【正文】 貶值歐洲可中央銀行應(yīng)該進行外匯干預(yù)，在外匯市場上購入美元，拋出馬克。因為市場 中 美元和馬克債券 規(guī)模 很大，即使歐共體兩個最具經(jīng)濟影響力的成員 —英國和西德，所進行的干預(yù)都不會對市場產(chǎn)生多大的影響。理由是沖銷干預(yù)只是改變債券的相對供給量， 而沒有改變 本國 貨幣供給量 。美國和德國進行的是非沖銷性干預(yù)，因此能夠改變兩國的貨幣供給量，對美元 /馬克的匯率有重要影響。 經(jīng)濟學(xué)家認為沖銷干預(yù)對匯率的直接影響比非沖銷干預(yù)小，盡管沖銷干預(yù)可以 通過改變預(yù)期匯率來達到影響匯率變動，但這是非直接影響，效果不明顯。這種心理影響，可以通過中央銀行做出干預(yù)意圖的聲明就可以達到，幫助市場中的交易者清楚政府的計劃。當(dāng)政府已經(jīng)采取相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策，那么干預(yù)信號效應(yīng)會推動匯率朝著政府意愿 的 匯率方向調(diào)整。 答：固定匯率制的優(yōu)點見 19章，政策制訂者通過犧牲貨幣政策的獨立性來取得與國外政策制訂者的合作，以減少 ―以領(lǐng)為壑 ‖可能帶來的風(fēng)險。 答：固定匯率制下，財政擴張 導(dǎo)致 產(chǎn)出增加，產(chǎn)出增加導(dǎo)致進口增加，經(jīng) 常 項目惡化 。 但是固定匯率制下經(jīng)常項目惡化的程度比浮動匯率制小 。 因為在 固定 匯率制下，本幣 不會 升值， 從而不會對凈出口產(chǎn)生擠出效應(yīng)。 答：在浮動匯率制下，暫時性的財政擴張與永久性財政擴張的影響之所以不同，是因為暫時性的財政擴張并不影響預(yù)期匯率，而永久性的財政擴張將影響預(yù)期匯率。因此在永久性的財政政策下，由于預(yù)期本幣升值，使得 AA曲線左下移，由于財政擴張使得 DD曲線右下移，最后永久性的財政擴張使得總產(chǎn)出不變。暫時性的財政政策由于不影響預(yù)期匯率，會使得產(chǎn)出增加。 但在固定匯率制下，由于不存在預(yù)期匯率的變化問題，因為匯率是固定的，因此無論暫時性的財政政策還是永久性的貨幣政策 ，預(yù)期匯率都不變。在固定匯率制下，隨著財政擴張，本幣有升值的壓力，央行必須在外匯市場上進行干預(yù)，以維持固定匯率，因此央行必定在外匯市場上購入外匯資產(chǎn)，擴張本幣，使得本幣貨幣供給量增加， AA曲線右上移，最后產(chǎn)出增加，匯率不變。 答：幣值下調(diào)，產(chǎn)出增加，私人儲蓄增加，另外由于產(chǎn)出增加，政府的稅收收入會增加，使得政府的財政預(yù)算赤字減少，意味著政府儲蓄隨之增加。 假定名義利率不變、投資與實際利率負相關(guān)，隨著幣值下調(diào)產(chǎn)生通脹預(yù)期，使得實際利率下降，從而導(dǎo)致投資增加。 如果投資的效應(yīng)大于儲蓄和政府財政預(yù)算的 效應(yīng)，則經(jīng)常賬戶將惡化，反之才能改善經(jīng)常賬戶。 答：進口關(guān)稅使得進口品的國內(nèi)價格上升，導(dǎo)致消費由國外產(chǎn)品向國內(nèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移， DD曲線右下移，產(chǎn)出增加，本幣有升值壓力，央行在外匯市場進行干預(yù)，購入外匯資產(chǎn)，擴張本幣，本國貨幣供給量增加， AA曲線右上移，最終產(chǎn)出增加，匯率固定不變，貨幣供給量增加使得該國儲備增加，國際收支趨向盈余。 一國進口的減少，意味著領(lǐng)國出口的減少，鄰國的總需求減少，鄰國的 DD曲線左上移，產(chǎn)出減少，本幣有貶值壓力，鄰國央行在外匯市場上出口外國資產(chǎn)，貨幣供給量減少， AA曲線左下移，匯率 固定，但是鄰國的儲備減少，意味著領(lǐng)國國際收支惡化。 