【正文】 貶值歐洲可中央銀行應(yīng)該進(jìn)行外匯干預(yù)，在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入美元，拋出馬克。因?yàn)槭袌?chǎng) 中 美元和馬克債券 規(guī)模 很大，即使歐共體兩個(gè)最具經(jīng)濟(jì)影響力的成員 —英國(guó)和西德，所進(jìn)行的干預(yù)都不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大的影響。理由是沖銷干預(yù)只是改變債券的相對(duì)供給量， 而沒有改變 本國(guó) 貨幣供給量 。美國(guó)和德國(guó)進(jìn)行的是非沖銷性干預(yù)，因此能夠改變兩國(guó)的貨幣供給量，對(duì)美元 /馬克的匯率有重要影響。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為沖銷干預(yù)對(duì)匯率的直接影響比非沖銷干預(yù)小，盡管沖銷干預(yù)可以 通過改變預(yù)期匯率來達(dá)到影響匯率變動(dòng)，但這是非直接影響，效果不明顯。這種心理影響，可以通過中央銀行做出干預(yù)意圖的聲明就可以達(dá)到，幫助市場(chǎng)中的交易者清楚政府的計(jì)劃。當(dāng)政府已經(jīng)采取相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，那么干預(yù)信號(hào)效應(yīng)會(huì)推動(dòng)匯率朝著政府意愿 的 匯率方向調(diào)整。 答：固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)見 19章，政策制訂者通過犧牲貨幣政策的獨(dú)立性來取得與國(guó)外政策制訂者的合作，以減少 ―以領(lǐng)為壑 ‖可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 答：固定匯率制下，財(cái)政擴(kuò)張 導(dǎo)致 產(chǎn)出增加，產(chǎn)出增加導(dǎo)致進(jìn)口增加，經(jīng) 常 項(xiàng)目惡化 。 但是固定匯率制下經(jīng)常項(xiàng)目惡化的程度比浮動(dòng)匯率制小 。 因?yàn)樵?固定 匯率制下，本幣 不會(huì) 升值， 從而不會(huì)對(duì)凈出口產(chǎn)生擠出效應(yīng)。 答：在浮動(dòng)匯率制下，暫時(shí)性的財(cái)政擴(kuò)張與永久性財(cái)政擴(kuò)張的影響之所以不同，是因?yàn)闀簳r(shí)性的財(cái)政擴(kuò)張并不影響預(yù)期匯率，而永久性的財(cái)政擴(kuò)張將影響預(yù)期匯率。因此在永久性的財(cái)政政策下，由于預(yù)期本幣升值，使得 AA曲線左下移，由于財(cái)政擴(kuò)張使得 DD曲線右下移，最后永久性的財(cái)政擴(kuò)張使得總產(chǎn)出不變。暫時(shí)性的財(cái)政政策由于不影響預(yù)期匯率，會(huì)使得產(chǎn)出增加。 但在固定匯率制下，由于不存在預(yù)期匯率的變化問題，因?yàn)閰R率是固定的，因此無論暫時(shí)性的財(cái)政政策還是永久性的貨幣政策 ，預(yù)期匯率都不變。在固定匯率制下，隨著財(cái)政擴(kuò)張，本幣有升值的壓力，央行必須在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，以維持固定匯率，因此央行必定在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯資產(chǎn)，擴(kuò)張本幣，使得本幣貨幣供給量增加， AA曲線右上移，最后產(chǎn)出增加，匯率不變。 答：幣值下調(diào)，產(chǎn)出增加，私人儲(chǔ)蓄增加，另外由于產(chǎn)出增加，政府的稅收收入會(huì)增加，使得政府的財(cái)政預(yù)算赤字減少，意味著政府儲(chǔ)蓄隨之增加。 假定名義利率不變、投資與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，隨著幣值下調(diào)產(chǎn)生通脹預(yù)期，使得實(shí)際利率下降，從而導(dǎo)致投資增加。 