【正文】 本面投資者減少時(shí)，匯率偏差的幅度也將增加。如果當(dāng)匯率超過一個(gè)關(guān)鍵值時(shí)，匯率與基本值的偏差將不斷上升，市場重新出現(xiàn)泡沫變得不穩(wěn)定，而投機(jī)者又將得到獲利機(jī)會(huì)。1 為什么說國與國之間發(fā)生沖突時(shí)，最好的辦法是相互協(xié)商或合作？第一、 進(jìn)行國際協(xié)調(diào)有利于各國經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展第二、 稅收的國際協(xié)調(diào)可防止避稅行為。第三、 稅收國際協(xié)調(diào)可以加強(qiáng)監(jiān)督和管理。1 引起信息不對稱型攻擊的原因有以下幾種？⑴基于微觀制度扭曲的道德風(fēng)險(xiǎn)，mckinnon和pill，認(rèn)為發(fā)展中國家的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)普遍存在過度借債和過度投資傾向，外國金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橄嘈庞烧蛧H金融機(jī)構(gòu)的拯救行為而過去輕率地滿足了他們的貸款愿望，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和大量的無效⑵流動(dòng)性缺陷。市場上恐慌性的投機(jī)沖擊源于一國脆弱的金融體系，特別是銀行的流動(dòng)性不足⑶國際資本流動(dòng)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模外資的流入、波動(dòng)與逆轉(zhuǎn)時(shí)導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因。1 如何理解托賓稅與自我實(shí)現(xiàn)型的投機(jī)攻擊？若采用強(qiáng)制性的資本控制手段可使利率平價(jià)關(guān)系和政府巡優(yōu)模式徹底改變，可能的多重均衡不再出現(xiàn)自我實(shí)現(xiàn)投機(jī)攻擊便不會(huì)發(fā)生，但是，直接的強(qiáng)制性資本管制手段有許多負(fù)面影響，如降低市場效率、增加市場扭曲等。因此，為了防止自我實(shí)現(xiàn)型投資的攻擊，并盡量減少政府的干預(yù)，可通過實(shí)施托賓稅來控制資本的流動(dòng)。實(shí)施托賓稅，可在靜態(tài)效率損失最小化的前提下，規(guī)避短期資本頻繁流動(dòng)造成的沖擊，從而增加社會(huì)的整體福利。1 若采取托賓稅方式來控制流動(dòng)資本，應(yīng)注意的幾方面的問題？第一、 通過托賓稅方式，抑制短期國際資本流動(dòng)是建立在短期國際資本流動(dòng)具有外部性的基礎(chǔ)之上。第二、 托賓稅方式并非是最優(yōu)的資本控制方式。第三、 托賓稅方式主要是提供一種緩沖機(jī)制。1 托賓稅的幾種具體的形式？ 資本交易稅：資本交易稅的計(jì)稅基礎(chǔ)是我國國際資本的交易額，在我國居民資本流出或非居民資本流入時(shí)征收，這有助于抑制脫離基本經(jīng)濟(jì)因素的投機(jī)性活動(dòng) 收益所得稅：其計(jì)稅基礎(chǔ)是投資收益，是對我國居民持有外國資產(chǎn)和非居民持有我國資產(chǎn)獲得的收益征稅。 無償準(zhǔn)備金制度：是指把跨境資金的一部分以無息的形式存放在中央銀行，以提高短期資本流動(dòng)的方式。 兩級(jí)托賓稅：以Spahn提出的兩級(jí)托賓稅理論為基礎(chǔ)，結(jié)合中國實(shí)際情況，可對我國正常金融交易征收基礎(chǔ)交易稅，對異常的資本流動(dòng)在征收基礎(chǔ)交易稅的基礎(chǔ)上加收臨時(shí)的、懲罰性的高額交易附加稅。第七章：國家資本結(jié)構(gòu)與金融危機(jī) 如何界定國家的資本結(jié)構(gòu)? 立足金融危機(jī)研究這一目的首先，雖然一國經(jīng)濟(jì)總體資產(chǎn)負(fù)債表在一定程度上能夠反映出改過的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況和遇到的沖擊時(shí)潛在脆弱性，但是對于引發(fā)金融危機(jī)根本原因的考察，僅僅建立在經(jīng)濟(jì)總體資產(chǎn)負(fù)債表上的分析常常是不夠的，特定的經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表存在的問題也會(huì)導(dǎo)致金融文集的爆發(fā)，而這些問題可能并不在經(jīng)濟(jì)總體資產(chǎn)負(fù)債表反映出來，或者雖然反映出來，卻看不出哪個(gè)部門。其次，在一國經(jīng)濟(jì)部門分類方面，1993年SNA中設(shè)置的為住戶服務(wù)的非盈利機(jī)構(gòu)部門，對于金融危機(jī)而言并不是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)部門，不需要單獨(dú)列出，可以借鑒澳大利亞對經(jīng)濟(jì)部門的分類，將為住戶服務(wù)的非營利機(jī)構(gòu)部門納入到住戶部門。