【導(dǎo)讀】力需求快速攀升，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。2020年～2020年全國發(fā)電量和全社會。用電量平均增長率分別高達(dá)%和%，均超過了同期GDP增速。截至目前，全國已連續(xù)40. 電力增長高于GDP的增長速度。從電源結(jié)構(gòu)上來看，我國以煤為主的資源結(jié)構(gòu)決定了目前電力仍以火電為主。不均，水電占全社會發(fā)電量的比例不到20%。截至2020年底，全國水電裝機(jī)容量占。策面回暖，發(fā)電主體獲得新建項(xiàng)目審批更為容易。上網(wǎng)，火電企業(yè)受日益嚴(yán)格的電力環(huán)保政策影響較大。2020年最新制定的煤電聯(lián)。價上調(diào)及煤電聯(lián)動的價格機(jī)制將有利于提升水力發(fā)電的盈利空間。結(jié)構(gòu)將不會發(fā)生改變。加入WTO后，中國金融領(lǐng)域逐漸向國際開放，外資銀行或在華設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，中國是引進(jìn)外資的大國，國外許多機(jī)構(gòu)都十分重視中國市場。截止2020年，中國電力投資集團(tuán)公司實(shí)際投資為154,國家五大發(fā)電集團(tuán)之一，于2020年12月29日成立，注冊資本金人民幣120億元。2020年集團(tuán)公司資產(chǎn)總額達(dá)到1030億元，銷售收入為288億元。

　　

【正文】 法律法規(guī)尚未建立，會計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度以 及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品技術(shù)、人才資 源等因素對其有一定的影響和制約，但電力行業(yè)作 為國家重點(diǎn)支持發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，可以爭取作為試點(diǎn)?？煽紤]由資信卓著、雄厚實(shí) 力的電力財(cái)務(wù)公司發(fā)起設(shè)立作為發(fā)起人與投資者中介的特殊目的載體，依托電力財(cái) 務(wù)公司自身的良好資信設(shè)立信用級別較高的電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或向電力資產(chǎn)證 券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，提高電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用級別 [38]。華泰電力公司在融資 策劃中可以考慮采用資產(chǎn)支持證券化作為一種新的融資方式。 商業(yè)票據(jù)融資 商業(yè)票據(jù)是由大工商企業(yè)或金融公司憑借信用簽發(fā)的無抵押借款憑證，用以在 貨幣市場上籌措 短期資金，可分為用于商品交易結(jié)算的交易性商業(yè)票據(jù)和純粹融資 性的商業(yè)票據(jù)兩類。從使用方式看，商業(yè)票據(jù)分為匯票和本票兩大類。匯票是出票 人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或 者持票人的票據(jù)。匯票按承兌人的不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。銀 行承兌匯票由于有銀行信用的支持，在市場上有較高的信用等級。本票是出票人簽 發(fā)的，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。商業(yè) 本票可由需要資金的公司直接發(fā)行，也可以通過交易商間接發(fā)行。商業(yè)本票的期限 較短，但 面值較高，通常在 10 萬元以上。商業(yè)本票的利率以貼息方式載明，投資者 以低于面值的價格購買，到期時得到面值。商業(yè)本票的實(shí)際利率通常低于銀行優(yōu)惠 貸款利率 12 個百分點(diǎn)，但又比同期國債利率高出 1/4 個百分點(diǎn) [39]。 在商業(yè)票據(jù)市場比較發(fā)達(dá)的國家，大公司中長期資金往往通過發(fā)債解決，短期 流動資金則通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)來解決。許多信譽(yù)卓著的大公司發(fā)行無擔(dān)保短期商業(yè) 本票，在市場上可以流通，用于籌措短期資金，且往往采用連續(xù)滾動發(fā)行辦法，用 新發(fā)行的票據(jù)所籌資金去償還到期票據(jù)，從而保證公司始終具有一定的借入資金存 量。而 目前我國的票據(jù)功能仍然僅僅局限于支付信用結(jié)算工具，票據(jù)市場交易主要 對象就是銀行承兌匯票，而無商業(yè)本票。人們談?wù)摵脱芯康钠睋?jù)市場只是指匯票的 貼現(xiàn)市場，票據(jù)的融資功能未能得以充分發(fā)揮。 雖然我國不少電力公司信譽(yù)卓著，但受限于目前法律規(guī)定，不能通過發(fā)行商業(yè) 39 票據(jù)或發(fā)行短期融資券的方式來籌集所需的流動資金，票據(jù)融資還有待今后的發(fā)展。 華泰電力公司可嘗試借助實(shí)力雄厚的中國電力投資集團(tuán)公司電力財(cái)務(wù)公司，發(fā)揮其 依托于電力行業(yè)又具備金融背景的優(yōu)勢，研究公司通過商業(yè)票據(jù)融資的可行方案 (比 如以電力銷售合同中的有 關(guān)電費(fèi)收取條款為依據(jù)，以短期應(yīng)收賬款質(zhì)押方式向銀行 等機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行融資性商業(yè)票據(jù) )，當(dāng)然還要發(fā)展有效的避險(xiǎn)工具和公平公正的信 用評級機(jī)制，積極為公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)創(chuàng)造條件。 