【正文】 采用買進(jìn)漲權(quán)或跌權(quán)的策略，以獲得買進(jìn)或賣出的權(quán)利和自由；預(yù)測市場價(jià)格將保持穩(wěn)定或波動(dòng)很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。 名　　稱 買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)運(yùn)用場合看后市大漲看后市大跌或見頂后市要大跌后市上升見底市場波幅大市場波幅收窄正在下跌市場波幅收窄買進(jìn)被市場低估的漲權(quán)持有現(xiàn)貨或期貨作為對(duì)沖策略市場波幅大隱含波動(dòng)率高牛市熊市熊市牛市收益平倉＝權(quán)金賣價(jià)－買價(jià)平倉＝權(quán)利金賣價(jià)－買平價(jià)平倉＝權(quán)金賣平價(jià)－權(quán)買價(jià)平倉＝權(quán)利金賣價(jià)－買平價(jià)履約＝標(biāo)的價(jià)－執(zhí)行價(jià)－權(quán)利金對(duì)方棄權(quán)＝全部權(quán)利金履約＝執(zhí)價(jià)－標(biāo)價(jià)－權(quán)金對(duì)方棄權(quán)＝全部權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)全部權(quán)利金斬倉＝權(quán)賣價(jià)－買平價(jià)全部權(quán)利金斬倉＝權(quán)賣價(jià)－買平價(jià)履約＝執(zhí)行價(jià)－標(biāo)的物買平價(jià)＋權(quán)利金履約＝標(biāo)的物賣平價(jià)－執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金損益平衡執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金執(zhí)行價(jià)—權(quán)利金執(zhí)行價(jià)—權(quán)利金操作原因?yàn)楂@取差價(jià)收益，權(quán)金上漲時(shí)平倉為取得賣權(quán)收入為獲取差價(jià)收益為取得權(quán)金收入為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，對(duì)股票期權(quán)來說很明顯為進(jìn)行套利交易為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)為獲得標(biāo)的物而賣跌權(quán)為限制交易風(fēng)險(xiǎn)為改善持倉結(jié)構(gòu)為保護(hù)多頭買進(jìn)為改善持倉結(jié)構(gòu)為保護(hù)空頭而買漲權(quán)為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán)為保護(hù)賬面利潤各種策略的需要為維持心理平衡，不會(huì)因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅(jiān)定持倉信心各種策略的需要為維持心理平衡各種策略的需要在期貨交易中，除了深實(shí)值期權(quán)的權(quán)金高于期貨保金外，一般權(quán)金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，所以運(yùn)用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。 隱含波動(dòng)率低（高），是指理論上應(yīng)該波動(dòng)較大（?。?，但市場反應(yīng)很?。ù螅?。十二、期權(quán)套期保值的策略運(yùn)用 期貨交易中，買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時(shí)，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時(shí)，稱賣期保值。 在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位（或標(biāo)的物部位）來決定。 期貨交易具有對(duì)現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對(duì)現(xiàn)貨的保值功能，又具有對(duì)期貨的保值功能。 買期（權(quán)）保值 賣期（權(quán)）保值買進(jìn)看漲期權(quán)（多頭部位），買進(jìn)與自己即將購進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。買進(jìn)看跌期權(quán)（空頭部位），買進(jìn)與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)期的價(jià)格下跌幅度很小時(shí)，套保者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個(gè)看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)測價(jià)格上漲幅度很小時(shí)，套保者可以通過賣出一個(gè)漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買進(jìn)相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價(jià)格上漲時(shí)放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時(shí)高價(jià)賣出期貨平倉，或期貨差價(jià)利潤。一旦價(jià)格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對(duì)沖。其最大損失是權(quán)利金。賣出期貨合約時(shí)，買進(jìn)相關(guān)期貨看漲權(quán)，價(jià)格下跌時(shí)，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時(shí)低價(jià)買進(jìn)期貨合約平倉，達(dá)到保值目的；價(jià)格上漲時(shí)，履行漲權(quán)，買進(jìn)期貨與手中的空頭期貨部位對(duì)沖，減少期貨損失。