再次，國家資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目分為資產(chǎn)、負(fù)債和凈值三大部門毋容置疑，但要進(jìn)行金融危機(jī)研究，需要對資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目予以重新分類最后，為了更多的信息用于金融危機(jī)的研究，經(jīng)濟(jì)總體資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)由各部門資產(chǎn)負(fù)債表加總而得，而不需要進(jìn)行國內(nèi)金融資產(chǎn)和國內(nèi)金融負(fù)債相互抵消。 總的來說，適合進(jìn)行金融危機(jī)研究、適合用于資本結(jié)構(gòu)界定和分析的國家資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)該是由政府部門資產(chǎn)負(fù)債表、金融公司部門資產(chǎn)負(fù)債表、非金融公司部門資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣當(dāng)局部門資產(chǎn)負(fù)債表，住戶部門資產(chǎn)負(fù)債表，國外部門資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)濟(jì)總體資產(chǎn)負(fù)債表這七份資產(chǎn)負(fù)債表集合的總稱。國家資本結(jié)構(gòu)陷阱的內(nèi)容可以界定為幾個(gè)方面？ 國家過度負(fù)債、國家負(fù)債期限結(jié)構(gòu)失衡、國家負(fù)債比重結(jié)構(gòu)失衡。 為什么說過度負(fù)債將使金融和實(shí)體之間的關(guān)系陷入債務(wù)通貨緊縮的循環(huán)？⑴意味沖擊導(dǎo)致企業(yè)的資金融通量急劇減少⑵由于不能以其他方式融資獲得必要的流動(dòng)性，債務(wù)人只能被迫廉價(jià)拋售資產(chǎn)，償還到期債務(wù)。⑶結(jié)果，相互交叉的信用鏈條就會(huì)受到猛烈地沖擊和破壞，信用出現(xiàn)收縮，廣義貨幣減少，這和資產(chǎn)拋售一起共同造成一般價(jià)格水平下降⑷在沒有外生性政府干預(yù)的情況下，企業(yè)收益減少，凈資產(chǎn)減少，破產(chǎn)企業(yè)增多，生產(chǎn)、交換和就業(yè)減少，經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心⑸在這一過程中，名義利率下降，但由于物價(jià)下降的幅度超過了名義利率上升的幅度，因而實(shí)際利率反而上升，這有將進(jìn)一步加劇上述過程，從而形成債務(wù)—通貨緊縮的惡性循環(huán)。 根據(jù)收入—債務(wù)關(guān)系的不同，Minsky將借債的企業(yè)分為三類？⑴抵補(bǔ)性的借款企業(yè)，抵補(bǔ)性企業(yè)的預(yù)期收入不僅在總量上大于債務(wù)額、而且在每一時(shí)間內(nèi)，其預(yù)期的收入流也大于到期的債務(wù)本息⑵投機(jī)性的借款企業(yè)，投機(jī)類企業(yè)的預(yù)期收入在總量上大于債務(wù)額，但在借款后的前一段時(shí)期內(nèi)，預(yù)期收入小于到期債務(wù)本金，因此，這類企業(yè)存在債務(wù)敞口⑶龐茲企業(yè)：胖茲企業(yè)是一類高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，他們將借款用于投資回收期很長的項(xiàng)目，在短期內(nèi)，這類企業(yè)沒有豬狗的收入來支付應(yīng)付的利息，其長期收益也是建立在家鄉(xiāng)的基礎(chǔ)上的。 簡述Kindleberger所描述的金融危機(jī)演變和發(fā)展過程第一階段：異常變化來自于宏觀經(jīng)濟(jì)體系的外部沖擊，改變獲利機(jī)會(huì)致使經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生變化.第二階段：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到頂峰，設(shè)備投資、金融投資又將會(huì)一直持續(xù)擴(kuò)張的假象。第三階段：在金融規(guī)模相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷膨脹的過程中，出現(xiàn)了資產(chǎn)過度交易的及投機(jī)的行為，資產(chǎn)價(jià)格暴漲第四階段：市場行情異?？駸幔霈F(xiàn)投機(jī)過旺，企業(yè)、家庭看到其他企業(yè)或家庭因從事投機(jī)行為而獲得了暴利，因而也以身效仿，采取同樣的行為，正常、理智的行為被狂熱和泡沫取代。