【正文】 采用買進漲權或跌權的策略，以獲得買進或賣出的權利和自由；預測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小，便采取賣出漲權或跌權的策略，收取權金受益。 名　　稱 買進看漲期權賣出看漲期權買進看跌期權賣出看跌期權運用場合看后市大漲看后市大跌或見頂后市要大跌后市上升見底市場波幅大市場波幅收窄正在下跌市場波幅收窄買進被市場低估的漲權持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略市場波幅大隱含波動率高牛市熊市熊市牛市收益平倉＝權金賣價－買價平倉＝權利金賣價－買平價平倉＝權金賣平價－權買價平倉＝權利金賣價－買平價履約＝標的價－執(zhí)行價－權利金對方棄權＝全部權利金履約＝執(zhí)價－標價－權金對方棄權＝全部權利金風險全部權利金斬倉＝權賣價－買平價全部權利金斬倉＝權賣價－買平價履約＝執(zhí)行價－標的物買平價＋權利金履約＝標的物賣平價－執(zhí)行價＋權利金損益平衡執(zhí)行價＋權利金執(zhí)行價＋權利金執(zhí)行價—權利金執(zhí)行價—權利金操作原因為獲取差價收益，權金上漲時平倉為取得賣權收入為獲取差價收益為取得權金收入為產(chǎn)生杠桿效應，對股票期權來說很明顯為進行套利交易為產(chǎn)生杠桿效應為獲得標的物而賣跌權為限制交易風險為改善持倉結構為保護多頭買進為改善持倉結構為保護空頭而買漲權為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權為保護賬面利潤各種策略的需要為維持心理平衡，不會因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅定持倉信心各種策略的需要為維持心理平衡各種策略的需要在期貨交易中，除了深實值期權的權金高于期貨保金外，一般權金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，所以運用股票期權杠桿作用更加明顯。 隱含波動率低（高），是指理論上應該波動較大（小），但市場反應很?。ù螅?。十二、期權套期保值的策略運用 期貨交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。 在期權交易中，并不是按期權的部位來定義的，而是按買賣期權所能轉換的期貨部位（或標的物部位）來決定。 期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。 買期（權）保值 賣期（權）保值買進看漲期權（多頭部位），買進與自己即將購進的現(xiàn)貨或期貨，相關的看漲期權。買進看跌期權（空頭部位），買進與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權，支付一定的權利金后，便享有賣出或不賣出相關期貨合約的權利。賣出看跌期權（多頭部位）：當相關商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權，從買方收取權利金，并利用此款為今后的交易保值。賣出看漲期權（空頭部位）：當相關商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預測價格上漲幅度很小時，套保者可以通過賣出一個漲權，從買方收取權利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。買進期貨合約，同時買進相關期貨的看跌權，價格上漲時放棄或轉讓看跌權，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。一旦價格下跌，履行看跌期權，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其最大損失是權利金。賣出期貨合約時，買進相關期貨看漲權，價格下跌時，放棄或轉讓漲權，同時低價買進期貨合約平倉，達到保值目的；價格上漲時，履行漲權，買進期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。