券商的權(quán)證投資策略與風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題研究-資料下載頁(yè)
2025-03-24 12:46本頁(yè)面
【正文】 權(quán)證上的Delta，從而保持組合的Delta中性。由于Delta在不斷變化，Delta中性只能維持一個(gè)相對(duì)短暫的時(shí)間，因此，需要對(duì)保值頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖。實(shí)際操作中，為了減少交易成本給避險(xiǎn)方帶來(lái)的避險(xiǎn)誤差，可以選擇一個(gè)避險(xiǎn)區(qū)間來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，如Whalley 和Wilmott 提出的避險(xiǎn)帶方法，其操作原理為先得到一個(gè)圍繞權(quán)證Delta 值的避險(xiǎn)帶：其中λ為避險(xiǎn)者操作方的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，k 為交易成本費(fèi)率，Γ 為權(quán)證的Gamma值，為股價(jià)，T 為到期日，t 為當(dāng)期日，r 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在設(shè)定好避險(xiǎn)帶后，相應(yīng)的避險(xiǎn)方法為：當(dāng)對(duì)沖避險(xiǎn)的股票部位數(shù)量小于 時(shí)，則下一時(shí)刻將股票數(shù)量增加到 ；如果股票部位數(shù)量大于時(shí)，則下一時(shí)刻將股票數(shù)量減少到；而如果股票部位數(shù)量介于 和 之間時(shí)，避險(xiǎn)部位則不做任何操作。通過(guò)避險(xiǎn)帶的設(shè)計(jì)方法，可以降低因頻繁股票交易帶來(lái)的大量交易成本，同時(shí)也提高了避險(xiǎn)操作的可行性。四、券商的風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)證是一種帶有杠桿效應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)金融證券產(chǎn)品，具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，券商在進(jìn)行權(quán)證投資時(shí)應(yīng)該學(xué)習(xí)國(guó)際上通行的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，建立嚴(yán)格、規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。 如前所述，、Vega等這些風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)從不同的角度來(lái)描述包含權(quán)證和其它金融資產(chǎn)的有價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，所以，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際上各金融機(jī)構(gòu)如摩根斯坦利每天都要計(jì)算他們暴露于每個(gè)市場(chǎng)變量的所有這些風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)， DeltaGammaVega 分析法每天都會(huì)產(chǎn)生大量數(shù)值不同的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，這些風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)為負(fù)責(zé)各項(xiàng)資產(chǎn)的交易人員提供了很有價(jià)值的信息，但對(duì)于管理整個(gè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)作用有限，因此，這些機(jī)構(gòu)通常計(jì)算度量全部資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo) VAR，如摩根斯坦利著名的“”就是要求每個(gè)營(yíng)業(yè)日閉市后向主席Weatherstone遞交一份不超過(guò)一頁(yè)的報(bào)告，內(nèi)容包括對(duì)公司在全球暴露的頭寸總結(jié)及對(duì)公司未來(lái)24小時(shí)潛在損失的估計(jì)。計(jì)算VAR的目的是要得出以下形式的論斷：我們有百分之幾的把握在接下來(lái)的多少天里資產(chǎn)的損失不會(huì)超過(guò)多少。對(duì)我國(guó)券商尤其是創(chuàng)新類券商來(lái)說(shuō)，由于權(quán)證資產(chǎn)的加入，進(jìn)行VAR風(fēng)險(xiǎn)管理尤為必要。VAR計(jì)算例示如下：若某券商考慮對(duì)萬(wàn)科和武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證投資，假設(shè)武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的Delta 值為1000，萬(wàn)科認(rèn)購(gòu)權(quán)證的Delta 值為20000，，萬(wàn)科的日波動(dòng)率為2%，武鋼的日波動(dòng)率為1%，那么，該組合的VAR 為：也就是說(shuō)，如果進(jìn)行萬(wàn)科和武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的投資，我們有95%的把握認(rèn)為：一周的損失最多為上述計(jì)算出來(lái)的VAR值。除了計(jì)算VAR值外，券商還可以對(duì)證券資產(chǎn)組合進(jìn)行壓力測(cè)試，它可以檢驗(yàn)當(dāng)標(biāo)的變量如果出現(xiàn)過(guò)去歷史數(shù)據(jù)中所出現(xiàn)的極端情況時(shí)對(duì)證券資產(chǎn)組合的影響。例如假設(shè)某證券今年的日最大跌幅是10%，那么就可以計(jì)算出在此情況下的證券資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)情況。通過(guò)計(jì)算VAR及進(jìn)行壓力測(cè)試，券商就能科學(xué)地評(píng)估所持有的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而也就能夠把整體風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍內(nèi)。五、 結(jié)束語(yǔ)事實(shí)表明，我國(guó)權(quán)證的再生，在幫助解決我國(guó)股市股權(quán)分置難題的同時(shí)，也給市場(chǎng)帶來(lái)了新的投資品種和新的活力，從而也給券商的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了諸多機(jī)遇。券商應(yīng)把握這些機(jī)遇，在股權(quán)改革方案設(shè)計(jì)、權(quán)證定價(jià)、權(quán)證發(fā)行、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、權(quán)證投資等方面努力創(chuàng)新。我國(guó)權(quán)證估值系統(tǒng)性下偏誤差的存在，一方面要求我國(guó)券商應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)能力，另一方面也要求改進(jìn)當(dāng)前我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的供給總量和供給結(jié)構(gòu)，促進(jìn)權(quán)證市場(chǎng)供求的動(dòng)態(tài)均衡。在權(quán)證投資策略上，應(yīng)根據(jù)標(biāo)的股票的價(jià)格趨勢(shì)和變化時(shí)機(jī)的預(yù)測(cè)與判斷，靈活地采取相應(yīng)的投資策略，并應(yīng)根據(jù)變化的情況采取保持風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)、Vega等中性對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行避險(xiǎn)操作。為了控制總體風(fēng)險(xiǎn)，券商還應(yīng)學(xué)習(xí)國(guó)際投行的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，進(jìn)行VAR值的計(jì)算與壓力測(cè)試，以把風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍里，走穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)之路。參考文獻(xiàn)申銀萬(wàn)國(guó)研究所: 權(quán)證發(fā)行與轉(zhuǎn)債分拆—券商未來(lái)新業(yè)務(wù)發(fā)展，2005年10月曾影華：權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制及其影響，江南金融研究所，2005 年 11 月28 日：投資學(xué)精要，中國(guó)人民大學(xué)出版社，北京大學(xué)出版社，2003年3月第4版：期權(quán)期貨入門，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年1月第3版11 / 11
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