【正文】 本面投資者減少時，匯率偏差的幅度也將增加。如果當(dāng)匯率超過一個關(guān)鍵值時，匯率與基本值的偏差將不斷上升，市場重新出現(xiàn)泡沫變得不穩(wěn)定，而投機者又將得到獲利機會。1 為什么說國與國之間發(fā)生沖突時，最好的辦法是相互協(xié)商或合作？第一、 進行國際協(xié)調(diào)有利于各國經(jīng)濟的共同發(fā)展第二、 稅收的國際協(xié)調(diào)可防止避稅行為。第三、 稅收國際協(xié)調(diào)可以加強監(jiān)督和管理。1 引起信息不對稱型攻擊的原因有以下幾種？⑴基于微觀制度扭曲的道德風(fēng)險，mckinnon和pill，認為發(fā)展中國家的企業(yè)或金融機構(gòu)普遍存在過度借債和過度投資傾向，外國金融機構(gòu)因為相信由政府和國際金融機構(gòu)的拯救行為而過去輕率地滿足了他們的貸款愿望，從而導(dǎo)致嚴重的資產(chǎn)泡沫和大量的無效⑵流動性缺陷。市場上恐慌性的投機沖擊源于一國脆弱的金融體系，特別是銀行的流動性不足⑶國際資本流動。一些經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模外資的流入、波動與逆轉(zhuǎn)時導(dǎo)致金融危機的重要原因。1 如何理解托賓稅與自我實現(xiàn)型的投機攻擊？若采用強制性的資本控制手段可使利率平價關(guān)系和政府巡優(yōu)模式徹底改變，可能的多重均衡不再出現(xiàn)自我實現(xiàn)投機攻擊便不會發(fā)生，但是，直接的強制性資本管制手段有許多負面影響，如降低市場效率、增加市場扭曲等。因此，為了防止自我實現(xiàn)型投資的攻擊，并盡量減少政府的干預(yù)，可通過實施托賓稅來控制資本的流動。實施托賓稅，可在靜態(tài)效率損失最小化的前提下，規(guī)避短期資本頻繁流動造成的沖擊，從而增加社會的整體福利。1 若采取托賓稅方式來控制流動資本，應(yīng)注意的幾方面的問題？第一、 通過托賓稅方式，抑制短期國際資本流動是建立在短期國際資本流動具有外部性的基礎(chǔ)之上。第二、 托賓稅方式并非是最優(yōu)的資本控制方式。第三、 托賓稅方式主要是提供一種緩沖機制。1 托賓稅的幾種具體的形式？ 資本交易稅：資本交易稅的計稅基礎(chǔ)是我國國際資本的交易額，在我國居民資本流出或非居民資本流入時征收，這有助于抑制脫離基本經(jīng)濟因素的投機性活動 收益所得稅：其計稅基礎(chǔ)是投資收益，是對我國居民持有外國資產(chǎn)和非居民持有我國資產(chǎn)獲得的收益征稅。 無償準(zhǔn)備金制度：是指把跨境資金的一部分以無息的形式存放在中央銀行，以提高短期資本流動的方式。 兩級托賓稅：以Spahn提出的兩級托賓稅理論為基礎(chǔ)，結(jié)合中國實際情況，可對我國正常金融交易征收基礎(chǔ)交易稅，對異常的資本流動在征收基礎(chǔ)交易稅的基礎(chǔ)上加收臨時的、懲罰性的高額交易附加稅。第七章：國家資本結(jié)構(gòu)與金融危機 如何界定國家的資本結(jié)構(gòu)? 立足金融危機研究這一目的首先，雖然一國經(jīng)濟總體資產(chǎn)負債表在一定程度上能夠反映出改過的金融風(fēng)險狀況和遇到的沖擊時潛在脆弱性，但是對于引發(fā)金融危機根本原因的考察，僅僅建立在經(jīng)濟總體資產(chǎn)負債表上的分析常常是不夠的，特定的經(jīng)濟部門資產(chǎn)負債表存在的問題也會導(dǎo)致金融文集的爆發(fā)，而這些問題可能并不在經(jīng)濟總體資產(chǎn)負債表反映出來，或者雖然反映出來，卻看不出哪個部門。其次，在一國經(jīng)濟部門分類方面，1993年SNA中設(shè)置的為住戶服務(wù)的非盈利機構(gòu)部門，對于金融危機而言并不是一個重要的經(jīng)濟部門，不需要單獨列出，可以借鑒澳大利亞對經(jīng)濟部門的分類，將為住戶服務(wù)的非營利機構(gòu)部門納入到住戶部門。