期權套保策略可歸納為：怕漲買漲權，怕跌買跌權 穩(wěn)而小跌賣跌權，穩(wěn)而小漲賣漲權 買進期貨買進跌權，賣出期貨買進漲權 十三、期權套利的各種策略。 １、跨式套利（馬鞍式或同價對敲） 名目 買進跨式套利賣出跨式套利策略組合以相同的執(zhí)行價格，同時買進看漲、看跌期權（月份、標的物相同）以相同的執(zhí)行價格，同時賣出看漲、看跌期權（月份、標的物相同）使用范圍后市方向不明，會有較大的波動預計價格變動很小，波幅收窄損益平衡點（Ｐ２）高點＝執(zhí)價＋總權金（Ｐ１）低點＝執(zhí)價－總權金（Ｐ２）＝執(zhí)價＋總權金（Ｐ１）＝執(zhí)價－總權金最大風險所支付的全部權利金價格上漲超過高點Ｐ２，損失＝執(zhí)行價－期貨價＋權金價格下跌超過低點Ｐ１，損失＝期貨價－執(zhí)行價＋權金收益上漲收益＝期價－執(zhí)行價－權金下跌收益＝執(zhí)行價－期價－權金所收取的全部權利金履約部位上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭２、寬跨式套利——異價對敲 名目 買進寬跨式套利賣出寬跨式套利策略組合以較低的執(zhí)行價格，買進看跌期權，以較高的執(zhí)行價買進看漲期權（月份、標的物相同）以較高執(zhí)價賣出漲權，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權（月份、標的物相同）使用范圍預計物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)）預計價格變動很小，波幅收窄（風險小，但收益也有限）損益平衡點（Ｐ２）高＝高執(zhí)價＋權利金（Ｐ１）低＝低執(zhí)價－權利金（Ｐ２）＝高執(zhí)行價＋權利金（Ｐ１）＝低執(zhí)行價－權利金最大風險所支付的全部權利金只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。高點險＝高執(zhí)價－期貨價＋權金低點險＝期貨價－低執(zhí)價＋權金收益期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權金期價跌過Ｐ１＝低執(zhí)價－期價－權金所收取的全部權利金履約部位買高賣低，不同時履約。大漲多頭，大跌空頭大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭３、蝶式套利： 買進蝶式套利買漲執(zhí)行價格間距相等買跌買１低執(zhí)看漲最大損失凈權金買１低執(zhí)看跌賣２中執(zhí)看漲最大收益＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權金賣２中執(zhí)看跌買１高執(zhí)看漲風險有限，利潤有限買１高執(zhí)看跌賣出蝶式套利賣漲執(zhí)行價格間距相等賣跌賣１低執(zhí)看漲最大收益凈權金賣１低執(zhí)看跌買２中執(zhí)看漲最大風險＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權金買２中執(zhí)看跌賣１高執(zhí)看漲風險有限，利潤有限賣１高執(zhí)看跌４、飛鷹式套利 買進飛鷹 賣出飛鷹買１低執(zhí)價漲權買１低執(zhí)價跌權賣１低執(zhí)價漲權賣１低執(zhí)價跌權賣１中低執(zhí)價漲權賣１中低執(zhí)價跌權買１中低執(zhí)價漲權買１中低執(zhí)價跌權賣１中高執(zhí)價漲權賣１中高執(zhí)價跌權買１中高執(zhí)價漲權買１中高執(zhí)價跌權買１高執(zhí)價漲權買１高執(zhí)價跌權賣１高執(zhí)價漲權賣１高執(zhí)價跌權執(zhí)行價間距相等執(zhí)行價間距相等　 記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個權分開變形而成］ ５、垂直套利 預測上漲 