【正文】 發(fā)行價格有面值發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行三種情況： ? 當票面利率與市場利率一致時按面值發(fā)行；當票面利率高于市場利率時溢價發(fā)行；當票面利率低于市場利率時則折價發(fā)行。這樣做的目的是保證公平交易，投資者和公司均不受損失。 2021/11/10 95 ? 例 314 某公司發(fā)行 10年期的公司債券，債券面值為 1000元，票面利率為 8%，利息每年支付一次，試確定三種情況下的債券發(fā)行價格。 ? ⑴ 債券發(fā)行時市場利率為 8%； ? ⑵ 債券發(fā)行時市場利率為 5%； ? ⑶ 債券發(fā)行時市場利率為 10%。 2021/11/10 96 ? 解： ? P b = C [ 1－ ( 1 + r )－ t ] / r + F/ ( 1 + r ) t ? ⑴ 債券發(fā)行價格（ r=8%） ? = 80 +1000/ = （元） ? ⑵ 債券發(fā)行價格（ r=5%） ? = 80 +1000/ = （元） ? ⑶ 債券發(fā)行價格（ r=10%） ? = 80 +1000/ = （元） 2021/11/10 97 ? ⑷ 債券的收益率 ? 債券的收益率有兩種含義：一是當期收益率，一是到期收益率。前者指的是債券的年利息除以它的價格，后者則是指債券投資期間的整體收益水平。兩者不同的原因在于前者未包括投資者從債券折價中獲取的利得或債券溢價所帶來的損失。 2021/11/10 98 ? 債券到期收益率的計算相對比較復雜，需使用債券估價公式： ? P b = C [ 1－ ( 1 + r )－ t ] / r + F/ ( 1 + r ) t ? 式中， r 是未知的折現(xiàn)率 —— 即我們所求的到期收益率，其它為已知變量。 ? 求 r 須采用逐次測試法（插值法或霍納法），逐漸逼近真值。 2021/11/10 99 ? 例 315 某債券面值 1000美元， 6年期，票面利率為 8%，經(jīng)紀商公布的價格為 元。試計算當期收益率、到期收益率，并說明兩者不一致的原因。 ? 解： ? 當期收益率 = 80 / = % 2021/11/10 100 ? 到期收益率： ? =80 [1－ (1 + r )－ 6 ] / r +1000/ (1 + r ) 6 ? 解得 r = 9%，當期收益較低的原因是忽略了債券折價的利得。 2021/11/10 101 ? 在考慮債券收益水平時，不僅應(yīng)關(guān)注名義收益水平，還必須關(guān)注實際收益水平，這就需要考慮通貨膨脹的影響。 ? 一項投資的名義報酬率是你所擁有的錢的變動百分比；一項投資的實際報酬率是你的錢所能購買的商品數(shù)量變動的百分比，也就是購買能力變動的百分比。 2021/11/10 102 ? 如何考慮物價變動的影響？需要區(qū)分實際利率和名義利率。名義利率是未經(jīng)通貨膨脹率調(diào)整的利率，實際利率是經(jīng)過通貨膨脹率調(diào)整的利率。 2021/11/10 103 ? 費雪效應(yīng)： 費雪效應(yīng)是由著名的經(jīng)濟學家費雪第一個揭示了通貨膨脹率預期與利率之間關(guān)系的一個發(fā)現(xiàn)，它指出當通貨膨脹率預期上升時，利率也將上升。 ? 實際利率 = 名義利率－通貨膨脹率 ? 把公式的左右兩邊交換一下，公式就變成： ? 名義利率 = 實際利率 + 通貨膨脹率 2021/11/10 104 ? 債券收益率的決定因素： ? ⑴ 實際利率； ? ⑵ 通貨膨脹溢酬； ? ⑶ 利率風險溢酬； ? ⑷ 違約風險溢酬； ? ⑸ 稅負溢酬； ? ⑹ 流動性溢酬。 2021/11/10 105 ? 普通股估價 ? 普通股的估價比債券估價難度要大，原因有三：一是股利通常是不確定的，因此現(xiàn)金流量是不確定的；二是普通股沒有到期日；三是無法觀察普通股的必要報酬率。 2021/11/10 106 ? 普通股估價的定義公式： ? P0 =Σ Dt / ( 1+R ) t ? 