再次，國家資產(chǎn)負債表項目分為資產(chǎn)、負債和凈值三大部門毋容置疑，但要進行金融危機研究，需要對資產(chǎn)負債項目予以重新分類最后，為了更多的信息用于金融危機的研究，經(jīng)濟總體資產(chǎn)負債表應(yīng)由各部門資產(chǎn)負債表加總而得，而不需要進行國內(nèi)金融資產(chǎn)和國內(nèi)金融負債相互抵消。 總的來說，適合進行金融危機研究、適合用于資本結(jié)構(gòu)界定和分析的國家資產(chǎn)負債表應(yīng)該是由政府部門資產(chǎn)負債表、金融公司部門資產(chǎn)負債表、非金融公司部門資產(chǎn)負債表，貨幣當(dāng)局部門資產(chǎn)負債表，住戶部門資產(chǎn)負債表，國外部門資產(chǎn)負債表和經(jīng)濟總體資產(chǎn)負債表這七份資產(chǎn)負債表集合的總稱。國家資本結(jié)構(gòu)陷阱的內(nèi)容可以界定為幾個方面？ 國家過度負債、國家負債期限結(jié)構(gòu)失衡、國家負債比重結(jié)構(gòu)失衡。 為什么說過度負債將使金融和實體之間的關(guān)系陷入債務(wù)通貨緊縮的循環(huán)？⑴意味沖擊導(dǎo)致企業(yè)的資金融通量急劇減少⑵由于不能以其他方式融資獲得必要的流動性，債務(wù)人只能被迫廉價拋售資產(chǎn)，償還到期債務(wù)。⑶結(jié)果，相互交叉的信用鏈條就會受到猛烈地沖擊和破壞，信用出現(xiàn)收縮，廣義貨幣減少，這和資產(chǎn)拋售一起共同造成一般價格水平下降⑷在沒有外生性政府干預(yù)的情況下，企業(yè)收益減少，凈資產(chǎn)減少，破產(chǎn)企業(yè)增多，生產(chǎn)、交換和就業(yè)減少，經(jīng)濟主體對經(jīng)濟前景缺乏信心⑸在這一過程中，名義利率下降，但由于物價下降的幅度超過了名義利率上升的幅度，因而實際利率反而上升，這有將進一步加劇上述過程，從而形成債務(wù)—通貨緊縮的惡性循環(huán)。 根據(jù)收入—債務(wù)關(guān)系的不同，Minsky將借債的企業(yè)分為三類？⑴抵補性的借款企業(yè)，抵補性企業(yè)的預(yù)期收入不僅在總量上大于債務(wù)額、而且在每一時間內(nèi)，其預(yù)期的收入流也大于到期的債務(wù)本息⑵投機性的借款企業(yè)，投機類企業(yè)的預(yù)期收入在總量上大于債務(wù)額，但在借款后的前一段時期內(nèi)，預(yù)期收入小于到期債務(wù)本金，因此，這類企業(yè)存在債務(wù)敞口⑶龐茲企業(yè)：胖茲企業(yè)是一類高風(fēng)險的企業(yè)，他們將借款用于投資回收期很長的項目，在短期內(nèi)，這類企業(yè)沒有豬狗的收入來支付應(yīng)付的利息，其長期收益也是建立在家鄉(xiāng)的基礎(chǔ)上的。 簡述Kindleberger所描述的金融危機演變和發(fā)展過程第一階段：異常變化來自于宏觀經(jīng)濟體系的外部沖擊，改變獲利機會致使經(jīng)濟預(yù)期發(fā)生變化.第二階段：經(jīng)濟活動達到頂峰，設(shè)備投資、金融投資又將會一直持續(xù)擴張的假象。第三階段：在金融規(guī)模相對于實體經(jīng)濟規(guī)模不斷膨脹的過程中，出現(xiàn)了資產(chǎn)過度交易的及投機的行為，資產(chǎn)價格暴漲第四階段：市場行情異?？駸幔霈F(xiàn)投機過旺，企業(yè)、家庭看到其他企業(yè)或家庭因從事投機行為而獲得了暴利，因而也以身效仿，采取同樣的行為，正常、理智的行為被狂熱和泡沫取代。