預測下跌牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌買１低執(zhí)價漲權買１低執(zhí)價跌權賣１低執(zhí)價漲權賣１低執(zhí)價跌權賣１更高執(zhí)價漲權賣１更高執(zhí)價跌權買進１更高執(zhí)價漲權買１更高執(zhí)價跌權后者限制下跌損失，限制上漲收益后者限制上漲損失，限制下跌收益最大風險是凈權金最大風險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權金最大風險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權金最大風險凈權金最大收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權金最大收益是凈權金最大收益是凈權金最大收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權金買低賣高買低賣高買高賣低買高賣低６、水平套利（月份水平排列，又稱日歷套利） 是指交易者利用不同到期月份期權合約的不同時間來進行套利。 賣出價１看漲（或看跌）期權，同時買進１具有相同執(zhí)行價格且期限較長的看漲（或看跌）期權。（賣近買遠，同漲權或同跌權） 理由是：遠期權與近期權有著不同的時間價值衰減速度。在正常的情況下，近期權的時間價值衰減速度比遠期權更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權，買進遠期權。 期權的到期日越長，其權金越高。因此，此策略需要一個初始投資。（因為賣出期權所獲得的權金少于買進期權所投入的權金）。使用范圍： 牛市 預計價格波幅小買進虛值漲權或買進實值跌權預計價格波幅大賣出實值漲權或賣出虛值跌權中市預計價格波幅小買進平值漲權或買進平值跌權預計價格波幅大賣出平值漲權或買進虛值跌權熊市預計價格波幅小買進實值漲權或買進虛值跌權預計價格波幅大賣出虛值漲權或賣出實值跌權　　　記憶技巧：預計價格波幅小，在買進遠期權上做文章，以付出較少的權金 預計價格波幅大，在賣出近期權上做文章，以收取更多的權金 ７、轉換套利與反轉換套利 轉換套利 反轉換套利買１跌權，賣１漲權買１漲權，賣１跌權買１手期貨（低于期權執(zhí)行價）賣１手期貨（高于期權執(zhí)行價）兩期權執(zhí)價相同，期貨價與之接近兩期權執(zhí)價相同，期貨價與之接近收益＝（看漲權金－看跌權金）－（期貨價－期權執(zhí)價）收益＝（看跌權金－看漲權金）+（期貨價－期權執(zhí)價）　　　記憶技巧：［轉套：權空權空貨多頭］?。鄯崔D套：權多權多貨空頭］ 第十二章　　期貨投資基金 一、期貨投資基金的概念及分類情況 金融投資基金是金融信托的一種，是由投資者不等額出資匯集而成的、由專業(yè)性投資機構管理，以風險分散的原則為指導的在金融市場上進行投資，以謀取資本收益，又稱信托投資基金。 １８６８年起，始建于英國，二戰(zhàn)后在美、日等西方國家獲得迅速發(fā)展。主要分三類：共同基金、對沖基金、期貨投資基金。（依據(jù)是投資對象及策略） 共同基金：投資股票、債券和貨幣市場（不使用信貸杠桿放大工具） 對沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權），其策略是大量運用賣空機制并且大量使用信貸杠桿。組織形式是私募合伙，具備了套期保值和控制風險的功能。 共同投資（管理期貨）基金：投資交易對象主要是實物商品和金融產(chǎn)品的期貨、運期和期權合約。 另類投資工具：對沖基金，投資領域寬，私募靈活 期貨投資基金，投資領域窄（限于期貨、期權） 其主要策略是運用多空組合的獲利方式。 二、期貨投資基金快速發(fā)展的原因及類型： １、原因：８０年代股市低迷。 期貨市場的發(fā)展和成熟。 經(jīng)濟全球化和全球新興金融市場的出現(xiàn)。 