組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金 投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投 資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識和投資經(jīng) 驗(yàn)的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作，并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人或保 管人 [40]。 基金經(jīng)理人可以根據(jù)投資者的要求，以不同的方式來組建基金，如：封閉式基 金 和開放式基金、公司型基金和契約型基金。封閉式基金通過發(fā)行固定數(shù)量的受益 憑證來募集資金，基金經(jīng)理在封閉的期限內(nèi)，根據(jù)該基金的投資目標(biāo)和策略進(jìn)行投 資。投資者在封閉的期限內(nèi)，不能向基金經(jīng)理人提出贖回基金的要求，只能把受益 憑證在證券市場上轉(zhuǎn)讓，其轉(zhuǎn)讓價格根據(jù)市場供求關(guān)系而定。開放式基金是相對封 閉式基金而言的，在設(shè)立過程中沒有規(guī)模限制、期限限制，投資者可以隨時向基金 經(jīng)理人認(rèn)購或贖回基金，基金價格是根據(jù)基金資產(chǎn)估值的凈資產(chǎn)值來定。 基金經(jīng)理人把基金資產(chǎn)投向不同的標(biāo)的，投向產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資基金就成為產(chǎn)業(yè) 投資基金 。產(chǎn)業(yè)投資基金主要對未上市企業(yè)直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營和 監(jiān)督。它借鑒了市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家“創(chuàng)業(yè)投資基金”的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，通過發(fā)行基金份 額組建產(chǎn)業(yè)基金公司，由基金公司委托商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為托管人保管基金資 產(chǎn)，委托專門的產(chǎn)業(yè)基金管理公司作為管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，投資收益按投 資者的出資額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。中國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展歷史比較短， 目前只有規(guī)模有限的一些創(chuàng)業(yè) (風(fēng)險(xiǎn) )投資基金，擬議中的企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施 投資基金實(shí)際上還并沒有出現(xiàn)。隨著證券投資基金法在 2020 年 6 月 1 日實(shí)施， 證監(jiān) 會將陸續(xù)頒布相關(guān)配套規(guī)則，產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新的投資方式將很快得到發(fā)展。 隨著證券市場的發(fā)展，我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金肯定會出現(xiàn)。華泰電力公司在融資策 劃中可以考慮采用組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新的融資方式。 融資租賃 融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人和租賃物的選擇，由出租人向出賣人 購買租賃物，然后租給承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型 融資方式。由于融資租賃兼具融物、融資的屬性，以“融物”的形式達(dá)到了“融資” 的特點(diǎn)，打破了傳統(tǒng)信貸和商業(yè)信用的固有模式。租賃公司通過 將設(shè)備出租給承租人使用，解決了承租人的設(shè)備投資資金不足問題，因而成為企業(yè)融資的一種替代形 式 [41]。 融資租賃按其業(yè)務(wù)方式，可分為直接購買租賃業(yè)務(wù)、售出后回租業(yè)務(wù)以及杠桿 租賃。此外，還有租賃與補(bǔ)償貿(mào)易相結(jié)合、租賃與加工裝配相結(jié)合、租賃與包銷相 結(jié)合等多種租賃形式。 融資租賃能使承租人迅速獲得所需資產(chǎn)，比其他融資方式更易形成生產(chǎn)能力， 并保存承租企業(yè)的舉債能力。融資租賃不列作承租企業(yè)負(fù)債的增加，不改變企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu)，不會直接影響承租企業(yè)的借款能力。企業(yè)運(yùn)用債券、股票、長期貸款等 融資方式，會受到相當(dāng)多的 資格條件的限制，而融資租賃因出租資產(chǎn)屬出租人所有， 當(dāng)承租人有違約行為，出租人可強(qiáng)制收回其資產(chǎn)，以減少損失，故風(fēng)險(xiǎn)較小，對承 租人的限制也就不如其他融資方式嚴(yán)格。另外，承租企業(yè)不必承擔(dān)設(shè)備過時的風(fēng)險(xiǎn)， 而且租金費(fèi)用可在所得稅前扣除，可享受稅收利益。