券商的權(quán)證投資策略與風險管理問題研究-資料下載頁
2025-03-24 12:46本頁面
【正文】 權(quán)證上的Delta，從而保持組合的Delta中性。由于Delta在不斷變化，Delta中性只能維持一個相對短暫的時間，因此，需要對保值頭寸進行動態(tài)對沖。實際操作中，為了減少交易成本給避險方帶來的避險誤差，可以選擇一個避險區(qū)間來進行風險管理，如Whalley 和Wilmott 提出的避險帶方法，其操作原理為先得到一個圍繞權(quán)證Delta 值的避險帶：其中λ為避險者操作方的風險厭惡系數(shù)，k 為交易成本費率，Γ 為權(quán)證的Gamma值，為股價，T 為到期日，t 為當期日，r 為無風險利率。在設(shè)定好避險帶后，相應(yīng)的避險方法為：當對沖避險的股票部位數(shù)量小于 時，則下一時刻將股票數(shù)量增加到 ；如果股票部位數(shù)量大于時，則下一時刻將股票數(shù)量減少到；而如果股票部位數(shù)量介于 和 之間時，避險部位則不做任何操作。通過避險帶的設(shè)計方法，可以降低因頻繁股票交易帶來的大量交易成本，同時也提高了避險操作的可行性。四、券商的風險管理權(quán)證是一種帶有杠桿效應(yīng)的高風險金融證券產(chǎn)品，具有一定的投資風險。因此，券商在進行權(quán)證投資時應(yīng)該學習國際上通行的風險管理辦法，建立嚴格、規(guī)范的風險管理體系，加強風險管理。 如前所述，、Vega等這些風險參數(shù)從不同的角度來描述包含權(quán)證和其它金融資產(chǎn)的有價證券組合的風險，所以，一般來說，國際上各金融機構(gòu)如摩根斯坦利每天都要計算他們暴露于每個市場變量的所有這些風險參數(shù)， DeltaGammaVega 分析法每天都會產(chǎn)生大量數(shù)值不同的風險參數(shù)，這些風險參數(shù)為負責各項資產(chǎn)的交易人員提供了很有價值的信息，但對于管理整個機構(gòu)資產(chǎn)的風險作用有限，因此，這些機構(gòu)通常計算度量全部資產(chǎn)風險的指標 VAR，如摩根斯坦利著名的“”就是要求每個營業(yè)日閉市后向主席Weatherstone遞交一份不超過一頁的報告，內(nèi)容包括對公司在全球暴露的頭寸總結(jié)及對公司未來24小時潛在損失的估計。計算VAR的目的是要得出以下形式的論斷：我們有百分之幾的把握在接下來的多少天里資產(chǎn)的損失不會超過多少。對我國券商尤其是創(chuàng)新類券商來說，由于權(quán)證資產(chǎn)的加入，進行VAR風險管理尤為必要。VAR計算例示如下：若某券商考慮對萬科和武鋼認購權(quán)證投資，假設(shè)武鋼認購權(quán)證的Delta 值為1000，萬科認購權(quán)證的Delta 值為20000，，萬科的日波動率為2%，武鋼的日波動率為1%，那么，該組合的VAR 為：也就是說，如果進行萬科和武鋼認購權(quán)證的投資，我們有95%的把握認為：一周的損失最多為上述計算出來的VAR值。除了計算VAR值外，券商還可以對證券資產(chǎn)組合進行壓力測試，它可以檢驗當標的變量如果出現(xiàn)過去歷史數(shù)據(jù)中所出現(xiàn)的極端情況時對證券資產(chǎn)組合的影響。例如假設(shè)某證券今年的日最大跌幅是10%，那么就可以計算出在此情況下的證券資產(chǎn)價值變動情況。通過計算VAR及進行壓力測試，券商就能科學地評估所持有的資產(chǎn)風險，從而也就能夠把整體風險控制在可接受的范圍內(nèi)。五、 結(jié)束語事實表明，我國權(quán)證的再生，在幫助解決我國股市股權(quán)分置難題的同時，也給市場帶來了新的投資品種和新的活力，從而也給券商的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了諸多機遇。券商應(yīng)把握這些機遇，在股權(quán)改革方案設(shè)計、權(quán)證定價、權(quán)證發(fā)行、產(chǎn)品設(shè)計、權(quán)證投資等方面努力創(chuàng)新。我國權(quán)證估值系統(tǒng)性下偏誤差的存在，一方面要求我國券商應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品的定價能力，另一方面也要求改進當前我國權(quán)證市場的供給總量和供給結(jié)構(gòu)，促進權(quán)證市場供求的動態(tài)均衡。在權(quán)證投資策略上，應(yīng)根據(jù)標的股票的價格趨勢和變化時機的預測與判斷，靈活地采取相應(yīng)的投資策略，并應(yīng)根據(jù)變化的情況采取保持風險參數(shù)、Vega等中性對資產(chǎn)進行避險操作。為了控制總體風險，券商還應(yīng)學習國際投行的風險管理方法，進行VAR值的計算與壓力測試，以把風險控制在可接受的范圍里，走穩(wěn)健經(jīng)營之路。參考文獻申銀萬國研究所: 權(quán)證發(fā)行與轉(zhuǎn)債分拆—券商未來新業(yè)務(wù)發(fā)展，2005年10月曾影華：權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制及其影響，江南金融研究所，2005 年 11 月28 日：投資學精要，中國人民大學出版社，北京大學出版社，2003年3月第4版：期權(quán)期貨入門，中國人民大學出版社，2004年1月第3版11 / 11
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