如果投資的效應(yīng)大于儲(chǔ)蓄和政府財(cái)政預(yù)算的 效應(yīng)，則經(jīng)常賬戶將惡化，反之才能改善經(jīng)常賬戶。 答：進(jìn)口關(guān)稅使得進(jìn)口品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升，導(dǎo)致消費(fèi)由國(guó)外產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移， DD曲線右下移，產(chǎn)出增加，本幣有升值壓力，央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，購(gòu)入外匯資產(chǎn)，擴(kuò)張本幣，本國(guó)貨幣供給量增加， AA曲線右上移，最終產(chǎn)出增加，匯率固定不變，貨幣供給量增加使得該國(guó)儲(chǔ)備增加，國(guó)際收支趨向盈余。 一國(guó)進(jìn)口的減少，意味著領(lǐng)國(guó)出口的減少，鄰國(guó)的總需求減少，鄰國(guó)的 DD曲線左上移，產(chǎn)出減少，本幣有貶值壓力，鄰國(guó)央行在外匯市場(chǎng)上出口外國(guó)資產(chǎn)，貨幣供給量減少， AA曲線左下移，匯率 固定，但是鄰國(guó)的儲(chǔ)備減少，意味著領(lǐng)國(guó)國(guó)際收支惡化。 如果世界各國(guó)都采用征收關(guān)稅來解決失業(yè)和改善國(guó)際收支的話，沒有國(guó)家能使得消費(fèi)發(fā)生轉(zhuǎn)移，無法通過此方法來調(diào)整國(guó)際收支，也無法使得儲(chǔ)備增加。隨著世界貿(mào)易量減少，所有國(guó)家將失去貿(mào)易帶來的收益。 1答：如果中央銀行在出現(xiàn)國(guó)際收支危機(jī)時(shí)實(shí)行貨幣貶值的話，產(chǎn)出增加，實(shí)際貨幣需求量增加，本幣有升值壓力，央行在外匯市場(chǎng)上用本幣購(gòu)入外國(guó)資產(chǎn)，以阻止本幣升值，從而使得該國(guó)儲(chǔ)備增加。 當(dāng)?shù)谝淮螏胖迪抡{(diào)的幅度小于市場(chǎng)預(yù)期的下調(diào)幅度，那么即使市場(chǎng)相信不久的將來會(huì)出現(xiàn)另一次幣 值下調(diào)，也不會(huì)出現(xiàn)資本外逃，央行的儲(chǔ)備還有可能繼續(xù)增加。如果最初幣值下調(diào)不當(dāng)?shù)脑挘敲慈绻袌?chǎng)有幣值再次下調(diào)的預(yù)期的話，會(huì)出現(xiàn)資本外逃，央行儲(chǔ)備減少。 1答：如果日本央行持有美鈔而不是美國(guó)財(cái)政部債券，調(diào)整過程是對(duì)稱的。因?yàn)槿绻毡俱y行用日元購(gòu)入美元，由于部分美元推出AAAA?XXDD0Y1E17 1?圖流通進(jìn)入日本 中央 銀行 金庫(kù) ，使得美國(guó)美元供給量減少，日本由于外匯資產(chǎn)增加，在不進(jìn)行沖銷的前提下，日元的貨幣供給量增加。 1 在國(guó)際收支處于赤字時(shí)，一國(guó)央行需要持有一定的外匯資產(chǎn)作為緩沖器來維持匯率固定。如果央行外匯資產(chǎn)耗盡，該國(guó)將無法緩解由于 國(guó)際收支赤字帶來的本幣貶值的壓力。央行將在以下兩種情況做出選擇：⑴維持固定匯率、儲(chǔ)備減少；⑵維持儲(chǔ)備不變，匯率自由浮動(dòng)。如果私人對(duì)外匯資產(chǎn)的需求超過了供給，那么央行將無法控制儲(chǔ)備量，也無法維持匯率的穩(wěn)定。因此當(dāng)國(guó)內(nèi)和國(guó)外債券可完全替代時(shí)，中央銀行為了維持固定匯率，無須關(guān)心使用國(guó)內(nèi)或國(guó)外資產(chǎn)來執(zhí)行貨幣政策。 復(fù)本位制下，各國(guó)貨幣能以固定價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)換金屬（一般是金和銀）。這暗含著金和銀的比價(jià)必須通過三角套匯固定。然而，市場(chǎng)力量將改變由中央銀行設(shè)定的均衡相對(duì)價(jià)格。如果市場(chǎng)白銀升高，人們將會(huì)從低于市場(chǎng)價(jià)格的中央銀行購(gòu) 買銀，然后熔化白銀鑄幣，直到中央銀行庫(kù)存中沒有銀幣為止。 