【正文】 先驅(qū)報 》 、 《 紐約時報 》 、 《 今日美國報 》 、《 金融時報 》 以及大部分專業(yè)雜志。 ? 他說，一個人不需要 “ 一大圈的能力 ” ，但是“ 知道圓周在哪里很重要 ” 。他從來不管具體事情。不要求經(jīng)理們報告贏利情況，也不安排會議，更不把伯克希爾精神或文化強加于人。 “ 我們買下一家公司后仍讓原來的主人經(jīng)營。 ” 從未解雇過任何經(jīng)理人。只要求他們證明：其經(jīng)營的企業(yè)掙的錢比巴菲特和伯克希爾公司副總裁查理 芒格在別處掙的多。即使做不到，能夠按時按比例交紅利就行。 ? 節(jié)儉、謹慎、精打細算的蓄錢風(fēng)格。 ? 從未想過把錢花在物質(zhì)享受上。 ? 不嬌慣孩子，擔心為孩子們 “ 提供食物 ” 會毀了他們 ? 女兒沒有車， 16歲在馬車商店里做銷售員 ? 繼承政策：孩子們每人 300萬。錢是社會的財富?！?我一向講究公平。正因為如此，我才認為一輩子有飯吃就可以了。 ”“ 這些錢必須回到社會中去。 ” ? 成立巴菲特基金會。 ? 家庭危機 巴菲特的投資思想小結(jié) ? 以內(nèi)在價值標準，選擇超級明星企業(yè) ? “ 我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大企業(yè)。 … 我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。 ” ? 選股三部曲： ? ①選擇具有長期穩(wěn)定性的產(chǎn)業(yè)。相對于必須時時聰明的產(chǎn)業(yè)，選擇只需聰明一時的產(chǎn)業(yè)、競爭作用力弱的產(chǎn)業(yè)為好，如買下一家地方電視臺 ? ②在產(chǎn)業(yè)中選擇具有突出競爭優(yōu)勢的企業(yè)，最好具有進入壁壘。 “ 我們喜歡持有這樣的企業(yè)城堡：有很寬的護城河，河里游滿了很多鯊魚和鱷魚，足以抵擋外來闖入者。 ” ? 競爭優(yōu)勢體現(xiàn)：市場份額優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、差異化優(yōu)勢（巴菲特稱為 “ 經(jīng)濟特許權(quán)， economic franchise，與核心競爭力概念一致 ) ? ③ 在優(yōu)勢公司中選擇競爭優(yōu)勢具有長期可持續(xù)性的企業(yè) ? 根源在于經(jīng)濟特許權(quán) ? 核心競爭力的 4個基本特征： ? 價值性 ? 關(guān)鍵性 ? 獨特性和稀缺性 ? 難以模仿 估值原則 ? “內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。 ” ? 貼現(xiàn)：因為現(xiàn)在的錢比未來的錢更有價值（現(xiàn)在的錢用于儲蓄和投資能夠增值，通貨膨脹使未來的錢相對于現(xiàn)在的錢貶值，此外還有未來的錢能否得到的不確定風(fēng)險），未來的 1000元錢放在現(xiàn)在就不值 1000，需要有所折扣，即貼現(xiàn)，來彌補機會成本和風(fēng)險。 ? 一鳥在手勝過二鳥在林。只需回答 3個問題：你能夠在多大程度上確定樹叢里有小鳥？小鳥何時出現(xiàn)？以及多少只小鳥會出現(xiàn)？無風(fēng)險利率是多少？（巴菲特認為應(yīng)以長期國債利率為準） ? 2022年 10月 23日開始發(fā)行 2022年記賬式 (二十期 )國債，期限 30年，票面年利率為 %。 2022年9月 22日開始發(fā)行 2022年記賬式 (十八期 )國債，期限 10年，票面年利率為 %。 2022年 2月 28日開始發(fā)行 2022年記賬式 (二期 )國債，期限 15年，票面年利率為 %。 注：上半年發(fā)行的國債利率較高，因為下半年 9月和 10月銀行開始降了 3次息。 價值評估模型：自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型 ? 所有者收益包括：①報告收益（稅后營業(yè)利潤），加上②非現(xiàn)金支出（折舊費用、折耗費用和某些其他非現(xiàn)金費用），減去③企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房或設(shè)備的年平均資本性支出 ? 