式中， P0為股票當前的價格， D t為第 t 期派發(fā)的股利， R指市場上對這項投資所要求的必要報酬率。 ? 所求 P0實際上是各期股利現(xiàn)值之和。 2021/11/10 107 ? 上述定義公式在理論上成立，但在實踐中卻遭遇 D t和 R無法確定的尷尬，但在下述三種情況下可利用定義公式的原理估算股價： ? ⑴ 零成長股票估價 ? 所謂零成長股票，就是在未來期內(nèi)，股利一直不變的股票。 2021/11/10 108 ? 零成長股票的估價模型： ? P0 = D / R ? 這個模型實際上就是永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式。也就是說，零成長股票股利發(fā)放形式實際上就是永續(xù)年金形式。 2021/11/10 109 ? 例 316 假設(shè)某人要購買一只股票并打算永久持有，每年股利 D均為 10000元，市場利率R為 10%，則該股票價值為多少？ ? 解： ? P0 = D / R =10000 / 10%=100000（元） ? 由此，我們可以推論股票預期報酬率 r 的計算公式： r = D / P，當 P﹤P 0時， r ﹥R ；當P﹥P 0時， r ﹤R 。 2021/11/10 110 ? ⑵ 固定成長股利股票估價（股利增長模型） ? 所謂固定成長股票，即未來期內(nèi)，股利成固定增長趨勢變動的股票。假設(shè)股票增長率為 g（ g＜ R），則該股票的估價模型為： ? P0 = D0 ( 1+g ) / ( R－ g ) ? = D1/ ( R－ g ) ? 以此推論，第 t 年的股價為： ? P t = D t+1 /( R－ g ) 2021/11/10 111 ? 例 317 某固定成長模式股票，去年的股利為每股 5元，今年股利為 。市場報酬率為10%。求固定股利增長率和股票價值。 ? 解：由題意，我們可知：今年股利 D0=，去年股利 D1=5，則 g=－ 1=2%。 ? P0 = D0 ( 1+g ) / ( R－ g ) =D1/( R－ g ) ? = (1+2%)/(10%－ 2%) ? = （元） 2021/11/10 112 ? ⑶ 非固定成長股利股票估價 ? 這種股票，股利變化沒有規(guī)律。對于這種股票，我們只能根據(jù)定義公式和已知條件分段計算。 ? 例 318 某人預持有某股票 3年，在未來三年內(nèi)，該股票股利分別為：第一年 2元 /股；第二年 /股；第三年 6元 /股。假定市場報酬率為 10%。該股票價值多少？ 2021/11/10 113 ? 解：已知 D1= 2， D2= ， D3=6， R=10%。根據(jù)定義公式： ? P0 =ΣDt/(1+R)t ? = D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3 ? = 2 + +6 ? = ++ ? = （元） 2021/11/10 114 ? ⑷ 股票的報酬率 ? 到目前為止，我們一直假定股票的報酬率（即貼現(xiàn)率 R）是已知的，但實踐中 R是需要估計或預測的，這個問題我們在后面的章節(jié)討論?，F(xiàn)在我們先以股利增長模型為分析對象討論一下必要報酬率的含義。 2021/11/10 115 ? 由股利增長模型 P0 = D1/(R－ g )可以導出： ? R = D1 / P0 + g 股利收益率 資本利得收益率 2021/11/10 116 ? 例 319 假定 D1 = $3/股，當前每股普通股交易價格為 $30/股 ， 期望的股利增長率為 5%。普通股的收益率是多少？ ? 解：已知 D1= $3/股， P0= $30/股， g=5%，故有 ? R = D1/ P0 + g =3/30+5% =15% 2021/11/10 117 復習思考題 ? 貨幣時間價值的實質(zhì)是什么？其與投資期限長短有無關(guān)系？為什么？ ? 貨幣的時間價值如何計算？ ? 什么是債券？債券有哪些種類？ ? 如何對長期債券進行估值？ ? 如何對普通股進行估值？ ? 股票收益率如何計算？