如果世界各國都采用征收關(guān)稅來解決失業(yè)和改善國際收支的話，沒有國家能使得消費發(fā)生轉(zhuǎn)移，無法通過此方法來調(diào)整國際收支，也無法使得儲備增加。隨著世界貿(mào)易量減少，所有國家將失去貿(mào)易帶來的收益。 1答：如果中央銀行在出現(xiàn)國際收支危機時實行貨幣貶值的話，產(chǎn)出增加，實際貨幣需求量增加，本幣有升值壓力，央行在外匯市場上用本幣購入外國資產(chǎn)，以阻止本幣升值，從而使得該國儲備增加。 當(dāng)?shù)谝淮螏胖迪抡{(diào)的幅度小于市場預(yù)期的下調(diào)幅度，那么即使市場相信不久的將來會出現(xiàn)另一次幣 值下調(diào)，也不會出現(xiàn)資本外逃，央行的儲備還有可能繼續(xù)增加。如果最初幣值下調(diào)不當(dāng)?shù)脑?，那么如果市場有幣值再次下調(diào)的預(yù)期的話，會出現(xiàn)資本外逃，央行儲備減少。 1答：如果日本央行持有美鈔而不是美國財政部債券，調(diào)整過程是對稱的。因為如果日本銀行用日元購入美元，由于部分美元推出AAAA?XXDD0Y1E17 1?圖流通進入日本 中央 銀行 金庫 ，使得美國美元供給量減少，日本由于外匯資產(chǎn)增加，在不進行沖銷的前提下，日元的貨幣供給量增加。 1 在國際收支處于赤字時，一國央行需要持有一定的外匯資產(chǎn)作為緩沖器來維持匯率固定。如果央行外匯資產(chǎn)耗盡，該國將無法緩解由于 國際收支赤字帶來的本幣貶值的壓力。央行將在以下兩種情況做出選擇：⑴維持固定匯率、儲備減少；⑵維持儲備不變，匯率自由浮動。如果私人對外匯資產(chǎn)的需求超過了供給，那么央行將無法控制儲備量，也無法維持匯率的穩(wěn)定。因此當(dāng)國內(nèi)和國外債券可完全替代時，中央銀行為了維持固定匯率，無須關(guān)心使用國內(nèi)或國外資產(chǎn)來執(zhí)行貨幣政策。 復(fù)本位制下，各國貨幣能以固定價格進行轉(zhuǎn)換金屬（一般是金和銀）。這暗含著金和銀的比價必須通過三角套匯固定。然而，市場力量將改變由中央銀行設(shè)定的均衡相對價格。如果市場白銀升高，人們將會從低于市場價格的中央銀行購 買銀，然后熔化白銀鑄幣，直到中央銀行庫存中沒有銀幣為止。 1答： ESF通過把最初 ESF所持有的美元債券轉(zhuǎn)換成最初由私人部門所持有的日元債券，來支持日元。因為這種債券之間的轉(zhuǎn)換并不影響貨幣供給量，只是國內(nèi)債券和國外債券的比重發(fā)生變化。 這種轉(zhuǎn)換使得私人部門所持有的美元債券增加，提高了美元債券的風(fēng)險升水。 1答：貨幣當(dāng)局可以通過在外匯市場上購買或出售外匯資產(chǎn)，來改變貨幣供給量以及利率，維護匯率不變。如下圖 172，貨幣當(dāng)局通過出售外匯資產(chǎn)和購買國內(nèi)資產(chǎn)，使得貨幣供給量增加，利率下降，由 R0到 1R 。同時， 央行購買國內(nèi)資產(chǎn)使得本國債券風(fēng)險升水降 低 ， 以 本 幣 表 示 的 外 幣 資 產(chǎn) 的 收 益 率 下 降 ， 由 II 左 下 移 到 II? ， 匯 率 不 變 ， 固 定 在 0E 。 第 18章 國際貨幣體系： 18701973 答： A、由于要開采鈾礦需要大量的投資，所以該國需要借用外國資金來進行投 資，會出現(xiàn)國際收支大規(guī)模赤字。 B、如果銅的世界價格發(fā)生永久性的上升， 并且價格上升 使得該國投資開采銅礦，那么會導(dǎo)致短期國際收支的赤字；如果不進行投資， 則外部均衡沒有發(fā)生變化，此時最優(yōu)的選擇是花費掉多余的收入 。 C、銅的世界價格暫時 性的 上升，使得該國國際收支出現(xiàn)盈余。 此時可以通過將臨時性的高收入儲蓄起來，用以平滑本國將來的消費。 