1答： ESF通過把最初 ESF所持有的美元債券轉(zhuǎn)換成最初由私人部門所持有的日元債券，來支持日元。因?yàn)檫@種債券之間的轉(zhuǎn)換并不影響貨幣供給量，只是國(guó)內(nèi)債券和國(guó)外債券的比重發(fā)生變化。 這種轉(zhuǎn)換使得私人部門所持有的美元債券增加，提高了美元債券的風(fēng)險(xiǎn)升水。 1答：貨幣當(dāng)局可以通過在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買或出售外匯資產(chǎn)，來改變貨幣供給量以及利率，維護(hù)匯率不變。如下圖 172，貨幣當(dāng)局通過出售外匯資產(chǎn)和購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，使得貨幣供給量增加，利率下降，由 R0到 1R 。同時(shí)， 央行購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)使得本國(guó)債券風(fēng)險(xiǎn)升水降 低 ， 以 本 幣 表 示 的 外 幣 資 產(chǎn) 的 收 益 率 下 降 ， 由 II 左 下 移 到 II? ， 匯 率 不 變 ， 固 定 在 0E 。 第 18章 國(guó)際貨幣體系： 18701973 答： A、由于要開采鈾礦需要大量的投資，所以該國(guó)需要借用外國(guó)資金來進(jìn)行投 資，會(huì)出現(xiàn)國(guó)際收支大規(guī)模赤字。 B、如果銅的世界價(jià)格發(fā)生永久性的上升， 并且價(jià)格上升 使得該國(guó)投資開采銅礦，那么會(huì)導(dǎo)致短期國(guó)際收支的赤字；如果不進(jìn)行投資， 則外部均衡沒有發(fā)生變化，此時(shí)最優(yōu)的選擇是花費(fèi)掉多余的收入 。 C、銅的世界價(jià)格暫時(shí) 性的 上升，使得該國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)盈余。 此時(shí)可以通過將臨時(shí)性的高收入儲(chǔ)蓄起來，用以平滑本國(guó)將來的消費(fèi)。 D、世界石油價(jià)格暫時(shí)性 的 上升，如果該國(guó)是石油出口國(guó)，那么國(guó)際收支會(huì)趨向盈余 ； 如果是石油進(jìn)口國(guó) ， 則國(guó)際收支會(huì)出現(xiàn)赤字。 答：因?yàn)?收入 邊際消費(fèi)傾向小于 1，如果 收入從 B國(guó)轉(zhuǎn)移 到 A國(guó)，使得 A國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄增加， B國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄減少 。因此， A國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目 出現(xiàn) 盈余， B國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。在休謨的模型中，收入從 B國(guó)轉(zhuǎn)移到 A國(guó)，即黃金從 B國(guó)流向 A國(guó)。隨著黃金的輸入， A國(guó)的貨幣供給量增加， A國(guó)的物價(jià)水平上升；同時(shí)，隨著黃金的輸出， B國(guó)的貨幣供給量減少， B國(guó)物價(jià)下降，兩國(guó)的相對(duì)物價(jià)水平的變動(dòng)，使得消費(fèi)從 A國(guó)轉(zhuǎn)移到 B國(guó)商品，從而 恢復(fù) 兩國(guó) 的 國(guó)際收支平衡。 答：在兩次大戰(zhàn)之間匯率 平價(jià) 變動(dòng) 反映了最初匯率失調(diào)和存在 國(guó)際收支危機(jī)。 戰(zhàn)后 一些國(guó)家試圖恢復(fù)戰(zhàn)前的匯率 平價(jià) ，但是忽視戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)造成的破壞。這樣就 容易 對(duì) 匯率 喪失 信心， 并造成 國(guó)際收支危機(jī)。 