【正文】 期 會對中國經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴(yán)重的不利影響。 實證 結(jié)論 （ 2） ? 中國貿(mào)易收支的收入效應(yīng)明顯大于價格效應(yīng) ，說明在現(xiàn)有全球貿(mào)易分工格局下，中國貿(mào)易收支的變動更多的受中國經(jīng)濟快速發(fā)展、世界經(jīng)濟穩(wěn)定增長和全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的影響，受匯率變動的影響相對較小。在此背景下， 人民幣升值對解決中國的貿(mào)易收支失衡作用有限。因此，我們不能過多的依賴人民幣升值來解決貿(mào)易收支失衡的問題 。 實證結(jié)論 （ 3） 56 ? 收入效應(yīng)與價格效應(yīng)在中國與各主要貿(mào)易伙伴國的雙邊貿(mào)易間存在較大差異， 解決貿(mào)易失衡需要發(fā)揮各國自身的比較優(yōu)勢促進進出口的平衡發(fā)展，不能僅寄希望于中國加快人民幣匯率升值來限制中國的出口，而應(yīng)該采取措施來擴大中國的進口 。一方面，發(fā)達(dá)國家需要消除對華高科技產(chǎn)品出口限制以促進該類產(chǎn)品的對華出口；另一方面，中國需要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)消費升級，增加進口。 實證 結(jié)論 （ 4） ? 由于一個國家不同行業(yè)比較優(yōu)勢的差異和世界市場競爭狀況的差異，一種貨幣匯率調(diào)整的價格傳遞是極不相同的。面對人民幣匯率升值的價格傳遞率大于 0的行業(yè)，均為中國具有比較優(yōu)勢的行業(yè)，盡管其出口價格上漲幅度高于或等于匯率升值幅度，但其出口仍然大幅增長，順差持續(xù)擴大。與之相反，一些具有比較劣勢的行業(yè)，其匯率調(diào)整的價格傳遞率大幅度的小于零，人民幣越升值，其出口價格越下降，其逆差反而不斷擴大。這進一步顯示了 匯率調(diào)整對解決中國的貿(mào)易收支失衡作用是有限的。 實證結(jié)論 （ 5） 58 ? 人民幣升值對于長期資本和短期資本的流入均具有重要的影響。人民幣升值預(yù)期對于短期資本流動的影響更大。短期資本流入是為短期獲利機會而來的，人民幣一旦大幅升值，進一步升值預(yù)期必然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期資本的流入也將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，必然引發(fā)大量短期資本獲利外逃的現(xiàn)象。此外，人民幣大幅升值也會增加長期資本流入的成本，特別是FDI的投資成本，因而對長期資本的流入是不利的。 FDI投資大多數(shù)產(chǎn)品用于出口，人民幣持續(xù)穩(wěn)定的升值對 FDI投資是有利的。因此， 維持人民幣匯率小幅持續(xù)穩(wěn)定的升值對于保持國際資本流動的穩(wěn)定，避免其大幅流進流出是有益的。 實證 結(jié)論 （ 6） ? 中美利差對于短期資本流入的影響是顯著的。 在人民幣升值預(yù)期條件下，保持一定的中美利率的負(fù)利差，有力于減輕套利資本流入對人民幣升值的壓力。 ? 目前國內(nèi)通貨膨脹加劇的情況下，提高利率有利于抑制通貨膨脹，但也會加大套利資本流入對人民幣升值的壓力 實證 結(jié)論 （ 7） ? 盡管匯改以來人民幣對美元名義匯率升值近 10%，但人民幣實際有效匯率升值并不明顯，而對貿(mào)易收支具有更大影響的是實際有效匯率而非名義匯率。在現(xiàn)階段中國通貨膨脹有所擴大、國際上美元對其它貨幣繼續(xù)走軟的情況下， 為了保持人民幣實際有效匯率的適度升值，人民幣名義匯率升值的幅度可以適當(dāng)擴大 。 五、人民幣升值對資產(chǎn)價格的影響 ?本幣升值導(dǎo)致追求盈利短期資本的大量流入 ?國內(nèi)資金供過于求 ?資產(chǎn)價格上漲 ?房地產(chǎn)價格上漲 ?股票價格上漲 ?消費品價格上漲 日經(jīng)指數(shù)上漲 3倍 日元升值 1倍 日經(jīng)指數(shù)下跌80% 日元升值，股市暴漲 實際上： ? 人民幣升值 ——人民幣資產(chǎn)外幣價格上升 ——B股、 H股價格上升 ? 