期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán) 穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán) 買進(jìn)期貨買進(jìn)跌權(quán)，賣出期貨買進(jìn)漲權(quán) 十三、期權(quán)套利的各種策略。 １、跨式套利（馬鞍式或同價(jià)對(duì)敲） 名目 買進(jìn)跨式套利賣出跨式套利策略組合以相同的執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)買進(jìn)看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）以相同的執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）使用范圍后市方向不明，會(huì)有較大的波動(dòng)預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)很小，波幅收窄損益平衡點(diǎn)（Ｐ２）高點(diǎn)＝執(zhí)價(jià)＋總權(quán)金（Ｐ１）低點(diǎn)＝執(zhí)價(jià)－總權(quán)金（Ｐ２）＝執(zhí)價(jià)＋總權(quán)金（Ｐ１）＝執(zhí)價(jià)－總權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)所支付的全部權(quán)利金價(jià)格上漲超過高點(diǎn)Ｐ２，損失＝執(zhí)行價(jià)－期貨價(jià)＋權(quán)金價(jià)格下跌超過低點(diǎn)Ｐ１，損失＝期貨價(jià)－執(zhí)行價(jià)＋權(quán)金收益上漲收益＝期價(jià)－執(zhí)行價(jià)－權(quán)金下跌收益＝執(zhí)行價(jià)－期價(jià)－權(quán)金所收取的全部權(quán)利金履約部位上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭２、寬跨式套利——異價(jià)對(duì)敲 名目 買進(jìn)寬跨式套利賣出寬跨式套利策略組合以較低的執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價(jià)買進(jìn)看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）以較高執(zhí)價(jià)賣出漲權(quán)，同時(shí)以較低執(zhí)行價(jià)賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）使用范圍預(yù)計(jì)物價(jià)將大幅波動(dòng)（比同價(jià)對(duì)敲成本低，虛值狀態(tài)）預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)很小，波幅收窄（風(fēng)險(xiǎn)小，但收益也有限）損益平衡點(diǎn)（Ｐ２）高＝高執(zhí)價(jià)＋權(quán)利金（Ｐ１）低＝低執(zhí)價(jià)－權(quán)利金（Ｐ２）＝高執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金（Ｐ１）＝低執(zhí)行價(jià)－權(quán)利金最大風(fēng)險(xiǎn)所支付的全部權(quán)利金只有價(jià)格漲跌巨大、顯著波動(dòng)才會(huì)有損失。高點(diǎn)險(xiǎn)＝高執(zhí)價(jià)－期貨價(jià)＋權(quán)金低點(diǎn)險(xiǎn)＝期貨價(jià)－低執(zhí)價(jià)＋權(quán)金收益期價(jià)漲超Ｐ２＝期價(jià)－高執(zhí)價(jià)－權(quán)金期價(jià)跌過Ｐ１＝低執(zhí)價(jià)－期價(jià)－權(quán)金所收取的全部權(quán)利金履約部位買高賣低，不同時(shí)履約。大漲多頭，大跌空頭大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭３、蝶式套利： 買進(jìn)蝶式套利買漲執(zhí)行價(jià)格間距相等買跌買１低執(zhí)看漲最大損失凈權(quán)金買１低執(zhí)看跌賣２中執(zhí)看漲最大收益＝中執(zhí)價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金賣２中執(zhí)看跌買１高執(zhí)看漲風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤有限買１高執(zhí)看跌賣出蝶式套利賣漲執(zhí)行價(jià)格間距相等賣跌賣１低執(zhí)看漲最大收益凈權(quán)金賣１低執(zhí)看跌買２中執(zhí)看漲最大風(fēng)險(xiǎn)＝中執(zhí)價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金買２中執(zhí)看跌賣１高執(zhí)看漲風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤有限賣１高執(zhí)看跌４、飛鷹式套利 買進(jìn)飛鷹 賣出飛鷹買１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１中低執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１中低執(zhí)價(jià)跌權(quán)買１中低執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１中低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１中高執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１中高執(zhí)價(jià)跌權(quán)買１中高執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１中高執(zhí)價(jià)跌權(quán)買１高執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１高執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１高執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１高執(zhí)價(jià)跌權(quán)執(zhí)行價(jià)間距相等執(zhí)行價(jià)間距相等　 記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個(gè)權(quán)分開變形而成］ ５、垂直套利 預(yù)測上漲 預(yù)測下跌牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌買１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１更高執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１更高執(zhí)價(jià)跌權(quán)買進(jìn)１更高執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１更高執(zhí)價(jià)跌權(quán)后者限制下跌損失，限制上漲收益后者限制上漲損失，限制下跌收益最大風(fēng)險(xiǎn)是凈權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)凈權(quán)金最大收益＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金最大收益是凈權(quán)金最大收益是凈權(quán)金最大收益＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金買低賣高買低賣高買高賣低買高賣低６、水平套利（月份水平排列，又稱日歷套利） 是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間來進(jìn)行套利。 賣出價(jià)１看漲（或看跌）期權(quán)，同時(shí)買進(jìn)１具有相同執(zhí)行價(jià)格且期限較長的看漲（或看跌）期權(quán)。（賣近買遠(yuǎn)，同漲權(quán)或同跌權(quán)） 理由是：遠(yuǎn)期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時(shí)間價(jià)值衰減速度。在正常的情況下，近期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減速度比遠(yuǎn)期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán)，買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)。 期權(quán)的到期日越長，其權(quán)金越高。因此，此策略需要一個(gè)初始投資。（因?yàn)橘u出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進(jìn)期權(quán)所投入的權(quán)金）。使用范圍： 牛市 預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小買進(jìn)虛值漲權(quán)或買進(jìn)實(shí)值跌權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大賣出實(shí)值漲權(quán)或賣出虛值跌權(quán)中市預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小買進(jìn)平值漲權(quán)或買進(jìn)平值跌權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大賣出平值漲權(quán)或買進(jìn)虛值跌權(quán)熊市預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小買進(jìn)實(shí)值漲權(quán)或買進(jìn)虛值跌權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大賣出虛值漲權(quán)或賣出實(shí)值跌權(quán)　　　記憶技巧：預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小，在買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)上做文章，以付出較少的權(quán)金 預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大，在賣出近期權(quán)上做文章，以收取更多的權(quán)金 ７、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利 轉(zhuǎn)換套利 反轉(zhuǎn)換套利買１跌權(quán)，賣１漲權(quán)買１漲權(quán)，賣１跌權(quán)買１手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)）賣１手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)）兩期權(quán)執(zhí)價(jià)相同，期貨價(jià)與之接近兩期權(quán)執(zhí)價(jià)相同，期貨價(jià)與之接近收益＝（看漲權(quán)金－看跌權(quán)金）－（期貨價(jià)－期權(quán)執(zhí)價(jià)）收益＝（看跌權(quán)金－看漲權(quán)金）+（期貨價(jià)－期權(quán)執(zhí)價(jià)）　　　記憶技巧：［轉(zhuǎn)套：權(quán)空權(quán)空貨多頭］?。鄯崔D(zhuǎn)套：權(quán)多權(quán)多貨空頭］ 第十二章　　期貨投資基金 一、期貨投資基金的概念及分類情況 金融投資基金是金融信托的一種，是由投資者不等額出資匯集而成的、由專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)管理，以風(fēng)險(xiǎn)分散的原則為指導(dǎo)的在金融市場上進(jìn)行投資，以謀取資本收益，又稱信托投資基金。 １８６８年起，始建于英國，二戰(zhàn)后在美、日等西方國家獲得迅速發(fā)展。主要分三類：共同基金、對(duì)沖基金、期貨投資基金。（依據(jù)是投資對(duì)象及策略） 共同基金：投資股票、債券和貨幣市場（不使用信貸杠桿放大工具） 對(duì)沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權(quán)），其策略是大量運(yùn)用賣空機(jī)制并且大量使用信貸杠桿。組織形式是私募合伙，具備了套期保值和控制風(fēng)險(xiǎn)的功能。 共同投資（管理期貨）基金：投資交易對(duì)象主要是實(shí)物商品和金融產(chǎn)品的期貨、運(yùn)期和期權(quán)合約。 