[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第三章貨幣的時(shí)間價(jià)值-資料下載頁(yè)
2025-01-04 19:15本頁(yè)面
【正文】 發(fā)行價(jià)格有面值發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行三種情況： ? 當(dāng)票面利率與市場(chǎng)利率一致時(shí)按面值發(fā)行；當(dāng)票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)則折價(jià)發(fā)行。這樣做的目的是保證公平交易，投資者和公司均不受損失。 2021/11/10 95 ? 例 314 某公司發(fā)行 10年期的公司債券，債券面值為 1000元，票面利率為 8%，利息每年支付一次，試確定三種情況下的債券發(fā)行價(jià)格。 ? ⑴ 債券發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率為 8%； ? ⑵ 債券發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率為 5%； ? ⑶ 債券發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率為 10%。 2021/11/10 96 ? 解： ? P b = C [ 1－ ( 1 + r )－ t ] / r + F/ ( 1 + r ) t ? ⑴ 債券發(fā)行價(jià)格（ r=8%） ? = 80 +1000/ = （元） ? ⑵ 債券發(fā)行價(jià)格（ r=5%） ? = 80 +1000/ = （元） ? ⑶ 債券發(fā)行價(jià)格（ r=10%） ? = 80 +1000/ = （元） 2021/11/10 97 ? ⑷ 債券的收益率 ? 債券的收益率有兩種含義：一是當(dāng)期收益率，一是到期收益率。前者指的是債券的年利息除以它的價(jià)格，后者則是指?jìng)顿Y期間的整體收益水平。兩者不同的原因在于前者未包括投資者從債券折價(jià)中獲取的利得或債券溢價(jià)所帶來(lái)的損失。 2021/11/10 98 ? 債券到期收益率的計(jì)算相對(duì)比較復(fù)雜，需使用債券估價(jià)公式： ? P b = C [ 1－ ( 1 + r )－ t ] / r + F/ ( 1 + r ) t ? 式中， r 是未知的折現(xiàn)率 —— 即我們所求的到期收益率，其它為已知變量。 ? 求 r 須采用逐次測(cè)試法（插值法或霍納法），逐漸逼近真值。 2021/11/10 99 ? 例 315 某債券面值 1000美元， 6年期，票面利率為 8%，經(jīng)紀(jì)商公布的價(jià)格為 元。試計(jì)算當(dāng)期收益率、到期收益率，并說(shuō)明兩者不一致的原因。 ? 解： ? 當(dāng)期收益率 = 80 / = % 2021/11/10 100 ? 到期收益率： ? =80 [1－ (1 + r )－ 6 ] / r +1000/ (1 + r ) 6 ? 解得 r = 9%，當(dāng)期收益較低的原因是忽略了債券折價(jià)的利得。 2021/11/10 101 ? 在考慮債券收益水平時(shí)，不僅應(yīng)關(guān)注名義收益水平，還必須關(guān)注實(shí)際收益水平，這就需要考慮通貨膨脹的影響。 ? 一項(xiàng)投資的名義報(bào)酬率是你所擁有的錢的變動(dòng)百分比；一項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率是你的錢所能購(gòu)買的商品數(shù)量變動(dòng)的百分比，也就是購(gòu)買能力變動(dòng)的百分比。 2021/11/10 102 ? 如何考慮物價(jià)變動(dòng)的影響？需要區(qū)分實(shí)際利率和名義利率。名義利率是未經(jīng)通貨膨脹率調(diào)整的利率，實(shí)際利率是經(jīng)過(guò)通貨膨脹率調(diào)整的利率。 2021/11/10 103 ? 費(fèi)雪效應(yīng)： 費(fèi)雪效應(yīng)是由著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪第一個(gè)揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間關(guān)系的一個(gè)發(fā)現(xiàn)，它指出當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升。 ? 實(shí)際利率 = 名義利率－通貨膨脹率 ? 把公式的左右兩邊交換一下，公式就變成： ? 名義利率 = 實(shí)際利率 + 通貨膨脹率 2021/11/10 104 ? 債券收益率的決定因素： ? ⑴ 實(shí)際利率； ? ⑵ 通貨膨脹溢酬； ? ⑶ 利率風(fēng)險(xiǎn)溢酬； ? ⑷ 違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬； ? ⑸ 稅負(fù)溢酬； ? ⑹ 流動(dòng)性溢酬。 2021/11/10 105 ? 普通股估價(jià) ? 普通股的估價(jià)比債券估價(jià)難度要大，原因有三：一是股利通常是不確定的，因此現(xiàn)金流量是不確定的；二是普通股沒(méi)有到期日；三是無(wú)法觀察普通股的必要報(bào)酬率。 