人民幣升值 ——外國資本流入套利 ——股票供不應(yīng)求——股價上升 我國對資本流入限制 二者關(guān)系不顯著 100102030405060199812 199905 199910 202203 202208 202201 202206 202211 202204 202209 202202 202207 202212 202205 202210 202203 202208 202201 202206 202211 2022042022091720220201000202230004000500060007000資本流入上證綜指人民幣升值 10%，股價上漲4倍 202212 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202202 202204 202206 202208 202216 20221201000202230004000500060007000美元/ 人民幣匯率上證綜指01000202230004000500060007000199012 199201 199302 199403 199504 199605 199706 199807 199908 202209 202210 202211 202212 202201 202202 202203上證綜指人民幣/美元匯率人民幣升值與股價波動并無必然聯(lián)系 199401 199410 199507 199604 199701 199710 199807 199904 202201 202210 202207 202204 202201 202210 202207 202204 202201 202210 202207 202204101000202230004000500060007000美元/人民幣上證綜指 上證指數(shù) 人民幣匯率 202206 1000 20221016 6124 % % 20220415 3212 % % 20222022 % % 日元升值，房地產(chǎn)暴漲 ? 1985年，日本簽署了“廣場協(xié)議”，日元大幅升值，房地產(chǎn)市場也隨之急劇升溫。在此后 6年內(nèi)，日本 6大城市的商業(yè)地價狂漲 3倍多，需求旺盛投機盛行，房價也不可遏制的持續(xù)走高。 ? 可是，進入上世紀(jì) 90年代以后，日本房市突然降溫，接著就出現(xiàn)了全國性的大暴跌，整個經(jīng)濟也受到了重創(chuàng)。 ? 中國房地產(chǎn)價格上漲 ?北京市房地產(chǎn)指數(shù) 六、人民幣升值對商業(yè)銀行的影響 ? 負(fù)債類風(fēng)險 ? 存款流失的風(fēng)險 ? 通貨膨脹使存款實際利率下降，存款人尋求新的投資渠道 ? 股票、房地產(chǎn)價格上漲提供了有吸引力的投資渠道 ? 資產(chǎn)類風(fēng)險 ? 外匯資產(chǎn)貶值的風(fēng)險 ? 出口下降企業(yè)貸款風(fēng)險 ? 貸款資金流入股市的風(fēng)險 ? 房地產(chǎn)泡沫破滅帶來的房貸風(fēng)險 ? 利率上升的風(fēng)險 ? 人民幣升值 ——通貨膨脹 ——利率上升 美國次級貸危機的啓示 ? 美國次級貸問題導(dǎo)致股市連續(xù)暴跌 ? 影響到世界各地股市 ? 美國和歐洲日本等中央銀行緊急注入數(shù)百億美元資金進行救助 ? 次級債危機的原因 ? 21世紀(jì)初期美國政府為磁機經(jīng)濟鼓勵低收入者購房，低利率，零首付 ? 前幾年美國經(jīng)濟開始過熱，利率不斷上升，房貸無法歸還，房價下跌，抵押品價值下跌 ? 不良貸款上升，次級債價格下跌，大量購買次級債的基金、銀行陷入危機 ? 中國必須警惕該類風(fēng)險 美國次級貸危機可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟增長放緩，步入降息周期 ? 中國出口的收入彈性較大，對世界經(jīng)濟增長的依賴較強，可能導(dǎo)致出口下降 ? 中國為抑制通貨膨脹提高利率，中美利差縮小，可能吸引更多短期資本流入，人民幣升值壓力加大 ? 資產(chǎn)泡沫的膨脹進一步加劇 ? 如果發(fā)生升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，資本的外逃將對中國經(jīng)濟帶來極大沖擊 ? 開放資本項目需要慎重 外匯儲備余額 外貿(mào)順差累計 資本凈流入累計 19852022年 6月 1985外匯儲備外貿(mào)順差資本凈流入 2022020224000600080001000012022140001979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022Jun07外匯儲備( 億美元)外貿(mào)順差累計 ( 億美元)資本流入累計 ( 億美元)5000500100015002022250030001979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022Jun07外匯儲備增量 ( 億美元)外貿(mào)順差( 億美元)資本流入( 億美元)謝謝各位！