但融資租賃成本較高，而且當(dāng) 承租企業(yè)經(jīng)濟(jì)不景氣時，固定的租金支付會成為企業(yè)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 我國的融資租賃始于 80 年代初期，后來相繼頒布了《金融租賃公司管理辦法》、 《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，規(guī)定財(cái)務(wù)公司可以對成員單位辦理融資租賃或辦理 集團(tuán)成員單位產(chǎn)品的融資 租賃。電力行業(yè)融資租賃的市場較大，一些大的電力項(xiàng)目 中可能有很多小項(xiàng)目可以采用融資租賃方式。目前華泰電力公司不少設(shè)備因陳舊、 技術(shù)落后需要更新改造和升級換代，可以利用集團(tuán)公司財(cái)務(wù)公司的資金優(yōu)勢，采用 融資租賃方式為資金不足的企業(yè)添置設(shè)備，同時，也可為設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)或供應(yīng)商 提供金融服務(wù)，幫助他們解決回款問題。另一方面，目前華泰電力公司存在不少閑 置設(shè)備，因華泰電力公司的生產(chǎn)特點(diǎn)，又存在不少使用率較低、閑置時間較長的設(shè) 備，有些設(shè)備僅使用一次或幾次。公司如能利用“回購租賃”的方式加以發(fā)掘，可 以使公司互通有無 ，盤活存量資產(chǎn)，提高設(shè)備利用率。可以預(yù)見，融資租賃將成為 華泰電力公司除貸款、證券之外的又一種重要的創(chuàng)新融資方式。 民間投資 何為民間投資，目前尚無權(quán)威部門明確定義。對此我國經(jīng)濟(jì)界有兩種觀點(diǎn)：一 種是按投資的資金來源劃分，即政府投入財(cái)政資金用于建造和購置固定資產(chǎn)的為政 府投資，其余部分扣除外資 (包括港澳臺與外商投資 )后為民間投資。另一種是按投 資主體劃分，政府或代表政府的國有企業(yè) (單位 )建造和購置固定資產(chǎn)的投資，不論 其資金來源如何，均為政府投資；其余部分扣除外資 (包括港澳臺與外商投資 )后為 民間 投資。 國家統(tǒng)計(jì)局現(xiàn)行固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)口徑分為八大類別：國有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)、 個體經(jīng)濟(jì)、聯(lián)營經(jīng)濟(jì)、股份制經(jīng)濟(jì)、外商投資經(jīng)濟(jì)、港澳臺投資經(jīng)濟(jì)以及其他經(jīng)濟(jì) 成分。 民間投資 (亦稱非國有投資 )，是相對于政府投資而言的，主要是指除國有經(jīng)濟(jì) 以外的其他各類經(jīng)濟(jì)組織及個人的投資。按投資主體劃分較為符合我國的實(shí)際情況。 這里將民間投資界定為：非國有經(jīng)濟(jì)投資中扣除外商投資 (包括港澳臺投資經(jīng)濟(jì) )的 部分，包括集體經(jīng)濟(jì)、聯(lián)營經(jīng)濟(jì)、股份制經(jīng)濟(jì)、個體經(jīng)濟(jì)和其他經(jīng)濟(jì)類型的投資。 確切地說，民間投資并非一種企業(yè)融資方式，而是一種特有投 資主體的投資。這里 將民間投資歸入本節(jié)融資范疇，是對整個電力行業(yè)的投資資本金來源而言。因?yàn)槊? 間投資項(xiàng)目有別于電力行業(yè)傳統(tǒng)上占主導(dǎo)地位的政府投資項(xiàng)目的一般資本金來源， 故有必要在這里作專門介紹。近年來民間投資對我國經(jīng)濟(jì)的拉動有目共睹，民營經(jīng) 濟(jì)經(jīng)過這些年的發(fā)展家底已相當(dāng)殷實(shí)。我國民間投資電站出現(xiàn)于上世紀(jì)九十年代中 期，通常采用獨(dú)資、參股等方式。一些敏銳的民間資本早已覺察到發(fā)電產(chǎn)業(yè)所蘊(yùn)含 的巨大商機(jī)，從而成為小水電大亨。在浙江、南京，民營資本興建有數(shù)量眾多的水 電站，近兩年，民營企業(yè)家紛紛到西部圈河投資，興建 水電站。 民間投資進(jìn)入電力行業(yè)雖然已有些年頭，但在電力行業(yè)全部投資中所占比重仍 嫌不足，行業(yè)內(nèi)國有經(jīng)濟(jì)所占比重明顯高于全國范圍內(nèi)總體水平，這主要是因?yàn)殡? 力行業(yè)的高度壟斷性，較之其它行業(yè)，國有經(jīng)濟(jì)在電力行業(yè)更占有統(tǒng)治地位 (見表 )，還需要進(jìn)一步開放電力市場，采取各項(xiàng)措施鼓勵和吸引民間投資積極參與電 力建設(shè)與生產(chǎn)。 41 股權(quán)融資方案設(shè)計(jì) 股權(quán)融資必要性分析 根據(jù)國家電力建設(shè)規(guī)劃，未來 10 年是全國也是湖南省電源大發(fā)展的時期。公司 作為湖南省電源建設(shè)的骨干企業(yè)，為進(jìn)一步加快 公司發(fā)展步伐，提高整體競爭力和 可持續(xù)發(fā)展能力，達(dá)到“做大做強(qiáng)”的發(fā)展目標(biāo)，公司有必要通過改制與增資擴(kuò)股， 為電源建設(shè)項(xiàng)目籌措資本金，并通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司進(jìn) 一步按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求規(guī)范運(yùn)作。 （ 1）通過改制上市，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，完善法人治理結(jié)構(gòu)，是貫徹落實(shí)黨 的十六大精神和國家關(guān)于國有企業(yè)改革政策導(dǎo)向的需要。