自由現(xiàn)金流量 是指公司經(jīng)營所產(chǎn)生的，并且可以向股東和債權(quán)人等所有公司的資本供應(yīng)者分配的現(xiàn)金流量。 ? “ 自由 ” 是指在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以選擇將這部分現(xiàn)金流量自由地派發(fā)給股東或債權(quán)人，也可以留在企業(yè)進行投資以產(chǎn)生更多的利潤。 ? 資本性開支：公司用于擴充固定資產(chǎn)，包括新建廠房、購置設(shè)備、固定資產(chǎn)維修和升級或更新的現(xiàn)金投入。發(fā)生后需進行資本化處理，計入固定資產(chǎn)并在規(guī)定使用年限內(nèi)折舊。 ? 未來的現(xiàn)金流具有不確定性。 ? “ 價值投資，既是科學(xué)，又是藝術(shù)。 ” ? 內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值。 ? “ 我們永遠不可能精準地預(yù)測一家公司現(xiàn)金流入與流出的確切時間及精確數(shù)量，所以我們試著進行保守的預(yù)測，同時集中于那些經(jīng)營中意外事件不太可能會為股東帶來災(zāi)難性恐慌的產(chǎn)業(yè)中。 …” ? “想要使用這兩個變量的精確值事實上是非常愚蠢的，找出它們可能的區(qū)間范圍才是一個更好的辦法。一般情況下，對這兩個變量的估計結(jié)果往往是一個很大的區(qū)間范圍，以至于根本得不出什么有用的結(jié)論。但在某些偶然情況下，即使對未來樹林中可能出現(xiàn)的小鳥數(shù)量進行最保守的估計，也會發(fā)現(xiàn)價格相對于價值太低了 … 投資人要得出一個證據(jù)充分的正確結(jié)論，需要對公司經(jīng)營情況有大致的了解，并且需要具備獨立思考的能力。 ” ? 有兩個保守卻可靠的辦法：能力圈原則與安全邊際原則 ? 努力固守于我們的能力可以了解的公司。 “ 最重要的事情是知道你自己理解哪些行業(yè)，以及你正好在你自己的能力圈內(nèi)活動。 ” ? 保守預(yù)測的基礎(chǔ)：公司穩(wěn)定的長期歷史經(jīng)營記錄。經(jīng)營能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營方式與 5年前甚至 10年前幾乎完全相同的企業(yè) ? 保守預(yù)測的最佳指標：長期平均股東權(quán)益收益率 ? 人們問巴菲特是如何評估企業(yè)的價值的，他說：“ 大量閱讀 ” ：公司年報，競爭對手的年報等。 市場原則：理性投資 ? “只要公司的內(nèi)在價值以令人滿意的速度增長，那么公司的成功是遲是早被市場普遍認識到就并不那么重要。實際上，相對滯后的市場共識有可能是一種有利因素：它可能會給我們機會以便宜的價位買到更多的好股票。 ” 影響股市波動的三個關(guān)鍵因素 ? 利率、預(yù)期投資收益率、心理 ? 利率就好像自然界的地心引力一樣，不論何時何地，利率任何的微小變動都會影響到全世界所有資產(chǎn)的價值。 衡量股市是否過熱或過冷的定量分析指標 ? “所有上市公司總市值占 GNP的比率 ” 。 70－ 80%之間時買入股票， 200％時過熱。 ? 聯(lián)系中國，可能要考慮中國的特點 GNP ? 國民生產(chǎn)總值 gross national product（簡稱 gnp）是指一個國家地區(qū)的國民經(jīng)濟在一定時期 (一般 1年 )內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的全部最終產(chǎn)品 (含貨物和服務(wù) )價值的總和 . ? GNP是按國民原則核算的，只要是本國（或地區(qū)）居民，無論是否在本國境內(nèi)（或地區(qū)內(nèi)）居住，其生產(chǎn)和經(jīng)營活動新創(chuàng)造的增加值都應(yīng)該計算在內(nèi)。比方說，我國的居民通過勞務(wù)輸出在境外所獲得的收入就應(yīng)該計算在 GNP中。 ? 