美國國債市場的成熟以及金融期貨的大力發(fā)展，靈活的期貨保證金制度（國債可以充當保證金，使期貨基金可以以持有國債的形式持有現(xiàn)金，凈多凈空保證金制度） ２、類型：公募——一般期貨基金 私募——有限合伙形式（一般為高收入者） 個人管理賬戶——個人聘請交易顧問操盤，一般機構投資者 三、期貨投資基金行業(yè)的參與者： 按功能分：１、商品基金經(jīng)理（ＣＰ０）２、交易經(jīng)理（ＴＭ－挑選ＣＴＡ，監(jiān)控交易風險，分配資金） ３、商品交易顧問（ＣＴＡ） ４、期貨傭金商（ＦＣＭ） ５、托管者及基金投資者 四、美國期貨投資基金行業(yè)的外圍管理體系：　　　 監(jiān)管層次及監(jiān)管組織 行業(yè)自律及行業(yè)協(xié)會研究機構及報告組織１、證券交易委員會（ＳＥＣ）主要監(jiān)管該行業(yè)的公司和法人，（１９３４年《證券交易法》、１９４０年《投資公司法》）１、管理期貨協(xié)會，信息交流，技能素質提升，維護行業(yè)利益（ＭＦＡ）１、管理賬戶報告組織（ＭＡＲ）２、商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）主要監(jiān)管從業(yè)人員，法律為《１９７４年商品期貨交易委員會法案》２、期貨行業(yè)協(xié)會（ＦＩＡ）協(xié)調(diào)與政府、銀行、議會、商家的關系。２、巴克利集團３、全國期貨業(yè)協(xié)會（ＮＦＡ），負責考試、培訓、資格認證。３、另類投資和管理協(xié)會（ＡＩＭＡ）五、期貨投資基金的特點與功能 期貨投資基金具有期貨交易和基金的雙重特征。投資者通過期貨基金間接參與期貨期權市場，享有期貨市場的低的交易成本，低的市場沖擊成本、杠桿交易的運用和市場流動性好等好處。期貨基金又具有基金共有的特點：專家管理、組合投資、規(guī)模效益，具體在于： １、改善和優(yōu)化投資組合（現(xiàn)代投資組合理論——相關性低甚至負相關性）。期貨投資具有典型的高回報性以及同其他金融資產(chǎn)收益的低相關性的投資工具組合能夠有效地降低投資組合的整體風險。 最佳組合比率：風險最低的情況下高回報。２０％期貨基金，２０％債券，６０％股票。 ２、規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風險：由于期貨投資同股票投資的零相關性、甚至負相關性，在股市下跌時，期貨不受影響。 ３、專家理財，保護中小投資者利益。 ４、具備在不同經(jīng)濟環(huán)境下的盈利能力： 通貨膨脹——物資漲價——買進－多頭－受益 通貨緊縮——物資降價——賣出－空頭－受益 通貨平市——使用期權手段－獲利。 ５、有利于參與全球投資市場。 六、期貨投資基金主要當事人的選擇 ＣＰ０選擇（依靠ＴＭ）——ＣＴＡ（交易顧問，不可接收傭金或回扣） ——ＦＣＭ（傭金商）七、基金的申購與贖回（以基金凈值為基礎計價） 申購：申購價格、申購傭金、最小申購量、對基金購買人的條件與要求。 贖回：贖回價格、贖回程序、短期交易費用八、期貨基金的終止和清算 管理人在投資者同意下，終止日期之前９０天內(nèi)向所有投資人和托管人發(fā)出書面通知?；鹱詣咏K止的情況： １、如果基金資產(chǎn)凈值低于某一定值（如５０萬）或低于當前年度開始時資產(chǎn)凈值的一定百分比（２０％）。 ２、在原托管人辭職或免職之后，沒有根據(jù)信托協(xié)議進行任命繼任托管人。 ３、如果ＣＰＯ辭職等問題。４、達到基金在發(fā)起時規(guī)定的一定年限。 九、ＣＰＯ與ＣＴＡ的分工： ＣＰＯ：制定投資目標、確定投資組合中投資品種范圍、投資策略以及對ＣＴＡ的風險監(jiān)控。 ＣＴＡ：設計交易程序、確定交易方法技術、交易的風險管理（止損） 十、投資風格的類型： １、高風險高收益；２、長期增長與低風險；３、一般收益與風險平衡。為此，形成了不同的投資風格和投資策略。 投資組合的選擇規(guī)定 關于資產(chǎn)分散化程度的規(guī)定 投資充分程度的規(guī)定 十一、投資策略 １、系統(tǒng)性和自由式（前者計算機投資決策系統(tǒng)，后者個人經(jīng)驗） ２、技術分析投資策略與基本分析投資策略（前者決定進出時機，后者決定大方向） ３、多品種分散型與專業(yè)型（專一品種套利） ４、短（１天—１周）、中（１周－１個月）、長（１個月－幾個月以上）投資策略。 ５、多ＣＴＡ策略與單ＣＴＡ策略。 投資策略發(fā)展趨勢：投資決策模型和計算輔助投資決策系統(tǒng)。擁有先進的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為ＣＴＡ和ＣＰＯ的核心競爭力所在。 十二、期貨基金的風險控制： 收益率＝無風險利率＋風險補