2021/11/10 106 ? 普通股估價(jià)的定義公式： ? P0 =Σ Dt / ( 1+R ) t ? 式中， P0為股票當(dāng)前的價(jià)格， D t為第 t 期派發(fā)的股利， R指市場(chǎng)上對(duì)這項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率。 ? 所求 P0實(shí)際上是各期股利現(xiàn)值之和。 2021/11/10 107 ? 上述定義公式在理論上成立，但在實(shí)踐中卻遭遇 D t和 R無(wú)法確定的尷尬，但在下述三種情況下可利用定義公式的原理估算股價(jià)： ? ⑴ 零成長(zhǎng)股票估價(jià) ? 所謂零成長(zhǎng)股票，就是在未來(lái)期內(nèi)，股利一直不變的股票。 2021/11/10 108 ? 零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型： ? P0 = D / R ? 這個(gè)模型實(shí)際上就是永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。也就是說(shuō)，零成長(zhǎng)股票股利發(fā)放形式實(shí)際上就是永續(xù)年金形式。 2021/11/10 109 ? 例 316 假設(shè)某人要購(gòu)買一只股票并打算永久持有，每年股利 D均為 10000元，市場(chǎng)利率R為 10%，則該股票價(jià)值為多少？ ? 解： ? P0 = D / R =10000 / 10%=100000（元） ? 由此，我們可以推論股票預(yù)期報(bào)酬率 r 的計(jì)算公式： r = D / P，當(dāng) P﹤P 0時(shí)， r ﹥R ；當(dāng)P﹥P 0時(shí)， r ﹤R 。 2021/11/10 110 ? ⑵ 固定成長(zhǎng)股利股票估價(jià)（股利增長(zhǎng)模型） ? 所謂固定成長(zhǎng)股票，即未來(lái)期內(nèi)，股利成固定增長(zhǎng)趨勢(shì)變動(dòng)的股票。假設(shè)股票增長(zhǎng)率為 g（ g＜ R），則該股票的估價(jià)模型為： ? P0 = D0 ( 1+g ) / ( R－ g ) ? = D1/ ( R－ g ) ? 以此推論，第 t 年的股價(jià)為： ? P t = D t+1 /( R－ g ) 2021/11/10 111 ? 例 317 某固定成長(zhǎng)模式股票，去年的股利為每股 5元，今年股利為 。市場(chǎng)報(bào)酬率為10%。求固定股利增長(zhǎng)率和股票價(jià)值。 ? 解：由題意，我們可知：今年股利 D0=，去年股利 D1=5，則 g=－ 1=2%。 ? P0 = D0 ( 1+g ) / ( R－ g ) =D1/( R－ g ) ? = (1+2%)/(10%－ 2%) ? = （元） 2021/11/10 112 ? ⑶ 非固定成長(zhǎng)股利股票估價(jià) ? 這種股票，股利變化沒(méi)有規(guī)律。對(duì)于這種股票，我們只能根據(jù)定義公式和已知條件分段計(jì)算。 ? 例 318 某人預(yù)持有某股票 3年，在未來(lái)三年內(nèi)，該股票股利分別為：第一年 2元 /股；第二年 /股；第三年 6元 /股。假定市場(chǎng)報(bào)酬率為 10%。該股票價(jià)值多少？ 2021/11/10 113 ? 解：已知 D1= 2， D2= ， D3=6， R=10%。根據(jù)定義公式： ? P0 =ΣDt/(1+R)t ? = D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3 ? = 2 + +6 ? = ++ ? = （元） 2021/11/10 114 ? ⑷ 股票的報(bào)酬率 ? 到目前為止，我們一直假定股票的報(bào)酬率（即貼現(xiàn)率 R）是已知的，但實(shí)踐中 R是需要估計(jì)或預(yù)測(cè)的，這個(gè)問(wèn)題我們?cè)诤竺娴恼鹿?jié)討論?，F(xiàn)在我們先以股利增長(zhǎng)模型為分析對(duì)象討論一下必要報(bào)酬率的含義。 2021/11/10 115 ? 由股利增長(zhǎng)模型 P0 = D1/(R－ g )可以導(dǎo)出： ? R = D1 / P0 + g 股利收益率 資本利得收益率 2021/11/10 116 ? 例 319 假定 D1 = $3/股，當(dāng)前每股普通股交易價(jià)格為 $30/股 ， 期望的股利增長(zhǎng)率為 5%。普通股的收益率是多少？ ? 解：已知 D1= $3/股， P0= $30/股， g=5%，故有 ? R = D1/ P0 + g =3/30+5% =15% 2021/11/10 117 復(fù)習(xí)思考題 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是什么？其與投資期限長(zhǎng)短有無(wú)關(guān)系？為什么？ ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值如何計(jì)算？ ? 什么是債券？債券有哪些種類？ ? 如何對(duì)長(zhǎng)期債券進(jìn)行估值？ ? 如何對(duì)普通股進(jìn)行估值？ ? 股票收益率如何計(jì)算？
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1