它等于國內(nèi)生產(chǎn)總值加上來自國外的勞動報酬和財產(chǎn)收入減去支付給國外的勞動者報酬和財產(chǎn)收入 . ? GDP, gross domestic product,的定義為：一定時期內(nèi)（一個季度或一年），一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和提供勞務(wù)的市場價值的總值。 ? GDP是按國土原則核算的生產(chǎn)經(jīng)營的最終成果。比方說，外資企業(yè)在中國境內(nèi)創(chuàng)造的增加值就應(yīng)該計算在 GDP中。 ? 相關(guān)數(shù)據(jù)可參考國家統(tǒng)計局網(wǎng)站： ? GDP,主要是境內(nèi)人創(chuàng)造的價值 ,包括外資企業(yè) . GNP,主要是國民創(chuàng)造的價值 ,包括去國外打工的人賺的錢 . ? 與 GDP相比， GNP更直接反映了一國生產(chǎn)要素的財富創(chuàng)造能力，更直接體現(xiàn)國民福利的增長。 ? GDP、 GNP官方數(shù)據(jù)：htm GNP略大于 GDP,例如 2022年這兩個數(shù)據(jù)分別為：、 而 2022年分別為： 、 ? 1978年改革開放之初，我國 GNP約占全球 GNP的 2%，但到了 30年后的 2022年，我國 GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）僅上升到占全球 GDP的 5%。而從 GNP角度看，我國 GNP所占世界規(guī)模的比例幾乎沒有什么變化，大約仍然只有 2%。這就是說，目前我國 GDP的一半是外國投資者的，并不屬于本國企業(yè)的產(chǎn)出。而我國目前的 GNP大約只有 GDP的一半。 ? 官方數(shù)字顯示，今天中國外資企業(yè)已達 28萬多家，資產(chǎn)總值超過 2萬億美元。在中國 28個產(chǎn)業(yè)中，有 21個前 5名都是外資、合資企業(yè)。 2022年總共 3萬億美元的 GDP，其中外資要占到大約 18000億！余下的 12022億才是真正屬于中國人的。 ? 另一種說法是：中國 GDP總量中有近 40%是外資企業(yè)創(chuàng)造的。 ? 我們?nèi)∑渲虚g值，中國 GNP占 GDP的一半。 ? 2022年 GDP=30100億美元，換算為人民幣 21萬億元，則 GNP為 。 2022年 GDP=26847億美元，官方數(shù)據(jù)為 億元人民幣 ? 截至 2022年底，我國上市公司總數(shù)達到 1550家，滬深兩市股票市場總市值達 ，已進入二級市場流通的市值 ，投資者開設(shè)的有效證券賬戶總數(shù)達到 9200萬戶 . ? / ＝ ！ ? 如果 2022年 GDP增長率為 8%，則 2022年 GDP為，按照 2022年 12月 12日人民幣匯率中間價 1美元＝ ，為人民幣 元人民幣。如果中國 GNP占 GDP的 40－ 60%，則為 － ，或 。 ? 至 2022年 11月 4日收盤，上證指數(shù) ，兩市 A股的市價總值跌破了 11萬億元，平均市盈率都降到 14倍以下。總市值 /GNP≈1 ? 按照巴菲特指標：今年總市值在 － 間時，或 ，對應(yīng)的上證指數(shù)可能在1300點左右，可以買入股票 買價原則：安全邊際 ? 巴菲特強調(diào)要拿捏 25%的 “ 安全邊際 ” ，即，合理股價為 60元的股票，只有在市場股價為 45元（ 60 ）以下時才值得投資，預(yù)留可能因誤判投資價值造成的風(fēng)險。 ? “投資是世界上最美好的職業(yè)，因為你永遠不會被強迫揮棒擊球。你可以站在壘邊，投手可能在正前方擲來一球；通用汽車公司， 47！美國鋼鐵，39！沒有人會喊叫著讓你擊打。對你來說不擊打沒有任何懲罰，最大的損失無非是錯過一次機會。整整一天你等待著你想要的投球，當接球手打盹時，你跳起來，猛地一下?lián)糁辛恕?” （ “ Warren Buffett Talks Business”, The University of North Carolina, Center for Public Television, Chapel Hill,1995. ） 組合原則：集中投資 持股原則：長期持有