另類投資工具：對(duì)沖基金，投資領(lǐng)域?qū)?，私募靈活 期貨投資基金，投資領(lǐng)域窄（限于期貨、期權(quán)） 其主要策略是運(yùn)用多空組合的獲利方式。 二、期貨投資基金快速發(fā)展的原因及類型： １、原因：８０年代股市低迷。 期貨市場的發(fā)展和成熟。 經(jīng)濟(jì)全球化和全球新興金融市場的出現(xiàn)。 美國國債市場的成熟以及金融期貨的大力發(fā)展，靈活的期貨保證金制度（國債可以充當(dāng)保證金，使期貨基金可以以持有國債的形式持有現(xiàn)金，凈多凈空保證金制度） ２、類型：公募——一般期貨基金 私募——有限合伙形式（一般為高收入者） 個(gè)人管理賬戶——個(gè)人聘請(qǐng)交易顧問操盤，一般機(jī)構(gòu)投資者 三、期貨投資基金行業(yè)的參與者： 按功能分：１、商品基金經(jīng)理（ＣＰ０）２、交易經(jīng)理（ＴＭ－挑選ＣＴＡ，監(jiān)控交易風(fēng)險(xiǎn)，分配資金） ３、商品交易顧問（ＣＴＡ） ４、期貨傭金商（ＦＣＭ） ５、托管者及基金投資者 四、美國期貨投資基金行業(yè)的外圍管理體系：　　　 監(jiān)管層次及監(jiān)管組織 行業(yè)自律及行業(yè)協(xié)會(huì)研究機(jī)構(gòu)及報(bào)告組織１、證券交易委員會(huì)（ＳＥＣ）主要監(jiān)管該行業(yè)的公司和法人，（１９３４年《證券交易法》、１９４０年《投資公司法》）１、管理期貨協(xié)會(huì)，信息交流，技能素質(zhì)提升，維護(hù)行業(yè)利益（ＭＦＡ）１、管理賬戶報(bào)告組織（ＭＡＲ）２、商品期貨交易委員會(huì)（ＣＦＴＣ）主要監(jiān)管從業(yè)人員，法律為《１９７４年商品期貨交易委員會(huì)法案》２、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（ＦＩＡ）協(xié)調(diào)與政府、銀行、議會(huì)、商家的關(guān)系。２、巴克利集團(tuán)３、全國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（ＮＦＡ），負(fù)責(zé)考試、培訓(xùn)、資格認(rèn)證。３、另類投資和管理協(xié)會(huì)（ＡＩＭＡ）五、期貨投資基金的特點(diǎn)與功能 期貨投資基金具有期貨交易和基金的雙重特征。投資者通過期貨基金間接參與期貨期權(quán)市場，享有期貨市場的低的交易成本，低的市場沖擊成本、杠桿交易的運(yùn)用和市場流動(dòng)性好等好處。期貨基金又具有基金共有的特點(diǎn)：專家管理、組合投資、規(guī)模效益，具體在于： １、改善和優(yōu)化投資組合（現(xiàn)代投資組合理論——相關(guān)性低甚至負(fù)相關(guān)性）。期貨投資具有典型的高回報(bào)性以及同其他金融資產(chǎn)收益的低相關(guān)性的投資工具組合能夠有效地降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。 最佳組合比率：風(fēng)險(xiǎn)最低的情況下高回報(bào)。２０％期貨基金，２０％債券，６０％股票。 ２、規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由于期貨投資同股票投資的零相關(guān)性、甚至負(fù)相關(guān)性，在股市下跌時(shí)，期貨不受影響。 ３、專家理財(cái)，保護(hù)中小投資者利益。 ４、具備在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的盈利能力： 通貨膨脹——物資漲價(jià)——買進(jìn)－多頭－受益 通貨緊縮——物資降價(jià)——賣出－空頭－受益 通貨平市——使用期權(quán)手段－獲利。 ５、有利于參與全球投資市場。 六、期貨投資基金主要當(dāng)事人的選擇 ＣＰ０選擇（依靠ＴＭ）——ＣＴＡ（交易顧問，不可接收傭金或回扣） ——ＦＣＭ（傭金商）七、基金的申購與贖回（以基金凈值為基礎(chǔ)計(jì)價(jià)） 申購：申購價(jià)格、申購傭金、最小申購量、對(duì)基金購買人的條件與要求。 贖回：贖回價(jià)格、贖回程序、短期交易費(fèi)用八、期貨基金的終止和清算 管理人在投資者同意下，終止日期之前９０天內(nèi)向所有投資人和托管人發(fā)出書面通知?；鹱詣?dòng)終止的情況： １、如果基金資產(chǎn)凈值低于某一定值（如５０萬）或低于當(dāng)前年度開始時(shí)資產(chǎn)凈值的一定百分比（２０％）。 ２、在原托管人辭職或免職之后，沒有根據(jù)信托協(xié)議進(jìn)行任命繼任托管人。 ３、如果ＣＰＯ辭職等問題。４、達(dá)到基金在發(fā)起時(shí)規(guī)定的一定年限。 九、ＣＰＯ與ＣＴＡ的分工： ＣＰＯ：制定投資目標(biāo)、確定投資組合中投資品種范圍、投資策略以及對(duì)ＣＴＡ的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。 ＣＴＡ：設(shè)計(jì)交易程序、確定交易方法技術(shù)、交易的風(fēng)險(xiǎn)管理（止損） 十、投資風(fēng)格的類型： １、高風(fēng)險(xiǎn)高收益；２、長期增長與低風(fēng)險(xiǎn)；３、一般收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。為此，形成了不同的投資風(fēng)格和投資策略。 投資組合的選擇規(guī)定 關(guān)于資產(chǎn)分散化程度的規(guī)定 投資充分程度的規(guī)定 十一、投資策略 １、系統(tǒng)性和自由式（前者計(jì)算機(jī)投資決策系統(tǒng)，后者個(gè)人經(jīng)驗(yàn)） ２、技術(shù)分析投資策略與基本分析投資策略（前者決定進(jìn)出時(shí)機(jī)，后者決定大方向） ３、多品種分散型與專業(yè)型（專一品種套利） ４、短（１天—１周）、中（１周－１個(gè)月）、長（１個(gè)月－幾個(gè)月以上）投資策略。 ５、多ＣＴＡ策略與單ＣＴＡ策略。 投資策略發(fā)展趨勢(shì)：投資決策模型和計(jì)算輔助投資決策系統(tǒng)。擁有先進(jìn)的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為ＣＴＡ和ＣＰＯ的核心競爭力所在。 十二、期貨基金的風(fēng)險(xiǎn)控制： 收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)