第五階段：資金需求顯著增大，貨幣的流通速度增加，利率上升第六階段：如果金融當(dāng)局、財政當(dāng)局沒有意識到金融不穩(wěn)定性是造成市場經(jīng)濟內(nèi)在的原因，并從宏觀和微觀的角度采取相應(yīng)的對策，則市場上會迅速出現(xiàn)反操作，金融縮水，從而陷入金融危機的深淵。 簡述第一類國家過度負債的嚴重危害？首先，大量外資外逃時，在不采取資本管制的情況下如果是浮動利率制，則本幣匯率會出現(xiàn)大幅的下跌；如果是固定匯率制，為了維護固定匯率，政府要么出售外匯儲備，要么提高利率阻止資本外流；如果振幅采取的手段僅是出售外匯儲備，那沒外匯儲備的枯竭必然導(dǎo)致固定匯率的終結(jié)。其次，資本流向的逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致國內(nèi)處于過度負債狀態(tài)的企業(yè)部門資金融通量急劇減少，很多長期項目被迫廢棄，在一定條件下，整個國內(nèi)經(jīng)濟還會陷入債務(wù)—通貨緊縮的惡性循環(huán)，導(dǎo)致真實經(jīng)濟陷入衰退。再次，新興市場國家通常存在著國家負債幣種結(jié)構(gòu)的失衡，在這一背景下，當(dāng)貨幣危機發(fā)生、本國貨幣急劇貶值后，國內(nèi)的真實經(jīng)濟也會受到嚴重的負面影響。 綜上所述，封閉經(jīng)濟下的FMK危機范式在開放經(jīng)濟下的擴展就形成了一個適合解釋20世紀(jì)90年代以來一些新興市場國家金融危機形成過程的危機范式，將其稱為新興市場國家第一類國家過度負債的危機范式。 如何理解新興市場國家第二類國家過度負債的危機模式？政府部門通過公共債務(wù)來為財政赤字融資，雖然看似回避了第一代貨幣危機模型所描述的困境，但是由此導(dǎo)致的政府部門過度負債依然會增加一國的金融脆弱性，在一定條件下引發(fā)金融危機的爆發(fā)，我們稱之為第二類國家過度負債的危機模式。第一種情況：政府雖然不采用貨幣化的方式為財政赤字融資，但是也沒有嚴格的法律制度來對貨幣化融資方式進行可信的約束。第二種情況下，政府部門因財政赤字已經(jīng)積累了大量的公共債務(wù)存量，大量公共債務(wù)存量，大量公共債務(wù)造成的龐大利息支出反過來又成為新的財政赤字的原因，為了給新的財政赤字融資，于是在發(fā)行新的公共債務(wù)就需要提供更高的利息，利息的增加有進一步使得公共債務(wù)增加，這種惡性循環(huán)的結(jié)果使得利息和公共債務(wù)存量增加，公眾認識到政府的政府債務(wù)將無法維持，就會發(fā)動對公共債務(wù)的擠兌。第三種情況，由于國內(nèi)儲蓄不足，政府巨額的財政赤字融資主要來源于外債，從而政府公共債務(wù)的存量積累同時也伴隨著外債的大量積累，當(dāng)公共債務(wù)和外債存量積累到一定程度，市場處于對外債危機的擔(dān)心，就會對該國貨幣發(fā)動投機攻擊，貨幣危機隨之爆發(fā)。因此，新興市場國家第二類國家過度負債，危機范式主要是新興市場國家通過公共債務(wù)方式為持續(xù)的或巨額的財政赤字融資，導(dǎo)致公共債務(wù)存量的積累。 如何理解外資利用內(nèi)資說的觀點？該理論認為，初始投資完成后，很多東道國的外資企業(yè)通過當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龆皇悄竾鹑谑袌龌驀H市場解決的后續(xù)融資問題，最典型的做法是向東道國貸款銀行貸款。這種做法實際上是外資通過財務(wù)杠桿利用內(nèi)資，外國投資者通過杠桿作用在東道國資本市場上大量發(fā)行股票和債券，再將從東道國接入的資金以利潤、管理費用、專利費等形式抽回母國。由于跨國公司母子公司之間以及子公司之間有大量的內(nèi)部交易，轉(zhuǎn)移價格司空見慣，母公司可以很快將資金抽回母國。16 / 16