第五階段：資金需求顯著增大，貨幣的流通速度增加，利率上升第六階段：如果金融當(dāng)局、財(cái)政當(dāng)局沒有意識(shí)到金融不穩(wěn)定性是造成市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的原因，并從宏觀和微觀的角度采取相應(yīng)的對策，則市場上會(huì)迅速出現(xiàn)反操作，金融縮水，從而陷入金融危機(jī)的深淵。 簡述第一類國家過度負(fù)債的嚴(yán)重危害？首先，大量外資外逃時(shí)，在不采取資本管制的情況下如果是浮動(dòng)利率制，則本幣匯率會(huì)出現(xiàn)大幅的下跌；如果是固定匯率制，為了維護(hù)固定匯率，政府要么出售外匯儲(chǔ)備，要么提高利率阻止資本外流；如果振幅采取的手段僅是出售外匯儲(chǔ)備，那沒外匯儲(chǔ)備的枯竭必然導(dǎo)致固定匯率的終結(jié)。其次，資本流向的逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致國內(nèi)處于過度負(fù)債狀態(tài)的企業(yè)部門資金融通量急劇減少，很多長期項(xiàng)目被迫廢棄，在一定條件下，整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還會(huì)陷入債務(wù)—通貨緊縮的惡性循環(huán)，導(dǎo)致真實(shí)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。再次，新興市場國家通常存在著國家負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)的失衡，在這一背景下，當(dāng)貨幣危機(jī)發(fā)生、本國貨幣急劇貶值后，國內(nèi)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到嚴(yán)重的負(fù)面影響。 綜上所述，封閉經(jīng)濟(jì)下的FMK危機(jī)范式在開放經(jīng)濟(jì)下的擴(kuò)展就形成了一個(gè)適合解釋20世紀(jì)90年代以來一些新興市場國家金融危機(jī)形成過程的危機(jī)范式，將其稱為新興市場國家第一類國家過度負(fù)債的危機(jī)范式。 如何理解新興市場國家第二類國家過度負(fù)債的危機(jī)模式？政府部門通過公共債務(wù)來為財(cái)政赤字融資，雖然看似回避了第一代貨幣危機(jī)模型所描述的困境，但是由此導(dǎo)致的政府部門過度負(fù)債依然會(huì)增加一國的金融脆弱性，在一定條件下引發(fā)金融危機(jī)的爆發(fā)，我們稱之為第二類國家過度負(fù)債的危機(jī)模式。第一種情況：政府雖然不采用貨幣化的方式為財(cái)政赤字融資，但是也沒有嚴(yán)格的法律制度來對貨幣化融資方式進(jìn)行可信的約束。第二種情況下，政府部門因財(cái)政赤字已經(jīng)積累了大量的公共債務(wù)存量，大量公共債務(wù)存量，大量公共債務(wù)造成的龐大利息支出反過來又成為新的財(cái)政赤字的原因，為了給新的財(cái)政赤字融資，于是在發(fā)行新的公共債務(wù)就需要提供更高的利息，利息的增加有進(jìn)一步使得公共債務(wù)增加，這種惡性循環(huán)的結(jié)果使得利息和公共債務(wù)存量增加，公眾認(rèn)識(shí)到政府的政府債務(wù)將無法維持，就會(huì)發(fā)動(dòng)對公共債務(wù)的擠兌。第三種情況，由于國內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，政府巨額的財(cái)政赤字融資主要來源于外債，從而政府公共債務(wù)的存量積累同時(shí)也伴隨著外債的大量積累，當(dāng)公共債務(wù)和外債存量積累到一定程度，市場處于對外債危機(jī)的擔(dān)心，就會(huì)對該國貨幣發(fā)動(dòng)投機(jī)攻擊，貨幣危機(jī)隨之爆發(fā)。因此，新興市場國家第二類國家過度負(fù)債，危機(jī)范式主要是新興市場國家通過公共債務(wù)方式為持續(xù)的或巨額的財(cái)政赤字融資，導(dǎo)致公共債務(wù)存量的積累。 如何理解外資利用內(nèi)資說的觀點(diǎn)？該理論認(rèn)為，初始投資完成后，很多東道國的外資企業(yè)通過當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龆皇悄竾鹑谑袌龌驀H市場解決的后續(xù)融資問題，最典型的做法是向東道國貸款銀行貸款。這種做法實(shí)際上是外資通過財(cái)務(wù)杠桿利用內(nèi)資，外國投資者通過杠桿作用在東道國資本市場上大量發(fā)行股票和債券，再將從東道國接入的資金以利潤、管理費(fèi)用、專利費(fèi)等形式抽回母國。由于跨國公司母子公司之間以及子公司之間有大量的內(nèi)部交易，轉(zhuǎn)移價(jià)格司空見慣，母公司可以很快將資金抽回母國。16 / 16