā)行，適用《中華人民共和國證券法》有關(guān)公開發(fā)行的條款。參照《中華人民共和國公司法》規(guī)定：（原文）“第一百三十八條公司發(fā)行新股，股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)下列事項(xiàng)作出決議：（一）新股種類及數(shù)額；（二）新股發(fā)行價(jià)格；（三）新股發(fā)行的起止日期；（四）向原有股東發(fā)行新股的種類及數(shù)額。第一百三十九條 股東大會(huì)作出發(fā)行新股的決議后，董事會(huì)必須向國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級(jí)人民政府申請(qǐng)批準(zhǔn)。第一百四十一條 公司發(fā)行新股，可根據(jù)公司連續(xù)盈利情況和財(cái)產(chǎn)增值情況，確定其作價(jià)方案?！倍ㄏ蛟霭l(fā)和收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需經(jīng)過省級(jí)人民政府批準(zhǔn)，同時(shí)需要董事會(huì)提請(qǐng)股東大會(huì)對(duì)增發(fā)新股的用于收購大股東的資產(chǎn)進(jìn)行決議，并根據(jù)收購的資產(chǎn)規(guī)模確定發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價(jià)格。第三步：申請(qǐng)發(fā)行新股，需要按照中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)定編制并提交發(fā)行申請(qǐng)文件。第四步：最近3年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告的，公司應(yīng)當(dāng)在申請(qǐng)文件中提供最近3年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；發(fā)行申請(qǐng)于下半年提出的，還需要提供申請(qǐng)當(dāng)年上市公司公告的中期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。第五步：上市公司向中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)新股發(fā)行申請(qǐng)和重大購買、出售、置換資產(chǎn)審核申請(qǐng)，并作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。第六步：發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，上市公司應(yīng)當(dāng)與證券交易所協(xié)商確定新股發(fā)行上市的時(shí)間及登記等具體事項(xiàng)。第七步：經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)的審核后，公司聘請(qǐng)的主承銷商將按照中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行發(fā)行上市準(zhǔn)備工作。第八步：非流通股和流通股定價(jià)的最低標(biāo)準(zhǔn)，即非流通股以每股凈資產(chǎn)為底限，流通股以首次公告前６個(gè)月平均市價(jià)的９０％為底限。對(duì)以資產(chǎn)折股的，要求其以審計(jì)、評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)。上市公司和主承銷商根據(jù)公眾投資者和大股東的認(rèn)購情況，確定發(fā)行價(jià)格后，編制招股說明書，并同時(shí)報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。[注意事項(xiàng)]：發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的上市公司，自中國證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)的決定之日起6個(gè)月內(nèi)不得再次提出新股發(fā)行申請(qǐng)，因此聘請(qǐng)具有豐富經(jīng)驗(yàn)并對(duì)上市公司充分了解的證券公司作為主承銷商十分重要。（二）武鋼模式整體上市的優(yōu)勢(shì)時(shí)間周期短，資產(chǎn)一次性注入上市公司一方面集團(tuán)公司資產(chǎn)整體以認(rèn)購定向增發(fā)新股的形式注入上市公司，相比較上市公司通過增發(fā)、配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式購買大股東的資產(chǎn)的方式，速度較快，可以一次性注入上市公司，同時(shí)可以獲得分享上市公司長期發(fā)展收益的股權(quán)和向流通股股東融資增發(fā)新股獲得的現(xiàn)金，優(yōu)勢(shì)十分明顯。根據(jù)2001年底中國證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》的規(guī)定，“置換入上市公司的凈資產(chǎn)額，達(dá)到或超過上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表凈資產(chǎn)70%的交易行為，須提請(qǐng)中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)審核”。同時(shí)若采用原有的全部增發(fā)流通股的模式，將導(dǎo)致兩次報(bào)批程序：一是上市公司增發(fā)新股和申請(qǐng)豁免要約時(shí)，需分別向證監(jiān)會(huì)發(fā)審委和上市公司監(jiān)管部報(bào)批材料；二是上市公司以現(xiàn)金購買集團(tuán)公司相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，需提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)審核批準(zhǔn)。這無疑延長了交易時(shí)間，增大了交易的不確定性。而集團(tuán)公司以資產(chǎn)作為支付對(duì)價(jià)認(rèn)購上市公司定向增發(fā)的股份，在上市公司增發(fā)新股時(shí)，可以將發(fā)行新股的報(bào)告及相關(guān)材料、申請(qǐng)要約豁免材料和重大資產(chǎn)購買報(bào)告及相關(guān)文件，一起報(bào)請(qǐng)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門審核，從而簡化報(bào)批手續(xù)，大大縮短交易時(shí)間。交易成本最低根據(jù)《中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例》，企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)，按5%的稅率征收營業(yè)稅。但若以資產(chǎn)作為此次定向增發(fā)的支付對(duì)價(jià)，集團(tuán)公司將省下這筆巨額的營業(yè)稅。根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營業(yè)稅問題的通知》：自2003年1月1日起，以無形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同擔(dān)負(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征收營業(yè)稅。另外，以資產(chǎn)作為定向增發(fā)的支付對(duì)價(jià)涉及的所得稅，國家稅務(wù)總局的《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營業(yè)稅問題的通知》規(guī)定：如果企業(yè)整體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易的接受企業(yè)支付的交換額中，除接受企業(yè)股權(quán)以外的現(xiàn)金、有價(jià)證券、其他資產(chǎn)不高于所支付的股權(quán)的票面價(jià)值(或股本的賬面價(jià)值)20%的，經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)審核確認(rèn)，轉(zhuǎn)讓企業(yè)可暫不計(jì)算確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失。因此采用定向增發(fā)和增發(fā)流通股的整體上時(shí)方案可以最大限度的降低交易成本和合理避稅。降低融資成本如果不采用以資產(chǎn)認(rèn)購上市公司定向增發(fā)的股權(quán)，則上市公司的集團(tuán)公司將以現(xiàn)金認(rèn)購大量增發(fā)流通股，雖然可以預(yù)期上市流通，但是籌措大量現(xiàn)金對(duì)于一般的企業(yè)難度較大。以武鋼股份此次發(fā)行規(guī)模測算，根據(jù)“公告”粗略估算，“武鋼集團(tuán)”認(rèn)購12億國有法人股，必須籌集大約54億元現(xiàn)金?！拔滗摷瘓F(tuán)”將很難通過自有資金全額認(rèn)購增發(fā)的股份。如果“武鋼集團(tuán)”向銀行貸款，還有可能違反相關(guān)