黨的十六屆三中全會《中 42 共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》要求“大力發(fā)展國有資本、 集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化 ，使股份制 成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式”。國家發(fā)改委《關(guān)于貫徹落實(shí)黨的十六屆三中全會〈決 定〉精神，推進(jìn) 2020 年經(jīng)濟(jì)體制改革的意見》要求“加大外資和民間資本參與國有 企業(yè)改制改組的力度，大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。以調(diào)整、完善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)， 積極推行股份制”。國資委主任李榮融在全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議上的講話要 求“具備條件的國有企業(yè)要加快重組上市步伐，提高整體競爭力”。 通過改制，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，完善法人治理結(jié)構(gòu)，有利于建立產(chǎn)權(quán)清晰、 職責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，有利于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效 益，增強(qiáng) 企業(yè)的市場競爭能力和可持續(xù)發(fā)展能力，是貫徹落實(shí)黨的十六大精神和國家關(guān)于國 有企業(yè)改革政策導(dǎo)向的需要。 （ 2）解決公司資本金短缺問題，加快公司做大做強(qiáng)步伐，進(jìn)一步提高公司的市 場競爭能力。經(jīng)初步測算，公司 2020～ 2020 年共需電源建設(shè)資金約 440 億元，其中 資本金約 88 億元，靠公司自身積累無法滿足。通過改制、引資及上市，可獲得業(yè)務(wù) 發(fā)展所需資金，加快公司做大做強(qiáng)的步伐，保證實(shí)現(xiàn)公司 2020 年總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 1000 萬千瓦的目標(biāo)，保持和提高公司的市場競爭能力。 （ 3）優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高抵御風(fēng) 險(xiǎn)的能力。目前公司存在潛在的財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)，例如公司實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%，大大高于電力上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率 （ 40%45%），每年還本付息的壓力巨大。公司有大量外幣借款，存在較大的匯兌損 失風(fēng)險(xiǎn)。同時，公司電費(fèi)欠收數(shù)額巨大，截至 2020 年底，帳面累計(jì)欠費(fèi) 億元。 通過改制，引入新的資金，降低公司潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 （ 4）有助于解決歷史遺留問題。公司可利用改制，通過清產(chǎn)核資解決以下歷史 問題：省經(jīng)投的貸款利息約 2 億元尚未入賬；公司 3 年以上陳欠電費(fèi)近 3 億元有形 成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 5） 理順勞動關(guān)系，增強(qiáng)經(jīng)營活力。根據(jù)原國經(jīng)貿(mào)和勞社部等部門的相關(guān)政策， 公司利用改制的契機(jī)實(shí)施職工身份置換，解除國有企業(yè)對職工的無限責(zé)任，建立與 市場經(jīng)濟(jì)接軌的用人機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營活力。 （ 6）有利于實(shí)現(xiàn)國有資本的保值、增值。在增資上市過程中，公司按照一定的 溢價比例引進(jìn)新的股東，使現(xiàn)有各股東的權(quán)益能夠得到增值（如按照 30%的溢價比 例，則在改制后達(dá)到 60 億股本的方案中，老股東權(quán)益增值幅度為 %；如按 06 年公開發(fā)行 13 億股測算，則老股東權(quán)益再次增值約 %）；同時，改制上市為公 司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定 了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) ,有利于實(shí)現(xiàn)國有資本的保值、增值。 總體目標(biāo)與改制上市基本思路 在 2020 年底之前，公司完成增資、股份制改造工作，在 2020 年底或 2020 年完 成公司在國內(nèi)證券市場發(fā)行 A股的工作。 (1)吸收 34 家有利于公司發(fā)展的境外戰(zhàn)略投資者和國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)作為有限責(zé)任公司的新股東，然后將有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司；股份公司向社會公 開發(fā)行股票并上市流通。 (2)增資時老股東有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)； (3)原有限責(zé)任公司的資產(chǎn)和負(fù)債全部進(jìn)入到股份公司； (4)原有限責(zé)任公司的全部業(yè)務(wù)由股份公司承接 ； (5)股份有限公司采取出讓或租賃的方式取得原有限責(zé)任公司的土地使用權(quán)； (6)改制