D、世界石油價格暫時性 的 上升，如果該國是石油出口國，那么國際收支會趨向盈余 ； 如果是石油進口國 ， 則國際收支會出現(xiàn)赤字。 答：因為 收入 邊際消費傾向小于 1，如果 收入從 B國轉(zhuǎn)移 到 A國，使得 A國的國內(nèi)儲蓄增加， B國的國內(nèi)儲蓄減少 。因此， A國經(jīng)常項目 出現(xiàn) 盈余， B國經(jīng)常項目赤字。在休謨的模型中，收入從 B國轉(zhuǎn)移到 A國，即黃金從 B國流向 A國。隨著黃金的輸入， A國的貨幣供給量增加， A國的物價水平上升；同時，隨著黃金的輸出， B國的貨幣供給量減少， B國物價下降，兩國的相對物價水平的變動，使得消費從 A國轉(zhuǎn)移到 B國商品，從而 恢復(fù) 兩國 的 國際收支平衡。 答：在兩次大戰(zhàn)之間匯率 平價 變動 反映了最初匯率失調(diào)和存在 國際收支危機。 戰(zhàn)后 一些國家試圖恢復(fù)戰(zhàn)前的匯率 平價 ，但是忽視戰(zhàn)爭對一國經(jīng)濟基礎(chǔ)造成的破壞。這樣就 容易 對 匯率 喪失 信心， 并造成 國際收支危機。 隨著政府考慮國內(nèi)經(jīng)濟狀況的日益增長 ，考慮到一國的儲備是有限的，最終該國將放棄曾經(jīng)承諾的匯率，于是投資者將紛紛把該國貨幣兌換成黃金或其他貨幣，迫使該國匯率波動。 答：在金本位制下，一國貨幣緊縮，在其他國家不采取 相同 政策的前提下 ，會使該國的黃金儲備增加。由于短期內(nèi)受到世界黃金總量的限制，不可能所有的國家同時成功地采取相同的政策 。 在儲備貨幣 本位制 下，一國采 取緊縮性的貨幣政策，使得該國利率提高，吸引國外資本流入，本幣有升值壓力。為了維持固定匯率水平， 央行在外匯市場上進行 干預(yù)，購入外匯資產(chǎn)，擴大本幣供給量，央行的總資產(chǎn)不變，外匯資產(chǎn)的增加量等于國內(nèi)資產(chǎn)的減少量 。 因此儲備貨幣體系下，所有央行能同時使得儲備增加 。 因為央行在儲備貨幣 發(fā)行 國債權(quán)增加情況下 ， 同時導(dǎo)致本國對儲備貨幣發(fā)行國居民 債務(wù) 的增加 。 II1L0E2/MP0R1R1/MPII?17 2?答：價格水平上漲，使得本國出口產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常項目趨向赤字，央行儲備減少，本國貨幣供給量減少，國內(nèi)經(jīng)濟緊縮，緩減了由于貨幣供給量增加帶來的壓力，最終阻止了工資與物價水平的上漲趨勢。 答：美元儲備的增長是由 “ 需求決定 ” ，那么美元儲備的增長不會影響總的世界貨幣供給量，因為其他國 家的央行只是將國內(nèi)資產(chǎn)換成了美元儲備。但如果美元儲備的增長是由 ―供給決定 ‖即由于美國貨幣供給加速而引發(fā)的，美國擴張性的貨幣政策將導(dǎo)致世界其他國家的擴張性的貨幣政策，導(dǎo)致世 界性通貨膨脹。布雷頓森林體系瓦解前夕的美元儲備的增加就是由于 美元供給加速所致，而不是由于其他國家美元儲備需求增加引起的。只有當(dāng)美元儲備的增加是由 ―供給決定 ‖時，世界儲備增加才會導(dǎo)致世界性的通貨膨脹。 答：當(dāng)世界利率提高后，該國居民將會把本國債券轉(zhuǎn)換成國外債券，導(dǎo)致該國外匯儲備 和貨幣供應(yīng)量 減少。 如果資產(chǎn)完全可替代，那么該國無法消除這些影 響，因為小國無法控制世界利率。如果資產(chǎn)是不完全可替代的，那么該國可以通過國內(nèi)公開市場業(yè)務(wù)購買國內(nèi)資產(chǎn)來沖銷儲備減少帶來的影響。 答：一國對其國內(nèi)私人資本項目交易的限制，使得該國利率與世界利率隔離，由于沒有私人資本的流動，在固定匯率制下，貨幣政策與財政政策對于保持內(nèi)部與外部均衡同樣有效。 資本管制的成本較高，而且不一定能夠有效限制，一旦當(dāng)本國利率高于世界利率時，管制的成本將更高。