【正文】 1）籌資速度快。發(fā)行股票和發(fā)行債券通常需要資料準(zhǔn)備、層層申 ? 報(bào)與審批、印刷、推銷等事項(xiàng)，而長(zhǎng)期借款只需與銀行籌資貸款機(jī)構(gòu) ? 達(dá)成協(xié)議即可。程序相對(duì)簡(jiǎn)單，所花時(shí)間較短，企業(yè)可以迅速獲得所 ? 需資本。 ? （ 2）成本較低。利用長(zhǎng)期借款籌資，取得長(zhǎng)期借款的交易成本低， ? 而且利息可在稅前支付，故可減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用，因此比 ? 股票籌資的成本為低；與債券相比，長(zhǎng)期借款的利率通常低于債券利 ? 率，而且籌資的取得成本較低。 ? （ 3）靈活性較強(qiáng)。在借款之前，企業(yè)根據(jù)當(dāng)時(shí)的資本需求與銀行等 ? 貸款機(jī)構(gòu)直接商定貸款的時(shí)間、數(shù)量和條件。在借款期間，若企業(yè)的 ? 財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，也可與債權(quán)人再協(xié)商，修改貸款合同，如變 ? 更借款數(shù)量、時(shí)間和條件，或提前償還本息。因此，借款籌資對(duì)企業(yè) ? 具有較大的靈活性。 ? （ 4）便于利用財(cái)務(wù)的杠桿效應(yīng)。長(zhǎng)期借款不改變企業(yè)的控制權(quán)，因 ? 而股東不會(huì)出于控制權(quán)稀釋原因反對(duì)借款。由于長(zhǎng)期借款的利率一般 ? 是固定或相對(duì)固定的，這就為企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)創(chuàng)造了條件。當(dāng) ? 企業(yè)的資本報(bào)酬超過(guò)了貸款利率時(shí)，會(huì)增加普通股股東的每股收益， ? 提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。 ? ? 長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn)： ? （ 1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。長(zhǎng)期借款有固定的還本付息期限，企業(yè)應(yīng)如期付 ? 息、到期還本。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，這種情況無(wú)異于釜底抽薪，會(huì) ? 給企業(yè)帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)困難，甚至可能出現(xiàn)不能支付而被債權(quán)人提起 ? 破產(chǎn)訴訟的情況。 ? 當(dāng)然，企業(yè)若與銀行等債權(quán)人協(xié)商能進(jìn)行債務(wù)重組，將債務(wù)展期、 ? 減免部分本息、降低利息率、債轉(zhuǎn)股等，則可暫時(shí)緩解危機(jī)。 ? （ 2）限制條款多。長(zhǎng)期借款合同對(duì)借款用途有明確規(guī)定，對(duì)企業(yè)資 ? 本支出額度、再融資、股利支付等行為有嚴(yán)格的約束，以后企業(yè)的生 ? 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)政策必將受到一定程度的影響。 ? （ 3）籌資數(shù)額有限。長(zhǎng)期借款的數(shù)額往往受到貸款機(jī)構(gòu)資本實(shí)力的 ? 制約，不可能向發(fā)行債券股票那樣一次籌集到大筆資本，無(wú)法滿足企 ? 業(yè)大規(guī)模融資的需要。 二 、 債券融資 ? （一）概述 ? 債券是發(fā)行人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本 ? 付息的一種有價(jià)證券（又稱長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)）。 ? 債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會(huì)公眾和投資者，對(duì)發(fā)行 ? 企業(yè)的資格有嚴(yán)格的要求。企業(yè)發(fā)行債券的目的通常是為其大型投資 ? 項(xiàng)目募集大額長(zhǎng)期資本。 ? 從性質(zhì)上講，債券與借款一樣是企業(yè)的債務(wù)，發(fā)行債券一般不影 ? 響企業(yè)的控制權(quán)，發(fā)行企業(yè)無(wú)論盈利與否必須到期還本付息。 ? 債券的種類 ? 按發(fā)行主體的不同：國(guó)債和企業(yè)債券。 ? 按債券票面上是否記名：記名債券和無(wú)記名債券 ? 按能否轉(zhuǎn)換為公司股票：可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 ? 按有無(wú)抵押擔(dān)保：信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券 ? 按能否上市：上市債券和非上市債券 ? 按照債券是否可提前贖回：可提前贖回債券與不可提前贖回債券 ? 按照償還方式：一次償還債券和分次償還債券 ? 按照附帶權(quán)益特征：收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、附屬信用債券等 ? 債券契約的特殊條款 ? （ 1）保護(hù)性條款 ? 用于限制借款公司的某些行為，分為積極條款和消極條款。 ? 消極條款通常包括： ? 限制公司的股利支付額。 ? 公司不能將任一資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人。 ? 公司不能兼并其他企業(yè)。 ? 未征得其他人同意，公司不能出售或出租公司的主要財(cái)產(chǎn)。 ? 公司不能發(fā)行其他長(zhǎng)期負(fù)債。 ? 積極條款則將公司所同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件具體化。 ? 例如： ? 公司同意將其運(yùn)營(yíng)資本維持在某一最低水平 ? 公司必須定期向債權(quán)人提供財(cái)務(wù)報(bào)表。 (2)償債基金計(jì)劃 ? 償債基金是出于債券清償?shù)哪康亩O(shè)立的由債券信托人管理的帳 ? 戶。 ? 公司每年會(huì)向信托人支付一筆款項(xiàng)，信托人則從市場(chǎng)上按固定百 ? 分比，以債券的票面價(jià)值贖回公司的債券，由于發(fā)行的債券通常按順 ? 序編號(hào)，故公司可以采用抽簽的方式?jīng)Q定應(yīng)贖回的債券。 償債基金計(jì)劃對(duì)債權(quán)人具有雙刃效應(yīng)： 償債基金對(duì)債權(quán)人提供額外保護(hù) 。 身陷財(cái)務(wù)困境的企業(yè)可能在償 ? 債基金的支付方面有困難。因此，償債基金的支付狀況向債權(quán)人提供 ? 了一種預(yù)警系統(tǒng)。 ? 償債基金賦予公司極具吸引力的權(quán)利。一旦債券價(jià)格下跌并低于 ? 債券面值，公司就可按較低的市場(chǎng)價(jià)值購(gòu)入債券，用于滿足償債基金 ? 的需求。假如債券價(jià)格上升并且高于其面值，則公司可按較低的債券 ? 面值購(gòu)回公司債券，從而有損債券持有人的利益。 ? 盡管如此，在同等條件下，人們還是愿意購(gòu)買有償債基金規(guī)定的 ? 債券。也就是說(shuō)，擁有償債基金的債券的利率，可低于不擁有償債基 ? 金規(guī)定的債券的利率。 ? (3)贖回條款 ? 大多債券都有贖回條款，贖回條款允許公司在某一規(guī)定期限內(nèi)以 ? 事先確定的價(jià)格贖回全部債券。一般而言，贖回價(jià)格大于債券的票面 ? 價(jià)值，贖回價(jià)格同票面價(jià)值之間的差額稱為贖回升水（ call premium）。 ? 贖回條款對(duì)公司非常有利，但對(duì)投資者則會(huì)造成潛在的損失。 ? 對(duì)公司而言，當(dāng)市場(chǎng)利率低于公司發(fā)行債券利率時(shí)，公司就可利 ? 用贖回條款將債券贖回而避免支付高于市場(chǎng)利率的利息。 ? 對(duì)投資者而言，如果市場(chǎng)利率高于票面利率，則會(huì)由于公司不贖 ? 回債券而受損；如果市場(chǎng)利率低于票面利率，則會(huì)由于公司贖回債券 ? 而損失高于市場(chǎng)利率的賺錢機(jī)會(huì)。因此，只有可贖回債券利率高于不 ? 可贖回債券提供的利率時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買可贖回債券。 贖回條款中的債券贖回與償債基金條款中的債券贖回有著本質(zhì)的區(qū)別： （ 1） 前者為了保護(hù)發(fā)行公司的利益 ， 后者則為了保護(hù)債券持有人 的利益； （ 2） 前者贖回時(shí)需支付贖回溢價(jià) ， 后者贖回時(shí)不需要支付贖回溢價(jià)； （ 3） 前者贖回率高達(dá) 100%， 后者只按固定比率贖回； （ 4） 前者需要較高的報(bào)酬率 ， 后者只需要較低的報(bào)酬率 。 ? 債券融資的資金成本 ? 債券融資的稅后資金成本為： ? ? ? RD表示債券的稅前成本 ? T表示公司的邊際稅率 ? f表示發(fā)行成本費(fèi)率 (1 )1DBRTRf????? 例： ? 某公司債券的票面利率為 12%，公司所得稅率為 30%， ? 發(fā)行成本費(fèi)率為 5%，則其稅后資金成本為： ( 1 ) 1 2 % ( 1 3 0 % ) 8 . 8 4 %1 1 5 %DBRTRf?? ??? ? ???? （二）債券的評(píng)級(jí) ? ? 債券的信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的高低，債券的信用等級(jí)通常由獨(dú) ? 立的中介機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)定。投資者根據(jù)這些中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果選擇債券 ? 進(jìn)行投資。 ? 西方國(guó)家的債券評(píng)級(jí)始于 20世紀(jì)初，目前美國(guó)兩家主要的信用評(píng) ? 級(jí)機(jī)構(gòu)為標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者服務(wù)公司（ Standard amp。 Poor’s ）和穆迪投 ? 資者服務(wù)公司 (Moody’s Investor Service) 。 ? 不同國(guó)家對(duì)債券的評(píng)級(jí)不盡相同，即使同一個(gè)國(guó)家的不同評(píng)級(jí)機(jī) ? 構(gòu)，其評(píng)級(jí)也有差異，但有一點(diǎn)是相同的，即都將債券按發(fā)行公司還 ? 本付息的可靠程度、財(cái)務(wù)質(zhì)量、項(xiàng)目狀況等因素，用簡(jiǎn)單的符號(hào)、文 ? 