隨著政府考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的日益增長(zhǎng) ，考慮到一國(guó)的儲(chǔ)備是有限的，最終該國(guó)將放棄曾經(jīng)承諾的匯率，于是投資者將紛紛把該國(guó)貨幣兌換成黃金或其他貨幣，迫使該國(guó)匯率波動(dòng)。 答：在金本位制下，一國(guó)貨幣緊縮，在其他國(guó)家不采取 相同 政策的前提下 ，會(huì)使該國(guó)的黃金儲(chǔ)備增加。由于短期內(nèi)受到世界黃金總量的限制，不可能所有的國(guó)家同時(shí)成功地采取相同的政策 。 在儲(chǔ)備貨幣 本位制 下，一國(guó)采 取緊縮性的貨幣政策，使得該國(guó)利率提高，吸引國(guó)外資本流入，本幣有升值壓力。為了維持固定匯率水平， 央行在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行 干預(yù)，購(gòu)入外匯資產(chǎn)，擴(kuò)大本幣供給量，央行的總資產(chǎn)不變，外匯資產(chǎn)的增加量等于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的減少量 。 因此儲(chǔ)備貨幣體系下，所有央行能同時(shí)使得儲(chǔ)備增加 。 因?yàn)檠胄性趦?chǔ)備貨幣 發(fā)行 國(guó)債權(quán)增加情況下 ， 同時(shí)導(dǎo)致本國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)居民 債務(wù) 的增加 。 II1L0E2/MP0R1R1/MPII?17 2?答：價(jià)格水平上漲，使得本國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)常項(xiàng)目趨向赤字，央行儲(chǔ)備減少，本國(guó)貨幣供給量減少，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮，緩減了由于貨幣供給量增加帶來的壓力，最終阻止了工資與物價(jià)水平的上漲趨勢(shì)。 答：美元儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是由 “ 需求決定 ” ，那么美元儲(chǔ)備的增長(zhǎng)不會(huì)影響總的世界貨幣供給量，因?yàn)槠渌麌?guó) 家的央行只是將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)換成了美元儲(chǔ)備。但如果美元儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是由 ―供給決定 ‖即由于美國(guó)貨幣供給加速而引發(fā)的，美國(guó)擴(kuò)張性的貨幣政策將導(dǎo)致世界其他國(guó)家的擴(kuò)張性的貨幣政策，導(dǎo)致世 界性通貨膨脹。布雷頓森林體系瓦解前夕的美元儲(chǔ)備的增加就是由于 美元供給加速所致，而不是由于其他國(guó)家美元儲(chǔ)備需求增加引起的。只有當(dāng)美元儲(chǔ)備的增加是由 ―供給決定 ‖時(shí)，世界儲(chǔ)備增加才會(huì)導(dǎo)致世界性的通貨膨脹。 答：當(dāng)世界利率提高后，該國(guó)居民將會(huì)把本國(guó)債券轉(zhuǎn)換成國(guó)外債券，導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備 和貨幣供應(yīng)量 減少。 如果資產(chǎn)完全可替代，那么該國(guó)無法消除這些影 響，因?yàn)樾?guó)無法控制世界利率。如果資產(chǎn)是不完全可替代的，那么該國(guó)可以通過國(guó)內(nèi)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)來沖銷儲(chǔ)備減少帶來的影響。 答：一國(guó)對(duì)其國(guó)內(nèi)私人資本項(xiàng)目交易的限制，使得該國(guó)利率與世界利率隔離，由于沒有私人資本的流動(dòng)，在固定匯率制下，貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)于保持內(nèi)部與外部均衡同樣有效。 資本管制的成本較高，而且不一定能夠有效限制，一旦當(dāng)本國(guó)利率高于世界利率時(shí)，管制的成本將更高。