字說(shuō)明等公開(kāi)提供給廣大投資者。 ? 債券的信用等級(jí) ? 名稱 高級(jí) 較高等級(jí) 投機(jī)級(jí) 低級(jí) ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾 AAA、 AA A、 BBB BB、 B CCC、 CC、 C、 D ? 穆迪 Aaa、 Aa A、 Baa Ba、 B Caa、 Ca、 C、 D ? 有時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪會(huì)調(diào)整債券等級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)普爾使 ? 用“ +、 ” 號(hào)， A+代表 A級(jí)中的最高級(jí)別， A代表 A級(jí)中的 ? 最低級(jí)別，穆迪采用“ 3” ，其中 1代表最高級(jí)別。 債券評(píng)級(jí)各級(jí)別的含義 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 含義 AAA Aaa 該債券到期具有極高的還本付息有力 ， 投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) AA Aa 該債券到期具有很高的還本付息能力 ， 投資者基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) A A 該債券到期具有一定的還本付息能力 ， 經(jīng)采取保護(hù)措施后 ， 有可能 按期還本付息 ， 投資者風(fēng)險(xiǎn)較低 BBB Baa 該債券到期還本付息資金來(lái)源不足 ， 發(fā)行企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的應(yīng)變能 力較差 ， 有可能延期支付本息 ， 投資者有一定的風(fēng)險(xiǎn) BB Ba 該債券到期還本付息能力低 ， 投資風(fēng)險(xiǎn)較大 B B 該債券到期還本付息能力脆弱 ， 投資風(fēng)險(xiǎn)較大 CCC Caa 該債券到期還本付息能力很低 ， 投資風(fēng)險(xiǎn)很大 CC Ca 該債券到期還本付息能力很低 ， 投資風(fēng)險(xiǎn)極大 C C 發(fā)行企業(yè)面臨破產(chǎn) ， 投資者可能血本無(wú)歸 D D 該種債券無(wú)法按時(shí)支付利息以及歸還本金 1971～ 1999年間美國(guó)債券的違約率： Y e a r s 1 9 7 1 1 9 9 9 ( % o f p r i n c i p a l )A f t e r I s s u e AAA AA A BBB BB B CCC1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 2 % 0 . 2 5 % 0 . 6 7 % 1 . 0 2 %2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 0 . 1 9 % 0 . 7 0 % 2 . 6 5 % 1 2 . 0 0 %3 0 . 0 0 % 0 . 0 7 % 0 . 0 2 % 0 . 3 3 % 2 . 6 8 % 6 . 9 5 % 2 1 . 3 9 %4 0 . 0 0 % 0 . 1 5 % 0 . 0 8 % 0 . 6 6 % 3 . 9 1 % 1 0 . 9 1 % 2 5 . 3 0 %5 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 1 2 % 0 . 7 6 % 5 . 0 5 % 1 3 . 9 0 % 2 6 . 6 8 %6 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 1 9 % 1 . 0 1 % 5 . 9 2 % 1 5 . 7 2 % 3 1 . 5 2 %7 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 2 1 % 1 . 1 5 % 6 . 9 8 % 1 7 . 2 4 % 3 3 . 9 8 %8 0 . 0 1 % 0 . 1 5 % 0 . 2 8 % 1 . 1 9 % 7 . 1 2 % 1 8 . 3 9 % 3 5 . 7 5 %9 0 . 0 1 % 0 . 1 7 % 0 . 3 2 % 1 . 2 4 % 7 . 9 0 % 1 9 . 0 5 % 3 5 . 7 5 %10 0 . 0 1 % 0 . 1 9 % 0 . 3 2 % 1 . 4 4 % 9 . 5 2 % 1 9 . 6 0 % 3 7 . 7 3 % （ 三 ） 債券發(fā)行 ? 債券發(fā)行的資格和條件 ? 在我國(guó)，根據(jù) 《 公司法 》 的規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司 ? 和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限 ? 責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。 ? 從發(fā)行條件來(lái)講，主要條款涉及發(fā)行債券的最高限額、發(fā)行公司 ? 自有資本最低限額、公司獲利能力、債券利率水平等。 ? 發(fā)行公司債券所籌集的資金，必須按審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用， ? 不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)支出。 ? 債券